Pourquoi la SEC a-t-elle rejeté l’ETF Bitcoin au comptant Grayscale ?

En tant qu’actif qui suit le prix du Bitcoin, il n’est pas nécessaire de passer par le processus d’achat de Bitcoin, comme l’inscription sur une plateforme de trading et le passage de diverses vérifications, en investissant dans un ETF Bitcoin, les utilisateurs peuvent profiter des gains du Bitcoin. Le premier ETF Bitcoin était un ETF à terme, le ProShares Bitcoin Strategy ETF (BITO). Il n’y a pas encore de véritables ETF au comptant sur le bitcoin.

Grayscale a déposé une demande de conversion du GBTC en un ETF au comptant Bitcoin auprès de la SEC par l’intermédiaire de NYSE Arca en octobre dernier. Son PDG, Michael Sonneshein, a déclaré que si la demande de l’ETF au comptant Bitcoin était rejetée par la SEC, il y avait de fortes chances que la SEC intente une action en justice. La raison en est que l’ETF Bitcoin Spot de Grayscale n’est pas différent de l’ETF Teucrium Bitcoin Futures qui a été approuvé par la SEC. Les principes d’approbation de la SEC ne devraient pas être incohérents. 」

À l’approche de la date limite du 6 juillet pour que la SEC des États-Unis approuve ou rejette la demande d’ETF Bitcoin au comptant de Grayscale, le PDG de Grayscale, Michael Sonnenshein, a publié une lettre ouverte aux investisseurs embauchant l’ancien procureur général adjoint des États-Unis, Donald B. Verrilli, Jr., en tant que stratège juridique principal. Grayscale a également déclaré lors de la conférence Consensus 2022 à Austin, au Texas, qu’elle était optimiste quant au fait que l’ETF bitcoin au comptant finira bientôt par recevoir l’approbation de la SEC.

Aujourd’hui, cependant, la SEC a rejeté la demande de Grayscale de convertir son GBTC en un ETF au comptant Bitcoin, affirmant que la demande ne répondait pas aux questions de la SEC sur la prévention de la fraude et de la manipulation, entre autres préoccupations.

FTX. Le chef de la direction des États-Unis, Brett Harrison, explique les raisons de ce rejet

FTX. Le PDG américain a analysé les raisons du rejet par la SEC de la demande d’ETF au comptant Grayscale :

La SEC a approuvé BITO, Proshares et d’autres FNB à terme**, ces FNB à terme basés sur le Chicago Mercantile Exchange (CME) offrent des protections anti-manipulation adéquates. **

Les contrats à terme Bitcoin de CME sont réglés au taux de référence Bitcoin (BRR), qui est composé du prix au comptant du Bitcoin sur huit bourses mondiales de crypto-monnaies. Cependant, la SEC a rejeté les FNB au comptant qui utilisaient le même BRR pour calculer la valeur liquidative en raison de problèmes de manipulation. La réalité est paradoxale : la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) des États-Unis a approuvé les contrats à terme sur le BTC basés sur le BRR, et la SEC a approuvé les ETF sur les contrats à terme basés sur le BRR, mais la SEC a refusé d’autoriser les ETF à se régler directement sur le BRR.

La SEC a rejeté de façon générale les FNB au comptant**, car le marché au comptant n’est pas autorisé en vertu du régime réglementaire fédéral des États-Unis. Il existe trois situations principales :**

· Les ETF tels que EWJ (iShares MSCI Japan) contiennent des instruments financiers réglementés dans des juridictions non américaines. Le bitcoin est réglementé dans de nombreuses juridictions non américaines et est négocié sur des bourses réglementées dans des juridictions non américaines.

· Les FNB tels que HYG (iShares High Yield Corporate Bonds) contiennent des titres de créance qui ne sont négociés sur aucune bourse agréée.

· Les ETF tels que FXE (Invesco Euro Trust) contiennent des monnaies fiduciaires et n’ont pas de régulateur de marché.

**Dans le cadre de décisions antérieures de rejet de FNB au comptant, la SEC s’est inquiétée du fait que le marché au comptant ne disposait pas encore d’une liquidité ou d’un volume de négociation suffisants. **Cependant, de nombreux FNB d’obligations de sociétés, tels que HYG, ont un volume médian de négociation à un chiffre par jour.

Ironiquement, l’approbation d’un ETF Bitcoin au comptant apportera une plus grande réglementation au marché au comptant du Bitcoin et aidera à atteindre bon nombre des objectifs déclarés de la SEC pour les crypto-monnaies au comptant. **Une part importante des liquidités des institutions existantes, ainsi que le capital d’un grand nombre de nouveaux participants, seront investis dans ces véhicules d’investissement qui sont principalement négociés sur des plateformes de négociation de titres réglementées par la SEC. L’accord de partage de surveillance entre l’émetteur du fonds et la plateforme de négociation au comptant permettra également à la SEC d’exercer une surveillance accrue de l’activité du marché, ce qui garantira davantage l’intégrité et le bon fonctionnement du carnet d’ordres au comptant.

Discussions sur l’ETF Bitcoin Spot en niveaux de gris et la réglementation

Katherine Greifeld, chroniqueuse crypto de Bloomberg

Katherine Greifeld, chroniqueuse crypto de Bloomberg, écrit que Grayscale est voué à l’échec, que la SEC approuve ou non sa demande d’ETF GBTC au comptant (auquel la SEC n’a pas opposé son veto au moment de la publication). En effet, même si la SEC est d’accord, les frais de gestion des utilisateurs actuels de 2 % de GBTC ne fonctionneront pas sur le marché des ETF, dans le cas de l’ETF ProShares Bitcoin Strategy (BITO), qui a un ratio de frais de 0,95 %. Et une fois que Grayscale sera pris dans une guerre des prix, ses revenus annuels de frais de gestion d’environ 230 millions de dollars seront considérablement réduits.

Perianne, Fondatrice, Chambre de Commerce Numérique

Perianne, fondatrice de la Chambre de commerce numérique, a déclaré qu’au cours des dernières années, la SEC a reçu une grande quantité de données prouvant qu’un cadre de surveillance du marché substantiel et réglementé s’est développé autour des transactions BTC. Avec environ 16 % des Américains détenant des crypto-monnaies, l’ETF au comptant BTC offrira aux investisseurs américains la possibilité d’investir dans le bitcoin sous la protection des lois américaines sur les valeurs mobilières. De plus, des juridictions bien réglementées comme le Canada et l’Australie ont adopté les ETF au comptant BTC pour les investisseurs particuliers. La décision de la SEC est vraiment « décevante ».

Ryan Selkis, fondateur de Messari

Ryan Selkis, fondateur de Messari, a déclaré qu’un procès « gagnant » et une éventuelle conversion de l’ETF réduiraient les revenus de Grayscale de plus de 50 %. Les FNB impliqueront une fenêtre de rachat ouverte et des frais potentiellement moins élevés pour préserver les actifs sous gestion. Cela signifie que DCG perdra plus de 200 millions de dollars de bénéfices par an.

Selkis estime qu’il est peu probable que la SEC accepte la conversion de GBTC en ETF par Grayscale, du moins pendant le mandat de Gary Gensler. Cela est en partie lié aux transactions de récolte de primes qui ont eu lieu lorsque GBTC se négociait avec une prime plutôt qu’avec une décote, lorsque Three Arrows Capital a profité d’un effet de levier extrêmement élevé.

Il est intéressant de noter que les chances que la SEC bloque Grayscale par pure malveillance ne sont pas nulles, car ils ne veulent pas récompenser ce qu’ils perçoivent comme un mauvais comportement. Le mauvais commerce en niveaux de gris, qui a été la première étape sur le chemin de Three Arrows vers la faillite, détenait une participation importante dans GBTC de manière à effet de levier – à un moment donné, jusqu’à 6 % de la fiducie. La façon la plus prudente et la plus réaliste de « réparer » le GBTC est de recourir à ce que l’on appelle l’exemption du Règlement M.