"Tombol biaya" diaktifkan, apakah protokol stablecoin baru RESOLV akan menjadi ENA berikutnya?

Original | Odaily Odaily Daily

Penulis｜Azuma

Pada 25 Juli waktu Beijing, protokol stablecoin berbasis bunga Resolv secara resmi mengumumkan akan secara bertahap membuka “saklar biaya”, berencana untuk memindahkan hingga 10% dari pendapatan protokol harian ke kas yayasan, untuk menciptakan nilai jangka panjang bagi protokol dan memberi insentif kepada pengguna yang mempertaruhkan RESOLV. Secara khusus, Resolv berencana untuk secara bertahap meningkatkan proporsi pemindahan pendapatan (2,5% → 5% → 7,5% → 10%) setiap minggu selama empat minggu dari 31 Juli hingga 21 Agustus, dengan tujuan akhirnya mencapai nilai 10%.

Istilah “switch biaya” adalah istilah umum yang digunakan dalam protokol DeFi yang berkaitan dengan pembagian biaya. Pemahaman sederhana tentang ini adalah “sebuah fungsi kontrak bawaan yang dapat menentukan apakah protokol akan membagikan pendapatan kepada token asli”, namun berbagai protokol memiliki perbedaan dalam model pelaksanaannya. Sebelumnya, proyek terkenal seperti Uniswap dan Ethena juga pernah membahas masalah “switch biaya”, tetapi belum dapat diaktifkan karena perselisihan pembagian komunitas dan keraguan tentang kesiapan kondisi.

Dalam keadaan umum, “saklar biaya” biasanya berarti keuntungan langsung bagi token asli protokol, karena ini akan langsung memperbesar kemampuan penangkapan nilai token; tetapi sebaliknya, karena “saklar biaya” sering kali akan memindahkan sebagian pendapatan yang seharusnya milik pengguna protokol kepada pemegang token, ini akan merugikan kepentingan pengguna sampai batas tertentu, sehingga berbagai protokol selalu ragu-ragu dalam memutuskan apakah akan membuka “saklar biaya” — misalnya, dalam skenario Uniswap, penyedia likuiditas (LP) awalnya dapat memperoleh seluruh 0,3% dari pendapatan biaya transaksi, tetapi setelah “saklar biaya” dibuka, mereka terpaksa memindahkan sebagian pendapatan kepada pemegang UNI, sehingga kepentingan LP akan relatif terpengaruh.

Penempatan dan pertimbangan Resolv

Kembali ke Resolv, mirip dengan USDe dari Ethena, USR yang diterbitkan oleh Resolv juga merupakan stablecoin yang menghasilkan bunga yang dijamin oleh jumlah yang sama dari posisi long spot dan posisi short kontrak. Pendapatan utamanya berasal dari “pendapatan staking posisi long spot” dan “pendapatan biaya modal posisi short kontrak”.

Namun dibandingkan dengan Ethena, Resolv juga melakukan beberapa desain mekanisme tambahan, seperti memperkenalkan mekanisme pengelompokan risiko melalui kolam asuransi RLP, yang membuat USR mencapai tingkat over-collateralization yang lebih tinggi; misalnya, proporsi yang lebih besar dari token derivatif likuiditas diintegrasikan, yang menghasilkan pengembalian staking spot yang lebih tinggi. Di bawah desain mekanisme Resolv, protokol ini telah mencapai sekitar 9,5% tingkat pengembalian tahunan sejak diluncurkan, menunjukkan kinerja yang cukup baik di antara stablecoin baru.

Pada akhir Mei, Resolv secara resmi meluncurkan token tata kelola RESOLV. Meskipun Resolv telah mencoba memberdayakan RESOLV dengan cara “memberikan imbal hasil staking yang tinggi” dan “mempercepat laju akumulasi poin untuk airdrop kuartal kedua”, namun performa RESOLV setelah peluncurannya masih kurang memuaskan. Mungkin untuk meningkatkan harga koin, Resolv mengalihkan perhatiannya ke “saklar biaya”.

Dalam pengumuman resmi tentang pembukaan “saklar biaya”, Resolv menyebutkan bahwa “waktu dan arsitektur saat ini sudah matang” — protokol telah mencapai daya tarik yang nyata, bukan teoritis; protokol telah memiliki kerangka distribusi nilai yang jelas; protokol telah menunjukkan ketahanan — oleh karena itu diputuskan untuk tidak menunda peluncuran “saklar biaya”.

Seperti yang disebutkan sebelumnya, Resolv berencana untuk secara bertahap meningkatkan rasio transfer pendapatan selama empat minggu, dan akhirnya akan meningkat menjadi 10%. Mengenai penggunaan spesifik dari bagian pendapatan ini, pernyataan Resolv adalah “akan digunakan untuk memperluas nilai yang diberikan Resolv kepada pengguna dan staker”, termasuk: 1) mendukung integrasi baru antara DeFi, teknologi finansial, dan tempat institusi; 2) mendanai hibah ekosistem dan pengembangan produk; 3) mendorong pembelian kembali dan inisiatif terkait token lainnya. Resolv juga menyebutkan bahwa mereka akan meluncurkan dasbor khusus di masa depan untuk melacak penggunaan pendapatan.

Resolv juga membuat asumsi kasar tentang distribusi pendapatan protokol setelah “switch biaya” diaktifkan. Dengan TVL protokol saat ini sebesar 500 juta dolar, dan menghitung dengan rata-rata tingkat pengembalian 10%, diperkirakan dapat menghasilkan pendapatan sebesar 50 juta dolar per tahun, di mana setelah “switch biaya” diaktifkan, 45 juta dolar masih mengalir langsung ke pengguna melalui pendapatan produk, dan protokol akan menyimpan 5 juta dolar untuk penciptaan nilai jangka panjang.

Apakah RESOLV lebih memiliki nilai harga dibandingkan ENA?

Dalam artikel minggu lalu “Minggu Naik Hampir 50%, Apakah ENA Akan Menjadi Beta Terbesar ETH?”, kami telah menganalisis logika kenaikan kuat ENA baru-baru ini; setelah itu, Ethena meluncurkan mekanisme cadangan treasury mirip “strategi mikro” yang berfokus pada ENA, yang lebih lanjut mendorong harga ENA.

Dan dengan peluncuran awal ENA, semakin banyak orang juga mulai mengalihkan perhatian mereka ke proyek stablecoin yang mirip dengan mekanisme Resolv ini. Jadi, apakah RESOLV saat ini benar-benar lebih bernilai daripada ENA?

Dari angka statis, TVL Ethena saat ini adalah 7,781 juta USD, nilai pasar yang beredar (MC) untuk ENA adalah 4,016 juta USD (rasio MC/TVL adalah 0.51), dan valuasi sirkulasi penuh (FDV) adalah 9,480 juta USD (rasio FDV/TVL adalah 1.22); saat ini TVL Resolv adalah 527 juta USD, nilai pasar yang beredar (MC) untuk RESOLV adalah 57.28 juta USD (rasio MC/TVL adalah 0.108), dan valuasi sirkulasi penuh (FDV) adalah 205 juta USD (rasio FDV/TVL adalah 0.39).

Hanya dari perbandingan MC/TVL dan FDV/TVL, RESOLV memang lebih unggul daripada ENA dalam hal rasio harga statis. Meskipun ENA saat ini didukung oleh strategi pembelian cadangan keuangan, mengingat RESOLV akan segera membuka “switch biaya”, diharapkan harga koin kedua belah pihak akan mendapatkan dukungan tertentu dalam jangka pendek.

Namun secara objektif, saat ini jangkauan aplikasi dan efek jaringan USR jauh di bawah USDe, ditambah lagi Ethena memiliki lini bisnis kedua USDtb selain USDe, Resolv dari perspektif potensi protokol sementara masih memiliki jarak yang cukup besar dibandingkan Ethena.

Selain itu, satu hal yang patut dicatat adalah bahwa pernyataan sebelumnya mengenai pendapatan bagian “switch biaya” oleh Resolv adalah “akan digunakan untuk memperluas nilai yang diberikan oleh Resolv kepada pengguna dan penyetor”, tetapi tidak menyebutkan berapa proporsi dari 10% pendapatan yang akan mengalir ke pengguna staking RESOLV, sehingga sulit untuk memperkirakan skala tangkapan nilai baru RESOLV setelah “switch biaya” dibuka.

Secara keseluruhan, mengingat bahwa kapitalisasi pasar RESOLV berada pada posisi yang relatif rendah, saat ini RESOLV bisa menjadi salah satu opsi alternatif setelah ENA mengalami lonjakan. Namun, ekspektasi perkembangan jangka panjang dari protokol Resolv masih perlu dievaluasi, dan rincian skema pembagian pendapatan setelah “switch biaya” diaktifkan juga perlu diungkapkan lebih lanjut. Apakah ini layak untuk dibeli, semua orang masih perlu DYOR.