La SEC donne son feu vert ! Le projet DePIN énergétique Fuse obtient une exemption d'émission d'un jeton, avec un financement évalué à 5 milliards de dollars en perspective.

La Commission américaine des valeurs mobilières (SEC) a délivré une “lettre de non-action” (NAL) pour le jeton ENERGY du projet énergétique blockchain Fuse Energy, éliminant ainsi des obstacles réglementaires clés pour son émission de jetons. C'est déjà la deuxième fois que la SEC accorde une telle exemption à un projet DePIN (réseau d'infrastructure physique décentralisée) dans un court laps de temps, ce qui indique que ce domaine présente un avantage unique en matière de conformité réglementaire. Pendant ce temps, Fuse, en tant que start-up britannique en technologie énergétique, connaît un développement rapide et cherche à lever des fonds lors d'un nouveau tour de financement évalué à 5 milliards de dollars, soit cinq fois plus qu'il y a quatre mois. Ce cas illustre parfaitement comment les projets “blockchain + industrie réelle” peuvent simultanément obtenir la reconnaissance réglementaire et l'intérêt des capitaux traditionnels.

SEC a brisé la glace sur la régulation : pourquoi le jeton énergétique Fuse peut-il éviter la définition de « titre » ?

Pour tout projet de blockchain, obtenir une clarté réglementaire de la SEC américaine équivaut à obtenir un “passeport” crucial. Le 24 novembre, la SEC a émis une “lettre de non-action” (No-Action Letter, NAL) à Fuse Crypto Limited concernant son jeton natif Energy Dollar (ENERGY), qui est un document marquant. La SEC a officiellement confirmé dans la lettre que tant que Fuse émet et vend les jetons ENERGY d'une manière spécifique décrite dans le dossier de demande soumis le 19 novembre, l'organisme ne prendra pas de mesures d'exécution en vertu de la loi américaine sur les valeurs mobilières, ce qui signifie que les jetons ENERGY ne sont pas considérés comme des valeurs mobilières dans un cadre spécifique.

Le cœur de cette décision réside dans la capacité de Fuse à convaincre la SEC que son modèle de jeton ne correspond pas aux critères de reconnaissance des “contrats d'investissement” dans le “Howey Test”, en particulier en ne répondant pas à l'élément clé selon lequel “les attentes de profit proviennent principalement des efforts des autres”. Fuse a élaboré un ensemble d'arguments juridiques et commerciaux très convaincants : tout d'abord, la principale manière pour les utilisateurs d'acquérir des jetons ENERGY n'est pas d'investir directement des fonds, mais de participer à des activités réelles de son réseau énergétique, telles que la réduction de la consommation pendant les périodes de pointe, l'utilisation de bornes de recharge pour véhicules électriques ou la conservation de l'énergie solaire, afin de gagner des “récompenses”. Cela fait de son jeton quelque chose de plus proche d'un “point de fidélité” pour des comportements spécifiques, plutôt qu'un outil d'investissement.

Deuxièmement, Fuse souligne que l'augmentation de la valeur de son réseau de jetons dépend des efforts et des contributions collectifs d'un grand nombre d'utilisateurs décentralisés, et non simplement de la gestion centralisée de l'équipe Fuse. Cet argument d'“effort distribué” fournit des idées clés sur la manière de concevoir des mécanismes d'incitation conformes pour les projets DePIN. Afin de garantir que les jetons ne soient pas considérés comme un investissement, Fuse a même appliqué un traitement de “désinvestissement” dans la conception de la valeur des jetons, en liant leur valeur de rachat au taux de profit du projet et au prix du marché en temps réel, visant à encourager la consommation immédiate (comme les remises sur les factures d'électricité) plutôt qu'une accumulation spéculative à long terme.

Données clés et points de conformité du projet Fuse Energy

Avancement de la réglementation : Obtention d'une “lettre de non-action” (NAL) de la SEC, le jeton ENERGY n'est pas considéré comme un titre sous certaines conditions.

Échelle des affaires : service de plus de 200 000 familles britanniques, les utilisateurs économisent en moyenne 200 £ par an.

Performance financière : les revenus annuels récurrents atteignent 300 millions de dollars.

Dynamique de financement : Une nouvelle levée de fonds est en cours avec une valorisation d'environ 5 milliards de dollars, soit une augmentation de 5 fois par rapport à la valorisation de 1 milliard de dollars de juillet.

Logique fondamentale des jetons : En tant que récompense pour le comportement écologique des utilisateurs (comme la consommation d'électricité en dehors des heures de pointe, l'utilisation de l'énergie solaire), encourager la consommation immédiate.

Coût de conformité : Les transferts de jetons sont limités, et la flexibilité du modèle commercial est strictement régie par les clauses NAL.

Analyse des avantages de conformité dans le secteur DePIN : pourquoi les “pragmatiques” sont-ils plus appréciés par les régulateurs ?

Les NAL obtenus par Fuse ne sont pas un cas isolé. En septembre de cette année, un autre projet DePIN, le jeton 2Z de DoubleZero, a également obtenu une exemption similaire de la SEC. L'obtention consécutive d'un feu vert réglementaire pour deux projets DePIN en peu de temps n'est pas une coïncidence ; cela révèle un tournant clair dans la pensée réglementaire actuelle de la SEC : pour les projets de blockchain qui résolvent des problèmes réels et dont le jeton a une utilité pratique claire, les organismes de réglementation montrent une plus grande ouverture et une volonté de guidance.

Contrairement à de nombreux projets de cryptomonnaie qui dépendent uniquement de la spéculation financière ou de récits flous, le cœur du projet DePIN réside dans l'utilisation d'incitations par jeton pour coordonner et mobiliser des ressources physiques et humaines réelles hors ligne—qu'il s'agisse des équipements d'énergie distribuée de Fuse, ou des réseaux sans fil, de l'espace de stockage ou des données de capteurs d'autres projets. Cette caractéristique de “combinaison virtuel-réel” apporte des avantages de conformité clés : l'émission de jetons est directement liée aux contributions réelles (comme la fourniture d'énergie, le partage de bande passante), et leur valeur est plus facilement interprétée comme une “rémunération pour services” ou un “certificat d'utilisation des ressources”, plutôt que comme une promesse spéculative de profits futurs.

Cela reflète que la SEC, sous la nouvelle direction, tente d'établir une “classification des jetons” plus détaillée pour distinguer les jetons d'utilité pure des contrats d'investissement. L'émergence de NAL est justement une illustration de cette “orientation conditionnelle en matière de conformité”. Elle offre une voie de conformité prévisible pour les projets capables de démontrer clairement les attributs de consommation de leurs jetons et qui ne dépendent pas principalement des efforts uniques du projet pour réaliser une valorisation. Des fonds de capital-risque de premier plan comme Multicoin Capital ont déjà massivement investi dans le secteur DePIN, et leur logique d'investissement doit nécessairement inclure un jugement prévisionnel sur cette tendance réglementaire. Pour l'ensemble de l'industrie, cela libère un signal positif : les projets qui se concentrent sur les applications concrètes et créent une valeur réelle bénéficient d'un traitement différencié au niveau réglementaire.

Sous l'aura : le coût de la conformité et les défis de l'expansion des affaires

Cependant, obtenir le NAL de la SEC ne signifie pas être à l'abri, au contraire, c'est une “épée à double tranchant” qui entraîne des coûts de conformité significatifs. L'exemption du NAL est strictement limitée et conditionnelle. La SEC indique clairement dans le document que tout “fait ou situation différent de celui décrit dans les documents de demande” pourrait entraîner un changement de conclusion. Cela signifie que le modèle commercial futur de Fuse, les modalités d'émission de jetons et les stratégies de promotion sur le marché sont tous “verrouillés” dans le cadre promis à la SEC.

Le coût immédiat est la sacrifice de la liquidité et des attributs financiers du jeton. Afin d'éviter la définition de valeurs mobilières, le transfert du jeton ENERGY est soumis à des restrictions strictes, empêchant les utilisateurs de négocier librement sur le marché secondaire. Bien que cela réponde aux exigences réglementaires, cela a également considérablement diminué l'attrait du jeton en tant qu'actif et son efficacité en capital, éloignant de nombreux utilisateurs spéculatifs à la recherche d'une appréciation des prix. De plus, toute tentative de Fuse d'insinuer que la valeur du jeton augmentera grâce aux efforts de son équipe pourrait déclencher le risque que la SEC annule le NAL et engage des procédures d'application.

Sur le plan commercial, Fuse, en tant que fournisseur d'énergie, fait face à des défis plus complexes. Le secteur de l'énergie est un domaine hautement localisé et soumis à une réglementation stricte, Fuse doit, dans chaque marché où il pourrait s'étendre à l'avenir, faire face à différents organismes de réglementation des services publics (comme l'Ofgem au Royaume-Uni) et obtenir les licences d'exploitation appropriées. De plus, il doit rivaliser avec des géants des services publics traditionnels (comme Octopus Energy), qui disposent d'une base de clients solide, d'infrastructures et d'une influence politique. Récemment, les régulateurs britanniques ont augmenté les exigences de ratio de capital pour garantir la stabilité du secteur, ce qui a conduit certains fournisseurs émergents à rencontrer des difficultés, ce qui impose à Fuse des exigences plus élevées en matière de solidité financière et de robustesse opérationnelle.

De Revolut aux géants de l'énergie : la course effrénée de Fuse et l'euphorie du capital

Dépouillé de son habillage blockchain, Fuse est d'abord une startup technologique énergétique qui se distingue par ses performances. Co-fondée par Alan Chang et Charles Orr, anciens dirigeants de Revolut, Fuse hérite des caractéristiques d'itération rapide et de croissance des entreprises fintech. Son activité principale consiste à fournir aux ménages britanniques des forfaits d'électricité verte à des prix compétitifs, tout en intégrant des services de recharge de véhicules électriques, de panneaux solaires domestiques et de stockage d'énergie par batterie.

Les données du marché prouvent son élan de croissance : le service aux ménages a dépassé 200 000 utilisateurs, permettant aux utilisateurs d'économiser jusqu'à 200 livres par an et générant un revenu récurrent annuel de 300 millions de dollars. Plus impressionnant encore est la performance de son marché des capitaux : en juillet dernier, l'entreprise a réalisé un financement avec une valorisation de 1 milliard de dollars ; seulement quatre mois plus tard, de nouvelles négociations de financement ont porté sa valorisation à environ 5 milliards de dollars, les principaux investisseurs potentiels comprenant le fonds d'investissement américain renommé Lowercarbon Capital et le soutien précoce de Balderton Capital. Cette valorisation dépasse déjà plus de la moitié de celle de son plus grand concurrent, Octopus Energy (valorisé à 9 milliards de dollars), montrant ainsi l'optimisme extrême du capital traditionnel pour le modèle “transition énergétique + plateforme technologique”.

La narration de Fuse est double : aux yeux du capital traditionnel, c'est une entreprise technologique à forte croissance qui utilise la technologie et les données pour optimiser la vente d'énergie, rapidement acquérir des clients et déployer ses propres actifs d'énergie renouvelable (comme sa première ferme solaire construite dans le Hampshire) ; dans le monde de la cryptographie, c'est un projet DePIN pionnier qui utilise la blockchain et l'économie des jetons pour transformer le réseau électrique traditionnel et réaliser une réponse côté demande. La fusion de ces deux narrations est la raison fondamentale pour laquelle elle peut attirer à la fois l'attention de la SEC et d'énormes paris de capital-risque.