Informe macroeconómico semanal de LD Capital (12.25): FOMO de la gestora de fondos, el sentimiento de los inversores minoristas está sobrecalentado

La semana pasada, el mercado se vio respaldado por nuevos datos, que indican que la economía estadounidense no solo ha logrado un aterrizaje suave, sino también que la economía está progresando de manera constante sin el esperado repunte de la inflación, lo que a su vez extenderá el ciclo de subidas de tipos de la Fed. Los mercados han estado debatiendo la posibilidad de un aterrizaje suave de la economía, al tiempo que consideran la perspectiva de un entorno prolongado de tasas de interés altas. Pero esa visión cambió rápidamente después del giro moderado de la Fed la semana pasada, ya que la inflación se desaceleró a un ritmo acelerado, el crecimiento se mantuvo sólido, los rendimientos reales retrocedieron, las acciones subieron en respuesta y las condiciones financieras se relajaron rápidamente. Los inversores han mostrado un gran interés en las acciones últimamente. Bank of America dijo que los clientes compraron 6.400 millones de dólares netos en acciones estadounidenses en la última semana, la mayor entrada neta semanal desde octubre de 2022.

La semana pasada, las presiones inflacionistas continuaron disminuyendo, el PCE nominal fue negativo por primera vez en noviembre, los precios del PCE subyacente subieron un 0,1% intermensual, por debajo de lo esperado, y la tasa anual cayó al 3,2%, y la Fed básicamente ha alcanzado su objetivo de precios a partir de los datos anualizados de seis meses

Y los ingresos y gastos repuntan al mismo tiempo:

En cuanto a los datos económicos, la encuesta de la semana pasada de la Fed de Filadelfia y la confianza del consumidor sugieren que la economía sigue creciendo, pero no demasiado rápido, mientras que los pedidos de bienes duraderos de EE. UU. para noviembre superaron las expectativas de los inversores. Los nuevos pedidos de bienes duraderos aumentaron un 5,4%, por encima de las expectativas del 2,2%. Los pedidos de bienes duraderos se contrajeron un 5,1% en octubre. El PIB del 3T de la semana pasada se revisó ligeramente a la baja hasta el +4,9%, pero sigue siendo el mayor crecimiento trimestral del PIB desde 2014 (excluyendo la fase de reapertura posterior a la pandemia). Las ventas de casas nuevas en Estados Unidos se desplomaron en noviembre, ya que el aumento de las tasas hipotecarias afectó negativamente a los compradores de viviendas, pero el mercado no prestó mucha atención a los datos dado que los listados de segunda mano también se redujeron drásticamente y el invierno ya es temporada baja.

El tema actual del mercado es la economía estadounidense, que originalmente se esperaba que estuviera marcada por el punto más bajo de la actividad en el cuarto trimestre de 2023/primer trimestre de 2024, pero aún se espera que el PIB de EE. UU. alcance el 2% durante este tiempo y luego se vuelva a acelerar.

Las acciones estadounidenses subieron por octava semana consecutiva (la racha más larga en SPX2017 años), a pesar de que se desplomaron un 1,5% intradía el miércoles sin razón aparente y sin mucha discusión, con comentarios esporádicos atribuidos a la escalada de tensiones geopolíticas en el Estrecho de Taiwán o al comercio masivo de opciones bajistas del S&P 500. La comprensión generalizada es aún más razonable, y la explicación sigue siendo técnica, y el mercado necesita un poco de calma después de las continuas subidas.

El viernes, China introdujo una serie de nuevas medidas para limitar el gasto de los jugadores en videojuegos, lo que provocó repercusiones en los mercados bursátiles mundiales. No solo Tencent NetEase cayó bruscamente, sino que también Ubisoft en Francia y Unity en Estados Unidos siguieron su ejemplo. El principal accionista de Tencent, Naspers/Prosus, se desplomó un 20%.

El índice CSI 300 registró su sexta semana consecutiva de caídas el viernes, la racha de pérdidas más larga desde enero de 2012. El índice ha bajado casi un 14% este año, por detrás de la mayoría de los principales índices bursátiles nacionales de todo el mundo. La caída del Dragón Dorado se profundizó hasta alrededor del 8% en 2023, muy por detrás de la ganancia del 54% del Nasdaq 100. A medida que los responsables de la política monetaria aumentan su apoyo, algunos han renovado la esperanza de que 2024 sea mejor, especialmente dadas las bajas valoraciones del mercado bursátil de China.

El petróleo crudo largo neto aumentó la semana pasada por primera vez desde finales de septiembre, recuperándose de mínimos históricos, en gran parte debido a los ataques de los hutíes a los barcos mercantes que cruzan el Mar Rojo, lo que provocó un aumento de las acciones de las empresas que transportan de todo, desde productos manufacturados hasta petróleo y materias primas, y los precios del petróleo registraron su mayor ganancia semanal en meses.

Los especuladores están aumentando sus apuestas bajistas sobre el dólar canadiense, impulsando sus posiciones cortas netas a su nivel más alto en casi cinco años. Esto se debe principalmente a la persistente inflación y al lento crecimiento

Los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU. continuaron disminuyendo en general esta semana, pero la caída no fue tan grande como la semana anterior a que la reunión de la Fed publicara una señal de giro moderada, y los bonos a corto plazo cayeron bruscamente, con 10 años todavía plano en 3.9% y 30 años plano en 4%:

Los mercados están apostando a que la Fed comenzará a recortar las tasas en 160 puntos básicos en marzo, y algunos indicadores, como el laboral, deberán deteriorarse significativamente para cumplir con el objetivo de precios del mercado, y no hay señales de que eso suceda en este momento:

Recordemos que el tema del caos de la disciplina fiscal que temía el mercado en julio ~ septiembre hizo que los mercados de acciones y bonos se desplomaran, de hecho, no habrá ninguna mejora en 2024, solo peor, la emisión neta de bonos estadounidenses en 2023 es de $ 1 billón, pero se disparará a $ 1.9 billones en 2024, y la facilidad de repo inversa puede agotarse en marzo Es difícil proporcionar más apoyo de liquidez, lo que puede ser un gran telón de fondo para que el mercado apueste a que la Fed debe recortar drásticamente las tasas de interés además de la inflación.

Crisis del Mar Rojo, inflación marítima galopante

Quizás el tema más importante en los mercados financieros mundiales la semana pasada fue la crisis del transporte marítimo en el Mar Rojo. 158 barcos que transportaban unos 105.000 millones de dólares en carga marítima se vieron obligados a abandonar el Mar Rojo debido al riesgo de continuos ataques hutíes, lo que provocó que los precios de la carga se dispararan.

Según un informe publicado por la Bolsa de Transporte de Ningbo el 22 de diciembre, el 85% de las compañías de buques portacontenedores han notificado la suspensión de la carga en la ruta del Mar Rojo. Cada vez más cargueros optarán por desviarse del Cabo de Buena Esperanza, lo que significa que la distancia y los costes de transporte aumentarán significativamente. Según las estimaciones de los medios de comunicación, el viaje total ha aumentado en un 40% y los costos de transporte han aumentado en más del 40%. Esto ha hecho que el índice de transporte nacional de contenedores y las tarifas de flete del mercado sigan aumentando. El Contrato de Futuros de Creadores de Mercado del Índice de Transporte de Contenedores de la Bolsa Internacional de Energía de Shanghái (European Line) ha alcanzado el límite durante cinco días consecutivos de negociación, con un aumento acumulado de más del 50% en una semana.

Las compañías navieras se beneficiarán financieramente de la interrupción del Mar Rojo que eleva los costos de flete, con la capitalización de mercado total de la compañía naviera más grande del mundo que cotiza en bolsa saltando a alrededor de $ 22 mil millones desde que los ataques realmente se intensificaron el 12 de diciembre.

El corredor Mar Rojo-Canal de Suez representa el 12% del comercio internacional y casi un tercio del tráfico mundial de contenedores. La ruta prácticamente se ha estancado, lo que indica un resurgimiento de la interrupción de la cadena de suministro global a corto plazo. Según los informes de los medios de comunicación del viernes, el flete marítimo de Shanghái al Reino Unido aumentó a 10.000 dólares por contenedor de 40 pies, frente a los 2.400 dólares de la semana anterior. Según los expertos de la industria, una vez que la logística esté ajustada durante más de un mes, las presiones inflacionarias se sentirán y se verán en la cadena de suministro e incluso a nivel del consumidor.

Flujo de dinero y sentimiento

Los fondos en efectivo atrajeron 1,3 billones de dólares en entradas, eclipsando los 152.000 millones de dólares que fluyen hacia la renta variable mundial, según EPFR Global. Los inversores también están invirtiendo más que nunca en bonos del Tesoro de Estados Unidos, alcanzando los 177.000 millones de dólares. Estas cifras ilustran cómo el repunte bursátil de este año ha sido una sorpresa para la mayoría de los inversores después de un pésimo 2022. Esto podría significar que si las expectativas del banco central están en línea con las expectativas, todavía hay mucho dinero al margen en el nuevo año, a la espera de ser empujado hacia acciones y bonos.

Clientes de BofA Wealth Management Holdings 60% de capital, 21,4% de bonos, 11,8% de efectivo, aumento del capital y disminución de la deuda a efectivo:

En las últimas dos semanas, el apalancamiento total y neto de los clientes de fondos se ha acelerado

Sin embargo, la relación total entre posiciones largas y cortas se sitúa en una posición histórica:

En las últimas semanas, GS clientes han aumentado sus tenencias en valores defensivos (productos básicos, salud, servicios públicos) y consumo discrecional, han reducido significativamente sus tenencias en cíclicos (energía, materiales, industriales, financieros, inmobiliario) y han reducido ligeramente sus tenencias TMT. GS las operaciones de los clientes no son exactamente consistentes con las tendencias recientes del mercado, el reciente repunte en los sectores inmobiliario, de consumo discrecional, industrial y financiero es fuerte, pero GS los clientes optan por reducir sus tenencias, las acciones defensivas son débiles, pero GS clientes optan por aumentar sus tenencias:

El sector financiero, por ejemplo, se recuperó un 19% desde la ubicación de noviembre, pero los alcistas comenzaron a vender la semana pasada:

El indicador BofA CBBS continúa subiendo:

En la última encuesta de sentimiento de AAII, el optimismo de los inversores individuales sobre las perspectivas a corto plazo de las acciones subió a su nivel más alto en dos años y medio. Al mismo tiempo, el pesimismo ha aumentado ligeramente, pero se mantiene en un nivel inusualmente bajo.

El diferencial alcista-bajista se actualizó en su nivel más alto desde marzo de 2021 en 32, con un promedio histórico del 6.5%, lo que indica que el optimismo minorista ha sido extremo:

El Índice de Miedo y Avaricia de CNN se ha mantenido en el nivel de “codicia extrema” durante dos semanas consecutivas:

Perspectivas institucionales

DB: Año de Reparación de Valoración 2024

En los últimos cinco años, la relación precio-beneficio (PER) de varios países europeos y asiáticos, que representan aproximadamente la mitad de la cuota de mercado en nuestro análisis, ha sido inferior a la media de 0,75 desviaciones estándar de los últimos cinco años. Incluso en Estados Unidos y Japón, los múltiplos recién ahora están alcanzando sus promedios. Si el patrón de apetito por el riesgo en el mercado persiste en 2024 en un contexto macroeconómico más seguro, es probable que respalde los activos baratos. Muchos de ellos están ubicados fuera de los Estados Unidos, donde pueden proporcionar beneficios de diversificación y están ganando impulso en este momento:

Añadiendo una comparación de la valoración de GS, se puede ver que, a excepción de la valoración de las acciones estadounidenses, la valoración no es alta. EE. UU., el mercado desarrollado más caro, comenzó 2023 con un PER de 17 veces y ahora es de 20 veces, mientras que históricamente el PER medio con una inflación del 1 al 3% era de 20 veces, por lo que el mercado ya está descontando un escenario en el que la inflación vuelve a la normalidad:

DB: 202X da la bienvenida a la próxima era de la burbuja

Históricamente, las burbujas de activos han tendido a volver a formarse después de un período de turbulencias económicas y caída de los rendimientos de los bonos. Este fue el caso en los años 90, 2000 y principios de 2020 del siglo XX. Ahora que los rendimientos han caído y la economía mundial se está recuperando de los efectos de la pandemia, hay razones para creer que en algún momento de los años 20 habrá una nueva ronda de burbujas de activos. El riesgo sistémico en el mercado de crédito no es grande a corto plazo, y los fondos de capital privado tienen mucha munición en efectivo. El riesgo a corto plazo es que si EE. UU. sufre una recesión a mediados de 2024 + la economía europea también se ha desacelerado, el sentimiento del mercado podría deteriorarse nuevamente, momento en el que muchos inversores revisarán su apetito por el riesgo. (El riesgo político no se limita a Estados Unidos, los votantes de países que representan el 41% de la población mundial y el 42% del PIB mundial en 2024 participarán en las transiciones de liderazgo)

CICC: ¿Cuánto tiempo se puede soportar el repo inverso? En la actualidad, la presión no es grande, y el mercado bursátil de EE. UU. todavía tiene soporte, y puede volver a contraerse en el segundo trimestre del próximo año, a menos que se detenga la reducción del balance

La reducción del balance de la Fed continúa, la cobertura de TGA se ha completado y el repo inverso se convertirá naturalmente en la clave para futuros cambios de liquidez. En la actualidad, todavía hay 1,15 billones de dólares de repo inverso, y la emisión neta de bonos a corto plazo que supere los 460.000 millones de dólares en el primer trimestre puede hacer que vuelva a caer a 390.000 millones de dólares, lo que aún puede cubrir la escala de reducción del balance en el mismo período; pero la emisión neta de bonos a corto plazo en el segundo trimestre se ralentizará significativamente o incluso se volverá negativa, lo que puede ralentizar la liberación del repo inverso restante. Si la reducción del balance continúa durante el mismo período, la liquidez financiera comenzará a contraerse en el segundo trimestre. Por lo tanto, la actual presión de liquidez sobre las acciones estadounidenses no es grande, pero puede volver a enfrentarse a cierta presión en el segundo trimestre del próximo año, a menos que la Fed deje de reducir su balance.

(Siento que el tema del caos fiscal + suministro diario se repetirá en 2024, especialmente cuando se trata de las elecciones presidenciales de EE. UU., La atención de la gente se involucra fácilmente en enormes déficits, especialmente la desventaja de los rendimientos de los bonos a largo plazo puede ser muy limitada, si el Banco Central recorta drásticamente las tasas de interés, el nivel de rendimiento en sí no alcanzará un nivel tan alto este año, sino como una prima de riesgo más alta y una curva más pronunciada, es decir, la inversión vuelve a la normalidad). Los fondos del mercado monetario pueden ser un grupo de receptores potenciales además de los RRP, pero esto requeriría una caída significativa en las tasas de interés, de lo contrario, los bonos no serían más atractivos para el inversionista promedio)

Cathie Wood: El tema de 2024 es el comercio deflacionario

La deflación será un tema clave en 2024 y se espera que lleve a la Fed a recortar los tipos de interés de forma agresiva. Los avances tecnológicos, combinados con un entorno económico de este tipo, han creado las condiciones para una expansión significativa en los próximos años para las empresas que se están adaptando a la deflación y centrándose en la innovación. Si bien anteriormente se mostró escéptico sobre su estrategia de Metaverso y redujo su participación, el interés en Meta se está reviviendo, ya que es optimista sobre la estrategia del CEO Zuckerberg de aprovechar la IA de código abierto. También destacó el potencial transformador de la tecnología de edición de genes, mencionando específicamente las terapias CRISPR, en las que es barato invertir debido a las primeras etapas del campo y al problema de la “quema de efectivo” de la industria, que es ineficiente en la fijación de precios.

Encuesta a gestores de fondos de BofA

La encuesta mensual de BofA Global Fund Manager muestra que el sentimiento de los inversores es el más fuerte desde enero de 2022, con niveles de efectivo que caen al 4,5% (mínimo de 2 años)

La asignación de renta variable aumenta hasta el 15 % neto de sobreponderación, un 13 % más en un solo mes, el mayor aumento mensual desde noviembre de 2022 y el mayor ratio de asignación neta de capital sobre efectivo desde enero de 2022, los gestores de fondos tienen ahora solo 2 meses de antigüedad:

Los gestores de fondos se sienten cómodos con el nivel de riesgo que están asumiendo actualmente, con un aumento de la tolerancia al riesgo de 21 puntos porcentuales en los últimos dos meses, pero sin mostrar signos de sobrecalentamiento:

Los inversores siguen siendo pesimistas sobre el crecimiento económico mundial, pero ha mejorado, y se espera que disminuya la probabilidad de una desaceleración económica mundial;

El 91% de los encuestados cree que el ciclo de subidas de tipos de la Fed ha terminado; El 89% de los encuestados espera que las tasas de interés a corto plazo caigan, el nivel más alto desde noviembre de 2008, y el 62% espera que los rendimientos de los bonos caigan

Las asignaciones de bonos son ahora del 20% de la posición larga neta, la más alta en 15 años:

Si la Fed recorta los tipos de interés en el primer trimestre, lo más optimista será primero los bonos del Tesoro a largo plazo, las acciones tecnológicas a largo plazo (por ejemplo, biotecnología, energías renovables) y luego el valor a largo plazo (por ejemplo, bancos, REIT, acciones de pequeña capitalización…). ）：

Las posiciones de negociación más concurridas fueron las posiciones largas “7 magníficas” (49%) y las acciones chinas cortas (22%); El sector inmobiliario de China se considera el evento crediticio sistémico más probable (29%):