Reconstruction des stablecoins : La bataille de USDH

Hyperliquid est une plateforme d'échange décentralisée (perp DEX) de premier plan spécialisée dans les contrats à terme perpétuels et une blockchain haute performance, qui a récemment annoncé son intention de lancer un stablecoin natif USDH. Cette initiative vise à Goutte la dépendance aux stablecoins externes (comme USDC) - actuellement, Hyperliquid détient environ 5,5 milliards de dollars (soit environ 7,5% de l'offre totale de USDC) - et à obtenir des revenus générés par la gestion des réserves.

Plutôt que d'émettre USDH par elle-même, la fondation Hyperliquid choisit d'inviter les équipes à soumettre des propositions de conception de stablecoin conformes, en donnant la priorité à Hyperliquid, par le biais d'enchères publiques. Les validateurs d'Hyperliquid voteront pour décider de l'émetteur final. La date limite pour soumettre des propositions est le 10 septembre, et le vote des validateurs est prévu pour le 14 septembre. Il est important de noter que les validateurs de l'équipe Hyperliquid s'abstiendront de voter afin d'assurer la neutralité des résultats, et le droit de décision final sera entièrement laissé aux validateurs de la communauté.

L'équipe gagnante obtiendra le droit d'émettre USDH (uniquement pour l'utilisation de ce ticker rare, sans bénéficier d'avantages supplémentaires de la plateforme). Après avoir été sélectionné, l'émetteur doit également remporter une enchère de Gas en chaîne et déployer avec succès le contrat de stablecoin pour devenir officiellement un fournisseur d'USDH.

Actuellement, six solutions majeures sont en compétition : Paxos, Native Markets, Ethena, Frax, Agora et Sky. Les premiers résultats des votes montrent que Native Markets a un avantage évident. Les utilisateurs ont encore deux jours pour déléguer leur HYPE aux validateurs soutenant leur solution préférée. Chaque émetteur potentiel a proposé des conceptions différenciées en matière d'actifs de réserve, de distribution des revenus et de conformité.

Paxos

Paxos est une entreprise de technologie financière réglementée basée à New York, connue pour l'émission de Pax Dollar (USDP) et de PayPal USD (PYUSD) ainsi que d'autres stablecoins. Son long historique en matière de conformité est très convaincant et elle a acquis les équipes LHYPE et WHLP, qui dirigent actuellement les travaux de promotion de USDH.

• Réserves et collatérals : le USDH sera soutenu par des actifs de liquidité de haute qualité (tels que des obligations d'État américaines et des accords de rachat à court terme). Paxos prévoit également d'inclure le PYUSD de PayPal dans ses réserves pour diversifier son portefeuille d'actifs et améliorer la liquidité en chaîne.
• Distribution des revenus : Tant que la TVL de USDH ne dépasse pas 1 milliard USD, Paxos ne percevra aucun frais. Lorsque la TVL dépasse 1 milliard USD, le taux de partage de Paxos commence à 1% et augmente progressivement jusqu'à 5% lorsque la TVL atteint 5 milliards USD, tous les frais étant exprimés en jetons HYPE. Jusqu'à 80% des revenus initiaux seront réinvestis dans le développement et les incitations à la liquidité, puis seront progressivement transférés au fonds d'assistance de Hyperliquid. De plus, Paxos s'engage à utiliser 95% des revenus de réserve pour le rachat de HYPE et les incitations écologiques, ne conservant qu'un maximum de 5% pour les opérations.
• Conformité : En tant que société de fiducie réglementée à New York, Paxos met particulièrement l'accent sur le respect des exigences de MiCA et de la loi GENIUS et prévoit d'émettre USDH simultanément sur HyperEVM et HyperCore. Dans le cadre de la version V2, Paxos lancera également des rapports de transparence mensuels et des certificats d'audit de réserve.
• Valeur différenciée : Paxos met en avant son expérience approfondie en matière de conformité et considère l'intégration de l'écosystème PayPal comme un argument clé. Son plan mis à jour montre que USDH sera directement connecté à PayPal, Venmo et Braintree ; en même temps, PayPal lancera le jeton HYPE pour les commerçants et mettra à disposition un fonds d'incitation de 20 millions de dollars ainsi qu'un canal d'entrée et de sortie de monnaie fiduciaire gratuit, permettant aux utilisateurs d'acheter et de vendre USDH sans frais. Paxos estime que ces intégrations ont le potentiel de permettre à Hyperliquid d'atteindre plus de 400 millions d'utilisateurs de PayPal.

Marchés Natifs

Native Markets est une entreprise récemment créée spécialisée dans la concurrence avec USDH, dirigée par Max Fiege, un utilisateur intensif précoce de Hyperliquid et une baleine de HYPE. Le point central de leur proposition est une intégration profonde avec la plateforme de stablecoin Bridge de Stripe, ce qui en fait dans une certaine mesure un "agent" de Stripe participant à Hyperliquid.

• Réserves et garanties : utilisation d'un modèle de réserve hybride. Les réserves hors chaîne sont gérées par BlackRock via des fonds du marché monétaire ou des fonds d'obligations américaines ; les réserves sur chaîne sont gérées par Superstate et la plateforme de stablecoin Bridge de Stripe. Ce design permet d'assurer que USDH possède à la fois la sécurité semblable à celle des liquidités et la liquidité sur chaîne.
• Distribution des revenus : Native Markets s'engage à utiliser environ 50 % des intérêts de réserve pour le rachat de HYPE, et les 50 % restants pour la croissance de USDH (y compris la promotion sur le marché et les incitations écologiques).
• Conformité : Grâce au Bridge de Stripe, Native Markets introduit des géants de la réglementation dans l'écosystème. Leur solution met l'accent sur la conformité et la capacité de frapper directement des USDH dans Hyperliquid via l'infrastructure Bridge. Cependant, certains participants à la gouvernance s'inquiètent que Stripe puisse à l'avenir privilégier sa propre blockchain Tempo, ce qui pourrait entraîner un risque de point unique pour Hyperliquid.
• Valeur différenciée : Native Markets met l'accent sur ses profondes racines communautaires. Dirigée par le baleine HYPE Max Fiege, son avantage réside dans son adoption rapide et son intégration transparente avec le canal fiat de Stripe. La solution affirme également que sa distribution de revenus sera inscrite dans le contrat intelligent sur la chaîne, afin d'assurer une force exécutoire.

Ethena

L'équipe d'Ethena est connue pour l'émission de USDe/sUSDe ainsi que du stablecoin entièrement collatérisé USDtb. Elle avait soumis un plan d'émission pour le USDH natif de Hyperliquid, prévoyant d'utiliser l'infrastructure et les partenariats existants de USDtb. Cependant, en raison du soutien général des validateurs pour les Marchés Natifs, Ethena a publiquement annoncé son retrait de la compétition et a déclaré qu'elle continuerait à étendre sa matrice de produits sur Hyperliquid.

• Réserves et garanties : Ethena propose d'utiliser 100 % de USDtb comme réserve pour USDH, tandis que USDtb est lui-même garanti par le fonds BUIDL de BlackRock via Anchorage Digital Bank. Ethena prévoit également de surveiller la transparence des réserves grâce à un réseau de gardiens composé de validateurs de Hyperliquid, et a le droit de suspendre la création ou le rachat en cas de problème.
• Distribution des bénéfices : Le programme s'engage à distribuer au moins 95 % des bénéfices nets de réserve à Hyperliquid, l'équipe conservant au maximum 5 % pour l'exploitation, et indique que ce pourcentage diminuera encore avec l'atteinte des KPI.
• Conformité : Anchorage Digital Bank fournira des services de garde bancaire en dollars réglementés pour USDH. Le transfert inter-chaînes sera réalisé via LayerZero, permettant à USDH de circuler librement entre HyperEVM et d'autres chaînes.
• Valeur différenciée : Ethena se positionne comme un concurrent "lourd" grâce à son infrastructure mature et à son échelle. Elle s'engage à lancer hUSDe sur HyperEVM et à fournir des services de courtage principal pour le marché des dérivés, enrichissant ainsi la gamme de produits de Hyperliquid. Parallèlement, Ethena a annoncé la création d'un fonds d'incitation de 150 millions de dollars pour injecter de la liquidité dans USDH, financer un fonds pour les développeurs et subventionner les coûts de migration. Si Hyperliquid revalorise les paires de trading USDC existantes en USDH, Ethena assumera l'intégralité des coûts de transaction.

Frax Finance

Frax Finance est un protocole DeFi connu, qui a d'abord fait parler de lui avec son stablecoin algorithmique fractional Frax, mais qui s'est depuis transformé en un modèle de collatéralisation complète plus traditionnel.

• Réserves et garanties : USDH sera émis en utilisant frxUSD comme garantie à un ratio de 1:1. frxUSD a désormais été transformé en un jeton entièrement garanti, dont les actifs sous-jacents comprennent des produits tokenisés des obligations d'État américaines, tels que le fonds BUIDL de BlackRock, le fonds en chaîne de Superstate et d'autres outils réglementés. Cette structure garantit que USDH est essentiellement soutenu par des obligations d'État.
• Distribution des revenus : Frax s'engage à transférer 100 % des revenus des obligations d'État via des contrats intelligents qui circulent automatiquement sur la chaîne, directement à la gouvernance de Hyperliquid, dont la communauté décidera de l'utilisation. Frax ne retiendra aucun revenu (0 % de taux de prélèvement). Le fondateur Sam Kazemian déclare que la véritable valeur réside dans l'interopérabilité et la gouvernance communautaire, et non dans le revenu lui-même.
• Conformité : Frax prévoit de soutenir le contrat USDH de Hyperliquid via sa propre chaîne FraxNet et a collaboré avec une banque sous réglementation fédérale pour garantir le respect des exigences de la GENIUS Act. L'interopérabilité entre chaînes est fournie par LayerZero, permettant un pont instantané entre HyperEVM et d'autres écosystèmes. Frax prévoit également de fournir des canaux de minting/redeeming pour USDH avec USDC, USDT et des monnaies fiduciaires.
• Valeur différenciée : la solution met en avant la transparence et l'alignement communautaire. Le partage des revenus à 0 % de Frax et la distribution des revenus en temps réel le distinguent des autres soumissionnaires qui conservent leurs revenus. En même temps, Frax offre une connectivité inter-chaînes et des canaux de rachat instantanés pour plusieurs stablecoins/monnaies fiat, positionnant USDH comme une infrastructure publique de l'écosystème Hyperliquid.

Agora

Agora est l'émetteur du stablecoin AUSD, se concentrant sur l'aide aux plateformes pour émettre leur propre stablecoin adossé à des actifs. Son co-fondateur et PDG Nick van Eck dirige publiquement cette enchère, et son père Jan van Eck (PDG de la célèbre société de gestion d'actifs VanEck) a également exprimé son soutien à la proposition d'Agora.

• Réserves et garanties : USDH sera entièrement garanti par des bons du Trésor américain (T-Bills) à hauteur de 1:1. Les actifs de réserve seront gérés et custodians par VanEck et State Street, avec un audit de la preuve de réserve (PoR) fourni par Chaos Labs.
• Distribution des bénéfices : Agora s'engage à ce que 100 % des bénéfices nets de réserve soient distribués à Hyperliquid, pour le rachat de HYPE ou l'injection dans le Assistance Fund. De plus, un plan de liquidité de 10 millions de dollars a également été annoncé pour le lancement du marché USDH.
• Conformité : Agora souligne sa préparation à la conformité, affirmant que son architecture peut respecter la GENIUS Act et d'autres règles de réglementation liées aux stablecoins. Elle se positionne comme un émetteur indépendant (sans plateforme d'échange ni arrière-plan de blockchain propre), estimant que cela peut éviter d'éventuels conflits d'intérêts. L'interopérabilité inter-chaînes est soutenue par LayerZero, permettant au USDH de circuler au-delà de HyperEVM.
• Valeur différenciée : Agora a établi une vaste alliance de coopération : Rain fournit des canaux d'entrée et de sortie mondiaux, MoonPay est responsable des interfaces de paiement conformes, EtherFi introduira des produits LSDfi, et Centrifuge favorisera la tokenisation des RWA pour générer des revenus supplémentaires. Agora met particulièrement l'accent sur sa stratégie inter-chaînes pour améliorer l'utilité et la capacité de distribution de USDH.

Sky (MakerDAO)

Le co-fondateur de MakerDAO Rune Christensen a présenté la proposition Sky le 8 septembre, devenant ainsi le cinquième concurrent majeur. En tant qu'émetteur de DAI et USDS, Maker/Sky gère environ 12,5 milliards de dollars d'actifs en stablecoin, ce qui en fait l'une des institutions d'émission de stablecoins les plus influentes au monde.

• Réserves et garanties : Sky utilisera l'infrastructure existante de USDS de Maker pour soutenir USDH, s'appuyant sur un portefeuille d'actifs collatéraux d'environ 13 milliards de dollars, et rendra USDH interchangeable avec USDS. Son **Module de Stabilité de Peg (PSM)** pourra fournir à USDH une liquidité de rachat instantanée de 2,2 milliards de dollars.
• Distribution des revenus : La proposition Sky s'engage à offrir un taux de rendement annuel (APY) de 4,85 % sur tous les USDH détenus sur Hyperliquid. Si la réglementation américaine interdit le paiement d'intérêts sur les stablecoins, le protocole passera en mode « sans rendement » et tous les revenus de réserve seront utilisés pour le rachat de HYPE. Les revenus supplémentaires dépassant 4,85 % seront injectés dans le fonds de développement écologique, Sky s'engage à investir 25 millions de dollars en tant que capital de démarrage.
• Conformité : Sky lui-même est un DAO décentralisé, mais reconnaît les restrictions réglementaires et s'engage à rendre USDH conforme aux exigences de la GENIUS Act si nécessaire. Il prévoit également d'implémenter des fonctionnalités inter-chaînes via LayerZero.
• Valeur différenciée : En offrant un taux fixe supérieur au rendement des obligations américaines et un soutien de liquidité à grande échelle, Sky espère gagner le soutien des validateurs. Cependant, certains membres de la communauté s'inquiètent de sa note de crédit B- et de la capacité réelle à réaliser un rendement supplémentaire de plus de 4,85 %. Néanmoins, la proposition souligne toujours le potentiel d'une combinaison profonde entre la Décentralisation + les stablecoins à haut rendement et la gouvernance de Hyperliquid.

Vote anticipé et sentiment du marché

Selon les prévisions du marché Polymarket et certaines déclarations préliminaires des validateurs, Native Markets est actuellement très populaire. À la date du 12 septembre, Native a obtenu environ 71 % des votes, Paxos se classe au deuxième rang avec environ 16 %, et Ethena se classe au troisième rang avec environ 8 %.

Il est à noter qu'avant le 14 septembre, les utilisateurs peuvent toujours transférer leur mise à un validateur qui supporte leur schéma de préférence. Les parieurs de Polymarket estiment la probabilité de victoire de Native à environ 90%.

Le validateur souligne que l'alignement natif de Hyperliquid est un facteur clé, préférant ceux qui émettent directement des USDH sur HyperEVM/HyperCore, plutôt que de dépendre de solutions de wrapping inter-chaînes. En même temps, la conformité et les antécédents réglementaires sont également fortement appréciés, ce qui donne à des institutions agréées comme Paxos un certain avantage en matière de conformité.

Ce vote nécessite deux tiers du quorum légal, les validateurs contrôlés par la fondation s'abstiendront jusqu'à ce que le quorum légal soit atteint, puis ils s'aligneront sur les résultats du vote de la communauté.

Les probabilités actuelles de Polymarket sont les suivantes :

• Marchés natifs : environ 90%
• Paxos : environ 9%
• Autres solutions : total d'environ 1%

Capture de revenu de HYPE

Actuellement, il y a environ 5,5 milliards de dollars de dépôts USDC sur la plateforme Hyperliquid, ce qui a généré des revenus considérables pour Circle grâce à des investissements dans les obligations américaines. Si une partie de ceux-ci était remplacée par USDH, Hyperliquid pourrait réintroduire ces revenus dans son propre écosystème. Les estimations montrent que si les 5,5 milliards de dollars étaient entièrement transférés vers USDH, avec une hypothèse de rendement d'environ 4 %, cela pourrait générer environ 220 millions de dollars de revenus par an, alors que cette partie était initialement destinée à Circle.

La plupart des propositions s'engagent clairement à utiliser la majeure partie, voire la totalité des revenus, pour racheter des jetons HYPE ou récompenser les utilisateurs de Hyperliquid, créant ainsi un nouveau cycle de capture de valeur pour HYPE. Par exemple, Paxos et Agora prévoient d'utiliser environ 95 à 100 % des intérêts pour le rachat de HYPE, tandis que Frax et Sky s'engagent à reverser 100 % des bénéfices à la communauté (que ce soit par des distributions directes aux utilisateurs ou sous forme d'incitations HYPE).

Ce mécanisme a considérablement renforcé l'utilité et l'attractivité de HYPE : en essence, les détenteurs de HYPE commencent à bénéficier indirectement de revenus sans risque provenant de réserves de stablecoin de plusieurs milliards de dollars. Pas étonnant qu'avec l'évolution de l'événement USDH, le prix de HYPE ait grimpé en flèche et a atteint un niveau record cette semaine.

Risques de Circle

D'autre part, l'émetteur de USDC, Circle, fera face à des impacts. Actuellement, environ 7 % du total en circulation de USDC est détenu par la plateforme Hyperliquid. Si USDH réussit, les utilisateurs convertiront USDC en USDH, et Circle perdra une partie considérable des dépôts.

Si 5,5 milliards de dollars USDC sont entièrement transférés vers USDH, cela signifie non seulement que l'offre en circulation de l'USDC diminuera de 7 %, mais plus important encore, les revenus d'intérêts d'environ 220 millions de dollars par an de Circle disparaîtront également, car ces fonds seront transférés à un nouvel émetteur.

En d'autres termes, Hyperliquid essaie de faire revenir une partie des revenus de Circle dans sa propre communauté. Cela révèle également le paysage concurrentiel plus large de l'industrie de la cryptographie : des protocoles de premier plan comme Hyperliquid commencent à défier la position des géants des stablecoins existants en émettant des actifs stables natifs, afin de conserver les bénéfices au sein de leur propre système. Cela représente une menace directe pour le modèle commercial de Circle, et c'est pourquoi le choix de USDH est au centre de l'attention de toute l'industrie.

n'est qu'un Ticker

Il convient de noter que la fondation Hyperliquid a clairement indiqué que USDH ne bénéficiera d'aucun traitement spécial en raison de son code. Son succès ou son échec dépendra finalement de l'adoption réelle par le marché. Cela dit, compte tenu de l'attention publique pertinente et des incitations à venir, si cela est bien exécuté, USDH devrait rapidement gagner des parts de marché sur la plateforme Hyperliquid.

Perspectives de gouvernance

À l'approche des votes, le processus de gouvernance de Hyperliquid est soumis à un examen externe quant à son équité et à la sagesse de son exécution. Les validateurs contrôlés par la fondation choisissent de s'abstenir, garantissant que le résultat final est entièrement décidé par des validateurs indépendants et des détenteurs de la communauté.

Dans une certaine mesure, cette enchère pour le "USDH Ticker" est en soi une brillante stratégie marketing de l'équipe centrale de Hyperliquid. En rendant la compétition publique, Hyperliquid a attiré plusieurs des principales institutions du secteur à soumettre des propositions, et le débat qui en a résulté a également apporté une grande visibilité à son écosystème. HYPE a doublé de prix au cours du mois dernier et a atteint un nouveau sommet historique, ce qui est la meilleure preuve de cet effet de concentration.

Une fois que les validateurs auront voté et désigné un gagnant, l'accent sera mis sur l'exécution. Si cela se passe bien, le USDH pourra non seulement ouvrir de nouvelles sources de revenus pour Hyperliquid, mais renforcera également l'économie des jetons HYPE, tout en offrant aux utilisateurs un stablecoin "ultra liquide" véritablement intégré à la plateforme.

Sources :

blockworks.co

dlnews.com

galaxy.com

cryptoslate.com

cointelegraph.com.

polymarket.com