Pourquoi le coffre-fort de chiffrement est-il une meilleure solution par rapport à l'ETF Spot ?

Le (DAT) de trésorerie crypto est en train de devenir le principal transporteur des actifs cryptographiques à Wall Street, offrant un moyen plus efficace d’investir dans les actifs cryptographiques que les ETF grâce aux avantages de l’architecture d’entreprise, à l’effet de levier, au financement des entreprises et aux options stratégiques. Cet article est basé sur un article d’ARK Invest et a été compilé, compilé et contribué par Foresight News. (Synopsis : MicroStrategy MSTR est noté B- par S&P, est-ce que DAT vaut toujours la peine d’être connu et d’investir ?) (Contexte ajouté : ETHZilla vend 40 millions de dollars pour racheter des actions d’Ethereum, déclenchera-t-il un effet d’entraînement de la vente de DAT ? D’août à septembre 2025, la trésorerie crypto (Digital Asset Treasuries, DAT) est devenue le principal vecteur de l’intégration des actifs cryptographiques à Wall Street. Ce changement a dû surprendre de nombreux acteurs de l’industrie, qui pensaient que les fonds négociés en bourse continueraient (ETF) de dominer plutôt que d’être remplacés par les DAT. Que se passe-t-il vraiment dans les coulisses ? MicroStrategy a été le pionnier du modèle Bitcoin DAT il y a quelques années, mais les investisseurs ne savaient pas encore comment l’appliquer à d’autres actifs cryptographiques. Cet article se penchera sur le paysage du marché des DAT et les controverses associées. La définition d’une (DAT) de trésorerie crypto fait référence à une entreprise qui détient des crypto-monnaies telles que Bitcoin, Ethereum, Solana, etc. directement dans le bilan, et les investisseurs peuvent indirectement s’exposer aux actifs cryptographiques en achetant leurs actions. Contrairement aux ETF Bitcoin/Ethereum au comptant réglementés par la SEC (SEC), les ETF détiennent passivement des crypto-monnaies et émettent des actions indexées à 1:1 sur les actifs qu’ils détiennent. Les DAT sont des sociétés d’exploitation qui gèrent des positions par le biais d’un effet de levier, d’une stratégie d’entreprise ou d’instruments de financement. Les ETF offrent une exposition aux actifs conforme en tant que véhicules d’investissement publics réglementés ; DAT, quant à lui, introduit un risque au niveau de l’entreprise que les gains ou les pertes puissent dépasser la volatilité de l’actif sous-jacent lui-même. Bien avant l’invention du terme « crypto treasury », MicroStrategy a créé le premier DAT pour Bitcoin. Sous Michael Thaler, la société a minimisé l’importance de son activité de logiciels d’entreprise et a tout mis en œuvre pour accumuler des bitcoins. Au 15 septembre 2025, MicroStrategy a acheté plus de 632 000 BTC pour 46,5 milliards de dollars, avec un prix unitaire moyen de 73 527 $. Actuellement, la société détient plus de 3 % de l’offre totale de Bitcoin de 21 millions de pièces. MicroStrategy a accumulé des avoirs en bitcoins par le biais de diverses stratégies de financement : une émission initiale de billets de premier rang convertibles, suivie d’un billet de garantie de premier rang à taux de coupon de 6,125 %, et la véritable percée est venue d’un programme d’actions à la valeur de marché. Étant donné que son ( symbole boursier MSTR) négocié à une prime significative par rapport à la valeur comptable, Thaler a dilué les capitaux propres existants en émettant de nouvelles actions, utilisant le produit pour acheter plus de bitcoins et augmenter ses avoirs en bitcoins par action. Essentiellement, les fonds fournis par les actionnaires fournissent un soutien à effet de levier pour l’exposition de MicroStrategy au bitcoin. Ce modèle a suscité une large controverse. Les critiques ont critiqué DAT pour avoir « vendu 1 $ pour 2 $ d’actifs », ce qui signifie que les investisseurs paient 2 $ pour 2 $ en bitcoin pour 1 $ sur leurs bilans si un DAT se négocie au double de sa capitalisation boursière nette (mNAV). Selon eux, cette prime n’est ni raisonnable ni durable. Mais à ce jour, la performance boursière de MicroStrategy a renversé ce jugement et a généré de solides rendements pour les actionnaires. À l’exception d’une brève décote pendant le marché baissier de mars 2022 à janvier 2024, MSTR a maintenu une prime mNAV significative à long terme. Plus important encore, Thaler a stratégiquement tiré parti de cette prime : en émettant des actions bien au-dessus de la valeur comptable, en augmentant continuellement ses avoirs en bitcoins et en augmentant ses avoirs. Les résultats montrent que depuis son premier achat de bitcoins en août 2020, MSTR a non seulement aggravé l’exposition des actionnaires au bitcoin, mais a également nettement surperformé la stratégie d’achat et de conservation. Cinq ans après que MicroStrategy a acheté le bitcoin pour la première fois, des centaines de fichiers DAT font leur apparition. Ces nouveaux opérateurs accumulent plusieurs actifs cryptographiques tels que Ethereum, SOL, HYPE, ADA, ENA, BNB, XRP, TRON, DOGE, SUI, AVAX et bien d’autres. Le marché commence maintenant à se concentrer sur les actifs à grande capitalisation, et un certain nombre de DAT bien financés se précipitent pour accumuler de l’ETH et du SOL. Comme le montre le graphique ci-dessous, les DAT axés sur l’ETH détiennent un total de 3,74 % de l’offre d’Ethereum, et les DAT basés sur Solana détiennent 2,31 % de l’offre de SOL. Source : Blockworks, au 25 août 2025 À notre avis, bien que certains fichiers DAT puissent être mis en place à des fins spéculatives à court terme, le gagnant final pourrait devenir un véhicule plus efficace pour les actifs cryptographiques que les FNB au comptant. Grâce aux avantages de l’architecture d’entreprise, le DAT a accès à l’effet de levier, au financement d’entreprise et aux options stratégiques que les FNB ne peuvent pas offrir. Tant que sa prime mNAV sera durable, ces avantages persisteront et seront explorés plus en détail dans les sections suivantes. Pourquoi la prime mNAV pour DAT est-elle justifiée ? En tant que gestionnaire d’actifs fortement exposé aux crypto-monnaies, Ark Investments (ARK Invest) a montré un fort intérêt pour l’espace émergent des DAT et a récemment investi dans le principal DAT Ethereum, Bitwise Ethereum Strategy. Bien que nous soyons prudents à l’égard des DAT et que nous accordions une attention particulière à leur développement rapide, nous pouvons tout de même comprendre les raisons pour lesquelles certains DAT reçoivent des primes mNAV, notamment les suivantes : Revenus / Revenus de jalonnement Revenus Contrats intelligents La blockchain L1 ( en particulier Ethereum ) fournit des gains natifs grâce au mécanisme de jalonnement pour récompenser les utilisateurs qui participent à la maintenance de la sécurité du réseau. Dans l’écosystème des crypto-actifs, ce rendement est essentiellement équivalent à un « taux sans risque » car il survient au sein du protocole et n’implique pas de risque de contrepartie. En revanche, les ETF au comptant aux États-Unis ne vous permettent pas de miser l’actif sous-jacent à des fins lucratives. Même si le régulateur change de position et est limité par la conception du réseau Ethereum, les ETF ne peuvent miser qu’un petit nombre de positions ( qui peuvent être inférieures à 50 % ) – la « limite de liquidité » du réseau Ethereum dicte le nombre de validateurs qui peuvent rejoindre ou sortir de chaque période. Cette restriction est essentielle à la sécurité du réseau et empêche les attaquants malveillants de déclencher ou d’arrêter instantanément un grand nombre de validateurs et d’éviter une défaillance des mécanismes de consensus ou de la gestion de l’état, ce qui peut prendre jusqu’à deux semaines pour le processus de jalonnement ou de désengagement d’ETH. Bien que les FNB puissent contourner cette restriction par le biais d’accords de jalonnement de liquidité, les risques de conformité, de liquidité et de centralisation peuvent les empêcher de jalonner des positions à grande échelle. DAT, en revanche, offre une plus grande flexibilité opérationnelle. Un DAT typique est une organisation allégée, souvent dirigée par une petite équipe, mais générant des revenus importants. Prenons l’exemple de Bitwise Ethereum Strategy, s’il a une capitalisation boursière de 100 milliards de dollars et que tous les ETH sont mis en jeu,…