Cycle d'application : l'âge d'or des développeurs asiatiques

Auteur : Jiawei @IOSG

À la fin des années 90, les investissements dans Internet se concentraient sur les infrastructures. À l'époque, les marchés de capitaux pariaient presque entièrement sur les réseaux en fibre optique, les fournisseurs de services Internet (ISP), les CDN et les fabricants de serveurs et de routeurs. Le prix de l'action de Cisco a grimpé en flèche, atteignant une capitalisation boursière de plus de 500 milliards de dollars en 2000, devenant l'une des entreprises les plus précieuses au monde ; les fabricants d'équipements de fibre optique comme Nortel et Lucent sont également devenus très prisés, attirant des financements de plusieurs milliards de dollars.

Dans cette vague, les États-Unis ont ajouté des millions de kilomètres de câbles en fibre optique entre 1996 et 2001, construisant à une échelle bien supérieure à la demande réelle de l'époque. Le résultat a été une grave surcapacité autour de l'an 2000 : le prix de la bande passante transcontinentale a chuté de plus de 90 % en quelques années, et le coût marginal d'accès à Internet a presque atteint zéro.

Bien que cette vague de travaux d'infrastructure ait permis à des entreprises comme Google et Facebook de s'enraciner dans un réseau bon marché et omniprésent, elle a également causé des douleurs aux investisseurs enthousiastes de l'époque : la bulle de valorisation des infrastructures a rapidement éclaté, et des entreprises vedettes comme Cisco ont vu leur capitalisation boursière se réduire de plus de 70 % en quelques années.

Est-ce que ça ne ressemble pas beaucoup à la Crypto des deux dernières années ?

I. Peut-être une pause dans l'ère des infrastructures ?

L'espace de bloc est passé de la rareté à l'abondance

L'expansion de l'espace de bloc et l'exploration du “triangle impossible” de la blockchain ont essentiellement occupé le thème du développement précoce de l'industrie de la cryptographie pendant plusieurs années, il est donc approprié de le prendre comme un élément emblématique à discuter.

▲ Source : EtherScan

Dans les premières étapes, le débit des blockchains publiques est extrêmement limité, et l'espace de bloc est une ressource rare. Prenons l'exemple d'Ethereum, pendant l'été DeFi, en raison de l'accumulation d'activités sur la chaîne, le coût par transaction pour les interactions DEX était souvent compris entre 20 et 50 dollars, atteignant plusieurs centaines de dollars lors d'une congestion extrême. Lors de l'époque des NFT, la demande et les appels pour l'extension ont atteint leur paroxysme.

La combinabilité d'Ethereum est un grand avantage, mais elle a également augmenté la complexité des transactions individuelles et la consommation de gas. La capacité limitée des blocs sera priorisée par les transactions à forte valeur. En tant qu'investisseurs, nous parlons souvent des frais de transaction et des mécanismes de combustion de L1, et nous les utilisons comme ancrage pour évaluer L1. Pendant cette période, le marché a attribué un prix très élevé aux infrastructures, et l'idée selon laquelle les infrastructures peuvent capturer la majeure partie de la valeur, le soi-disant “protocole gras et application maigre”, a été reconnue, déclenchant une vague de construction de solutions d'extension, voire une bulle.

▲ Source : L2Beats

D'un point de vue des résultats, les mises à niveau clés d'Ethereum (comme l'EIP‑4844) ont migré la disponibilité des données L2 de l'expensive calldata vers un blob à coût inférieur, ce qui a considérablement réduit le coût unitaire des L2. Les frais de transaction des L2 mainstream ont généralement chuté à quelques centimes. Le lancement de solutions modulaires et de Rollup‑as‑a‑Service a également considérablement réduit le coût marginal de l'espace bloc. Divers Alt-L1 prenant en charge différentes machines virtuelles ont également fait leur apparition. Le résultat est que l'espace bloc, auparavant un actif rare, est devenu une marchandise hautement interchangeable.

La figure ci-dessus montre l'évolution des coûts de mise en chaîne des différentes L2 au cours des dernières années. On peut voir qu'entre 2023 et le début de 2024, le Calldata représentait le principal coût, atteignant même près de 4 millions de dollars par jour. Ensuite, au milieu de 2024, l'introduction de l'EIP-4844 a permis aux Blobs de remplacer progressivement le Calldata en tant que coût dominant, entraînant une baisse significative des coûts globaux en chaîne. À partir de 2025, les dépenses globales tendent vers un niveau plus bas.

Ainsi, de plus en plus d'applications peuvent directement placer la logique centrale sur la chaîne, au lieu d'adopter une architecture complexe de traitement hors chaîne avant de la mettre sur la chaîne.

À partir de ce moment, nous observons que la capture de valeur commence à migrer des infrastructures sous-jacentes vers des applications et des couches de distribution qui peuvent directement gérer le trafic, améliorer la conversion et créer un cycle de flux de trésorerie.

Évolution des revenus

En poursuivant l'argument de la dernière section du chapitre précédent, nous pouvons valider ce point de vue de manière intuitive au niveau des revenus. Dans un cycle dominé par le récit des infrastructures, l'évaluation du marché des protocoles L1/L2 est principalement basée sur leur force technique, leur potentiel écologique et les attentes concernant les effets de réseau, ce que l'on appelle la “prime de protocole”. Le modèle de capture de valeur des tokens est souvent indirect (par exemple, à travers le staking de réseau, les droits de gouvernance et les attentes floues concernant les frais de transaction).

La capture de valeur appliquée est donc plus directe : des revenus on-chain vérifiables sont générés par le biais de frais de procédure, de frais d'abonnement, de frais de service, etc. Ces revenus peuvent être directement utilisés pour le rachat et la destruction de jetons, des dividendes ou réinvestis dans la croissance, formant ainsi une boucle de rétroaction étroite. Les sources de revenus de l'application deviennent solides - provenant davantage de revenus de frais de service réels, plutôt que d'incitations par jetons ou de narrations de marché.

▲ Source : Dune@reallario

Le graphique ci-dessus compare grossièrement les revenus des protocoles (en rouge) et des applications (en vert) depuis 2020. Nous pouvons voir que la valeur capturée par les applications augmente progressivement, atteignant environ 80 % cette année. Le tableau ci-dessous répertorie le classement des revenus des protocoles sur 30 jours, où L1/L2 ne représente que 20 % parmi 20 projets. Il est particulièrement remarquable que les applications telles que les stablecoins, DeFi, portefeuilles et outils de trading se distinguent.

▲ Source : ASXN

De plus, en raison de la réaction du marché liée au rachat, la corrélation entre la performance des prix des tokens et leurs données de revenus s'accroît également.

Hyperliquid achète chaque jour pour environ 4 millions de dollars, ce qui offre un soutien évident au prix du jeton. Le rachat est considéré comme un des facteurs clés pour stimuler le rebond des prix. Cela indique que le marché commence à relier directement les revenus du protocole et les comportements de rachat à la valeur du jeton, et ne dépend plus seulement des émotions ou des récits. De plus, l'auteur prévoit que cette tendance continuera à se renforcer.

Deux, embrasser le nouveau cycle axé sur l'application comme thème principal

L'âge d'or des développeurs asiatiques

▲ Source : Electric Capital

▲ Source : Electric Capital

Le rapport des développeurs 2024 d'Electric Capital montre que la proportion de développeurs blockchain en Asie a atteint pour la première fois 32 %, dépassant ainsi celle de l'Amérique du Nord pour devenir le plus grand pôle de développeurs au monde.

Au cours des dix dernières années, des produits mondiaux tels que TikTok, Temu et DeepSeek ont prouvé les capacités exceptionnelles des équipes chinoises en ingénierie, produit, croissance et opérations. Les équipes asiatiques, en particulier les équipes chinoises, disposent d'un rythme d'itération très fort, sont capables de valider rapidement les besoins et réalisent l'expansion et l'internationalisation grâce à des stratégies de localisation et de croissance. La Crypto s'aligne précisément sur ces caractéristiques : elle nécessite une itération et des ajustements rapides pour s'adapter aux tendances du marché ; elle doit servir simultanément des utilisateurs mondiaux, des communautés multilingues et des réglementations multi-marchés.

Ainsi, les développeurs asiatiques, en particulier les équipes chinoises, ont un avantage structurel dans le cycle des applications Crypto : ils possèdent à la fois de fortes capacités d'ingénierie et une sensibilité au cycle de spéculation du marché, ainsi qu'une grande capacité d'exécution.

Dans ce contexte, les développeurs asiatiques ont un avantage naturel, car ils peuvent livrer plus rapidement des applications Crypto compétitives à l'échelle mondiale. Les projets que nous avons vus cette fois-ci, tels que Rabby Wallet, gmgn.ai, Pendle, représentent justement des équipes asiatiques sur la scène mondiale.

Nous prévoyons que nous verrons rapidement ce changement dans le futur : la tendance du marché passera d'une domination par le récit américain à une priorité sur le déploiement des produits en Asie, puis une expansion vers les marchés européens et américains. Les équipes et le marché asiatiques auront plus de poids dans le cycle d'application.

Investissement sur le marché primaire pendant la période d'application

Je partage ici quelques réflexions sur l'investissement sur le marché primaire :

1. Les applications de trading, d'émission d'actifs et de finance ont toujours le meilleur PMF et sont presque les seules à pouvoir traverser le marché baissier. Les produits correspondants sont Hyperliquid pour les contrats perpétuels, Pump.fun pour les Launchpads, et des produits comme Ethena. Ce dernier emballe l'arbitrage des frais de capital en un produit compréhensible et utilisable par un plus large éventail d'utilisateurs.
2. Pour les investissements dans des segments de marché avec une incertitude relativement élevée, il peut être judicieux d'investir dans le Beta du segment, en réfléchissant à quels projets pourraient bénéficier du développement de ce segment. Un exemple typique est le marché des prévisions - il y a environ 97 projets de marchés de prévisions publics sur le marché, Polymarket et Kalshi étant des gagnants assez évidents, tandis que la probabilité que des projets de paris sur les longues traînes surpassent est très faible. En revanche, investir dans des projets d'outils pour les marchés de prévisions, tels que des agrégateurs, des outils d'analyse des jetons, etc., offre plus de certitude et permet de récolter les bénéfices du développement du segment, transformant une question à choix multiples très difficile en une question à choix unique.
3. Une fois le produit obtenu, le cœur de la prochaine étape réside dans la manière de rendre ces applications véritablement accessibles au grand public. En plus des points d'entrée courants tels que Social Login fourni par Privy, l'auteur estime que les interfaces de trading agrégées sur le web et sur mobile sont également très importantes. Dans le cycle d'utilisation, que ce soit pour les contrats perpétuels ou pour le marché des prévisions, le mobile sera le contexte d'accès le plus naturel pour les utilisateurs, que ce soit pour le premier dépôt de l'utilisateur ou pour les opérations à haute fréquence, l'expérience sera beaucoup plus fluide sur mobile.

La valeur de l'agrégation en front-end réside dans la distribution du flux. Les canaux de distribution déterminent directement l'efficacité de conversion des utilisateurs et le flux de trésorerie des projets.

Le portefeuille est également une composante importante de cette logique.

L'auteur estime que le portefeuille n'est plus simplement un outil de gestion d'actifs, mais qu'il a une position similaire à celle d'un navigateur Web2. Le portefeuille capture directement le flux de commandes, le distribue aux constructeurs de blocs et aux chercheurs, monétisant ainsi le trafic ; en même temps, le portefeuille est également un canal de distribution, intégrant des ponts inter-chaînes, des DEX intégrés, et accédant à des services tiers tels que le Staking, devenant ainsi un point d'entrée direct pour les utilisateurs vers d'autres applications. Dans ce sens, le portefeuille détient le flux de commandes et le droit de distribution du trafic, étant le premier point d'entrée des relations utilisateur. 4. En ce qui concerne l'infrastructure tout au long du cycle, l'auteur estime que certaines blockchains créées de toutes pièces ont perdu leur sens d'existence ; tandis que l'infrastructure fournissant des services de base autour des applications peut encore capturer de la valeur. Voici quelques points spécifiques :

• Fournir une infrastructure personnalisée pour le déploiement multi-chaînes et la construction de chaînes d'application, comme VOID ;
• Entreprises fournissant des services d'Onboarding utilisateur (couvrant la connexion, le portefeuille, les dépôts et retraits, les entrées et sorties de fonds, etc.), telles que Privy, Fun.xyz ; cela peut également inclure des couches de portefeuille et de paiement (rampe fiat-on/off, SDK, gestion MPC, etc.)
• Pont inter-chaînes : Avec la réalité d'un monde multi-chaînes, l'afflux de trafic d'application nécessitera des ponts inter-chaînes sûrs et conformes.