Analyse du dernier rapport d’Amber Labs : comment les contrats perpétuels sur actions cryptographiques peuvent-ils remodeler la finance traditionnelle ?

Ce rapport est basé sur l’étude « The Perp-etual Question: Can Onchain Markets Capture Retail Equity Traders? » publiée par Amber Labs en novembre, et propose une synthèse, une analyse et un approfondissement du sujet.

Auteur, source de l’article : ME

Amber Labs est le département mondialement reconnu de recherche et de capital-risque du groupe Amber, spécialisé dans l’investissement et le soutien à long terme de projets Web3 à fort potentiel. Son portefeuille couvre déjà plus de 200 projets de premier plan dans des domaines clés tels que l’intelligence artificielle (IA), la finance décentralisée (DeFi) et l’infrastructure Web3. L’équipe s’appuie sur des principes de professionnalisme et de conformité, intégrant de manière approfondie la recherche de pointe sur la blockchain, une analyse précise des marchés, ainsi que des solutions d’investissement et de liquidité. Forte de ses capacités de recherche technique et de ses ressources écosystémiques, Amber Labs continue à promouvoir l’innovation et la croissance à grande échelle de l’écosystème crypto, contribuant au développement durable et de qualité de l’industrie.

I. Préambule : un reflux structurel du Crypto vers le TradFi

Les contrats perpétuels (perpetual futures) sont considérés comme l’une des innovations financières les plus révolutionnaires de l’industrie crypto.

Grâce à leurs caractéristiques — absence d’échéance, trading 24/7, système de marge unifié, effet de levier instantané — ils sont rapidement devenus le produit phare des dérivés crypto, surpassant désormais en volume les futures et options traditionnels.

Aujourd’hui, ce mécanisme à succès est réintroduit à l’envers dans la finance traditionnelle :

Les contrats perpétuels sur actions (equity perps) commencent à porter l’exposition actions sur la blockchain, offrant aux utilisateurs du monde entier une expérience inédite de dérivés actions, sans intermédiaire, sans restriction géographique ou de compte.

Les contrats perpétuels sur actions permettent aux utilisateurs d’obtenir, de manière synthétique¹, une exposition au prix des actions US, des indices, voire des matières premières, sans dépendre des systèmes de brokers, des chambres de compensation des bourses, et sans KYC. Cette structure signifie que le marché actions pourrait, pour la première fois, bénéficier d’une capacité de trading 24/7 sur l’infrastructure blockchain, révolutionnant l’organisation de la liquidité à l’échelle mondiale.

II. L’explosion des 0DTE : la demande des contrats perpétuels sur actions existe déjà

La création des contrats perpétuels sur actions ne répond pas à un besoin inventé de toutes pièces : leur logique de croissance s’appuie sur un marché déjà mature et en forte expansion : les 0DTE (options à échéance du jour même).

Les données de 2025 montrent :

• Sur les options SPX, les 0DTE représentent plus de 60 %

• Environ 50 % du flux provient du retail

• Estimation : le volume notionnel quotidien des 0DTE indexés dépasse 400 à 600 milliards de dollars

Illustration : part des contrats 0DTE dans le volume des options SPX (2016–2025 à ce jour). Les 0DTE représentent désormais plus de 60 % des options SPX, soulignant l’appétit croissant du retail pour une exposition à effet de levier court terme. (Source : Amber Labs, 2025)

Cela montre que les particuliers affluent vers :

Des cycles très courts

Un effet de levier très élevé

Un fort aspect spéculatif

Un P&L rapide

Ce comportement de trading correspond parfaitement aux caractéristiques des contrats perpétuels.

Si les equity perps captaient ne serait-ce qu’une fraction des flux retail des 0DTE :

5 % des flux retail 0DTE → revenus annuels estimés à 2–2,5 milliards de dollars

10 % des flux retail 0DTE → revenus annuels dépassant 4 milliards de dollars

Autrement dit, la croissance des equity perps provient d’un immense réservoir de demande existante, et non d’une éducation de nouveaux utilisateurs.

III. Opportunité structurelle : les limites de la vente à découvert favorisent les perps

Le mécanisme de vente à découvert sur actions est soumis à des restrictions strictes de longue date, ce qui bride l’efficacité des marchés et empêche particuliers et certains institutionnels d’exprimer efficacement leurs vues directionnelles.

Les principales contraintes de la vente à découvert traditionnelle incluent :

La taille des titres disponibles au prêt ne représente que 2–3 % de la capitalisation totale

Les frais d’emprunt de titres restent annuellement entre 3–20 %, voire plus de 100 % pour les actions populaires

Le risque élevé de rappel des titres empruntés, forçant la clôture des positions

Les particuliers n’ont souvent ni le statut ni l’accès pour shorter

La capacité de vente à découvert dépend donc de l’inventaire des brokers, prime brokers et dépositaires, et non du jugement de l’investisseur.

À l’inverse, les contrats perpétuels permettent de créer une position short de façon entièrement synthétique :

Sans emprunter de titres

Sans risque de recall

Sans limite théorique à la capacité de vente à découvert

Le coût de short est déterminé dynamiquement par le taux de financement (funding rate)

Symétrie parfaite long/short, risque plus contrôlable

À titre d’exemple, le funding rate annuel typique des perps BTC/ETH n’est que de 3–11 %, bien inférieur au coût d’emprunt de nombreuses actions populaires.

Cela signifie que :

Les equity perps ont le potentiel de devenir l’infrastructure short la plus accessible au monde.

IV. Paysage de marché : divergence entre CLOB et GLP

Actuellement, les DEX de contrats perpétuels sur actions s’appuient sur deux modèles principaux :

(1) Modèle CLOB (order book centralisé) : évolutivité maximale

Plateformes représentatives : Hyperliquid (HIP-3), TradeXYZ, Vest

Caractéristiques :

Structure de carnet d’ordres similaire à une bourse centralisée

La profondeur provient du comportement des utilisateurs, pas d’un pool de liquidité

Permet une vraie découverte de prix

Compatible avec le trading haute fréquence et les stratégies institutionnelles

Particulièrement adapté aux actifs de masse (indices actions)

Notamment, le mécanisme HIP-3 d’Hyperliquid en fait la première couche d’échange on-chain permettant la création sans permission de nouveaux marchés perpétuels.

TradeXYZ a lancé, sur ce système, les perps NASDAQ100, démontrant une découverte de prix réelle le week-end, en cohérence avec la direction de l’ouverture des futures CME. (Source : Amber Labs, 2025)

Vest se distingue par l’intégrité de ses données, intégrant :

NASDAQ, NYSE, CBOE, Pyth, EDGX avant/après marché, BlueOcean ATS pour la session de nuit, couvrant ainsi la gamme de prix la plus large proche du système boursier traditionnel.

(2) Modèle GLP/OLP (contrepartie pool d’actifs) : facile à lancer mais limité

Plateformes représentatives : Ostium, Gains Network

Caractéristiques :

Schéma similaire à GMX, le trader traite face au pool d’actifs

Le pricing dépend de l’oracle, pas du carnet d’ordres

Démarrage de la liquidité facilité, adapté au retail

Mais évolutivité bridée par la TVL, incompatible avec de gros indices

Impossibilité de trading continu 24/7 pendant les périodes de fermeture, pas de découverte de prix hors marché

Structure fondamentalement zero-sum : le pool ne gagne que si les traders perdent

Le modèle GLP convient donc mieux à l’exploration précoce ou aux petits actifs, et non aux perps actions à grande échelle.

V. La conception de l’oracle, cœur de la compétition

Les actions, à la différence des actifs crypto, présentent une segmentation temporelle marquée de leur prix :

Session principale

Pré-marché / post-marché

Session de nuit

Fermeture

Week-end

Sauts de prix liés aux événements

Le véritable défi technique d’un DEX de perps actions est donc :

Comment maintenir un ancrage de prix et une logique de funding rate raisonnables en dehors des heures de marché.

L’oracle influe non seulement sur la précision des prix, mais aussi sur :

L’équité du funding rate

La gestion des risques d’exposition

Les chemins de liquidation

Les arbitrages cross-market

La qualité de l’oracle détermine donc directement la viabilité de la plateforme et l’intérêt institutionnel.

VI. Défis majeurs : les perps peuvent-ils porter l’attribut long terme des actions ?

Malgré leurs perspectives, les equity perps font l’objet de critiques structurelles liées à la nature de l’actif :

1. Les actions sont des actifs de long terme, les perps des outils court-terme

Les actions offrent :

• Dividendes

• Avantages fiscaux de détention longue

• Droits de gouvernance

Les perps n’intègrent aucun de ces attributs, ce qui crée un décalage d’investissement.

2. Absence de dividende et asymétrie long/short

Les longs perps ne touchent pas de dividende, les shorts n’en paient pas.

Cela perturbe l’équilibre du funding rate.

3. Incertitude réglementaire

Les perps ne relèvent ni de la SEC/FINRA/MiFID, sans cadre ni protection claire.

4. Absence de protection de l’investisseur

Pas d’équivalent à la SIPC pour la protection des investisseurs.

5. Risque de gap important hors marché

Week-ends et événements peuvent provoquer des écarts de prix majeurs entre perps et spot.

Ces défis n’empêcheront pas le développement des equity perps, mais montrent qu’ils s’apparentent davantage à une couche de trading (trading layer) qu’à une couche d’investissement (investment layer).

VII. Perspectives : les equity perps, prochain moteur de croissance DeFi ?

Si les perps actions s’imposent, ils initieront trois évolutions majeures :

(1) Apport de « capitaux exogènes » à la DeFi

Incluant :

Des particuliers ne traitant que des actions, jamais de crypto

Des investisseurs mondiaux cherchant une exposition 24/7

Des DAO avec de forts besoins de couverture

Des hedge funds bridés sur le short

C’est potentiellement la source d’afflux de capitaux la plus prometteuse de ces dernières années pour la crypto.

(2) Création d’une couche de découverte de prix actions mondiale, continue, 24/7

Les marchés perpétuels on-chain permettront de fixer un prix le week-end ou de réagir en continu lors d’événements,

Pour la première fois, le prix des actions pourrait ne plus dépendre exclusivement des bourses traditionnelles.

(3) Pression concurrentielle sur les bourses traditionnelles

Si les perps on-chain surpassent les bourses classiques en liquidité, rapidité, structure de coûts et accessibilité globale, le TradFi devra repenser son architecture.

VIII. Conclusion : les equity perps, une étape clé vers la « financiarisation totale » du crypto

Les equity perps ne visent ni à remplacer les actions, ni à supplanter les instruments d’investissement traditionnels.

Leur importance est la suivante :

Moderniser la capacité de trading des actions, permettre aux utilisateurs du monde entier de découvrir les prix de façon globale, sans frontière, sans intermédiaire, à faible barrière d’entrée.

C’est peut-être la première fois que la crypto exporte une structure de marché vers la finance traditionnelle, au lieu de simplement l’imiter.

Sous cet angle, les perps actions ne sont pas qu’un nouveau produit, mais le point de départ clé du passage de la DeFi à une nouvelle étape : de marché d’actifs crypto vers marché d’actifs financiers global.

¹ Les contrats perpétuels sur actions répliquent le comportement de prix des actions US par des oracles et un modèle de funding rate, permettant à l’utilisateur d’obtenir une exposition économique très corrélée au spot sans détenir réellement l’action ; cette exposition formalisée est dite « exposition synthétique ».

Références

1. Amber Labs. The Perp-etual Question: Can Onchain Markets Capture Retail Equity Traders? Novembre 2025.

Lien du rapport :