Titre original : Une expérience sans retour, Huaxing Capital parie gros sur le Web3
À l'été 2025, Huaxing Capital est à nouveau au centre de l'attention du marché, ayant signé un mémorandum de coopération avec YZi Labs (anciennement Binance Labs), prévoyant d'investir 100 millions de dollars dans le token BNB de la plateforme Binance.
Il y a à peine deux mois, le conseil d'administration a approuvé un financement de même ampleur pour entrer dans le domaine du Web3 et des cryptomonnaies. Une telle intensité d'actions a conduit l'extérieur à spéculer sur le fait que Huaxing envisage une transformation en profondeur, voire une auto-révolution.
Dans le paysage bancaire d'investissement en Chine, Huaxing a toujours été une présence spéciale.
Il n'a ni le soutien des capitaux d'État de Zhongjin ou de CITIC, ni l'accumulation d'un siècle de Goldman Sachs ou de Morgan Stanley. Son chemin de croissance a presque entièrement coïncidé avec le point d'explosion de l'Internet en Chine. Depuis sa création en 2005, Huaxing a été témoin et a piloté la fusion entre Didi et Kuaidi, le mariage entre Meituan et Dianping, ainsi que l'intégration entre 58 Tongcheng et Ganji... On peut voir l'ombre de Huaxing derrière presque chaque fusion-acquisition qui a décidé la structure de l'industrie. Sans ces dix années de croissance sauvage de l'Internet, Huaxing aurait peut-être du mal à monter sur le trône de "roi des fusions-acquisitions".
Cependant, lorsque la marée se retire, et que l'économie Internet passe d'une ère de croissance à une lutte pour le stock, le bâton de l'antitrust est brandi haut, le terreau sur lequel Huaxing a prospéré subit un changement fondamental.
Cette banque d'investissement de prestige, qui a autrefois connu un succès sans précédent, fait face à des défis de survie sans précédent.
L'entrée dans le Web3 est-elle véritablement une auto-rédemption de Huaxing ou le destin collectif des banques d'investissement traditionnelles à l'ère numérique ?
Le dilemme du roi des fusions et acquisitions
En 2021, Huaxing Capital a présenté un bulletin de notes presque parfait : le revenu total pour l'année a atteint 2,504 milliards de RMB. Le bénéfice net de cette année a également enregistré une croissance de 56,5 % par rapport à l'année précédente, atteignant 1,624 milliard de RMB. Cette année-là, il a mené à bien des projets emblématiques tels que l'introduction en bourse de Li Auto à Hong Kong et l'introduction en bourse de Kuaishou Technology. Dans le rapport annuel, Bao Fan a écrit avec enthousiasme : "Nous nous tenons au point de départ de la nouvelle décennie de l'économie."
Mais le sommet est souvent le début d'un tournant.
En 2022, les revenus et le bénéfice net de Huaxing Capital Holdings ont diminué. Les revenus d'exploitation pour l'année s'élevaient à 1,533 milliards de yuans, en baisse de 8,36 % par rapport à l'année précédente ; la perte annuelle était de 564 millions de yuans, en baisse de 134,71 %.
Tout cela est dû au refroidissement brutal de l'environnement.
Selon le "Bilan et Perspectives du Marché des Fusions et Acquisitions des Entreprises en Chine en 2022", le montant total des transactions de fusions et acquisitions a chuté de 23,5 % par rapport à l'année précédente, et le secteur TMT a connu une baisse encore plus marquée de 41 %. Pour Huaxing, qui repose sur les fusions et acquisitions dans le domaine TMT, cela équivaut presque à retirer le sol sur lequel elle survit.
Cependant, la crise plus profonde ne réside pas dans les données, mais dans le modèle.
L'ascension de Huaxing a coïncidé avec l'âge d'or de l'Internet chinois, passant de 0 à 1 puis à 100. C'était une époque sauvage : les start-ups devaient se développer rapidement et devenir puissantes, les géants désiraient acheter des parts de marché, et le capital était avide de raconter des histoires. Huaxing a joué le rôle de "super intermédiaire" dans cette frénésie capitaliste. Le charisme personnel de Bao Fan, ses ressources en réseau, ainsi que son intuition aiguë des tendances du secteur, ont constitué la digue de Huaxing.
Tant que le marché est dans un cycle d'expansion, tant que les fusions et acquisitions restent le scénario privilégié du marché des capitaux, Huaxing est comme un poisson dans l'eau. Pratiquement chaque grande transaction qui change la donne a leur empreinte en coulisses.
Mais une fois que l'environnement s'inverse, l'histoire prend un autre tournant. Le marché entre dans une compétition de stocks, et la "synergie des forces" devient progressivement une ligne de démarcation pour la régulation, le modèle qui était autrefois infaillible perd son espace.
C'est là le véritable dilemme de Huaxing : ce n'est pas une baisse des affaires, mais plutôt le modèle qui a permis son succès qui a été abandonné par l'époque.
Les réseaux de relations centralisés, les canaux d'information fermés et la création de valeur basée sur les relations semblent hors de propos dans un nouveau monde qui met l'accent sur la transparence, l'ouverture et la désintermédiation.
Particulièrement dans une culture centrée sur Bao Fan, il est devenu de plus en plus difficile d'avancer. Reuters a cité un proche de Bao Fan qui a déclaré que Huaxing reste un modèle commercial axé sur une seule personne, ce qui est difficile à maintenir dans cette nouvelle ère.
Disposition secrète du Web3
L'exploration de Web3 par Huaxing Capital n'est pas le fruit du hasard.
En mai 2018, Circle a annoncé avoir terminé un tour de financement de série E de 110 millions de dollars. La liste des investisseurs est remplie de noms d'institutions de premier plan telles que IDG, Breyer Capital et Bitmain. Presque personne n'a remarqué que Huaxing Capital était également inclus.
Si ce n'était pas pour la lettre de félicitations envoyée par Huaxing en juin 2025, il serait même difficile pour l'extérieur de savoir qu'elle est déjà "montée à bord" du secteur des stablecoins. En examinant attentivement le prospectus de Circle, Huaxing n'est pas mentionné parmi les principaux actionnaires, ce qui signifie que sa part de détention est limitée ou qu'elle a déjà liquidé ses actions avant l'introduction en bourse.
Néanmoins, le succès de Circle avec Huaxing a toujours suscité chez les investisseurs une excitation longtemps oubliée.
Après avoir réussi à entrer dans les "actions concept Circle", le prix de l'action de Huaxing Capital a grimpé de 3 dollars de Hong Kong à plus de 6 dollars de Hong Kong, enregistrant une augmentation de plus de 100 %. Pour une entreprise qui a connu une longue période de fluctuations à la baisse après son introduction en bourse, c'est sans aucun doute un coup de fouet.
Huaxing peut investir dans Circle, ce qui découle de la prévoyance de Bao Fan il y a plusieurs années.
En 2015, Huaxing Capital était au sommet. En tant que banque d'investissement la plus en vue dans le domaine de la nouvelle économie en Chine, Huaxing avait participé à presque toutes les fusions et acquisitions et financements des grandes entreprises Internet. Cependant, au moment où tout semblait brillant, Bao Fan a fait une déclaration surprenante : "Dans trois ans, nous pourrions ne plus avoir de quoi manger."
Cette phrase est devenue le point de départ de la transformation de Huaxing. Bao Fan est bien conscient que le modèle reposant uniquement sur les frais de conseil et les commissions est trop mince, il doit donc chercher un nouveau moteur de croissance. Ainsi, il choisit de passer de "prestataire de services" à "participant", en devenant actionnaire au lieu de consultant.
Dans le paysage des investissements de Huaxing, Circle n'est pas très remarquable. Pendant ce temps, elle a investi dans Meituan, JD Technology, Kuaishou, Li Xiang, NIO, Pop Mart... En comparaison, une entreprise américaine spécialisée dans les paiements cryptographiques semble un peu "non conventionnelle". D'ailleurs, Lei Ming, qui a dirigé cet investissement, a également admis qu'il y avait une part de chance à avoir pu investir dans Circle. Huaxing est arrivé tardivement et sa part est faible, il est donc difficile de dire qu'ils ont réellement réalisé de gros bénéfices.
En plus de Circle, Huaxing a également laissé plusieurs empreintes dans le cercle de la crypto-monnaie : investissement direct dans Amber Group, Matrixport ; conseiller en financement pour Jia Nan Technology, Bitdeer, HashKey. Ils ont même recruté Frank Fu Kan, qui a des années d'expérience dans l'industrie et l'entrepreneuriat en blockchain, en tant qu'administrateur indépendant non exécutif.
Cependant, ces efforts ne se sont pas immédiatement traduits par des performances éclatantes. Selon un rapport de 36 Kr, Huaxing gagne davantage d'argent grâce aux services de financement sur le marché des cryptomonnaies, plutôt qu'avec des retours excessifs sur des opérations de capital. La valeur de Huaxing pour Circle réside davantage dans un espace d'imagination et dans la réhabilitation de sa capitalisation boursière.
Le pari audacieux à l'ère post-Bao Fan
En 2024, Huaxing Capital accueillera un nouveau dirigeant.
Après la disparition de Bao Fan, sa femme Xu Yanqing est progressivement montée sur le devant de la scène, prenant le volant de cette banque d'investissement de niche. Après le départ de l'ancien PDG Xie Yijing, Huaxing Capital a formé un trio de direction solide composé de la présidente Xu Yanqing, du PDG Wang Lixing et du directeur exécutif Du Yongbo.
Xu Yanqing a proposé la stratégie "Huaxing 2.0" : atténuer la dépendance aux activités Internet traditionnelles et parier sur la hard tech, le Web3 et la finance numérique.
Cette orientation n'est pas le fruit du hasard, mais repose sur un moment clé de la politique.
En mai 2025, le Conseil législatif de Hong Kong a récemment adopté le "Projet de loi sur les stablecoins" ; un mois plus tard, le gouvernement a publié la "Déclaration de politique de développement des actifs numériques 2.0". À peu près au même moment, Huaxing a annoncé que son conseil d'administration avait approuvé un budget de 100 millions de dollars pour entrer officiellement dans le domaine du Web3 et des actifs cryptographiques.
Cette décision a fait sentir à l'extérieur une odeur familière. Par le passé, Huaxing était doué pour saisir les moments décisifs, aidant les entreprises Internet chinoises à surpasser les dix années de croissance sauvage ; aujourd'hui, il semble vouloir reproduire le succès d'antan sur une nouvelle piste. Cependant, cette fois, il manque la présence de Bao Fan.
En août, Huaxing Capital a de nouveau signé un mémorandum avec YZi Labs, prévoyant d'investir 100 millions de dollars dans des actifs BNB, devenant ainsi la première entreprise cotée à Hong Kong à intégrer des BNB dans sa configuration d'actifs numériques. Le marché a rapidement donné une comparaison populaire : le "micro-stratégie BNB" des actions de Hong Kong.
L'achat de jetons n'est que la première étape, par la suite, Huaxing Capital prévoit de continuer à renforcer l'écosystème BNB dans 2 domaines.
Tout d'abord, nous développons des produits de fonds en collaboration avec Huaxia Fund (Hong Kong) et d'autres partenaires, afin de promouvoir la cotation de BNB sur des échanges d'actifs virtuels conformes à Hong Kong. Peut-être est-ce une coïncidence, mais le 3 septembre, la plateforme de trading conforme à Hong Kong OSL a ouvert ses services de trading BNB aux investisseurs professionnels, devenant ainsi la première bourse de Hong Kong à soutenir le trading de BNB.
Deuxièmement, Huaxing Capital établira un fonds RWA d'une valeur de plusieurs centaines de millions de dollars avec l'aide de YZi Labs, afin de promouvoir l'application des stablecoins et des scénarios d'application RWA de la blockchain BNB dans les sociétés cotées à Hong Kong.
Derrière ces actions, Huaxing tente de profiter de l'élan de la plus grande plateforme d'échange Binance pour se positionner parmi les acteurs clés du Web3.
Le 29 août, lors de la célébration du cinquième anniversaire de BNB Chain, Xu Yanqing a déclaré lors d'un dialogue avec Ella Zhang, responsable de YZi Labs : "Depuis que Huaxing a établi un partenariat stratégique avec YZi Labs, nous avons reçu de nombreuses demandes de renseignement de la part d'institutions financières traditionnelles. Elles ne se demandent plus "pourquoi il est nécessaire d'allouer des actifs numériques", mais se concentrent sur "comment allouer correctement des actifs clés comme le BNB qui représentent l'écosystème financier de demain"."
Elle a également souligné : « Huaxing ne doit pas seulement devenir le pont entre les mondes Web2 et Web3, mais aussi, grâce à notre expertise dans les domaines des services bancaires d'investissement, de la gestion d'actifs et de la gestion de patrimoine, continuer à faire de Huaxing la banque d'investissement la plus emblématique de l'ère Web3. »
En résumé, la logique de Huaxing est très claire :
Logique externe : Lorsque les institutions traditionnelles souhaitent entrer sur le marché de la cryptographie, l'investissement direct présente souvent des risques plus élevés, tandis qu'investir dans des actions de Huaxing permet d'obtenir une exposition indirecte aux actifs cryptographiques.
Logique interne : La fusion de Web3 et Web2 engendrera forcément de nouveaux besoins en financement et en fusions-acquisitions, ce qui permettra de reproduire l'histoire des "dix ans de fusions-acquisitions dans Internet."
En d'autres termes, Huaxing souhaite continuer à jouer le rôle de "première banque d'investissement" capable d'influencer le paysage du marché dans le monde de la cryptographie.
La vision est grande, mais les contraintes lors de sa mise en œuvre sont extrêmement réelles.
Les dilemmes de la transformation
En tant que banque d'investissement de niche fondée sur des fusions et acquisitions dans le secteur TMT, l'avantage clé de Huaxing a toujours été sa compréhension approfondie de l'industrie Internet en Chine et ses ressources en matière de fondateurs.
Dans le monde traditionnel des banques d'investissement, le mécanisme de motivation est clair : partage des commissions, performances à court terme, obtenir des résultats rapidement. Les employés des banques d'investissement sont des "prestataires de services professionnels" typiques, finalisant les transactions et prélèvant des frais.
Pour Huaxing Capital, entrer pleinement sur le marché des cryptomonnaies signifie faire face à une réalité brutale : de nombreux capitaux traditionnels de premier plan ont échoué dans ce domaine émergent.
Tout d'abord, l'échec du modèle FA est presque inévitable.
À l'âge d'or des fusions et acquisitions sur Internet, Huaxing a pu devenir un "super intermédiaire" grâce à son réseau de relations et à l'asymétrie de l'information : savoir qui est en train de lever des fonds, qui est en train de vendre, quelle est la valorisation, relève souvent de la connaissance de quelques banques d'investissement seulement. Dans le monde de la blockchain, les flux de capitaux, les votes de gouvernance et les données des protocoles sont presque complètement transparents, permettant à quiconque de suivre cela en temps réel. À part quelques grandes bourses ou institutions de gestion d'actifs asiatiques qui ont effectivement besoin d'une assistance FA pour lever des fonds, la plupart des mouvements de capitaux des projets se rapprochent davantage d'un "investissement en groupe", voire des plateformes de dérivés comme Hyperliquid qui n'ont jamais eu besoin de financement externe, rendant les avantages de négociation et d'intermédiation des banques d'investissement moins significatifs.
Ainsi, pour réellement obtenir des rendements extraordinaires, Huaxing Capital doit investir personnellement.
"Faire du FA consiste principalement à se faire des amis et à gagner de l'argent par le biais des investissements", a déclaré un ancien professionnel du FA qui a exploré le monde de la cryptographie avec cet état d'esprit. Après avoir réussi à se faire des amis et à commencer à investir, il a réussi à perdre de l'argent.
Le marché primaire du monde de la cryptographie est extrêmement dangereux. Pour bien investir, il est essentiel d'avoir une compréhension profonde des logiques sous-jacentes du marché des cryptomonnaies et de pouvoir établir des connexions avec les meilleurs entrepreneurs pour les habiliter continuellement.
Cependant, le monde des cryptomonnaies est souvent rempli de pièges de narration à court terme : lorsqu'un projet touche le bon créneau, sa valorisation peut exploser en quelques mois ; mais lorsque la narration retombe, la capitalisation boursière est instantanément divisée par deux, l'équipe manquant de modèle commercial ne peut que survivre en vendant des jetons, et la capitalisation boursière continue de baisser. D'autant plus qu'actuellement, le marché a déjà perdu foi dans les altcoins, les fonds étant principalement concentrés sur des actifs majeurs comme BTC, ETH, SOL. Même le modèle de liaison entre les cryptomonnaies et les actions, qui est populaire en ce moment, pourrait un jour être réfuté.
Pour Huaxing, cela signifie deux niveaux de risque :
Premièrement, la vision d'investissement est-elle suffisamment pénétrante pour éviter les pièges narratifs ? Deuxièmement, il y a le risque de réputation.
Le cycle des cryptomonnaies évolue beaucoup plus rapidement que celui des marchés traditionnels. Un protocole piraté ou un projet en fuite peut détruire la capitalisation boursière en moins de 48 heures. Si Huaxing se retrouve en difficulté, cela ne signifie pas seulement une perte de fonds, mais cela pourrait également faire perdre la réputation de "banque d'investissement de qualité" durement acquise.
Le fonds souverain de Singapour, Temasek, a non seulement perdu environ 275 millions de dollars dans FTX, mais plus grave encore, en tant qu'investisseur ayant un lien avec l'État, Temasek a été soumis à des interrogations au Parlement et a été contraint d'admettre qu'il y avait des "lacunes majeures dans la due diligence", ce qui a eu un impact considérable sur sa réputation.
Sous cet angle, le meilleur chemin pour Huaxing Capital n’est peut-être pas de recréer un "roi des fusions et acquisitions" version cryptographique, mais plutôt de se tourner vers un acteur majeur du marché secondaire. En procédant à une allocation stratégique d'actifs clés tels que le BTC, l'ETH, le BNB, tout en superposant des stratégies quantitatives et des couvertures de risque, pour rechercher des rendements stables.
Mais ce chemin est tout aussi dangereux.
Le trading signifie concourir avec d'innombrables fonds quantitatifs professionnels, des équipes de trading natif en crypto-monnaie et des teneurs de marché multinationaux. Sans de solides compétences techniques, un système de gestion des risques et des insights basés sur les données de la chaîne, il est presque impossible d'établir un véritable avantage simplement avec la marque et le réseau d'une banque d'investissement traditionnelle.
China Renaissance se trouve dans une situation délicate :
Faire du FA, l'avantage d'information n'existe plus ; faire du VC, les pièges narratifs sont omniprésents ; faire du secondaire, il manque également le gène natif.
C'est aussi le dilemme de nombreux FA/VC traditionnels dans le monde de la cryptographie. Pour s'établir dans le Web3, il ne suffit pas d'investir des capitaux, mais il faut également une reconstruction complète de la compréhension.
Il doit répondre à une question : quelle est la valeur de Huaxing dans ce monde transparent et décentralisé ?
En regardant en arrière depuis 2025, la transformation Web3 de Huaxing ressemble davantage à une expérience poussée sur la table de jeu. Ce n'est pas un choix délibéré, mais plutôt une pression progressive de l'environnement qui l'a contraint dans un coin.
Il y a 20 ans, Huaxing a émergé en profitant de la fenêtre de décollage de l'Internet en Chine. À l'époque, Bao Fan, avec un esprit de challenger, a déchiré les fissures de l'ancienne finance avec "une banque d'investissement qui comprend Internet".
La situation d'aujourd'hui est différente : ce que Web3 apporte n'est pas un simple transfert des activités hors ligne vers en ligne, mais une réécriture complète de la logique financière : décentralisation, sans autorisation, gouvernance communautaire, ces idées bouleversent directement la position d'intermédiation sur laquelle reposent les banques d'investissement.
La transformation des rôles rend la question plus aiguë. À l'époque, Huaxing était un pionnier, capable d'avancer léger ; aujourd'hui, Huaxing est devenu un bénéficiaire établi, et vouloir "tout miser" sur une nouvelle voie implique abandon et trahison. Pour une institution déjà inscrite dans l'histoire des fusions et acquisitions en Chine, un tel choix est plus cruel qu'il y a vingt ans.
À l'échelle mondiale, les institutions financières traditionnelles ont rarement réalisé de véritables percées dans la transformation des actifs numériques. Goldman Sachs est l'une des premières banques d'investissement à avoir tenté l'expérience, mais à ce jour, les revenus de ses activités liées aux actifs numériques restent insignifiants. Le défi commun de ce secteur est le suivant : peut-il se réformer de lui-même, ou est-il destiné à être remplacé par de nouvelles espèces ?
Mais pour Huaxing, il n'y a plus de retour en arrière.
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Huaxing Capital parie gros sur le Web3 : les défis de la transformation à l'ère post-Bao Fan
Auteur : Ada, Deep Tides TechFlow
Titre original : Une expérience sans retour, Huaxing Capital parie gros sur le Web3
À l'été 2025, Huaxing Capital est à nouveau au centre de l'attention du marché, ayant signé un mémorandum de coopération avec YZi Labs (anciennement Binance Labs), prévoyant d'investir 100 millions de dollars dans le token BNB de la plateforme Binance.
Il y a à peine deux mois, le conseil d'administration a approuvé un financement de même ampleur pour entrer dans le domaine du Web3 et des cryptomonnaies. Une telle intensité d'actions a conduit l'extérieur à spéculer sur le fait que Huaxing envisage une transformation en profondeur, voire une auto-révolution.
Dans le paysage bancaire d'investissement en Chine, Huaxing a toujours été une présence spéciale.
Il n'a ni le soutien des capitaux d'État de Zhongjin ou de CITIC, ni l'accumulation d'un siècle de Goldman Sachs ou de Morgan Stanley. Son chemin de croissance a presque entièrement coïncidé avec le point d'explosion de l'Internet en Chine. Depuis sa création en 2005, Huaxing a été témoin et a piloté la fusion entre Didi et Kuaidi, le mariage entre Meituan et Dianping, ainsi que l'intégration entre 58 Tongcheng et Ganji... On peut voir l'ombre de Huaxing derrière presque chaque fusion-acquisition qui a décidé la structure de l'industrie. Sans ces dix années de croissance sauvage de l'Internet, Huaxing aurait peut-être du mal à monter sur le trône de "roi des fusions-acquisitions".
Cependant, lorsque la marée se retire, et que l'économie Internet passe d'une ère de croissance à une lutte pour le stock, le bâton de l'antitrust est brandi haut, le terreau sur lequel Huaxing a prospéré subit un changement fondamental.
Cette banque d'investissement de prestige, qui a autrefois connu un succès sans précédent, fait face à des défis de survie sans précédent.
L'entrée dans le Web3 est-elle véritablement une auto-rédemption de Huaxing ou le destin collectif des banques d'investissement traditionnelles à l'ère numérique ?
Le dilemme du roi des fusions et acquisitions
En 2021, Huaxing Capital a présenté un bulletin de notes presque parfait : le revenu total pour l'année a atteint 2,504 milliards de RMB. Le bénéfice net de cette année a également enregistré une croissance de 56,5 % par rapport à l'année précédente, atteignant 1,624 milliard de RMB. Cette année-là, il a mené à bien des projets emblématiques tels que l'introduction en bourse de Li Auto à Hong Kong et l'introduction en bourse de Kuaishou Technology. Dans le rapport annuel, Bao Fan a écrit avec enthousiasme : "Nous nous tenons au point de départ de la nouvelle décennie de l'économie."
Mais le sommet est souvent le début d'un tournant.
En 2022, les revenus et le bénéfice net de Huaxing Capital Holdings ont diminué. Les revenus d'exploitation pour l'année s'élevaient à 1,533 milliards de yuans, en baisse de 8,36 % par rapport à l'année précédente ; la perte annuelle était de 564 millions de yuans, en baisse de 134,71 %.
Tout cela est dû au refroidissement brutal de l'environnement.
Selon le "Bilan et Perspectives du Marché des Fusions et Acquisitions des Entreprises en Chine en 2022", le montant total des transactions de fusions et acquisitions a chuté de 23,5 % par rapport à l'année précédente, et le secteur TMT a connu une baisse encore plus marquée de 41 %. Pour Huaxing, qui repose sur les fusions et acquisitions dans le domaine TMT, cela équivaut presque à retirer le sol sur lequel elle survit.
Cependant, la crise plus profonde ne réside pas dans les données, mais dans le modèle.
L'ascension de Huaxing a coïncidé avec l'âge d'or de l'Internet chinois, passant de 0 à 1 puis à 100. C'était une époque sauvage : les start-ups devaient se développer rapidement et devenir puissantes, les géants désiraient acheter des parts de marché, et le capital était avide de raconter des histoires. Huaxing a joué le rôle de "super intermédiaire" dans cette frénésie capitaliste. Le charisme personnel de Bao Fan, ses ressources en réseau, ainsi que son intuition aiguë des tendances du secteur, ont constitué la digue de Huaxing.
Tant que le marché est dans un cycle d'expansion, tant que les fusions et acquisitions restent le scénario privilégié du marché des capitaux, Huaxing est comme un poisson dans l'eau. Pratiquement chaque grande transaction qui change la donne a leur empreinte en coulisses.
Mais une fois que l'environnement s'inverse, l'histoire prend un autre tournant. Le marché entre dans une compétition de stocks, et la "synergie des forces" devient progressivement une ligne de démarcation pour la régulation, le modèle qui était autrefois infaillible perd son espace.
C'est là le véritable dilemme de Huaxing : ce n'est pas une baisse des affaires, mais plutôt le modèle qui a permis son succès qui a été abandonné par l'époque.
Les réseaux de relations centralisés, les canaux d'information fermés et la création de valeur basée sur les relations semblent hors de propos dans un nouveau monde qui met l'accent sur la transparence, l'ouverture et la désintermédiation.
Particulièrement dans une culture centrée sur Bao Fan, il est devenu de plus en plus difficile d'avancer. Reuters a cité un proche de Bao Fan qui a déclaré que Huaxing reste un modèle commercial axé sur une seule personne, ce qui est difficile à maintenir dans cette nouvelle ère.
Disposition secrète du Web3
L'exploration de Web3 par Huaxing Capital n'est pas le fruit du hasard.
En mai 2018, Circle a annoncé avoir terminé un tour de financement de série E de 110 millions de dollars. La liste des investisseurs est remplie de noms d'institutions de premier plan telles que IDG, Breyer Capital et Bitmain. Presque personne n'a remarqué que Huaxing Capital était également inclus.
Si ce n'était pas pour la lettre de félicitations envoyée par Huaxing en juin 2025, il serait même difficile pour l'extérieur de savoir qu'elle est déjà "montée à bord" du secteur des stablecoins. En examinant attentivement le prospectus de Circle, Huaxing n'est pas mentionné parmi les principaux actionnaires, ce qui signifie que sa part de détention est limitée ou qu'elle a déjà liquidé ses actions avant l'introduction en bourse.
Néanmoins, le succès de Circle avec Huaxing a toujours suscité chez les investisseurs une excitation longtemps oubliée.
Après avoir réussi à entrer dans les "actions concept Circle", le prix de l'action de Huaxing Capital a grimpé de 3 dollars de Hong Kong à plus de 6 dollars de Hong Kong, enregistrant une augmentation de plus de 100 %. Pour une entreprise qui a connu une longue période de fluctuations à la baisse après son introduction en bourse, c'est sans aucun doute un coup de fouet.
Huaxing peut investir dans Circle, ce qui découle de la prévoyance de Bao Fan il y a plusieurs années.
En 2015, Huaxing Capital était au sommet. En tant que banque d'investissement la plus en vue dans le domaine de la nouvelle économie en Chine, Huaxing avait participé à presque toutes les fusions et acquisitions et financements des grandes entreprises Internet. Cependant, au moment où tout semblait brillant, Bao Fan a fait une déclaration surprenante : "Dans trois ans, nous pourrions ne plus avoir de quoi manger."
Cette phrase est devenue le point de départ de la transformation de Huaxing. Bao Fan est bien conscient que le modèle reposant uniquement sur les frais de conseil et les commissions est trop mince, il doit donc chercher un nouveau moteur de croissance. Ainsi, il choisit de passer de "prestataire de services" à "participant", en devenant actionnaire au lieu de consultant.
Dans le paysage des investissements de Huaxing, Circle n'est pas très remarquable. Pendant ce temps, elle a investi dans Meituan, JD Technology, Kuaishou, Li Xiang, NIO, Pop Mart... En comparaison, une entreprise américaine spécialisée dans les paiements cryptographiques semble un peu "non conventionnelle". D'ailleurs, Lei Ming, qui a dirigé cet investissement, a également admis qu'il y avait une part de chance à avoir pu investir dans Circle. Huaxing est arrivé tardivement et sa part est faible, il est donc difficile de dire qu'ils ont réellement réalisé de gros bénéfices.
En plus de Circle, Huaxing a également laissé plusieurs empreintes dans le cercle de la crypto-monnaie : investissement direct dans Amber Group, Matrixport ; conseiller en financement pour Jia Nan Technology, Bitdeer, HashKey. Ils ont même recruté Frank Fu Kan, qui a des années d'expérience dans l'industrie et l'entrepreneuriat en blockchain, en tant qu'administrateur indépendant non exécutif.
Cependant, ces efforts ne se sont pas immédiatement traduits par des performances éclatantes. Selon un rapport de 36 Kr, Huaxing gagne davantage d'argent grâce aux services de financement sur le marché des cryptomonnaies, plutôt qu'avec des retours excessifs sur des opérations de capital. La valeur de Huaxing pour Circle réside davantage dans un espace d'imagination et dans la réhabilitation de sa capitalisation boursière.
Le pari audacieux à l'ère post-Bao Fan
En 2024, Huaxing Capital accueillera un nouveau dirigeant.
Après la disparition de Bao Fan, sa femme Xu Yanqing est progressivement montée sur le devant de la scène, prenant le volant de cette banque d'investissement de niche. Après le départ de l'ancien PDG Xie Yijing, Huaxing Capital a formé un trio de direction solide composé de la présidente Xu Yanqing, du PDG Wang Lixing et du directeur exécutif Du Yongbo.
Xu Yanqing a proposé la stratégie "Huaxing 2.0" : atténuer la dépendance aux activités Internet traditionnelles et parier sur la hard tech, le Web3 et la finance numérique.
Cette orientation n'est pas le fruit du hasard, mais repose sur un moment clé de la politique.
En mai 2025, le Conseil législatif de Hong Kong a récemment adopté le "Projet de loi sur les stablecoins" ; un mois plus tard, le gouvernement a publié la "Déclaration de politique de développement des actifs numériques 2.0". À peu près au même moment, Huaxing a annoncé que son conseil d'administration avait approuvé un budget de 100 millions de dollars pour entrer officiellement dans le domaine du Web3 et des actifs cryptographiques.
Cette décision a fait sentir à l'extérieur une odeur familière. Par le passé, Huaxing était doué pour saisir les moments décisifs, aidant les entreprises Internet chinoises à surpasser les dix années de croissance sauvage ; aujourd'hui, il semble vouloir reproduire le succès d'antan sur une nouvelle piste. Cependant, cette fois, il manque la présence de Bao Fan.
En août, Huaxing Capital a de nouveau signé un mémorandum avec YZi Labs, prévoyant d'investir 100 millions de dollars dans des actifs BNB, devenant ainsi la première entreprise cotée à Hong Kong à intégrer des BNB dans sa configuration d'actifs numériques. Le marché a rapidement donné une comparaison populaire : le "micro-stratégie BNB" des actions de Hong Kong.
L'achat de jetons n'est que la première étape, par la suite, Huaxing Capital prévoit de continuer à renforcer l'écosystème BNB dans 2 domaines.
Tout d'abord, nous développons des produits de fonds en collaboration avec Huaxia Fund (Hong Kong) et d'autres partenaires, afin de promouvoir la cotation de BNB sur des échanges d'actifs virtuels conformes à Hong Kong. Peut-être est-ce une coïncidence, mais le 3 septembre, la plateforme de trading conforme à Hong Kong OSL a ouvert ses services de trading BNB aux investisseurs professionnels, devenant ainsi la première bourse de Hong Kong à soutenir le trading de BNB.
Deuxièmement, Huaxing Capital établira un fonds RWA d'une valeur de plusieurs centaines de millions de dollars avec l'aide de YZi Labs, afin de promouvoir l'application des stablecoins et des scénarios d'application RWA de la blockchain BNB dans les sociétés cotées à Hong Kong.
Derrière ces actions, Huaxing tente de profiter de l'élan de la plus grande plateforme d'échange Binance pour se positionner parmi les acteurs clés du Web3.
Le 29 août, lors de la célébration du cinquième anniversaire de BNB Chain, Xu Yanqing a déclaré lors d'un dialogue avec Ella Zhang, responsable de YZi Labs : "Depuis que Huaxing a établi un partenariat stratégique avec YZi Labs, nous avons reçu de nombreuses demandes de renseignement de la part d'institutions financières traditionnelles. Elles ne se demandent plus "pourquoi il est nécessaire d'allouer des actifs numériques", mais se concentrent sur "comment allouer correctement des actifs clés comme le BNB qui représentent l'écosystème financier de demain"."
Elle a également souligné : « Huaxing ne doit pas seulement devenir le pont entre les mondes Web2 et Web3, mais aussi, grâce à notre expertise dans les domaines des services bancaires d'investissement, de la gestion d'actifs et de la gestion de patrimoine, continuer à faire de Huaxing la banque d'investissement la plus emblématique de l'ère Web3. »
En résumé, la logique de Huaxing est très claire :
Logique externe : Lorsque les institutions traditionnelles souhaitent entrer sur le marché de la cryptographie, l'investissement direct présente souvent des risques plus élevés, tandis qu'investir dans des actions de Huaxing permet d'obtenir une exposition indirecte aux actifs cryptographiques.
Logique interne : La fusion de Web3 et Web2 engendrera forcément de nouveaux besoins en financement et en fusions-acquisitions, ce qui permettra de reproduire l'histoire des "dix ans de fusions-acquisitions dans Internet."
En d'autres termes, Huaxing souhaite continuer à jouer le rôle de "première banque d'investissement" capable d'influencer le paysage du marché dans le monde de la cryptographie.
La vision est grande, mais les contraintes lors de sa mise en œuvre sont extrêmement réelles.
Les dilemmes de la transformation
En tant que banque d'investissement de niche fondée sur des fusions et acquisitions dans le secteur TMT, l'avantage clé de Huaxing a toujours été sa compréhension approfondie de l'industrie Internet en Chine et ses ressources en matière de fondateurs.
Dans le monde traditionnel des banques d'investissement, le mécanisme de motivation est clair : partage des commissions, performances à court terme, obtenir des résultats rapidement. Les employés des banques d'investissement sont des "prestataires de services professionnels" typiques, finalisant les transactions et prélèvant des frais.
Pour Huaxing Capital, entrer pleinement sur le marché des cryptomonnaies signifie faire face à une réalité brutale : de nombreux capitaux traditionnels de premier plan ont échoué dans ce domaine émergent.
Tout d'abord, l'échec du modèle FA est presque inévitable.
À l'âge d'or des fusions et acquisitions sur Internet, Huaxing a pu devenir un "super intermédiaire" grâce à son réseau de relations et à l'asymétrie de l'information : savoir qui est en train de lever des fonds, qui est en train de vendre, quelle est la valorisation, relève souvent de la connaissance de quelques banques d'investissement seulement. Dans le monde de la blockchain, les flux de capitaux, les votes de gouvernance et les données des protocoles sont presque complètement transparents, permettant à quiconque de suivre cela en temps réel. À part quelques grandes bourses ou institutions de gestion d'actifs asiatiques qui ont effectivement besoin d'une assistance FA pour lever des fonds, la plupart des mouvements de capitaux des projets se rapprochent davantage d'un "investissement en groupe", voire des plateformes de dérivés comme Hyperliquid qui n'ont jamais eu besoin de financement externe, rendant les avantages de négociation et d'intermédiation des banques d'investissement moins significatifs.
Ainsi, pour réellement obtenir des rendements extraordinaires, Huaxing Capital doit investir personnellement.
"Faire du FA consiste principalement à se faire des amis et à gagner de l'argent par le biais des investissements", a déclaré un ancien professionnel du FA qui a exploré le monde de la cryptographie avec cet état d'esprit. Après avoir réussi à se faire des amis et à commencer à investir, il a réussi à perdre de l'argent.
Le marché primaire du monde de la cryptographie est extrêmement dangereux. Pour bien investir, il est essentiel d'avoir une compréhension profonde des logiques sous-jacentes du marché des cryptomonnaies et de pouvoir établir des connexions avec les meilleurs entrepreneurs pour les habiliter continuellement.
Cependant, le monde des cryptomonnaies est souvent rempli de pièges de narration à court terme : lorsqu'un projet touche le bon créneau, sa valorisation peut exploser en quelques mois ; mais lorsque la narration retombe, la capitalisation boursière est instantanément divisée par deux, l'équipe manquant de modèle commercial ne peut que survivre en vendant des jetons, et la capitalisation boursière continue de baisser. D'autant plus qu'actuellement, le marché a déjà perdu foi dans les altcoins, les fonds étant principalement concentrés sur des actifs majeurs comme BTC, ETH, SOL. Même le modèle de liaison entre les cryptomonnaies et les actions, qui est populaire en ce moment, pourrait un jour être réfuté.
Pour Huaxing, cela signifie deux niveaux de risque :
Premièrement, la vision d'investissement est-elle suffisamment pénétrante pour éviter les pièges narratifs ? Deuxièmement, il y a le risque de réputation.
Le cycle des cryptomonnaies évolue beaucoup plus rapidement que celui des marchés traditionnels. Un protocole piraté ou un projet en fuite peut détruire la capitalisation boursière en moins de 48 heures. Si Huaxing se retrouve en difficulté, cela ne signifie pas seulement une perte de fonds, mais cela pourrait également faire perdre la réputation de "banque d'investissement de qualité" durement acquise.
Le fonds souverain de Singapour, Temasek, a non seulement perdu environ 275 millions de dollars dans FTX, mais plus grave encore, en tant qu'investisseur ayant un lien avec l'État, Temasek a été soumis à des interrogations au Parlement et a été contraint d'admettre qu'il y avait des "lacunes majeures dans la due diligence", ce qui a eu un impact considérable sur sa réputation.
Sous cet angle, le meilleur chemin pour Huaxing Capital n’est peut-être pas de recréer un "roi des fusions et acquisitions" version cryptographique, mais plutôt de se tourner vers un acteur majeur du marché secondaire. En procédant à une allocation stratégique d'actifs clés tels que le BTC, l'ETH, le BNB, tout en superposant des stratégies quantitatives et des couvertures de risque, pour rechercher des rendements stables.
Mais ce chemin est tout aussi dangereux.
Le trading signifie concourir avec d'innombrables fonds quantitatifs professionnels, des équipes de trading natif en crypto-monnaie et des teneurs de marché multinationaux. Sans de solides compétences techniques, un système de gestion des risques et des insights basés sur les données de la chaîne, il est presque impossible d'établir un véritable avantage simplement avec la marque et le réseau d'une banque d'investissement traditionnelle.
China Renaissance se trouve dans une situation délicate :
Faire du FA, l'avantage d'information n'existe plus ; faire du VC, les pièges narratifs sont omniprésents ; faire du secondaire, il manque également le gène natif.
C'est aussi le dilemme de nombreux FA/VC traditionnels dans le monde de la cryptographie. Pour s'établir dans le Web3, il ne suffit pas d'investir des capitaux, mais il faut également une reconstruction complète de la compréhension.
Il doit répondre à une question : quelle est la valeur de Huaxing dans ce monde transparent et décentralisé ?
En regardant en arrière depuis 2025, la transformation Web3 de Huaxing ressemble davantage à une expérience poussée sur la table de jeu. Ce n'est pas un choix délibéré, mais plutôt une pression progressive de l'environnement qui l'a contraint dans un coin.
Il y a 20 ans, Huaxing a émergé en profitant de la fenêtre de décollage de l'Internet en Chine. À l'époque, Bao Fan, avec un esprit de challenger, a déchiré les fissures de l'ancienne finance avec "une banque d'investissement qui comprend Internet".
La situation d'aujourd'hui est différente : ce que Web3 apporte n'est pas un simple transfert des activités hors ligne vers en ligne, mais une réécriture complète de la logique financière : décentralisation, sans autorisation, gouvernance communautaire, ces idées bouleversent directement la position d'intermédiation sur laquelle reposent les banques d'investissement.
La transformation des rôles rend la question plus aiguë. À l'époque, Huaxing était un pionnier, capable d'avancer léger ; aujourd'hui, Huaxing est devenu un bénéficiaire établi, et vouloir "tout miser" sur une nouvelle voie implique abandon et trahison. Pour une institution déjà inscrite dans l'histoire des fusions et acquisitions en Chine, un tel choix est plus cruel qu'il y a vingt ans.
À l'échelle mondiale, les institutions financières traditionnelles ont rarement réalisé de véritables percées dans la transformation des actifs numériques. Goldman Sachs est l'une des premières banques d'investissement à avoir tenté l'expérience, mais à ce jour, les revenus de ses activités liées aux actifs numériques restent insignifiants. Le défi commun de ce secteur est le suivant : peut-il se réformer de lui-même, ou est-il destiné à être remplacé par de nouvelles espèces ?
Mais pour Huaxing, il n'y a plus de retour en arrière.