Pengantar

Tahap embrio proyek opsi on-chain muncul di awal 2020, dengan sebagian besar beroperasi dalam bentuk asuransi on-chain hingga peluncuran resmi protokol opsi seperti Opyn v1 dan Hegic pada paruh kedua tahun tersebut, menandai periode pengembangan untuk bidang tersebut.

Pasar opsi on-chain dapat secara luas dikategorikan menjadi tipe order book dan likuiditas berdasarkan model perdagangan mereka. Pasar opsi asli mengadopsi model order book, tetapi karena interaksi on-chain yang sering terjadi dan likuiditas yang rendah, model perdagangan pool-to-pool diterapkan pada pasar opsi. Dalam model ini, penyedia likuiditas dari pool bertindak sebagai pihak lawan, dengan pengguna melakukan perdagangan dengan pool. Meskipun model ini mengurangi masalah likuiditas sampai batas tertentu, hal ini juga mengakibatkan situasi di mana pendapatan premi LP mungkin tidak cukup untuk mengkompensasi kerugian yang diakibatkan oleh fluktuasi harga aset yang mendasari dan pelaksanaan opsi oleh pembeli.

Saat ini, sebagian besar proyek di pasar masih menggunakan model kolam likuiditas, berinovasi pada hasil produk dan biaya swap. Prinsip inti tetap seimbang antara keuntungan pembeli dan penjual sambil menarik pembuat pasar untuk menyediakan likuiditas yang cukup bagi platform.

Lyra Finance adalah pasar opsi on-chain yang tepat menggunakan model kolam likuiditas AMM, melintasi dua ekosistem utama dari Optimism dan Arbitrum, saat ini membanggakan likuiditas yang signifikan dalam posisi terdepan di bidangnya. Artikel ini akan menjelaskan logika operasional dan mekanisme penetapan harga di balik produk Lyra Finance, mekanisme pengelolaan risiko yang diperkenalkan untuk LP, dan memberikan gambaran model token dan perkembangan saat ini.

Ikhtisar Lyra Finance

Lyra Finance adalah produk dari ekosistem Synthetix, sebuah protokol aset sintetis, dan ini adalah platform perdagangan AMM opsi pertama yang diterapkan pada Optimism. Pada awal 2023, juga diperluas ke Arbitrum. Saat ini, situs web resmi hanya mendukung dua opsi aset yang mendasari, ETH dan BTC. Protokol telah menyiapkan vault ETH dan BTC di Arbitrum, dan vault sETH dan sBTC di Optimism.

Sumber: https://chainslab.io/apa-itu-lyra-finance

Lyra Finance beroperasi sebagai platform perdagangan opsi on-chain mengikuti model peer-to-pool. Penyedia likuiditas (LP) mendepositkan aset dasar ke Market Maker Vault (MMV) untuk menyediakan likuiditas. Pengguna kemudian dapat membeli atau menjual opsi beli atau jual dari MMV. Karena opsi gaya Eropa diperdagangkan, pembeli hanya dapat melaksanakan opsi pada tanggal jatuh tempo, dengan penyelesaian tunai. Pada dasarnya, LP memainkan peran sebagai pihak lawan dalam perdagangan opsi, menanggung risiko yang terkait dengan menjadi pihak lawan dari opsi. Sebagai imbalannya, LP menerima kompensasi biaya perdagangan.

Mekanisme Penentuan Harga

Model Black-Scholes adalah yang paling banyak diterapkan dalam penetapan harga opsi. Dibandingkan dengan produk spot dan pinjaman, penetapan harga opsi on-chain melibatkan banyak rumus perhitungan yang kompleks. Pembatasan kinerja L1 telah menghambat kemajuannya. Akibatnya, tim Lyra memilih untuk mendeploy di Optimism dan Arbitrum, dua rantai L2 terkemuka, dan meluncurkan model AMM Lyra berdasarkan model Black-Scholes.

Batu penjuru dari harga Black-Scholes adalah penentuan volatilitas tersirat (IV). Pada dasarnya, perdagangan opsi adalah perdagangan IV, dan semakin tinggi volatilitas tersirat, semakin tinggi harga opsi. Model Lyra AMM secara fundamental didasarkan pada volatilitas tersirat, menyesuaikan nilai IV untuk mempengaruhi harga opsi. Model AMM menyesuaikan volatilitas tersirat aktual transaksi secara real-time sesuai dengan pasokan dan permintaan pasar, dengan demikian menyesuaikan harga opsi; meningkatkan volatilitas tersirat ketika permintaan opsi tinggi, dan menguranginya jika tidak.

Dalam model AMM Lyra, volatilitas tersirat (trade Vol) adalah hasil dari dua parameter: IV dasar dan skewRatio. IV dasar ditentukan oleh tanggal jatuh tempo, sedangkan skewRatio ditentukan oleh harga pelaksanaan.

Protokol mengambil nilai volatilitas tersirat dari Deribit melalui orakel Chainlink. Awalnya, nilai IV di kedua platform perdagangan opsi identik, yaitu, nilai IV dasar sama dengan volatilitas tersirat pada platform Deribit. Namun, ketika pasar mengalami perdagangan, kontrak pintar menyesuaikan nilai IV dasar dan skewRatio berdasarkan jumlah kontrak opsi yang diperdagangkan oleh pengguna. Nilai Vol perdagangan yang dihitung oleh hasil kali kedua nilai tersebut dimasukkan ke dalam model Black-Scholes untuk menghitung harga transaksi saat ini.

Model AMM Lyra menyesuaikan ukuran volatilitas tersirat berdasarkan pasokan dan permintaan pasar, dengan demikian menyesuaikan harga opsi. Pendekatan ini dapat menyeimbangkan posisi naked sampai batas tertentu, mencegah munculnya sentimen bullish atau bearish yang kuat, dan dengan demikian mengurangi risiko kerugian yang dihadapi oleh penyedia likuiditas.

Delta Risiko Netralitas

Delta adalah indikator penting dalam mengukur risiko antara pembeli dan penjual opsi, menunjukkan sensitivitas harga opsi terhadap perubahan harga aset yang mendasarinya. Hedging Delta adalah strategi manajemen risiko opsi yang paling banyak digunakan di pasar saat ini. Pada dasarnya, melibatkan memegang posisi dalam aset yang mendasarinya sambil menjual opsi, sehingga Delta kedua saling meniadakan, membuat Delta aset secara keseluruhan menjadi nol. Untuk melindungi risiko posisi yang dihadapi oleh LP sebagai pihak lawan pasif dari kombinasi opsi, Lyra Finance mengintegrasikan Protokol Synthetix dan GMX untuk mencapai paparan risiko bagi LP yang hampir Delta netral.

Pengguna dapat langsung mengakses platform perdagangan Synthetix dan GMX melalui situs web resmi Lyra. LP pertama kali menghitung paparan risiko Delta mereka di Lyra. Jika mereka berada di jaringan Optimism, mereka dapat secara aktif membuka pesanan lindung nilai spot di platform Synthetix; jika mereka berada di Arbitrum, mereka dapat membuka posisi futures panjang atau pendek di platform GMX untuk lindung nilai.

Biaya Dinamis Vega

Untuk menyeimbangkan posisi telanjang di pasar dan melindungi Penyedia Likuiditas (LP) dari risiko kerusakan akibat posisi yang terlalu condong ke satu sisi, protokol telah meluncurkan mekanisme biaya dinamis berdasarkan Vega.

Vega adalah salah satu parameter yang mengukur risiko harga opsi, mengukur besarnya pergerakan harga opsi ketika volatilitas berubah, mencerminkan sensitivitas harga opsi terhadap volatilitas tersirat. Dalam kolam likuiditas Lyra AMM, LP terpapar pada berbagai paparan risiko Vega karena perilaku pengguna yang melakukan perdagangan opsi. Protokol menjaga netralitas Vega melalui biaya dinamis. Prinsip intinya adalah kontrak akan membebankan biaya lebih rendah untuk transaksi yang mendukung netralitas AMM Vega, dan biaya lebih tinggi untuk transaksi yang meningkatkan nilai Vega, sehingga seimbang antara posisi long dan short.

Ketika terjadi transaksi, kontrak pintar menghitung nilai Vega bersih dari transaksi relatif terhadap kolam likuiditas AMM, dan mengonversinya ke dalam bentuk persentase, yang disebut sebagai "Penggunaan Vega." Mengalikan ini dengan parameter Koefisien Biaya Vega memberikan biaya dinamis Vega saat ini. Parameter ini berbanding lurus dengan ukuran harga spot dari aset yang mendasarinya - aset yang lebih berisiko dan kurang likuid akan menghasilkan koefisien biaya Vega yang lebih tinggi.

Manajemen Risiko

Bagi para trader, protokol menetapkan bahwa pengguna diizinkan untuk melakukan perdagangan opsi dengan waktu jatuh tempo kurang dari 12 jam. Ini juga mencegah perdagangan opsi dengan Delta melebihi batas yang ditentukan untuk aset yang diberikan. Mekanisme satu-satunya untuk menutup kedua jenis opsi ini adalah ForceClose, yang memerlukan pembayaran denda.

Bagi Penyedia Likuiditas (LP), menambah atau menarik likuiditas dari Market Maker Vault (MMV) memerlukan periode pendinginan selama tiga hari, dan dikenakan biaya sebesar 0,3% untuk menarik likuiditas.

Untuk mengurangi risiko yang dihadapi oleh LP yang ada, protokol ini telah memperkenalkan berbagai mekanisme:

• Pengaman Pemutus Sirkuit Likuiditas: Ini memastikan bahwa 5% dari nilai aset bersih dalam kolam likuiditas tersedia untuk perdagangan. Jika mekanisme ini dipicu, deposit dan penarikan akan ditangguhkan selama tiga hari.
• Penghenti Darurat Volatilitas: Ini dipicu ketika volatilitas aset yang mendasarinya terlalu tinggi untuk diperdagangkan, memastikan harga opsi tetap dekat dengan nilai pasar. Setelah diaktifkan, deposit dan penarikan akan dihentikan selama 1,5 hari.
• Pengaman Pemutus Sirkuit Penyesuaian Kontrak Pintar: Semua aktivitas perdagangan dihentikan selama penyesuaian kontrak pintar, dan hanya akan dilanjutkan setelah penyesuaian selesai.

Untuk mencegah pembekuan modal yang berkepanjangan yang disebabkan oleh pembatas sirkuit, Lyra telah memperkenalkan sebuah organisasi penjaga. Entitas ini terdiri dari dua kontributor inti dan lima anggota dewan, sehingga total tujuh anggota. Mereka memiliki otoritas untuk menyetujui secara manual inisiasi deposit dan penarikan melalui otorisasi tanda tangan ganda.

Model Token

LYRA adalah token tata kelola untuk protokol Keuangan Lyra. Ini memfasilitasi pemilihan lima wakil yang membentuk dewan untuk berpartisipasi dalam semua keputusan terkait protokol, dengan badan perwakilan diperbarui setiap empat bulan.

Total pasokan LYRA ditetapkan pada 1 miliar token, di mana 50% dialokasikan untuk komunitas. Ini termasuk para pedagang, Penyedia Likuiditas (LP), pemegang SNX, pemegang modul keamanan, mereka yang diincentivasi oleh likuiditas LYRA, dan insentif komunitas. 20% dari pasokan dialokasikan untuk LyraDAO, 20% diberikan kepada tim, dan 10% sisanya dijual kepada investor swasta.

Sumber: https://docs.lyra.finance/governance/lyra-token

Tim memulai acara pertambangan likuiditas Ignition pada Oktober 2021, yang berlangsung selama enam minggu. Tujuannya adalah mendistribusikan 5,4% dari total pasokan token kepada para pedagang, LP, dan penumpuk SNX. Tim juga mengumumkan acara airdrop token LYRA pertama pada 14 Desember. Anggota komunitas awal dan peserta acara Ignition memenuhi syarat untuk hadiah airdrop. Sekitar 67 juta token LYRA di-drop, yang merupakan 6,7% dari pasokan total, dengan 8 juta LYRA didistribusikan di antara anggota komunitas.

Sumber: https://blog.lyra.finance/sebuah-peluncuran-yang-optimis-untuk-lyra/

Untuk menarik modal dan pengguna, tim memperkenalkan serangkaian kegiatan reward:

• Hadiah Staking: Pengguna dapat menghasilkan stkLYRA dengan melakukan staking token LYRA. Ada periode pendinginan selama 14 hari di mana tidak ada hadiah yang dapat diperoleh. Pemegang stkLYRA dapat menerima hadiah staking LYRA tahunan yang sebanding dengan kepemilikan mereka, dengan total hadiah ditentukan oleh dewan. Saat ini, hadiah tahunan adalah 1500 LYRA. Memegang stkLYRA tidak hanya meningkatkan hadiah Vault tetapi juga menawarkan diskon perdagangan. Diskon meningkat dengan jumlah stkLYRA yang dipegang, hingga maksimum 60%. Hadiah staking didistribusikan setiap dua minggu setelah periode kunci selama 182 hari.
• Hadiah Likuiditas: Pengguna yang menambahkan likuiditas sUSD ke Lyra Market Maker Vault (MMV) dapat menghasilkan hadiah LYRA atau OP, yang didistribusikan setiap dua minggu sekali. Pengguna yang menambahkan likuiditas ke kolam LYRA/ETH di Uniswap v3 juga akan menerima hadiah yang sesuai. Tim secara tahunan memberikan 10 juta LYRA untuk tujuan ini, dengan parameter hadiah ditentukan oleh suara dewan.
• Hadiah Trading: Langkah insentif yang diperkenalkan baru-baru ini diharapkan akan berlangsung selama dua belas minggu, dengan setiap periode dua minggu menjadi sebuah Epoch. Setiap Epoch memiliki total hadiah perkiraan sebesar $150,000 dan saat ini, kami berada di Epoch1. Acara ini menggunakan sistem penilaian, dan di akhir setiap Epoch, hadiah didistribusikan secara proporsional berdasarkan skor setiap akun. Akun dengan biaya trading yang lebih tinggi, tanggal jatuh tempo yang lebih pendek, dan posisi saat jatuh tempo memiliki kesempatan untuk mendapatkan lebih banyak hadiah. Selain itu, pengguna dapat meningkatkan hadiah mereka dengan melakukan staking token LYRA, menjadi trader aktif, atau dirujuk oleh trader lain.

Perkembangan Saat Ini

Lyra Finance, melintasi Optimism dan Arbitrum, dua ekosistem terkemuka, telah muncul sebagai platform yang memiliki likuiditas paling substansial dalam perdagangan opsi. Platform saat ini mengunci sekitar 30 juta dolar dalam total nilai dan telah mencapai volume perdagangan sebesar 1,2 miliar dolar, terutama terkonsentrasi di ekosistem Arbitrum. Sebagai protokol derivatif dasar pada L2, Lyra mengoptimalkan komposabilitas DeFi, mengintegrasikan protokol seperti GMX dan Kwenta, dengan demikian memberikan investor profesional dengan spektrum strategi investasi yang lebih luas.

Iterasi versi-versi baru dan insentif yang ditawarkan melalui token OP memang telah membawa modal tambahan dan pengguna ke protokol. Namun, ekspansi likuiditas tidak sebanding dengan efek yang dihasilkan oleh airdrop LYRA. Protokol mengumumkan implementasinya di ekosistem Arbitrum pada bulan Februari tahun ini. Antusiasme pasar dan insentif airdrop token ARB telah mendorong peningkatan total nilai terkunci.

Sumber: https://app.lyra.finance/#/vaults

Tim telah melakukan kegiatan imbalan perdagangan dan pertambangan likuiditas di kedua ekosistem. Inisiatif-inisiatif tersebut telah memberikan efek insentif tertentu, mengarah pada pertumbuhan yang konsisten baik dalam modal maupun basis pengguna.

Sumber:https://stats.lyra.finance/

Sumber:https://stats.lyra.finance/optimism

Kesimpulan

Lyra Finance adalah platform perdagangan opsi yang beroperasi dengan model peer-to-pool. Penyedia Likuiditas (LP) wajib bertindak sebagai pihak lawan dari kolam perdagangan opsi, memperoleh pendapatan biaya transaksi sambil secara bersamaan menanggung risiko posisi yang sesuai. Platform ini telah memperkenalkan biaya dinamis Vega dan mekanisme pemutus sirkuit terkait untuk mengelola risiko LP, serta telah terintegrasi dengan protokol Synthetix dan GMX. Hal ini memungkinkan LP untuk membuka pesanan lindung nilai mereka sendiri, membawa paparan risiko LP lebih dekat ke netralitas delta.

Merentang di kedua blockchain Optimism dan Arbitrum adalah salah satu kekuatan platform. Pada saat yang bersamaan, tim telah meluncurkan insentif seperti imbalan perdagangan, imbalan staking, dan imbalan likuiditas untuk menarik modal dan pengguna. Sementara efek jangka pendek terlihat, kemungkinan penurunan tiba-tiba dalam likuiditas dapat terjadi ketika euforia Layer 2 (L2) mereda dan akhir kampanye insentif. Selain itu, di sektor opsi DeFi, produk terstruktur saat ini dominan, meninggalkan pasar perdagangan opsi on-chain dengan pangsa pasar yang relatif lebih kecil. Akibatnya, Lyra Finance mungkin menghadapi tantangan tertentu dalam pengembangannya di masa depan.