Singkatnya

Komisi Sekuritas dan Berjangka Hong Kong secara resmi mengumumkan daftar ETF spot aset virtual yang disetujui, termasuk Huaxia (Hong Kong), CSOP International, dan ETF spot Bitcoin dan Ethereum dari Bosera International. Keenam produk ETF spot ini dibuka untuk langganan mulai 25 April hingga 26 April dan debut di Bursa Saham Hong Kong pada 30 April.

Melalui langganan, 6 ETF spot Hong Kong mencapai skala awal yang baik. Menurut data SoSo Value, total nilai bersih dari 3 ETF Bitcoin mencapai $248 juta, sementara 3 ETF Ethereum total mencapai $45 juta, mencapai total nilai bersih hampir $300 juta. Sebaliknya, kecuali transisi Grayscale dari trust ke ETF, total nilai bersih produk ETF spot Bitcoin AS pada hari pertama hanya $130 juta.

Namun, dalam hal volume perdagangan hari pertama, ETF kripto Hong Kong jauh tertinggal dibandingkan dengan rekan-rekan mereka di Amerika Serikat. Data SoSo Value menunjukkan bahwa 6 ETF kripto Hong Kong hanya memiliki volume perdagangan hari pertama sebesar $12,7 juta pada 30 April, jauh di bawah volume perdagangan sebesar $4,66 miliar dari ETF di Amerika Serikat pada hari pertama mereka.

Kami mengamati ketidakcocokan yang signifikan antara skala awal dan volume perdagangan hari pertama dari ETF kripto Hong Kong. Untuk memahami dampak potensial dari ETF spot kripto Hong Kong pada pasar kripto dan bagaimana memanfaatkan peluang investasi terkait, kami akan menganalisis ini melalui dinamika pasokan dan permintaan dari ETF Hong Kong.

Gambar 1: Gambaran data ETF spot kripto Hong Kong (sumber data: SoSo Value)

Analisis sisi permintaan: Pembatasan pada Renminbi daratan Cina Investor dapat membatasi dana tambahan, yang mengarah ke volume perdagangan yang lebih rendah

ETF kripto Hong Kong ini masih memiliki batasan ketat terkait kualifikasi investor, dan investor dari daratan tidak dapat berpartisipasi dalam transaksi. Mengambil contoh Futu Securities, pemegang akun harus menjadi non-residen dari Tiongkok Daratan & Amerika Serikat sebelum perdagangan dapat dilakukan. Pasar berharap dana dari daratan dapat diperdagangkan melalui Southbound Hong Kong Stock Connect, yang saat ini tidak diizinkan dan diperkirakan sulit untuk dibuka dalam waktu yang lama.

Dalam hal biaya, ETF kripto Hong Kong tidak superior. Dibandingkan dengan ETF AS, mereka kurang menarik bagi lembaga yang ingin memegangnya untuk waktu yang lama. Menurut data SoSo Value, 11 ETF spot Bitcoin di Amerika Serikat, kecuali Grayscale dan Hashdex, yang terbesar seperti IBIT dan CBOE memiliki tarif biaya pengelolaan sekitar 0,25%, sementara tarif komprehensif dari 3 ETF Bitcoin di Hong Kong relatif lebih tinggi, dengan HuaXia sebesar 1,99%, Harvest sebesar 1,00%, dan Boshi paling rendah sebesar 0,85%. Bahkan dengan penurunan biaya pengelolaan jangka pendek, tidak ada keuntungan tarif. Karena perbedaan biaya, biaya pemegangan ETF Bitcoin AS lebih rendah bagi investor institusi yang optimis tentang pasar kripto dan ingin memegangnya untuk waktu yang lama.

Di masa depan, dana sisi permintaan mungkin berasal dari dua sumber utama:

1) Investor ritel Hong Kong. Bagi investor ritel dengan kartu identitas Hong Kong, ambang batas untuk membeli ETF kripto Hong Kong lebih rendah. Jika Anda membeli ETF spot Bitcoin AS, Anda perlu memiliki kualifikasi investor profesional (PI), dan mengajukan kualifikasi PI memerlukan sertifikat portofolio investasi sebesar HKD 8 juta atau sertifikat aset total sebesar HKD 40 juta. Kali ini, ETF spot Bitcoin Hong Kong memungkinkan investor ritel untuk bertransaksi, dan jam perdagangannya lebih sesuai dengan jadwal Asia, yang merupakan tambahan penting.

2) Investor tradisional yang tertarik pada Ethereum. ETF Ethereum Spot Hong Kong adalah peluncuran pertama di dunia, jadi investor yang mengalami kesulitan besar dalam memegang mata uang dan optimis tentang prospek Ethereum dapat membawa pertumbuhan inkremental ke ETF Ethereum.

Gambar 2: Tarif biaya ETF spot Bitcoin AS (sumber data: SoSo Value)

Gambar 3: Tarif biaya ETF spot kripto Hong Kong (sumber data: dikompilasi oleh SoSo Value)

Sisi Penawaran: Meningkatkan Mekanisme Penciptaan dan Penebusan Barang-Barang untuk Saham ETF Meningkatkan Penawaran, Meningkatkan Skala Awal

Perbedaan terbesar antara ETF spot kripto Hong Kong dan ETF spot Bitcoin AS terletak pada penambahan mekanisme penciptaan dan penebusan in-kind bersama transaksi tunai. Hal ini secara langsung menentukan bahwa, pada tingkat saham ETF, ETF kripto Hong Kong mungkin memiliki lebih banyak pasokan yang tersedia.

Penciptaan dan penebusan dalam bentuk barang merujuk pada investor yang dapat menukar kripto (seperti Bitcoin atau Ethereum) dengan saham ETF saat berlangganan (menciptakan) atau menebus saham ETF, daripada menggunakan uang tunai. Selama langganan, investor memberikan sejumlah kripto ke ETF sebagai imbalan saham ETF. Selama penebusan, investor mengembalikan saham ETF sebagai imbalan jumlah kripto yang sesuai.

Merujuk pada Gambar 2, perbandingan proses langganan untuk aset kripto Hong Kong menunjukkan dua perbedaan utama yang disebabkan oleh penciptaan dalam bentuk barang:

1) Pemegang dapat langsung berlangganan menggunakan aset kripto mereka: Bagi beberapa pemegang besar, seperti penambang, mereka dapat dengan mudah mengonversi aset kripto mereka menjadi saham ETF. Saham ETF ini kemudian dapat disimpan, ditukarkan dengan uang tunai, atau langsung dijual untuk uang tunai di Bursa Saham Hong Kong, menawarkan opsi yang fleksibel.

2) Dalam konteks pasar kripto, penciptaan dalam bentuk tidak selalu membawa dana tambahan; itu hanya melibatkan transfer kripto antar akun yang berbeda. Sebaliknya, langganan tunai membawa tekanan beli aktual pada aset kripto on-chain.

Oleh karena itu, para pelanggan saham ETF kripto Hong Kong meliputi baik pelanggan tunai tradisional maupun pemegang mata uang kripto utama. Meskipun proporsi spesifik dari langganan in-kind dan tunai belum diungkapkan oleh masing-masing penyedia, berdasarkan komunikasi publik dari OSL, disarankan bahwa proporsi langganan awal in-kind mungkin melebihi 50%. Hal ini menjelaskan mengapa skala penggalangan dana awal dari ETF kripto Hong Kong dapat mencapai hampir $300 juta, dengan langganan in-kind memainkan peran penting. Namun, di sisi lain, saham ETF ini yang diperoleh melalui langganan in-kind mungkin kemudian berubah menjadi tekanan jual di pasar sekunder.

Gambar 4: Perbandingan proses langganan fisik VS tunai ETF spot kripto Hong Kong

Mempertimbangkan Pasokan dan Permintaan, Memantau Tingkat Diskon/Premium untuk Peluang Investasi

Sesuai dengan analisis komprehensif pasokan dan permintaan yang disebutkan sebelumnya, berbeda dengan ETF spot Bitcoin AS, kita dapat melacak arus dana bersih harian dari ETF (Total Arus Masuk Bersih, informasi spesifik tersedia di https://sosovalue.xyz/assets/us-btc-Spot) untuk secara intuitif menilai dampak dana tambahan yang dibawa ke aset on-chain oleh ETF Bitcoin. Dinamika pasokan dan permintaan dari ETF spot kripto Hong Kong lebih kompleks, dan data yang diterbitkan oleh berbagai perusahaan dana tidak dapat dengan jelas membedakan antara volume langganan dan penarikan in-kind dan tunai. Dalam konteks ini, kami percaya bahwa tingkat diskon/premium di pasar terbuka (perdagangan Bursa Saham Hong Kong) mungkin menjadi indikator observasi yang lebih baik.

Seperti yang telah kami analisis sebelumnya, dalam perdagangan di bursa saham Hong Kong, diskon/premium mencerminkan keseimbangan kekuatan antara penawaran dan permintaan. Jika sebuah ETF diperdagangkan dengan diskon, itu menunjukkan tekanan penjualan yang lebih kuat, kelebihan pasokan, dan para pembuat pasar terdorong untuk membeli saham ETF dengan diskon di Bursa Saham Hong Kong, kemudian menebusnya dengan penerbit ETF di luar pasar untuk memperoleh keuntungan dari perbedaan harga. Hal ini mengakibatkan penurunan nilai aset bersih ETF secara keseluruhan, aliran dana keluar, dan dampak negatif pada pasar kripto secara keseluruhan. Seluruh proses ini dapat disimpulkan secara sederhana: ETF diperdagangkan dengan diskon → tekanan penjualan yang lebih kuat → potensi penebusan → dampak negatif pada pasar kripto. Sebaliknya, jika ETF diperdagangkan dengan premium → tekanan pembelian yang lebih kuat → potensi langganan → dampak positif pada pasar kripto.

Menurut data Nilai SoSo, pada penutupan 30 April, kecuali CSOP Bitcoin spot ETF (3439.HK) dan CSOP Ethereum spot ETF (3179.HK), yang memiliki premi negatif masing-masing -0,18% dan -0,19%, semua produk lain memiliki premi positif, dengan premi tertinggi mencapai 0,33% selama perdagangan intraday. Tekanan penjualan ditekan pada hari pertama, dan tekanan pembelian relatif kuat. Mengingat pengaruh pembuat pasar pada hari pertama pencatatan ETF, data premi/potongan ini dapat terus dipantau. Jika premi positif dapat dipertahankan, diharapkan dapat terus menarik langganan investor, terutama dari pemegang mata uang kripto. Dalam kasus ini, skala ETF spot kripto Hong Kong dapat melebihi nilai perkiraan $500 juta. Namun, jika berubah menjadi potongan, berhati-hatilah terhadap perdagangan arbitrase dan penebusan saham ETF, yang dapat menyebabkan penerbit ETF menjual mata uang kripto dan menekan pasar kripto.

Gambar 5: Mekanisme dampak pasokan dan permintaan ETF spot kripto Hong Kong (sumber data: dikompilasi oleh SoSo Value)

Salah satu nilai signifikan dari ETF Kripto Hong Kong bagi investor: Sebuah jalur tambahan untuk konversi dan sirkulasi antara aset kripto dan aset keuangan yang dapat diperdagangkan.

Persetujuan cepat terhadap ETF spot kripto Hong Kong, meskipun memiliki dampak jangka pendek yang lebih kecil pada pasar kripto dibandingkan dengan ETF spot AS, menawarkan implikasi jangka panjang yang signifikan. Mekanisme penciptaan dan penebusan in-kind dari ETF kripto Hong Kong memberikan jalur bagi aset kripto untuk dikonversi menjadi aset keuangan tradisional. Melalui langganan in-kind, kripto dapat ditukar dengan saham ETF, yang, berkat penilaian fair value dan likuiditasnya di pasar keuangan tradisional, dapat berfungsi sebagai bukti aset di pasar keuangan tradisional. Ini memungkinkan berbagai operasi berleverage, seperti pinjaman dan peminjaman yang terjamin, serta konstruksi produk terstruktur. Dengan menjembatani kesenjangan antara aset kripto dan keuangan tradisional, nilai aset kripto dapat lebih sepenuhnya tercermin dan direalisasikan.

Dari perspektif yang lebih luas dan jangka panjang, persetujuan untuk Bitcoin dan Ethereum spot ETFs di Hong Kong merupakan perkembangan penting bagi pasar kripto global. Kebijakan ini akan memiliki dampak jangka panjang bagi lanskap keuangan di wilayah berbahasa Tionghoa dan merupakan langkah penting menuju lebih melegitimasi mata uang kripto dalam sistem keuangan global.

Penolakan:

1. Artikel ini dicetak ulang dari [Theblockbeats]. Semua hak cipta milik penulis asli [Analisis Tom, SoSoValue bergabung sebagai peneliti]. Jika ada keberatan terhadap pencetakan ulang ini, silakan hubungi Belajar Gatetim, dan mereka akan menanganinya dengan cepat.
2. Penafian Tanggung Jawab: Pandangan dan opini yang terdapat dalam artikel ini semata-mata milik penulis dan tidak merupakan nasihat investasi apa pun.
3. Terjemahan artikel ke dalam bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan, menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel yang diterjemahkan dilarang.