77 demandes de licence de stablecoin : comment Hong Kong va-t-il faire ses choix ?

Auteurs : Zhu Weisha, Zhang Feng

I. Introduction : Une nouvelle régulation avec des opportunités et des défis

La Hong Kong Monetary Authority a récemment annoncé qu'à la date du 31 août 2025, 77 institutions avaient exprimé leur intention de demander une licence de stablecoin, comprenant des banques, des entreprises technologiques, des sociétés de valeurs mobilières et des institutions de paiement. Ces données reflètent non seulement l'attention élevée du marché envers le cadre réglementaire des stablecoins à Hong Kong, mais aussi les défis réglementaires et les choix pratiques qui en découleront.

Face à un si grand nombre de demandes, le gouvernement de la région administrative spéciale de Hong Kong et les organismes de régulation financière se trouvent dans un doux dilemme. Si toutes les demandes sont approuvées, les ressources de régulation seront sous une pression énorme ; si seulement quelques-unes sont approuvées, alors que les entreprises non approuvées remplissent également les conditions légales, cela pourrait affecter la réputation de l'État de droit à Hong Kong. Derrière ce dilemme d'approbation, la question plus profonde est : comment Hong Kong devrait-il saisir l'opportunité historique du développement des stablecoins tout en évitant les risques financiers potentiels ?

II. L'essence de la concurrence des stablecoins : la compétition entre les États et l'appel à l'esprit d'entreprise

La concurrence entre les stablecoins apparaît comme une course technologique entre entreprises, mais en réalité, il s'agit d'une lutte entre nations pour le pouvoir financier et les avantages institutionnels. Le système monétaire fiduciaire peut être divisé en trois catégories : les monnaies de référence (comme le dollar, l'euro), les monnaies ancrées (comme le dollar de Hong Kong) et les monnaies souveraines (comme le yen, le renminbi). L'essor des stablecoins en dollars constitue un défi pour toutes les monnaies souveraines, et de nombreuses monnaies souveraines faibles pourraient progressivement quitter le marché international.

Dans cette concurrence mondiale, l'esprit d'entreprise joue un rôle crucial. Historiquement, l'innovation financière a souvent été poussée par des entrepreneurs. En 1694, l'entrepreneur écossais William Paterson a créé la Banque d'Angleterre, résolvant la crise financière du gouvernement britannique et jetant les bases du système monétaire moderne. En 1983, le secrétaire aux Finances avec un esprit d'entreprise, Sir Philip Haddon-Cave, a dirigé l'implémentation du système de taux de change lié, sauvant la crise des taux de change à Hong Kong et établissant la position de Hong Kong en tant que centre financier international.

Aujourd'hui, Hong Kong se trouve à un tournant clé dans le développement des stablecoins, et il est nécessaire d'équilibrer la gestion des risques et la vitalité de l'innovation, ce qui ne peut se faire sans l'esprit d'entreprise. Les gestionnaires professionnels sont doués pour l'exécution des règles, mais ils ont souvent tendance à être prudents lorsqu'il s'agit de prendre des décisions majeures. Hong Kong doit combiner la régulation professionnelle avec l'innovation entrepreneuriale pour saisir l'opportunité historique du développement des stablecoins.

Trois, Analyse des avantages et des inconvénients de l'émission de trois types de stablecoins

( un stablecoin en dollars de Hong Kong : contraintes réelles et reconstruction institutionnelle

Les stablecoins en dollars de Hong Kong font face à des contraintes réalistes évidentes. Le dollar de Hong Kong adopte un régime de taux de change fixe, lié au dollar américain, avec une fluctuation contrôlée à l'intérieur de 1 %, nécessitant une régulation du marché par l'Autorité monétaire de Hong Kong. Si plusieurs entreprises sont autorisées à émettre des stablecoins en dollars de Hong Kong, les spéculateurs pourraient tirer parti de l'écart de prix entre le dollar américain, le dollar de Hong Kong et les stablecoins pour réaliser des bénéfices, entraînant des risques incontrôlables.

Ainsi, l'émission de la monnaie stable en dollars de Hong Kong devrait être reconstruite sur la base du système monétaire existant. La meilleure solution serait que l'Autorité monétaire de Hong Kong, en s'appuyant sur le système de taux de change lié, désigne trois banques émettrices (HSBC, Standard Chartered, Bank of China Hong Kong) pour émettre la monnaie stable en dollars de Hong Kong. Cette action permettrait de maximiser l'utilisation du système existant tout en intégrant la crédibilité et la stabilité de la monnaie stable dans le cadre de la gestion de l'Autorité monétaire.

) (II) Stablecoin en dollars américains (USHK) : Une grande opportunité pour Hong Kong

Le stablecoin en dollars américains (USHK) offre d'importantes opportunités de développement à Hong Kong. La stabilité du dollar lui-même est assurée par la Réserve fédérale, tandis que l'Autorité monétaire de Hong Kong doit simplement veiller à maintenir la relation d'ancrage entre l'USHK et le dollar. Le mécanisme d'émission peut être comparé à celui du stablecoin en dollars de Hong Kong, mais les émetteurs peuvent inclure plusieurs institutions qualifiées, et non pas seulement trois banques.

Les avantages de l'USHK sont évidents

Innovation du mécanisme de rendement : L'Autorité monétaire de Hong Kong peut répartir une partie des intérêts des obligations américaines qu'elle détient aux émetteurs, ce qui représente un attrait significatif par rapport à Tether (qui ne paie pas d'intérêts) et aux institutions soumises aux restrictions de la "loi des génies" américaine.

Transparence de crédit : L'Autorité monétaire possède une réputation de 42 ans, avec des processus d'audit et d'opération matures et transparents, bien supérieurs à ceux d'institutions privées comme Tether.

Effet de marque unifié : L'utilisation uniforme de la marque USHK favorise les économies d'échelle et l'acceptation internationale, et représente mieux les caractéristiques du centre financier de Hong Kong.

Chemin d'implémentation

Privilégiez Ethereum comme chaîne d'émission en raison de son mécanisme de consensus stable et de sa grande transparence ;

Établir simultanément une base de données centralisée transparente basée sur Ethereum pour renforcer le contrôle AML/CFT;

Élaborer des règlements d'application spécifiques pour garantir le respect des normes KYC, AML et CFT de niveau bancaire.

D'un point de vue géopolitique, il est peu probable que les États-Unis, en tant qu'État de droit, interviennent dans le régime de taux de change de Hong Kong ou l'émission de produits de type USDT, donc le lancement de l'USHK possède une légitimité internationale.

(III) Stables de renminbi (CNHK) : Options limitées à avancer prudemment

Un mécanisme similaire peut également être appliqué à l'émission du stablecoin RMB CNHK, mais cela doit être strictement limité au marché offshore du RMB, avec une échelle contrôlable (environ 30 000 milliards), sans affecter la stabilité financière intérieure. Si l'on tente de promouvoir l'internationalisation du RMB par ce biais, cela sera contraint par la réalité de l'inconvertibilité du RMB, et la méthode susmentionnée ne serait pas applicable.

Certaines personnes pensent qu'il serait possible d'émettre des stablecoins en renfort d'or pour le renminbi, mais cette idée est dépassée et à courte vue, et elle manque de compréhension des cryptomonnaies nées à l'ère d'Internet. Le développement des stablecoins en renminbi doit être mené avec prudence, sans compromettre la stabilité financière de la Chine continentale.

Quatrième point, analyse intégrée des décisions d'approbation : évaluation des avantages et des inconvénients et innovation réglementaire

Avantages et inconvénients de l'approbation totale. Si l'approbation des demandes de 77 institutions est accordée, cela enverra un signal positif sur l'adoption de l'innovation financière à Hong Kong, attirant davantage d'institutions à s'installer à Hong Kong, augmentant temporairement la vitalité du marché. Cependant, les ressources de régulation seront soumises à une pression énorme, ce qui pourrait entraîner une régulation inadéquate et augmenter les risques financiers. L'émission de stablecoins homogènes par plusieurs institutions pourrait entraîner une fragmentation du marché, réduisant ainsi les effets d'échelle.

Avantages et inconvénients de l'approbation sélective. L'approbation sélective d'un petit nombre d'institutions (comme 10 à 15) peut garantir la qualité de la régulation, réduire les risques systémiques et faciliter la concentration des ressources pour développer des institutions solides. Cependant, cela peut susciter des questions d'équité, et les entreprises qui remplissent les conditions mais n'ont pas été approuvées pourraient engager des poursuites judiciaires, nuisant à la réputation de l'état de droit à Hong Kong. De plus, des critères de sélection trop stricts pourraient étouffer la vitalité de l'innovation sur le marché.

Cinq, recommandations politiques : un choix rationnel pour saisir l'opportunité historique

Établir un cadre réglementaire différencié. Mettre en œuvre une gestion classifiée pour les émetteurs de stablecoins de différentes natures et établir des exigences réglementaires différenciées. Appliquer une réglementation plus stricte aux stablecoins d'importance systémique et assouplir les conditions pour les stablecoins à portée limitée.

Développer en priorité le stablecoin dollar (USHK). Concentrer les ressources sur le développement de l'USHK et en faire un atout majeur pour Hong Kong. Tirer parti de l'avantage de l'État de droit de Hong Kong, de son infrastructure financière et de sa position internationalisée pour faire de l'USHK une alternative au stablecoin dollar plus sûre et plus transparente que l'USDT.

Contrôle strict de l'émission des stablecoins en dollars de Hong Kong. Maintenir une attitude prudente vis-à-vis de l'émission des stablecoins en dollars de Hong Kong, limitée à trois émetteurs, afin de garantir la cohérence avec le système de taux de change lié, évitant ainsi les comportements d'arbitrage et les risques financiers.

Avancer prudemment sur le stablecoin en yuan. Le développement du stablecoin en yuan doit être strictement limité aux marchés offshore, avec une échelle contrôlable, afin d'éviter d'affecter la stabilité financière intérieure. Des essais pilotes peuvent être réalisés en premier lieu, et l'expansion peut être progressive après avoir accumulé de l'expérience.

Introduction d'un mécanisme de bac à sable réglementaire. Afin d'équilibrer innovation et risque, un mécanisme de bac à sable réglementaire est introduit, permettant aux entreprises de tester des stablecoins et des technologies connexes dans un environnement contrôlé, fournissant ainsi des bases pratiques pour l'amélioration du cadre réglementaire.

Renforcer l'application de la technologie de régulation. Augmenter les investissements, améliorer le niveau de la technologie de régulation, utiliser des technologies telles que la blockchain, les grandes données et l'intelligence artificielle pour réaliser une surveillance en temps réel et une évaluation des risques, afin d'accroître l'efficacité et la précision de la régulation.

Faites preuve d'esprit d'entreprise. Réservez de l'espace pour l'innovation dans le cadre réglementaire, encouragez les professionnels ayant un esprit d'entreprise à participer à l'élaboration et à la mise en œuvre des politiques, afin d'éviter que la pensée trop conservatrice des gestionnaires professionnels n'entrave l'innovation financière.

VI. Conclusion : Le choix historique de Hong Kong

Les 77 demandes de licence de stablecoin représentent à la fois un défi et une opportunité. Le choix clé auquel Hong Kong est confronté n'est pas simplement "approuver ou ne pas approuver", mais plutôt comment maximiser les avantages du développement des stablecoins grâce à une réglementation différenciée et à l'innovation institutionnelle, tout en minimisant les risques potentiels.

La stablecoin en dollars USHK représente une grande opportunité historique pour Hong Kong. Le dollar de Hong Kong, en tant que monnaie ancrée au dollar américain, ne sera pas affecté par l'essor des stablecoins en dollars américains et pourrait en bénéficier si cela est bien géré. Hong Kong a l'espoir d'attirer d'autres petites économies à adopter l'USHK grâce à sa crédibilité souveraine et à ses bases financières, ce qui constitue une grande opportunité historique pour Hong Kong.

La concurrence des stablecoins est essentiellement une compétition entre pays. Hong Kong doit faire preuve d'esprit d'entrepreneuriat et équilibrer la gestion des risques avec la vitalité de l'innovation. Les régulateurs de Hong Kong devraient montrer un sens historique des responsabilités, tout en maintenant la rigueur de la régulation et en étant inclusifs envers l'innovation, afin de saisir l'opportunité historique du développement des stablecoins.

Hong Kong a le potentiel de devenir un leader dans le développement des stablecoins au niveau mondial, mais cela nécessite des décisions judicieuses, une régulation innovante et un esprit d'entreprise audacieux. Les décisions d'approbation des 77 demandes seront un test décisif pour évaluer la qualité de Hong Kong en tant que centre financier international et seront également un enjeu clé pour déterminer si Hong Kong peut continuer à demeurer compétitif à l'ère de l'économie numérique.