Comentario macroeconómico de LD Capital: ¿Cuándo empezarán a repuntar las acciones de Hong Kong?

Primero, la tendencia de la revisión de las acciones de Hong Kong

Mirando hacia atrás en la tendencia de las acciones de Hong Kong durante la última década, el HSI experimentó dos importantes movimientos alcistas de febrero de 2016 a enero de 2018 y de marzo de 2020 a febrero de 2021.

El primer periodo del repunte coincidió con la subida de los tipos de interés y la reducción del balance de la Fed, pero la bolsa de Hong Kong siguió subiendo sin verse limitada por la restricción de la liquidez externa, ya que la reforma del lado de la oferta y la reforma de los barrios de chabolas implementadas por el gobierno central en 2016 promovieron la apertura del ciclo de inversión nacional e inmobiliario, impulsando el fuerte crecimiento de la economía nacional. A partir de esta ola de mercado, se puede ver que el factor central que domina el desempeño del mercado de valores de Hong Kong es el crecimiento interno en lugar del entorno externo.

En la segunda etapa de la tendencia alcista, el gobierno central emitió 1 billón de yuanes de bonos especiales del Tesoro antiepidémicos en el contexto de la nueva epidemia mundial de la corona y, al mismo tiempo, debido a la interrupción relativamente pequeña de la epidemia en la cadena de suministro nacional, la economía ha logrado una rápida recuperación y el mercado de valores ha tenido un desempeño sólido.

En el último año, el índice Hang Seng se ha recuperado primero y luego ha caído. Beneficiándose de la expectativa de recuperación económica tras la apertura de la epidemia en China y la relajación marginal de la Reserva Federal, el mercado ha tocado fondo desde noviembre de 2022. El índice Hang Seng siguió subiendo desde los 15.000 puntos del 31 de octubre de 2022 hasta un máximo de 22.700 puntos el 23 de enero, un aumento de más del 50%.

Más tarde, debido a factores como un crecimiento interno más débil de lo esperado y una inflación pegajosa en Estados Unidos, el mercado puso fin a su impulso de rebote. Las acciones de Hong Kong han estado entre las más bajas del mundo en lo que va de año, con un rendimiento inferior al de los principales índices mundiales, incluidas las acciones A, y más débiles que el Nasdaq y el Nikkei, que subieron un 36% y un 28%, principalmente debido a la retirada de capital extranjero y a las preocupaciones sobre la recuperación del crecimiento interno.

El ratio de beneficios del mercado bursátil de Hong Kong se ha reducido a 8,47 veces, lo que ha situado por debajo de 1 desviación estándar de la media a largo plazo.

En segundo lugar, los principales factores que influyen en las acciones de Hong Kong

1. Entorno externo

Debido a la naturaleza del mercado financiero abierto, las acciones de Hong Kong suelen ser más susceptibles al entorno externo. La política monetaria de la Reserva Federal afecta al mercado bursátil de Hong Kong a través de la liquidez y la valoración, especialmente en los sectores de crecimiento representados por industrias como la tecnología de Internet y la biomedicina.

La Fed del FOMC volvió a pausar las subidas de los tipos de interés en noviembre, junto con los débiles datos económicos de octubre y la ralentización del ritmo de emisión de bonos fiscales, provocaron un optimismo general en el mercado, y el tipo de interés del Tesoro estadounidense cayó rápidamente, cayendo a alrededor del 4,4% tras un máximo del 5% a mediados de octubre.

El IPC general y el IPC subyacente cayeron más de lo esperado en octubre, siendo el IPC de EE.UU. en octubre del 3,2% interanual y el IPC subyacente del 4,0% interanual, inferior a las expectativas del mercado. Los precios internos de la gasolina en Estados Unidos cayeron debido a que disminuyeron las preocupaciones sobre el impacto en el mercado del petróleo debido al conflicto palestino-israelí, principalmente debido a la disminución de los precios de la energía y los automóviles usados.

Las nóminas no agrícolas se enfriaron significativamente y la tasa de desempleo aumentó ligeramente. El 3 de noviembre de 2023, el Departamento de Trabajo de EE. UU. publicó los datos de nóminas no agrícolas de EE. UU. para octubre de 2023, agregando 150,000 nóminas no agrícolas, por debajo de las 180,000 esperadas y solo la mitad del valor anterior. La tasa de desempleo subió 0,1 puntos porcentuales, hasta el 3,9%.

Nóminas no agrícolas de EE. UU. (10,000 personas) en octubre

Tasa de desempleo de EE.UU. en octubre

Los PMI manufactureros y no manufactureros del ISM de EE. UU. cayeron a 46,7 y 56,8, respectivamente. El PMI manufacturero de Markit volvió a caer en territorio de contracción y el PMI de servicios subió ligeramente.

El Tesoro de Estados Unidos desaceleró el ritmo de emisión de bonos estadounidenses en la reunión de refinanciamiento del cuarto trimestre debido a los resultados insatisfactorios de la subasta de bonos a largo plazo y la posibilidad de una mejora gradual en el déficit fiscal de Estados Unidos en el cuarto trimestre. La emisión neta del Departamento del Tesoro en el cuarto trimestre, basada en las recomendaciones del Comité Asesor de Préstamos del Tesoro (TBAC, por sus siglas en inglés), es de 776.000 millones de dólares, 76.000 millones de dólares menos que el tamaño estimado en la reunión de refinanciamiento de agosto, y se espera que la emisión neta real en el cuarto trimestre caiga a 605.000 millones de dólares después de excluir la amortización neta de 171.000 millones de dólares de la Fed. Después de que se publicara la noticia el 1 de noviembre, el mercado reaccionó positivamente y el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años cayó significativamente. Sin embargo, la situación real de la subasta de bonos del Tesoro en noviembre sigue reflejando la falta de demanda, y la presión fiscal no se ha aliviado del todo. La relación entre la oferta y la cobertura de las subastas de bonos a largo plazo cayó simultáneamente, con las tasas de rendimiento más altas de las subastas de bonos estadounidenses a 3, 10 años, 20 años y 30 años, todas ellas superiores a la tasa de interés del mercado (cuando se emite) el mismo día.

La caída de la inflación, la ralentización del crecimiento y cierta relajación de las preocupaciones sobre la expansión fiscal han llevado a una alta probabilidad de que se detengan las subidas de tipos en diciembre, y los futuros de tipos de CME implican ahora una probabilidad del 95,5% de que no se produzcan subidas de tipos en diciembre. De cara al futuro, la tendencia a la baja de los tipos de interés de los bonos estadounidenses es la tendencia general, y el ritmo puede mostrar un descenso gradual.

2. Economía doméstica

El nivel de precios muestra que el impulso general de la recuperación de la inflación interna es débil. El 9 de noviembre, la Oficina Nacional de Estadísticas publicó los datos de precios de octubre de 2023, que muestran que el precio al consumidor nacional cayó un 0,2% interanual y un 0,1% intermensual. El descenso del IPC se vio afectado principalmente por el descenso de los precios de los alimentos, principalmente de la carne de cerdo, y de la demanda de los consumidores tras las vacaciones. El precio del ganado y la carne disminuyó un 17,9%, afectando al IPC en unos 0,66 puntos porcentuales, de los cuales el precio de la carne de cerdo disminuyó un 30,1%, afectando al IPC en unos 0,55 puntos porcentuales, el precio de los huevos disminuyó un 5,0%, afectando al IPC en unos 0,04 puntos porcentuales, y el precio de las hortalizas frescas disminuyó un 3,8%, afectando al IPC en unos 0,08 puntos porcentuales.

**En octubre de 2023, los precios industriales nacionales al productor cayeron 2.6% interanual y se mantuvieron planos mes a mes, arrastrados principalmente a la baja por la producción. **En términos interanuales, el precio de los medios de producción disminuyó un 3,0%, afectando al nivel global de los precios en fábrica de los productores industriales en unos 2,35 puntos porcentuales. Entre ellos, los precios de las industrias mineras cayeron un 6,2 por ciento, los precios de las materias primas cayeron un 2,3 por ciento, los precios de las industrias de transformación cayeron un 3,0 por ciento y los precios de los medios de subsistencia disminuyeron un 0,9 por ciento, lo que afectó el nivel general de los precios en fábrica de los productores industriales en aproximadamente 0,24 puntos porcentuales. Entre ellos, el precio de los alimentos disminuyó un 1,2 por ciento, el precio de la ropa y de los artículos de primera necesidad aumentaron un 0,4 por ciento y el precio de los bienes de consumo duradero disminuyó un 2,0 por ciento.

En términos intermensuales, el precio de los medios de producción aumentó un 0,1 por ciento, lo que afectó al nivel general de los precios en fábrica de los productores industriales en aproximadamente 0,08 puntos porcentuales. Entre ellos, el precio de la industria extractiva subió un 2,4%, el precio de la industria de materias primas subió un 0,4% y el precio de la industria de transformación disminuyó un 0,2%. Los precios de los medios de subsistencia cayeron un 0,1 por ciento, lo que afectó al nivel general de los precios en fábrica de los productores industriales en aproximadamente 0,04 puntos porcentuales. Entre ellos, el precio de los alimentos disminuyó un 0,3%, el precio de la ropa subió un 0,1%, el precio de los artículos de primera necesidad se mantuvo estable y el precio de los bienes de consumo duradero disminuyó un 0,1%.

**A finales de octubre de 2023, el stock de financiación social era de 374,17 billones de yuanes, lo que supone un aumento interanual del 9,3%. ** En octubre, el nuevo financiamiento social fue de 1,85 billones de yuanes, un aumento de 910,8 mil millones de yuanes interanual, de los cuales la demanda de financiamiento de los residentes y las empresas fue débil, y el crecimiento del financiamiento social provino principalmente del financiamiento del gobierno, ** 1,56 billones de yuanes de nuevo financiamiento de bonos del gobierno en octubre representaron el 85% del total del nuevo financiamiento social de 1,86 billones de yuanes. El saldo de los préstamos en RMB fue de 235,33 billones de yuanes, un aumento interanual del 10,9%, la tasa de crecimiento fue la misma que a finales del mes pasado, 0,3 puntos porcentuales menos que en el mismo período del año pasado, y los nuevos préstamos en RMB se encontraban en un mínimo histórico relativo.

A finales de octubre, el saldo del dinero en sentido amplio (M2) era de 288,23 billones de yuanes, lo que supone un aumento interanual del 10,3%, la tasa de crecimiento fue la misma que a finales del mes anterior y 1,5 puntos porcentuales inferior a la del mismo periodo del año pasado. El saldo de dinero estrecho (M1) fue de 67,47 billones de yuanes, un aumento interanual del 1,9%, y la tasa de crecimiento fue 0,2 y 3,9 puntos porcentuales inferior a la de finales del mes pasado y al mismo período del año pasado, respectivamente. El saldo de dinero en circulación (M0) fue de 10,86 billones de yuanes, un aumento interanual del 10,2%. El efectivo neto retirado en el mes fue de 68.800 millones de yuanes. La brecha de tijera entre M1 y M2 fue del -8,4%, un 0,2% menos que en septiembre, lo que indica que la tendencia general al ahorro no se ha aliviado, el grado de activación de capital sigue en una posición baja y la operación económica es débil.

En términos de consumo, las ventas minoristas totales de bienes de consumo en octubre registraron 4.333,3 mil millones de yuanes, respaldadas por una base baja y el prelanzamiento del festival de compras Double 11, un aumento interanual del 7,6% y una tasa de crecimiento del 2,1% en comparación con septiembre. En términos de tipo de consumo, las ventas minoristas de bienes en octubre fueron de 3.853,3 mil millones de yuanes, un aumento interanual del 6,5 por ciento, y los ingresos por catering fueron de 480 mil millones de yuanes, un aumento del 17,1 por ciento, principalmente relacionados con el aumento de la demanda de comidas y viajes durante el feriado del Día Nacional.

En octubre, el valor añadido de las empresas industriales por encima del tamaño designado aumentó un 4,6 por ciento interanual y un 0,39 por ciento intermensual. De enero a octubre, el beneficio total de las empresas industriales por encima del tamaño designado fue de 6.115,42 millones de yuanes, un 7,8% menos interanual, 1,2 puntos porcentuales menos que el de enero a septiembre, y la recuperación de los beneficios empresariales se desaceleró.

Desde agosto, se han introducido con frecuencia medidas como el reconocimiento de la vivienda sin reconocimiento de préstamos, la reducción de la proporción de los pagos iniciales y el ajuste de la tasa de interés de los préstamos para la primera vivienda existentes, y el aspecto político de varias provincias y ciudades ha seguido haciendo esfuerzos, y recientemente se han producido una serie de acontecimientos importantes:

(1) El 17 de noviembre, el Banco Popular de China, la Administración Estatal de Supervisión Financiera y la Comisión Reguladora de Valores de China celebraron conjuntamente un foro para instituciones financieras, proponiendo 1. “tres no menos de”, es decir, la tasa de crecimiento de los préstamos inmobiliarios de cada banco no será inferior a la tasa de crecimiento promedio de los bancos, la tasa de crecimiento de los préstamos públicos a empresas de vivienda no estatales no será inferior a la tasa de crecimiento de los bienes raíces del Banco, y la tasa de crecimiento de las hipotecas personales de las empresas de vivienda no estatales no será inferior a la tasa de crecimiento de las hipotecas del Banco. 2. El regulador está elaborando una lista blanca de 50 empresas inmobiliarias estatales y privadas, y las empresas que cotizan en bolsa recibirán apoyo de varios aspectos, incluido el crédito, la deuda y la financiación de capital, y el alcance de la lista se ha ampliado en comparación con principios de año; (2) El 22 de noviembre, Shenzhen anunció oficialmente que el índice de pago inicial mínimo para préstamos de vivienda personal para dos casas se ajustó del 70% para viviendas ordinarias y el 80% para viviendas no ordinarias al 40%, y se relajó el estándar para viviendas ordinarias. (3) El Banco Popular de China (PBoC) publicó el informe sobre la implementación de la política monetaria de China para el tercer trimestre de 2023 publicado el 27 de noviembre, señalando que se debe mejorar la gestión macroprudencial de la financiación inmobiliaria y que las necesidades razonables de financiación de las empresas inmobiliarias bajo diferentes sistemas de propiedad deben satisfacerse sin discriminación.

Sin embargo, bajo la débil expectativa de los precios de la vivienda, no hay una mejora significativa en los datos actuales, ya que el efecto actual de la política local es limitado, el área de transacción de viviendas comerciales en 30 ciudades grandes y medianas se encuentra en un nivel bajo en el mismo período en los últimos cinco años, y el número de listados de viviendas de segunda mano se ha estabilizado recientemente, pero el índice de precios de venta continúa disminuyendo.

De enero a octubre, la inversión nacional en desarrollo inmobiliario fue de 9.592,2 mil millones de yuanes, un 9,3 por ciento menos interanual, de los cuales la inversión residencial fue de 7.279,9 mil millones de yuanes, un 8,8 por ciento menos. El área de construcción de viviendas ha seguido creciendo negativamente año tras año desde mayo de 2022, y no hay una señal de cambio obvia a partir de octubre. En octubre, el índice de prosperidad del desarrollo inmobiliario (en adelante, el “índice nacional de prosperidad de la vivienda”) fue de 93,40, disminuyendo por sexto mes consecutivo.

El gobierno central emitirá 1.000.000 millones de yuanes adicionales de bonos del Tesoro en 2023 en el cuarto trimestre de este año, y todos los bonos del Tesoro adicionales se asignarán a los gobiernos locales a través de pagos de transferencia, centrándose en apoyar la recuperación y reconstrucción posteriores al desastre, compensar las deficiencias de prevención, mitigación y socorro de desastres, y mejorar la capacidad de China para resistir los desastres naturales en su conjunto. Se planea utilizar 500.000 millones de yuanes este año y trasladar 500.000 millones de yuanes al próximo año, y el déficit fiscal nacional aumentará de 3,88 billones de yuanes a 4,88 billones de yuanes, y se espera que la tasa de déficit aumente del 3 por ciento a alrededor del 3,8 por ciento. Se espera que la expansión fiscal sea un punto de partida importante para impulsar el mercado con préstamos de empresas y residentes.

3. Flujo de fondos

Tanto los fondos hacia el norte como hacia el sur registraron salidas netas la semana pasada. Las salidas de capital hacia el sur totalizaron 406 millones de dólares de Hong Kong la semana pasada.

Los datos del EPFR muestran que los fondos activos en el extranjero han estado saliendo del mercado bursátil chino en el extranjero durante las últimas 21 semanas.

Cuarto, Resumen

En el contexto de la suspensión de las subidas de tipos de interés por parte de la Reserva Federal, los principales fondos regionales del mundo han reducido su infraponderación en acciones chinas y la introducción de políticas de estímulo interno, las acciones de Hong Kong aún no han visto signos de retorno del capital extranjero y el índice Hang Seng sigue siendo débil. Si bien los datos económicos siguen siendo débiles, las acciones de Hong Kong en su conjunto todavía están en proceso de tocar fondo gradualmente, y el fuerte repunte depende de la mayor confianza en la mejora de los fundamentos. En la actualidad, la voluntad de varios sectores de aumentar el apalancamiento es débil, el proceso de recuperación es lento y la transmisión de dinero fácil a crédito fácil no es fluida. La clave para revertir la caída es también el desarrollo continuo de políticas fiscales y monetarias para promover la apertura del ciclo crediticio, el principal de los cuales puede ser el estímulo del mercado inmobiliario y el apalancamiento fiscal central, lo que se puede ver que el gobierno también se está moviendo en esta dirección. Cuando aparece el punto de inflexión, debemos prestar mucha atención a los próximos datos fundamentales y a la transmisión y el aumento continuos del apoyo político.