Preguntas y respuestas: ¿Qué significa convertir GBTC en un ETF al contado?

Fuente: Escala de grises

Recopilación: BitpushNews Mary Liu

En Grayscale, creemos que los reguladores estadounidenses aprueban los ETF de BTC al contado como una cuestión de “cuándo”, no de “si”.

Seguimos centrados en cotizar GBTC como ETF de BTC al contado en NYSE Arca. Si bien el cronograma es inherentemente incierto, de cara al futuro, nos sentamos con el director legal de Grayscale, Craig Salm, y el director financiero, Edward McGee, para responder algunas preguntas comunes de los inversores y otros participantes del mercado sobre el proceso y el impacto de cotizar productos como GBTC en las bolsas de valores, incluido el proceso para la cotización de GBTC en NYSE Arca y lo que significa negociar GBTC como ETF para los inversores.

P: En primer lugar, ¿puede darnos una visión general de cómo funcionan los ETF en general?**

R: Un ETF es un producto de inversión en el que sus acciones se negocian en una bolsa de valores nacional, como NYSE Arca, NASDAQ o CBOE. Los ETF tienen la capacidad de agregar y reembolsar acciones al mismo tiempo, con el objetivo de que las acciones del ETF se negocien al valor de sus activos o tenencias subyacentes, a menudo denominado valor liquidativo o NAV.

Los participantes del mercado conocidos como Participantes Autorizados (AP) (principalmente corredores de bolsa, como bancos o empresas comerciales con ciertas credenciales registradas) están incentivados a crear acciones de ETF cuando sus acciones cotizan por encima del valor liquidativo del ETF, o a canjear acciones de ETF cuando sus acciones cotizan por debajo del valor liquidativo del ETF.

Los AP suelen ser los únicos participantes del mercado que pueden realizar este tipo de transacciones con los ETF. Estas transacciones de creación y reembolso brindan a los AP la oportunidad de obtener ganancias a través de este mecanismo de arbitraje, que es un incentivo para garantizar que los ETF rastreen el valor de sus activos subyacentes. Los ETF que siguen de cerca su valor liquidativo también pueden incentivar a los corredores e inversores que no son de AP a comprar y vender acciones en el mercado abierto sin tener que crear o canjear acciones. Cuanto mayor sea la liquidez de las acciones de los ETF, o cuanto mayor sea el volumen de libre acceso y negociación, menor será la dependencia de las operaciones de creación y reembolso.

P: ¿Cómo funciona GBTC hoy en día?**

R: GBTC es un fideicomiso de inversión que posee más del 3% del total de BTC actualmente en circulación. Al 29 de noviembre de 2023, GBTC por acción estaba respaldado por 0.0008968 BTC. GBTC no posee nada más que BTC, GBTC no utiliza apalancamiento ni utiliza derivados como BTC contratos de futuros, y los tokens BTC subyacentes se mantienen en un almacenamiento seguro fuera de línea. Grayscale supervisa la gestión diaria de GBTC, incluida la gestión de las relaciones de custodia, las comunicaciones con los reguladores, la presentación de informes fiscales, los estados financieros y otros requisitos para los vehículos de inversión que cotizan en bolsa.

Históricamente, las acciones de GBTC se han emitido a través de un proceso de colocación privada, que no está sujeto a registro en virtud de la Ley de Valores de 1933, por lo que dichas acciones están inicialmente abiertas solo a inversores acreditados y están sujetas al período de tenencia establecido en la Sección 144, y las acciones de GBTC no son redimibles. Con el fin de proporcionar liquidez, GBTC comenzó a cotizar en el mercado OTCQX a mediados de 2015. Desde entonces, cualquier inversor con acceso al mercado abierto puede comprar y vender acciones de GBTC libremente negociables, lo que le permite aumentar su inversión en BTC en sus cuentas de inversión.

Sin embargo, debido a la Regla 144, las acciones recién creadas deben pasar por un período de tenencia, y si las acciones de GBTC cotizan por encima del NAV de GBTC en OTCQX, AP no puede crear más acciones para agregarlas inmediatamente al mercado y reajustar el precio en función del NAV de GBTC. Por el contrario, dado que GBTC tampoco ofrece un plan de reembolso, si las acciones de GBTC cotizan por debajo del NAV de GBTC, AP no puede canjear las acciones para retirarlas del mercado y reajustar el precio en función del NAV de GBTC. Como resultado, GBTC no puede confiar en los mecanismos de arbitraje inherentes a los ETF como se describió anteriormente. Las acciones de GBTC pueden y han sido negociadas con una prima y un descuento sobre su valor liquidativo.

La innovación de la estructura del producto ETF es que cuenta con un mecanismo de arbitraje, que puede agregar o canjear acciones continuamente para resolver la prima y el descuento.

Es importante destacar que, en el modelo ETF, se espera que las acciones de GBTC sigan el precio del BTC más de cerca, lo que significa que se espera que desaparezca cualquier prima o descuento en el precio de las acciones de GBTC. Al 29 de noviembre de 2023, GBTC tenía USD 23.4 mil millones en activos bajo administración y su descuento comercial era del 8.09%, o USD 1.89 mil millones. Esto significa que, suponiendo que desaparezca el descuento actual, GBTC desbloqueará aproximadamente USD 1.89 mil millones en valor para los inversores a través de un mecanismo de arbitraje una vez que cotice en NYSE Arca y se convierta en un ETF.

P: ¿Qué pasaría con GBTC si la SEC otorgara las aprobaciones regulatorias adecuadas para permitir que los ETF de BTC al contado ingresen al mercado estadounidense?

R: La creación de acciones de GBTC se registrará en la SEC de conformidad con la Ley de Valores de 1933 a través de una declaración de registro en el Formulario S-3. Se espera que los reembolsos de acciones de GBTC ocurran de conformidad con una exención de la Regulación M otorgada previamente por la SEC para productos con características similares. Esto proporcionará a GBTC las aprobaciones necesarias para la creación y el reembolso simultáneos para brindar oportunidades de arbitraje en caso de cualquier prima o descuento entre el precio de las acciones de GBTC y el valor liquidativo de GBTC, lo que permitirá a GBTC seguir más de cerca el valor de su BTC de activos subyacentes. GBTC también se actualizará de OTCQX a NYSE Arca una vez que la SEC apruebe la solicitud de la Regla 19b-4 de NYSE Arca.

GBTC está listo para operar como ETF durante mucho tiempo. Grayscale trabajará con nuestros socios para incluir a GBTC en NYSE Arca tan pronto como se obtengan las aprobaciones regulatorias adecuadas.

P: ¿Qué deben hacer los inversores de GBTC si la SEC aprueba un ETF de BTC al contado y permite que GBTC cotice en NYSE Arca?

R: Los inversores de GBTC no tienen que realizar ninguna acción. Cuando los inversores miran sus tenencias de acciones de GBTC después de haber cotizado en NYSE Arca, solo verán las acciones que cotizan en NYSE Arca y no cotizan en OTCQX. GBTC conservará el mismo símbolo de cotización (GBTC) y el mismo CUSIP, y los inversores podrán seguir comprando y vendiendo acciones de GBTC a precios de mercado abierto.

P: ¿Qué implicaciones fiscales debo tener en cuenta al actualizar GBTC a NYSE Arca?**

R: No. La cotización de GBTC en NYSE Arca no constituirá un hecho imponible.

P: ¿Hay un cronograma de cuándo se permitirá que GBTC aterrice en NYSE Arca?

R: Desafortunadamente, no. Esto es a pesar del fallo del Circuito de DC a favor de Grayscale en la demanda de agosto de 2023 contra la SEC, revirtiendo así la decisión de la SEC de denegar la solicitud 19b-4 de NYSE para incluir GBTC en NYSE Arca. Esta es una situación sin precedentes, y el cronograma es inherentemente incierto. El equipo de Grayscale se compromete a trabajar de manera constructiva con la SEC para poner en marcha GBTC en NYSE Arca y continuará compartiendo actualizaciones oportunas a medida que haya más información disponible.