Depuis l'année dernière, la stratégie d'actifs Bitcoin de la société cotée japonaise Metaplanet a suscité une grande attention, avec un prix de l'action ayant augmenté de plus de 40 fois à son apogée. Les informations publiques montrent que la société détient actuellement 20 000 Bitcoins, se classant ainsi au sixième rang mondial des sociétés de trésorerie Bitcoin. Cependant, bien que le Bitcoin ait gagné en force depuis avril de cette année, le prix de l'action de Metaplanet a chuté de plus de 50 % après avoir atteint son sommet en juin, rendant de plus en plus évident le décrochage par rapport au BTC.
Les variables endogènes du marché de la cryptographie s'affaiblissent
Depuis une simple entreprise hôtelière jusqu'à détenir 20 000 bitcoins aujourd'hui, Metaplanet a réussi en moins de deux ans à mettre en place le modèle "acheter des cryptomonnaies - augmenter le capital - financer - acheter à nouveau des cryptomonnaies".
En avril 2024, avec la remontée du Bitcoin après un creux, l'entreprise a lancé une augmentation de capital et un financement par obligations convertibles, et a acheté ses premiers BTC ; après une hausse du prix de l'action, l'entreprise a de nouveau renforcé sa position grâce à une augmentation de capital pour les actionnaires et des prêts à faible taux d'intérêt. Au début septembre 2025, l'entreprise détenait environ 20 000 pièces et avait une capitalisation boursière en crypto de plus de 2 milliards de dollars, se classant au sixième rang des entreprises de trésorerie Bitcoin (juste derrière MicroStrategy, MARA, XXI, BitcoinStandardTreasuryCompany, Bullish).
De plus, la société a fixé son objectif de fin d'année à 30 000 pièces et continuera d'acheter conformément au plan de financement établi de septembre à octobre ; le président Simon Gerovich a déclaré lors de l'assemblée générale spéciale des actionnaires qu'il s'efforcerait d'acheter un total de 210 000 BTC d'ici 2027 (environ 1 % de l'offre).
À la clôture du 2 septembre (UTC+9), Metaplanet était à 832 yens, soit une baisse d'environ 57 % par rapport au sommet de 1 930 yens en juin. Avec 20 000 pièces en possession, évaluées entre 10,8 et 11,1 milliers de dollars américains pour le BTC, la capitalisation boursière est d'environ 2,16 à 2,22 milliards de dollars, correspondant à un "ratio capitalisation/valeur de la monnaie détenue" d'environ 1,8× (prime approximative mNAV, sans tenir compte des autres actifs/passifs).
La divergence entre le prix des actions et le prix des crypto-monnaies n'est pas simplement un bruit individuel de Metaplanet (comme l'a détaillé l'auteur dans l'article « De la dislocation à la chute conjointe : la corrélation entre les crypto-monnaies et les actions à un carrefour »), et ce n'est pas non plus quelque chose qui peut être expliqué par une simple phrase « les fondamentaux se détériorent ». La clé réside dans le fait que les variables internes de la crypto-monnaie s'affaiblissent - selon SoSoValue, en août, les sorties nettes de l'ETF Bitcoin au comptant ont atteint environ 751 millions de dollars ; le taux de financement des Bitcoins est tombé d'un sommet à la mi-juillet à près de 0, avec plusieurs périodes de taux négatifs. La baisse des achats marginaux et le ralentissement de la dynamique des leviers ont élevé le seuil de reconduction entre les actions BTC et le BTC.
Survivre ou boire du poison ?
Selon des rapports, les actionnaires de Metaplanet ont approuvé l'augmentation des actions autorisées et l'établissement des conditions d'émission d'actions privilégiées, avec un plafond d'émission d'environ 3,8 milliards de dollars, les fonds étant principalement destinés à continuer d'acheter des bitcoins et à élargir la trésorerie. Sur le marché japonais, les actions privilégiées ne sont pas courantes ; le dividende fixe et le droit de liquidation apportent une certaine certitude financière, mais signifient également une dilution immédiate et un discount de gouvernance, le marché évaluera l'efficacité de ce "soutien" en fonction de "sa capacité à se transformer en dynamique positive".
Ce qui détermine l'efficacité n'est pas "si l'émission peut réussir", mais plutôt quel type de β cryptographique est rencontré après l'entrée des fonds.
Selon le plan de l'entreprise, d'ici la fin de l'année, la détention de Bitcoin sera portée à 30 000 pièces, correspondant à trois voies de développement pour l'avenir :
Rythme rapide (β réchauffement) : Si l'ETF au comptant Bitcoin revient clairement à un flux net entrant, la société aura la motivation d'achèter rapidement 10 000 nouveaux BTC entre septembre et octobre, avec un prix moyen se situant grosso modo dans la fourchette des prix actuels. L'effet est une amplification rapide des BTC en compte, une stabilisation temporaire de la prime mNAV voire un retour en arrière ; le coût est une augmentation du prix moyen de détention, une sensibilité accrue aux retraits, et en ajoutant le "coût rigide" des dividendes des actions privilégiées, l'élasticité à la baisse est amplifiée.
Rythme moyen (β neutre) : Si le prix du Bitcoin fluctue principalement à court terme, l'entreprise est plus susceptible d'acheter par tranches, portant la position à la fin de l'année dans la fourchette de 27 000 à 30 000 pièces. Cette approche réduit le risque d'acheter à des niveaux élevés, mais la dilution et la remise de priorité pourraient compenser l'élasticité de la valorisation, et le prix de l'action se rapprochera probablement de l'mNAV, avec peu de chances d'une expansion significative de la prime.
Rythme lent (affaiblissement de β) : Si les fonds continuent à sortir de manière nette, le prix du Bitcoin aura du mal à maintenir un niveau élevé, la prime mNAV de l'entreprise continuera de se resserrer voire de se retourner ; les attentes de dilution des actions privilégiées/augmentation de capital et l'augmentation des coûts de financement, combinées à l'effondrement du sentiment de marché, amplifieront la dynamique de baisse des actions, le centre de valorisation se déplacera vers le bas, ou des pressions de désendettement passif pourraient apparaître.
Conclusion
En résumé, bien que le modèle de trésorerie ait apporté un dynamisme de croissance à court terme, la vulnérabilité de ce modèle apparaît progressivement dans le contexte des fluctuations du marché et des changements macroéconomiques. Après avoir choisi All-in Bitcoin, l'avenir de Metaplanet n'est plus sous son contrôle, mais a confié son destin futur au marché des cryptomonnaies. Et avec les méthodes d'achat conformes de plus en plus diversifiées sur le marché des cryptomonnaies, passant de la valorisation sous-évaluée à un consensus de marché, Metaplanet, en tant que suiveur de tendance, pourrait se retrouver dans une situation encore plus difficile.
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Après l'effondrement de 50 du prix des actions, le plan de réserve de Bitcoin de Metaplanet doit-il continuer ?
Auteur : Zhou, ChainCatcher
Depuis l'année dernière, la stratégie d'actifs Bitcoin de la société cotée japonaise Metaplanet a suscité une grande attention, avec un prix de l'action ayant augmenté de plus de 40 fois à son apogée. Les informations publiques montrent que la société détient actuellement 20 000 Bitcoins, se classant ainsi au sixième rang mondial des sociétés de trésorerie Bitcoin. Cependant, bien que le Bitcoin ait gagné en force depuis avril de cette année, le prix de l'action de Metaplanet a chuté de plus de 50 % après avoir atteint son sommet en juin, rendant de plus en plus évident le décrochage par rapport au BTC.
Les variables endogènes du marché de la cryptographie s'affaiblissent
Depuis une simple entreprise hôtelière jusqu'à détenir 20 000 bitcoins aujourd'hui, Metaplanet a réussi en moins de deux ans à mettre en place le modèle "acheter des cryptomonnaies - augmenter le capital - financer - acheter à nouveau des cryptomonnaies".
En avril 2024, avec la remontée du Bitcoin après un creux, l'entreprise a lancé une augmentation de capital et un financement par obligations convertibles, et a acheté ses premiers BTC ; après une hausse du prix de l'action, l'entreprise a de nouveau renforcé sa position grâce à une augmentation de capital pour les actionnaires et des prêts à faible taux d'intérêt. Au début septembre 2025, l'entreprise détenait environ 20 000 pièces et avait une capitalisation boursière en crypto de plus de 2 milliards de dollars, se classant au sixième rang des entreprises de trésorerie Bitcoin (juste derrière MicroStrategy, MARA, XXI, BitcoinStandardTreasuryCompany, Bullish).
De plus, la société a fixé son objectif de fin d'année à 30 000 pièces et continuera d'acheter conformément au plan de financement établi de septembre à octobre ; le président Simon Gerovich a déclaré lors de l'assemblée générale spéciale des actionnaires qu'il s'efforcerait d'acheter un total de 210 000 BTC d'ici 2027 (environ 1 % de l'offre).
À la clôture du 2 septembre (UTC+9), Metaplanet était à 832 yens, soit une baisse d'environ 57 % par rapport au sommet de 1 930 yens en juin. Avec 20 000 pièces en possession, évaluées entre 10,8 et 11,1 milliers de dollars américains pour le BTC, la capitalisation boursière est d'environ 2,16 à 2,22 milliards de dollars, correspondant à un "ratio capitalisation/valeur de la monnaie détenue" d'environ 1,8× (prime approximative mNAV, sans tenir compte des autres actifs/passifs).
La divergence entre le prix des actions et le prix des crypto-monnaies n'est pas simplement un bruit individuel de Metaplanet (comme l'a détaillé l'auteur dans l'article « De la dislocation à la chute conjointe : la corrélation entre les crypto-monnaies et les actions à un carrefour »), et ce n'est pas non plus quelque chose qui peut être expliqué par une simple phrase « les fondamentaux se détériorent ». La clé réside dans le fait que les variables internes de la crypto-monnaie s'affaiblissent - selon SoSoValue, en août, les sorties nettes de l'ETF Bitcoin au comptant ont atteint environ 751 millions de dollars ; le taux de financement des Bitcoins est tombé d'un sommet à la mi-juillet à près de 0, avec plusieurs périodes de taux négatifs. La baisse des achats marginaux et le ralentissement de la dynamique des leviers ont élevé le seuil de reconduction entre les actions BTC et le BTC.
Survivre ou boire du poison ?
Selon des rapports, les actionnaires de Metaplanet ont approuvé l'augmentation des actions autorisées et l'établissement des conditions d'émission d'actions privilégiées, avec un plafond d'émission d'environ 3,8 milliards de dollars, les fonds étant principalement destinés à continuer d'acheter des bitcoins et à élargir la trésorerie. Sur le marché japonais, les actions privilégiées ne sont pas courantes ; le dividende fixe et le droit de liquidation apportent une certaine certitude financière, mais signifient également une dilution immédiate et un discount de gouvernance, le marché évaluera l'efficacité de ce "soutien" en fonction de "sa capacité à se transformer en dynamique positive".
Ce qui détermine l'efficacité n'est pas "si l'émission peut réussir", mais plutôt quel type de β cryptographique est rencontré après l'entrée des fonds.
Selon le plan de l'entreprise, d'ici la fin de l'année, la détention de Bitcoin sera portée à 30 000 pièces, correspondant à trois voies de développement pour l'avenir :
Rythme rapide (β réchauffement) : Si l'ETF au comptant Bitcoin revient clairement à un flux net entrant, la société aura la motivation d'achèter rapidement 10 000 nouveaux BTC entre septembre et octobre, avec un prix moyen se situant grosso modo dans la fourchette des prix actuels. L'effet est une amplification rapide des BTC en compte, une stabilisation temporaire de la prime mNAV voire un retour en arrière ; le coût est une augmentation du prix moyen de détention, une sensibilité accrue aux retraits, et en ajoutant le "coût rigide" des dividendes des actions privilégiées, l'élasticité à la baisse est amplifiée.
Rythme moyen (β neutre) : Si le prix du Bitcoin fluctue principalement à court terme, l'entreprise est plus susceptible d'acheter par tranches, portant la position à la fin de l'année dans la fourchette de 27 000 à 30 000 pièces. Cette approche réduit le risque d'acheter à des niveaux élevés, mais la dilution et la remise de priorité pourraient compenser l'élasticité de la valorisation, et le prix de l'action se rapprochera probablement de l'mNAV, avec peu de chances d'une expansion significative de la prime.
Rythme lent (affaiblissement de β) : Si les fonds continuent à sortir de manière nette, le prix du Bitcoin aura du mal à maintenir un niveau élevé, la prime mNAV de l'entreprise continuera de se resserrer voire de se retourner ; les attentes de dilution des actions privilégiées/augmentation de capital et l'augmentation des coûts de financement, combinées à l'effondrement du sentiment de marché, amplifieront la dynamique de baisse des actions, le centre de valorisation se déplacera vers le bas, ou des pressions de désendettement passif pourraient apparaître.
Conclusion
En résumé, bien que le modèle de trésorerie ait apporté un dynamisme de croissance à court terme, la vulnérabilité de ce modèle apparaît progressivement dans le contexte des fluctuations du marché et des changements macroéconomiques. Après avoir choisi All-in Bitcoin, l'avenir de Metaplanet n'est plus sous son contrôle, mais a confié son destin futur au marché des cryptomonnaies. Et avec les méthodes d'achat conformes de plus en plus diversifiées sur le marché des cryptomonnaies, passant de la valorisation sous-évaluée à un consensus de marché, Metaplanet, en tant que suiveur de tendance, pourrait se retrouver dans une situation encore plus difficile.
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