¿Ha llegado la primavera de las ICO en EE. UU.? El presidente de la SEC lo deja claro: la mayoría de las emisiones de tokens no son valores y están bajo la jurisdicción de la CFTC.

El presidente de la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC), Paul Atkins, ha lanzado lo que podría ser la señal regulatoria más clara y favorable de los últimos años. En la Cumbre de Políticas de la Blockchain Association, citó su “clasificación de tokens” propuesta el mes pasado, señalando expresamente que las Ofertas Iniciales de Monedas (ICO) relacionadas con tokens de red, coleccionables digitales o herramientas digitales no deben considerarse emisiones de valores, y por tanto no estarían bajo la jurisdicción de la SEC.

Esto significa que la gran mayoría de las actividades de ICO podrían pasar a la supervisión de la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas (CFTC), que tiene un enfoque regulatorio más flexible, abriendo una potencial puerta de resurrección para el mercado de ICO en EE. UU., estancado durante años. Atkins incluso prometió avanzar rápidamente en el nuevo año con una política de “exención para la innovación”, aportando certidumbre al sector.

Delimitación de la SEC: solo una de las cuatro categorías de tokens bajo su competencia

La “niebla” sobre la regulación de las criptomonedas en EE. UU. está siendo atravesada por un rayo de luz. El nuevo presidente de la SEC, Paul Atkins, en una declaración pública el 10 de diciembre, ha proporcionado una orientación clara desde lo más alto de la regulación a la prolongada disputa sobre “qué es un valor”. Reafirmó el núcleo de su “clasificación de tokens”: dividir los criptoactivos en cuatro grandes categorías, de las cuales solo una debe definirse como valor.

En concreto, Atkins considera que las siguientes tres categorías de tokens y sus actividades de ICO correspondientes no deben ser consideradas transacciones de valores: tokens de red (vinculados a las funciones de redes blockchain descentralizadas), coleccionables digitales (tokens referenciando memes de Internet, personajes, eventos o tendencias) y herramientas digitales (tokens que proporcionan funcionalidades como entradas, membresías, etc.). Subraya que estas tres categorías deben estar bajo la jurisdicción de la CFTC. La supervisión de la SEC se centrará exclusivamente en la cuarta categoría: valores tokenizados, es decir, aquellos que representan valores tradicionales ya regulados por la SEC y que se negocian en blockchain.

Esta división es de significado revolucionario. Responde directamente a la principal demanda del sector: claridad. Desde que el auge de las ICO en 2017 fuera sofocado por la “regulación por aplicación” bajo el anterior presidente Jay Clayton, cualquier proyecto que implicara emisión de tokens afrontaba una enorme incertidumbre legal. Las declaraciones de Atkins no solo trazan límites claros, sino que transmiten una actitud pro-innovación y de proporcionar un “puerto seguro” para actividades legítimas. Incluso afirmó: “Esto es exactamente lo que queremos fomentar”.

Resumen de la clasificación de tokens de Atkins y su atribución regulatoria

• Token de red: tokens relacionados con la operación, gobernanza o funcionalidades de redes blockchain descentralizadas (como muchos tokens de cadenas públicas Layer 1).
  • Naturaleza de la ICO: No considerada emisión de valores.
  • Regulador principal: CFTC.
• Coleccionables digitales: tokens que hacen referencia a memes de Internet, personajes, eventos o tendencias (como muchos proyectos NFT).
  • Naturaleza de la ICO: No considerada emisión de valores.
  • Regulador principal: CFTC.
• Herramientas digitales: tokens que ofrecen funciones específicas como entradas, membresías o acceso.
  • Naturaleza de la ICO: No considerada emisión de valores.
  • Regulador principal: CFTC.
• Valores tokenizados: tokens emitidos en blockchain que representan activos financieros tradicionales como acciones o bonos.
  • Naturaleza de la ICO: Emisión de valores.
  • Regulador principal: SEC.

La víspera de la resurrección de las ICO: la claridad regulatoria enciende el entusiasmo del mercado

“Aún no habéis visto nada”. Con esta frase describió Atkins la inminente agenda cripto de la SEC, cuyo impacto más inmediato podría ser el regreso con fuerza de las ICO como mecanismo de financiación. Ante un panorama regulatorio repentinamente claro, ya hay grandes instituciones apostando por esta tendencia. En octubre, la plataforma Coinbase adquirió por 375 millones de dólares la plataforma de emisión de tokens Echo, y el mes pasado lanzó una nueva plataforma de ICO dirigida a inversores minoristas estadounidenses.

Estas acciones no son casuales. Indican que los líderes del sector prevén que, independientemente de si el Congreso aprueba una gran ley de estructura de mercado, la reforma pragmática de la SEC bajo Atkins ya es suficiente para despejar el camino para ciertos tipos de emisiones de tokens. Atkins mencionó que su plan “Crypto Project” facilitará las ICO mediante exenciones regulatorias y cláusulas de puerto seguro. Este enfoque de “la regulación precede a la legislación” contrasta fuertemente con la postura inflexible del anterior presidente, Gary Gensler, que exigía que todas las emisiones de tokens siguieran el proceso tradicional de registro de valores.

El mercado ha reaccionado rápida y positivamente. Aunque las reglas concretas aún no han sido publicadas, la orientación del máximo regulador ya ha reducido considerablemente el coste de prueba y error en materia de cumplimiento. Las startups pueden ahora diseñar el modelo económico de su token con mayor confianza, siempre que este se clasifique claramente como de red, coleccionable o herramienta, evitando así un conflicto directo con la SEC. Sin duda, esto estimulará una nueva oleada de experimentación en la emisión de tokens, especialmente para aquellos proyectos enfocados en utilidad y gobernanza comunitaria, y no en promesas de rentabilidad.

Del “enforcement” al “regulación por clasificación”: un cambio de paradigma en la política cripto estadounidense

Las declaraciones de Atkins marcan un giro fundamental en la filosofía regulatoria estadounidense sobre criptoactivos. Bajo la era Gensler, la estrategia principal de la SEC fue ampliamente criticada como “regulación por aplicación”, es decir, no proporcionar reglas claras de antemano, sino disuadir a la industria mediante litigios a grandes proyectos, creando un ambiente de miedo e incertidumbre. Este modelo resultó en elevados costes de cumplimiento, sofocó la innovación y forzó la salida de numerosos proyectos y capital hacia el extranjero.

Atkins, en cambio, está adoptando un paradigma de “regulación por clasificación”. Su esencia es la formulación anticipada de normas y la delimitación clara de jurisdicciones. La clasificación de tokens que propone busca establecer un marco de referencia comprensible y aplicable para este sector complejo. Atribuir la mayoría de los tokens a la CFTC corresponde con su naturaleza de “bienes digitales”, ya que la CFTC tradicionalmente regula los mercados de derivados con un enfoque más flexible hacia la información y más centrado en la prevención del fraude y la manipulación del mercado.

Las razones profundas de este cambio pueden estar relacionadas con la preocupación de que EE. UU. se queda atrás frente a regiones como Emiratos Árabes Unidos o la Unión Europea en la competencia global por el cripto. En su discurso, Atkins reveló que una de las prioridades tras el año nuevo será lanzar un marco de “exención para la innovación”, destinado a ofrecer alivios regulatorios condicionados y temporales a proyectos cripto y fintech, para reducir costes de cumplimiento y fomentar la experimentación. Espera poder anunciarlo a finales de enero. Esto indica que la SEC busca pasar de ser un “obstáculo a la innovación” a un “acelerador de la innovación”, para volver a atraer talento y capital cripto global a EE. UU.

Pendiente de resolución: la carrera entre el Congreso y la acción regulatoria

A pesar del giro de la SEC, el marco regulatorio final para las criptomonedas en EE. UU. depende de un factor clave: el Congreso. Actualmente, la “Ley de Estructura de Mercado”, destinada a regular integralmente las criptomonedas y a delimitar claramente las competencias de la SEC y la CFTC, avanza con dificultad en el Senado. Si se aprueba, consolidaría legalmente el principio de clasificación defendido por Atkins, dotándolo de mayor estabilidad y autoridad.

El propio Atkins admite: “Veremos qué es capaz de aportar el Congreso”. Esto sugiere que las iniciativas de la SEC y el proceso legislativo del Congreso avanzan en paralelo. Un escenario posible es que la SEC, usando su autoridad administrativa, lance primero exenciones para la innovación y directrices basadas en la clasificación de tokens, proporcionando certidumbre inmediata al mercado; mientras tanto, la legislación del Congreso reforzaría este marco y abordaría cuestiones más complejas de coordinación interinstitucional.

Sin embargo, aunque el proceso legislativo se estanque o retrase, la SEC bajo Atkins conserva un amplio margen de acción autónoma. Su plan “Crypto Project” y sus directrices de clasificación pueden ofrecer durante bastante tiempo un entorno relativamente estable y predecible para el sector. Esta estrategia de “acción administrativa primero” asegura que la reforma regulatoria no se paralice por el estancamiento político del Congreso. Para quienes buscan claridad, una SEC proactiva es mucho más valiosa que una SEC que espera una legislación perfecta.