Q&R : Qu’est-ce que cela signifie de convertir GBTC en ETF au comptant ?

Source : Niveaux de gris

Compilation : BitpushNews Mary Liu

Chez Grayscale, nous croyons que les organismes de réglementation américains approuvent les FNB BTC au comptant en fonction du « quand » et non du « si ».

Nous restons concentrés sur l’inscription du GBTC en tant qu’ETF BTC au comptant sur NYSE Arca. Bien que le calendrier soit intrinsèquement incertain, nous nous sommes entretenus avec Craig Salm, directeur juridique de Grayscale, et Edward McGee, directeur financier, pour répondre à certaines questions courantes des investisseurs et d’autres acteurs du marché sur le processus et l’impact de la cotation de produits tels que le GBTC sur les marchés boursiers, y compris le processus de cotation du GBTC sur NYSE Arca, et sur ce que le trading du GBTC en tant qu’ETF signifie pour les investisseurs.

Q : Tout d’abord, pouvez-vous nous donner un aperçu du fonctionnement général des FNB ?**

R : Un FNB est un produit d’investissement dont les actions sont négociées sur une bourse nationale, telle que NYSE Arca, NASDAQ ou CBOE. Les FNB ont la possibilité d’ajouter et de racheter des actions en même temps, dans le but que les actions du FNB soient négociées à la valeur de ses actifs ou de ses avoirs sous-jacents, souvent appelée valeur liquidative ou valeur liquidative.

Les participants au marché connus sous le nom de participants autorisés (AP) (principalement des courtiers, tels que des banques ou des sociétés de négociation disposant de certains titres de compétence enregistrés) sont incités à créer des actions de FNB lorsque leurs actions se négocient au-dessus de la valeur liquidative du FNB, ou à racheter des actions de FNB lorsque leurs actions se négocient en dessous de la valeur liquidative du FNB.

Les PA sont généralement les seuls participants au marché qui peuvent effectuer de telles transactions avec les FNB. Ces opérations de création et de rachat donnent aux AP la possibilité de réaliser des bénéfices grâce à ce mécanisme d’arbitrage, ce qui constitue une incitation à s’assurer que les ETF suivent la valeur de leurs actifs sous-jacents. Les FNB qui suivent de près leur valeur liquidative peuvent également inciter les courtiers et les investisseurs non AP à acheter et à vendre des actions sur le marché libre sans avoir à créer ou à racheter des actions. Plus la liquidité des parts d’ETF est élevée, ou plus le volume d’accès libre et de négociation est élevé, moins il y a de dépendance à l’égard des opérations de création et de rachat.

Q : Comment le GBTC fonctionne-t-il aujourd’hui ?**

R : GBTC est une fiducie d’investissement qui détient plus de 3 % du total des BTC actuellement en circulation. Au 29 novembre 2023, GBTC par action était soutenu par 0,0008968 BTC. GBTC ne possède rien d’autre que BTC, GBTC n’utilise pas d’effet de levier ni de produits dérivés comme les contrats à terme BTC, et les jetons de BTC sous-jacents sont conservés dans un stockage hors ligne sécurisé. Grayscale supervise la gestion quotidienne de GBTC, y compris la gestion des relations de garde, les communications avec les régulateurs, les rapports fiscaux, les états financiers et d’autres exigences pour les véhicules d’investissement cotés en bourse.

Historiquement, les actions GBTC ont été émises par le biais d’un processus de placement privé, qui n’est pas soumis à l’enregistrement en vertu de la loi sur les valeurs mobilières de 1933, de sorte que ces actions ne sont initialement ouvertes qu’aux investisseurs qualifiés et sont soumises à la période de détention définie à l’article 144, et les actions GBTC ne sont pas rachetables. Afin d’apporter de la liquidité, GBTC a été coté sur le marché OTCQX à la mi-2015. Depuis lors, tout investisseur ayant accès au marché libre peut acheter et vendre des actions GBTC librement négociables, ce qui lui permet d’augmenter son investissement dans BTC dans ses comptes d’investissement.

Cependant, en raison de la règle 144, les actions nouvellement créées doivent passer par une période de détention, et si les actions GBTC se négocient au-dessus de la valeur liquidative de GBTC sur OTCQX, AP ne peut pas créer d’autres actions pour les ajouter immédiatement au marché et réajuster le prix en fonction de la valeur liquidative de GBTC. À l’inverse, étant donné que GBTC n’offre pas non plus de plan de rachat, si les actions GBTC se négocient en dessous de la valeur liquidative de GBTC, AP ne peut pas racheter les actions pour les retirer du marché et réajuster le prix en fonction de la valeur liquidative de GBTC. Par conséquent, GBTC ne peut pas s’appuyer sur les mécanismes d’arbitrage inhérents aux ETF tels que décrits précédemment. Les actions GBTC peuvent être négociées et l’ont été avec une prime et une décote par rapport à leur valeur liquidative.

L’innovation de la structure de produits ETF est qu’elle dispose d’un mécanisme d’arbitrage, qui permet d’ajouter ou de racheter continuellement des actions pour résoudre la prime et l’escompte.

Il est important de noter que dans le modèle ETF, l’action GBTC devrait suivre de plus près le prix du BTC, ce qui signifie que toute prime ou décote par rapport au cours de l’action GBTC devrait disparaître. Au 29 novembre 2023, GBTC avait 23,4 milliards de dollars d’actifs sous gestion, et sa décote de négociation était de 8,09 %, ou 1,89 milliard de dollars. Cela signifie que, en supposant que la décote actuelle disparaisse, GBTC débloquera environ 1,89 milliard de dollars de valeur pour les investisseurs grâce à un mécanisme d’arbitrage une fois qu’il sera coté sur NYSE Arca et deviendra un ETF.

Q : Qu’adviendrait-il du GBTC si la SEC accordait les approbations réglementaires appropriées pour permettre aux FNB BTC au comptant d’entrer sur le marché américain ?

R : La création d’actions GBTC sera enregistrée auprès de la SEC conformément à la loi sur les valeurs mobilières de 1933 par le biais d’une déclaration d’enregistrement sur formulaire S-3. Les rachats d’actions GBTC devraient avoir lieu conformément à une dispense de la réglementation M précédemment accordée par la SEC pour des produits présentant des caractéristiques similaires. Cela fournira à GBTC les approbations nécessaires pour la création et le rachat simultanés afin de fournir des opportunités d’arbitrage en cas de prime ou de décote entre le cours de l’action GBTC et la valeur liquidative de GBTC, ce qui permettra à GBTC de suivre de plus près la valeur de son actif sous-jacent BTC. GBTC passera également d’OTCQX à NYSE Arca une fois que la SEC aura approuvé la demande de règle 19b-4 de NYSE Arca.

Le GBTC est prêt à fonctionner comme un ETF pendant longtemps. Grayscale travaillera avec nos partenaires pour coter GBTC sur NYSE Arca dès que les approbations réglementaires appropriées seront obtenues.

Q : Que doivent faire les investisseurs GBTC si la SEC approuve un ETF BTC au comptant et permet à GBTC de s’inscrire à la cote de NYSE Arca ?

R : Les investisseurs GBTC n’ont aucune action à entreprendre. Lorsque les investisseurs regardent leurs avoirs en actions GBTC après qu’elles ont été cotées sur NYSE Arca, ils ne verront que les actions cotées sur NYSE Arca et non cotées sur l’OTCQX. GBTC conservera le même symbole boursier (GBTC) et le même CUSIP, et les investisseurs continueront d’être en mesure d’acheter et de vendre des actions GBTC aux prix du marché libre.

Q : Quelles sont les incidences fiscales dont je dois tenir compte lors de la mise à niveau de GBTC vers NYSE Arca ?**

R : Non. L’inscription de GBTC à NYSE Arca ne constituera pas un événement imposable.

Q : Y a-t-il un calendrier pour le moment où GBTC sera autorisé à atterrir sur NYSE Arca ?

R : Malheureusement, non. Et ce, malgré la décision du DC circuit en faveur de Grayscale dans le procès d’août 2023 contre la SEC, annulant ainsi la décision de la SEC de rejeter la demande 19b-4 de NYSE de coter GBTC à NYSE Arca. Il s’agit d’une situation sans précédent, et le calendrier est intrinsèquement incertain. L’équipe de Grayscale s’engage à travailler de manière constructive avec la SEC pour mettre GBTC en ligne sur NYSE Arca et continuera à partager des mises à jour en temps opportun au fur et à mesure que de plus amples informations seront disponibles.