Keketatan Likuiditas di Sistem Keuangan Amerika Serikat: Rapat Darurat The Fed dan Tekanan di Pasar Repo

Pendahuluan: Peristiwa Mendadak Mengungkap Risiko Sistemik

Pada 12 November 2025, dalam konferensi pasar Treasury tahunan Federal Reserve, New York Fed secara tiba-tiba menggelar rapat darurat tertutup bersama bank-bank dan eksekutif top Wall Street, tanpa pemberitahuan publik. Agenda utama membahas tekanan likuiditas di pasar repo serta upaya meningkatkan pemanfaatan Standing Repo Facility (SRF) Fed oleh institusi keuangan. Financial Times mengungkapkan hal ini pada 15 November, langsung menjadi sorotan pasar. Laporan tersebut menegaskan bahwa rapat digelar sebagai respons mendadak terhadap sinyal stres di “jalur pipa” sistem keuangan AS tanpa adanya peringatan publik.

Insiden ini mencerminkan tantangan terus-menerus dalam manajemen likuiditas sistem keuangan AS. Sejak 2022, Fed menjalankan pengetatan kuantitatif (QT) untuk memangkas neraca secara bertahap dan mengendalikan inflasi. Menjelang akhir 2025, efek kebijakan ini mulai terasa: cadangan bank berkurang, volatilitas suku bunga repo meningkat, dan kendali Fed atas biaya pendanaan jangka pendek semakin lemah. Per 17 November 2025, Secured Overnight Financing Rate (SOFR) beberapa kali menyentuh atau melampaui batas atas Fed, sementara Federal Funds Rate terus naik.

Artikel ini mengulas data terbaru untuk menelaah akar penyebab, gejala, konteks historis, dan kemungkinan dampak tekanan likuiditas. Dengan analisis data tren neraca Fed, pergerakan Rekening Umum Treasury (TGA), serta indikator pasar repo, kami mengungkap kerentanan struktural sistem keuangan AS. Seluruh data bersumber dari laporan resmi Fed, publikasi New York Fed, dan media keuangan utama per 17 November 2025.

Penyebab Dasar Stres Likuiditas: Pengetatan QT yang Multi-Faktor

Likuiditas sistem keuangan AS bergantung pada instrumen kebijakan moneter Fed, dengan QT kini menjadi sumber utama tekanan. Sejak Juni 2022, Fed memangkas neraca sekitar USD95 miliar per bulan, terutama dengan membiarkan US Treasuries dan mortgage-backed securities (MBS) jatuh tempo tanpa reinvestasi. Hingga 12 November 2025, total aset Fed turun dari sekitar USD9 triliun ke USD7,2 triliun, dengan kepemilikan Treasury sebesar USD4,193 triliun. Pengetatan ini mengurangi likuiditas sekitar USD1,8 triliun dari sistem, langsung mengikis cadangan bank—fondasi moneter inti.

Reverse Repurchase Agreement Facility (RRP) juga kehilangan efektivitas sebagai penyangga likuiditas. RRP memungkinkan dana pasar uang dan institusi lain menempatkan kelebihan kas di Fed dengan imbalan tetap. Selama pelonggaran kuantitatif (QE), saldo RRP sempat mencapai puncak USD2,55 triliun (Desember 2021), menyerap kelebihan likuiditas. Namun sejalan QT, saldo RRP terus berkurang. Pada 12 November 2025, saldo RRP turun menjadi USD1,82 triliun, turun sekitar 13% dari USD2,1 triliun di Juli. Penurunan ini menandakan berkurangnya modal berlebih: institusi kini punya lebih sedikit kas idle untuk RRP dan mencari hasil lebih baik di tempat lain.

Tekanan bertambah dengan pertumbuhan pesat Rekening Umum Treasury (TGA), rekening giro US Treasury yang didanai penerimaan pajak, penerbitan utang, dan transfer Fed. Awal 2025, saldo TGA melonjak dari sekitar USD364 miliar (Juli) ke USD940 miliar (12 November)—kenaikan bersih USD576 miliar. Kenaikan ini langsung menguras cadangan bank dalam jumlah sama, sebab dana penerbitan Treasury mengalir lebih dulu ke TGA, mengurangi likuiditas sektor swasta. Selama FY2025 (hingga Oktober), rata-rata saldo TGA menembus USD850 miliar, naik 28% yoy.

Defisit federal yang besar semakin memperbesar dampak. Defisit FY2025 diproyeksikan USD1,78 triliun—sekitar 6,5% PDB, jauh melampaui level pra-pandemi. Untuk menutup gap, Treasury akan menerbitkan sekitar USD2,3 triliun utang baru, menaikkan TGA dan permintaan Treasury. Pada kuartal IV 2025, perkiraan pinjaman USD590 miliar dengan target kas USD850 miliar. Faktor-faktor ini memangkas cadangan bank dari sekitar USD3,2 triliun di akhir 2024 ke USD2,9 triliun pada November 2025, menurunkan rasio cadangan-PDB dari 12% ke 10,5%.

QT dirancang agar transisi berjalan mulus dengan kerangka “Ample Reserves”—cadangan cukup untuk pasar pendanaan yang stabil dan volatilitas rendah, tanpa kelebihan yang memicu inflasi. Namun data 2025 menunjukkan pendekatan ini mulai diuji: cadangan menurun mendorong kenaikan biaya pendanaan, mirip waduk yang kian surut dan menekan jalur suplai.

Sinyal Suku Bunga: SOFR dan Federal Funds Rate Bergerak Naik

Indikasi paling jelas tekanan likuiditas adalah fluktuasi abnormal suku bunga jangka pendek. SOFR, acuan pasar repo USD3,1 triliun, mencerminkan biaya pinjaman overnight yang dijamin Treasury. Fed mengelola SOFR dengan koridor suku bunga: lantai di RRP rate (3,80%), batas atas di SRF rate (4,00%). Umumnya, SOFR bergerak di kisaran ini.

Namun sejak Oktober 2025, SOFR beberapa kali menyamai atau melampaui batas atas. Pada 14 November, SOFR ditutup di 4,25%—27 bps di atas rata-rata Oktober (3,98%)—dan bertahan di atas 4,00% enam sesi berturut-turut. Ini bukan efek musiman (misal arus pajak akhir kuartal), melainkan tekanan berkelanjutan: selisih SOFR-RRP 10 hari meluas dari 5 bps ke 15 bps, menunjukkan pemasok kas menuntut suku bunga lebih tinggi.

Suku bunga dana federal efektif (EFFR)—acuan pinjaman antarbank overnight tanpa jaminan—juga mengetat. Oktober lalu, rata-rata EFFR 4,09%, lalu turun ke 3,86% awal November usai penurunan suku bunga Fed 25 bps (target 3,75%-4,00%). Namun 12 November, EFFR naik ke 3,98%, hanya 2 bps di bawah batas atas dan 18 bps di atas RRP rate. Sebaliknya, EFFR stabil di median 4,33% awal 2025, menunjukkan kendali Fed yang melemah di pasar tanpa jaminan.

Kenaikan suku bunga dipicu ketidakseimbangan suplai-permintaan: cadangan yang ketat memberi institusi bermodal besar kekuatan menentukan harga, mendorong rate mendekati batas atas. Data New York Fed mencatat volume repo harian naik dari USD1,2 triliun ke USD1,4 triliun sejak September, sementara pinjaman hedge fund melonjak ke USD3 triliun. Basis trade, di mana hedge fund melakukan arbitrase spread futures dan spot, kini bernilai USD1,8 triliun, mayoritas dibiayai repo. Saat suku bunga repo naik, strategi leverage tinggi (50:1–100:1) tertekan margin call, memperkuat volatilitas.

Gema Historis: Mengulang Krisis Repo 2019?

Skenario saat ini mirip dengan krisis repo September 2019. Saat itu, QT Fed berakhir, cadangan bank turun dari USD2,3 triliun ke USD1,4 triliun, dan TGA naik dari USD500 miliar ke USD700 miliar. SOFR melonjak ke 10% (900 bps di atas EFFR), memaksa Fed menyuntikkan likuiditas dan melanjutkan QE.

Paralel di 2025 jelas: QT memangkas cadangan dengan nilai serupa (USD300 miliar), ekspansi TGA sebanding (USD600 miliar), dan RRP turun 30% dari puncak. Perbedaan utama terletak pada inflasi dan besaran defisit: inflasi kini 2,8% (November), lebih tinggi dari 2019 (2,0%), namun defisit jauh lebih besar (7% PDB vs. 4,6%). Jika tekanan berlanjut, pasar bisa kembali menghadapi kekurangan likuiditas “kilat”, terutama saat akhir kuartal (seperti jatuh tempo pajak Desember).

Fed telah beradaptasi. Pada 2021, Fed memperkenalkan SRF sebagai penyangga permanen untuk mengurangi stigma. Namun di 2025, penggunaan SRF masih terbatas: puncak USD50,35 miliar pada 31 Oktober, rata-rata hanya USD20 miliar sepanjang November—jauh di bawah ratusan miliar pada 2019. Ini menunjukkan institusi enggan memanfaatkan fasilitas: khawatir sinyal distress dan batas 4,00% belum cukup menarik untuk peminjaman proaktif.

Pernyataan Fed dan Tindakan Darurat: Indikasi Pergeseran Kebijakan

Pejabat Fed memberi sinyal perlunya penyesuaian manajemen likuiditas. Pada 14 Oktober 2025, Ketua Jerome Powell mengatakan, “Kondisi likuiditas mulai mengetat, dan suku bunga repo naik.” Ia mengindikasikan QT kemungkinan segera berakhir, dengan cadangan bergeser dari “ample” ke “sufficient.”

31 Oktober, Presiden Dallas Fed Lorie Logan memperingatkan bahwa fluktuasi repo rate menaikkan federal funds rate; meski volatilitas harian tajam, tren naik secara keseluruhan signifikan. Ia menyarankan pembelian aset mungkin diperlukan jika tekanan berlanjut. Di hari yang sama, Fed menurunkan suku bunga 25 bps, meski Logan berbeda pendapat karena inflasi inti (core PCE) 2,6%.

Manajer SOMA New York Fed Roberto Perli menyatakan 12 November, “Cadangan tidak lagi ample.” Di konferensi Treasury, ia menyoroti melebar SOFR spread dan meningkatnya penggunaan SRF sebagai sinyal jelas kelangkaan cadangan, memprediksi Fed mungkin segera melanjutkan pembelian aset.

Rangkaian peristiwa ini memuncak pada rapat darurat 12 November. Presiden New York Fed John Williams bertemu 24 primary dealer untuk meminta masukan SRF. Rapat menekankan penghapusan stigma penggunaan dan mendorong peminjaman SRF secara proaktif di bawah tekanan repo. Bloomberg melaporkan dealer memperingatkan bahwa, tanpa intervensi kuat, pasar repo USD12 triliun bisa menghadapi volatilitas lebih besar. Sehari setelahnya, New York Fed merilis grafik menunjukkan pinjaman repo hedge fund mencapai USD3 triliun, naik 15% sejak September.

Serangkaian aksi ini menandakan pergeseran Fed dari observasi ke intervensi, dengan tetap menghindari sinyal publik krisis demi mencegah kepanikan.

Risiko Potensial dan Efek Berantai di Pasar

Jika tekanan likuiditas memburuk, efek domino dapat terjadi. Pasar repo menjadi penentu harga Treasury; biaya yang lebih tinggi mendorong imbal hasil jangka panjang naik—17 November, imbal hasil Treasury 10 tahun naik ke 4,35%, naik 20 bps dari puncak Oktober. Leverage memperbesar risiko: sekitar 70% dari USD1,8 triliun basis trade dibiayai repo. Jika SOFR tetap di atas 4,00%, hedge fund berpotensi forced unwind, memicu penjualan Treasury.

Pasar saham sudah bergejolak: S&P 500 turun 2,5% sejak November, saham teknologi memimpin penurunan di tengah kekhawatiran likuiditas. US Dollar Index (DXY) menyentuh 105, menandakan pelarian ke aset aman. Basis pasar obligasi melebar, dengan spread futures-spot 15 bps.

Dampak lebih luas termasuk pengetatan pinjaman antarbank yang merembes ke pasar kredit: suku bunga pinjaman usaha kecil naik ke 6,2%, konsumsi masyarakat melambat. Global, arus keluar modal pasar berkembang bisa meningkat; jika Fed kembali ke QE, distorsi likuiditas global makin intensif.

Fed dapat meredam risiko dengan: (1) memperlambat QT hingga pengurangan bulanan USD50 miliar; (2) menaikkan batas SRF atau mengurangi stigma; (3) melakukan injeksi cadangan sementara seperti tahun 2019. Dalam kasus ekstrem, QE dapat menyuntikkan ratusan miliar, tetapi dengan inflasi di 3,0%, pembuat kebijakan menghadapi dilema berat.

Kesimpulan: Menyeimbangkan Pengetatan dan Stabilitas dalam Keputusan Kebijakan

Tekanan likuiditas pada sistem keuangan AS bersumber dari QT, ekspansi TGA, dan pembiayaan defisit. Kenaikan SOFR dan EFFR menjadi sinyal peringatan. Rapat darurat Fed menandai titik balik kebijakan—dari pengetatan menuju penyesuaian demi stabilitas pasar. Sejarah membuktikan tindakan tepat waktu dapat mencegah krisis, namun situasi utang dan inflasi tinggi kini menuntut setiap stimulus dipertimbangkan secara cermat.

Ke depan, pasar perlu memantau level cadangan (target USD2,5–3 triliun), spread SOFR (alert 20 bps), dan penggunaan SRF (di atas USD50 miliar). Jika tekanan mereda, QT dapat berakhir mulus; jika tidak, QE kemungkinan dibuka kembali. Ini akan menguji ketangkasan operasional Fed dan ketahanan sistem keuangan global. Investor perlu mengikuti sinyal FOMC November dan rencana penerbitan utang Treasury untuk petunjuk krusial.

Seluruh data per 17 November 2025, bersumber dari laporan H.4.1 Fed, rilis SOFR New York Fed, dan media keuangan utama.

Pernyataan:

1. Artikel ini merupakan reproduksi dari [Zhou Ziheng]; hak cipta tetap di tangan penulis asli [Zhou Ziheng]. Jika ada kekhawatiran terkait reproduksi, silakan hubungi tim Gate Learn untuk bantuan.
2. Disclaimer: Pendapat dan opini adalah milik penulis sepenuhnya dan tidak merupakan saran investasi.
3. Versi bahasa lain diterjemahkan oleh tim Gate Learn. Kecuali tercantum secara eksplisit Gate, penerjemahan, penyebaran, atau penyalinan artikel terjemahan dilarang.