Le légendaire trader Arthur Hayes a vendu 1 871 ETH (553 000 $) en deux semaines pour acheter des jetons DeFi tels que PENDLE, LDO, ENA et ETHFI. PENDLE représente 48,9 % de son portefeuille, et Hayes estime que la liquidité du marché crypto a atteint son plus bas niveau en novembre, et qu’une liquidité fiat améliorée profitera aux jetons DeFi par rapport à l’ETH.
La théorie du fondement de la liquidité entraîne un changement majeur de stratégie
Dans son avis publié le 31 décembre, Arthur Hayes a clairement indiqué que la liquidité du marché crypto a peut-être atteint un fond en novembre et se redresse lentement. Ce jugement est devenu la logique centrale de son ajustement à grande échelle de son portefeuille. Il estime que lorsque la liquidité revient du fond, le flux des fonds de marché suit souvent le principe de « l’échelle du risque » : d’abord dans les stablecoins et le Bitcoin, puis sur Ethereum, et enfin l’enflammement du marché DeFi et des altcoins.
Cependant, l’opération de Hayes saute cette fois la trajectoire traditionnelle des flux de capitaux. Il a choisi de passer directement des tokens ETH aux tokens DeFi à un moment où la liquidité venait tout juste de toucher son fond. Cette opération anti-consensus suggère qu’il a un jugement unique sur l’espace DeFi : la valorisation actuelle des jetons DeFi a été surévaluée par le marché, et une liquidité fiat améliorée bénéficiera d’abord à ces actifs injustement détruits.
D’un point de vue temporel, l’opération de Hayes a débuté à la mi-décembre, coïncidant avec la mise en œuvre de la troisième baisse des taux d’intérêt par la Réserve fédérale américaine et la période sensible des importants rachats d’ETF Bitcoin. Le marché s’attend largement à ce que la Réserve fédérale suspende les baisses de taux d’intérêt en 2026, ce qui entraînera un renforcement des attentes de liquidité. Mais Hayes a jugé le contraire : il croit que le pire est derrière nous et que l’environnement de liquidité s’améliorera progressivement ensuite.
Ce n’est pas la première fois que cela est fait à l’envers. L’achat massif de Bitcoin par Hayes lors du krach épidémique de mars 2020 et sa première perte de position lors de la frénésie boursière de mai 2021 démontrent sa maîtrise précise des cycles macro de liquidité. Ce passage de l’ETH à la DeFi pourrait être un autre pari audacieux de sa part basé sur la même logique.
Une analyse approfondie des portefeuilles dirigés par PENDLE
Selon les données on-chain publiées par Lookonchain, Arthur Hayes a achevé une restructuration complète de portefeuille en deux semaines. Les 1 871 ETH qu’il a vendus valaient 553 000 $ et ont distribué les fonds à quatre jetons DeFi : 961 113 PENDLE (175 000 $), 230 000 LDO (129 000 $), 605 000 ENA (124 000 $) et 491 401 ETHFI (34,3 millions $).
PENDLE est sorti grand gagnant de cette correction, recevant non seulement la plus grande allocation de fonds mais représentant également 48,9 % du portefeuille global de Hayes. Cette position extrêmement concentrée montre que Hayes a plus confiance en PENDLE que dans les autres protocoles DeFi. PENDLE est un protocole de tokenisation du rendement qui permet aux utilisateurs d’encaisser les bénéfices futurs anticipément ou de trader des dérivés de rendement. Parmi les innovations DeFi de 2024, PENDLE a attiré une attention particulière pour son mécanisme unique de répartition des rendements.
LDO est le token de gouvernance de Lido Finance, le plus grand protocole de staking liquide Ethereum, contrôlant plus de 30 % de la part de marché du staking ETH. Hayes alloue 129 000 $ en LDO, ce qui suggère qu’il est optimiste quant au développement à long terme de l’économie de staking d’Ethereum, même s’il réduit ses avoirs en ETH lui-même.
ENA et ETHFI représentent respectivement des pistes d’innovation en stablecoins et de re-staking de liquidité. L’ENA est le token de gouvernance du protocole Ethena, qui émet le dollar américain synthétique USDe. ETHFI est le jeton d’Ether.fi, axé sur les services de re-staking de liquidité. Ces deux configurations montrent que Hayes est optimiste quant à la couche d’innovation financière au sein de l’écosystème Ethereum, plutôt qu’aux actifs sous-jacents eux-mêmes.
Structure du portefeuille DeFi Arthur Hayes
Avoirs de base (PENDLE 48,9 %)
· Leader du protocole de tokenisation de rendement
· 961 113 pièces d’une valeur de 175 000 $
· Optimiste quant à l’explosion du marché des dérivés sur le revenu
Économie de staking (LDO)
· Suzerain, staking de liquidité Ethereum
· 230 pièces, d’une valeur de 129 $
· Contrôler 30 % du marché du staking de l’ETH
Innovation en stablecoin (ENA)
· Émetteur USDe USDe synthétique en USD
· 605K pour 124K $
· Couverture contre les fluctuations de liquidité de la monnaie fiduciaire
Piste de re-staking (ETHFI)
· Fournisseur de services de re-staking de liquidité
· 491 401 pièces, évaluées à 34,3 millions de dollars
· Empilement de rendement par capture ETH
Effet d’amplification DeFi d’une liquidité fiduciaire améliorée
Au cœur du pari de Hayes sur les jetons DeFi se trouve un jugement macro : une liquidité fiduciaire améliorée profitera aux jetons DeFi au-delà de l’ETH. Cette chaîne logique peut être décomposée en trois niveaux. La première couche est l’effet de délai temporel de la conduction de liquidité. Lorsque les banques centrales libèrent des liquidités, les fonds entrent d’abord sur les marchés financiers traditionnels, puis s’infiltrent dans les cryptomonnaies, et enfin débordent dans l’espace DeFi. Ce délai crée une baisse de valeur, et la valorisation actuelle des tokens DeFi ne reflète pas encore les améliorations de liquidité à venir.
La deuxième couche est l’effet d’amplification par levier. Les revenus et la croissance des utilisateurs des protocoles DeFi sont extrêmement sensibles à l’environnement de liquidité. Lorsque le marché est bien financé, les protocoles DeFi connaissent une croissance exponentielle du total value locked (TVL) et du volume d’échanges, ce qui se reflète directement dans la valeur des jetons de gouvernance. En revanche, la croissance de l’ETH en tant qu’actif sous-jacent est plus linéaire et stable.
La troisième couche est l’espace de réparation par évaluation. Les jetons DeFi comme PENDLE, LDO et d’autres ont connu une tendance baissière significative en 2024, beaucoup ayant reculé de plus de 60 % depuis leurs sommets. Hayes estime que ce déclin a éclipsé les attentes pessimistes, et qu’une fois l’environnement de liquidité amélioré, la résilience de la réparation de la valorisation dépassera largement celle de l’ETH.
Cependant, cette logique comporte aussi des risques. Si la liquidité ne s’améliore pas comme prévu, ou si les fonds ne s’intègrent pas vers la DeFi après cette amélioration et continuent à courir après le Bitcoin et les memes coins, le pari de Hayes subira des pertes. De plus, des facteurs tels que les risques liés aux contrats intelligents, l’incertitude réglementaire et la concurrence accrue des protocoles DeFi pourraient nuire à leurs rendements d’investissement.
La logique de couverture de la faiblesse de l’ETH et des opportunités DeFi
La décision de Hayes de se débarrasser d’ETH a suscité la controverse sur le marché. Le prix de l’ETH reste actuellement en dessous de la barre des 3 000 $, soit un retracement de 38 % par rapport à son sommet de 2021 de 4 878 $. Ce n’est pas la première fois que Hayes vend de l’ETH, car CoinGape avait précédemment rapporté qu’il avait transféré 682 ETH d’une valeur de 200 000 $ à Binance et les avait échangés contre PENDLE.
L’attitude pessimiste de Hayes envers l’ETH peut reposer sur plusieurs considérations. Premièrement, Ethereum perd progressivement son avantage face à des chaînes publiques à haute performance comme Solana. Les faibles frais et le débit élevé de Solana ont attiré un grand nombre de projets DeFi et NFT, tandis que la solution de mise à l’échelle Couche 2 d’Ethereum, bien que résolvant certains problèmes, décentralise également la capture de valeur d’ETH.
Deuxièmement, après qu’Ethereum est passé de la preuve de travail à la preuve d’enjeu, le récit d’ETH est passé du « pétrole numérique » aux « actifs de type obligation ». Ce changement, tout en réduisant la consommation d’énergie, affaiblit également le discours de rareté de l’ETH. Lorsque les fonds de marché poursuivent des actifs à haut risque et à fort rendement, les attributs obligataires de l’ETH deviennent un inconvénient.
Troisièmement, Hayes peut penser que la valorisation d’ETH reflète déjà pleinement sa valeur en tant qu’actif sous-jacent dans la DeFi, tandis que la valorisation des tokens du protocole DeFi est fortement en retard. En vendant de l’ETH pour acheter des jetons comme PENDLE, il effectue en réalité une transaction à valeur relative : vendant les actifs sous-jacents avec des valorisations raisonnables et achetant des actifs sous-évalués de la couche applicative.
