¡El mito de MicroStrategy se desvanece! Las acciones de los imitadores en la bolsa estadounidense se reducen a la mitad, pero Saylor aún insinúa nuevas compras

El fundador y presidente ejecutivo de MicroStrategy, Michael Saylor, ha publicado información sobre el Bitcoin Tracker, insinuando otra ampliación de su posición. Sin embargo, las empresas de gestión de activos digitales que han tratado de imitar a MicroStrategy han sufrido un fuerte desplome en el precio de sus acciones: en lo que va de año, la mediana de sus cotizaciones ha caído un 43%, mientras que el mercado en general sigue subiendo. En el primer semestre de este año, más de 100 empresas cotizadas se transformaron en vehículos de tenencia de criptomonedas, pidiendo préstamos por miles de millones de dólares para comprar tokens, pero las obligaciones de deuda han dejado al descubierto defectos estructurales.

Saylor publica información del Tracker anticipando nuevos datos de compra

(Fuente: Saylor Tracker)

El 7 de diciembre, Michael Saylor publicó nuevamente información sobre el Bitcoin Tracker en la plataforma X, un gesto de gran importancia dentro de la comunidad de inversores de MicroStrategy. Según patrones anteriores, Saylor suele revelar los últimos datos de ampliación de su posición en Bitcoin al día siguiente de publicar un mensaje de este tipo. Esta forma de anunciarse de manera anticipada se ha convertido en un foco de atención para el mercado, ya que los cambios en las posiciones de MicroStrategy suelen tener un impacto significativo en el sentimiento del mercado.

Actualmente, MicroStrategy posee alrededor de 650.000 bitcoins, valorados en más de 56.000 millones de dólares, lo que representa más del 3% del suministro máximo de Bitcoin. Esta gigantesca posición convierte a MicroStrategy en el mayor tenedor corporativo de Bitcoin del mundo, y sus decisiones de compra y venta ejercen una influencia incuestionable en el mercado. No obstante, cabe señalar que el volumen mensual acumulado de Bitcoin de MicroStrategy se ha desplomado desde el máximo de 134.000 BTC alcanzado en 2024 hasta los 9.100 BTC en noviembre, y en lo que va de diciembre solo ha sumado 135 BTC.

Esta brusca desaceleración en el ritmo de compras ha desatado especulaciones sobre un posible cambio de estrategia en MicroStrategy. ¿Se debe a presiones de liquidez que impiden mantener un ritmo de compras elevado, o es que el entorno de mercado ha hecho que la dirección se muestre más cautelosa con su estrategia agresiva de adquisiciones? Los datos que Saylor está a punto de anunciar podrían arrojar luz sobre estas cuestiones. Si las nuevas compras siguen siendo bajas, podrían ahondar las dudas sobre la sostenibilidad del modelo de MicroStrategy.

La mediana de las acciones de 100 empresas imitadoras se desploma un 43%

(Fuente: Bloomberg)

En el primer semestre de 2025, más de 100 empresas cotizadas se transformaron en vehículos de tenencia de criptomonedas, obteniendo miles de millones de dólares en préstamos para adquirir tokens digitales, y sus acciones inicialmente se dispararon por encima del valor de los activos subyacentes adquiridos. Esta estrategia parecía imparable, hasta que la realidad del mercado impuso un severo ajuste. Según los datos de 138 bonos de activos digitales de EE. UU. y Canadá, registrados por Bloomberg, la mediana de sus cotizaciones ha caído un 43% en lo que va de año, muy por debajo de la caída del 7% de Bitcoin.

En comparación, el S&P 500 ha subido un 6% y el Nasdaq un 10%. Este notable contraste demuestra que las empresas que imitaron el modelo de MicroStrategy no han conseguido beneficiarse del repunte de las criptomonedas como se esperaba, sino que han sufrido graves pérdidas debido a problemas estructurales. El precio de las acciones de MicroStrategy ha subido más de un 1.200% desde que la empresa comenzó a comprar Bitcoin en agosto de 2020, pero desde el máximo de julio ha caído un 60% y en lo que va de año acumula un descenso del 38%.

SharpLink Gaming ejemplifica a la perfección esta fiebre. La empresa abandonó su modelo tradicional de operaciones de juego, nombró a un cofundador de Ethereum como presidente y anunció una compra masiva de tokens. Su cotización se disparó un 2.600% en cuestión de días, para luego desplomarse un 86% desde máximos, situando su capitalización total por debajo del valor de sus reservas en Ethereum, apenas 0,9 veces sus reservas en criptomonedas. Esta volatilidad extrema demuestra que la confianza del mercado en este modelo de negocio se está resquebrajando rápidamente.

Alt5 Sigma, respaldada por dos de los hijos de Trump, planeaba comprar tokens WLFI de World Liberty Financial por más de 1.000 millones de dólares, pero su cotización ha caído más de un 85% desde el máximo de junio. Ni siquiera la presencia de inversores de alto perfil ha logrado frenar la debacle bursátil. Fedor Shabalin, analista de B. Riley Securities, declaró a Bloomberg: “Cuando los inversores lo analizan a fondo, ven que tener estos activos no genera muchos beneficios, sería mejor quedarse con el dinero en efectivo”.

Las obligaciones de deuda revelan defectos estructurales en el modelo de MicroStrategy

El problema fundamental de estas empresas radica en cómo financian la compra de criptomonedas. MicroStrategy y sus imitadores han emitido una gran cantidad de bonos convertibles y acciones preferentes, recaudando en total más de 45.000 millones de dólares para adquirir tokens digitales que no generan flujo de caja. Estos instrumentos de deuda conllevan importantes obligaciones de pago de intereses y dividendos, que las reservas de criptomonedas no pueden cubrir, generando así un desajuste estructural entre pasivos periódicos y activos que no generan ingresos.

MicroStrategy afronta obligaciones fijas de deuda de entre 750 y 800 millones de dólares anuales, vinculadas a su deuda y acciones preferentes. Para una empresa de software, esta es una carga financiera enorme, dado que la tenencia de Bitcoin no genera flujo de caja para atender estas obligaciones. Esto significa que MicroStrategy debe depender de la emisión de acciones o la venta de Bitcoin para cumplir con la deuda, lo cual contradice el compromiso de Saylor de “nunca vender Bitcoin”.

Tres defectos estructurales del modelo MicroStrategy

Desajuste de flujo de caja: La deuda genera pagos regulares de intereses y dividendos, pero la tenencia de Bitcoin no genera flujo de caja.

Riesgo de apalancamiento: Comprar activos volátiles con dinero prestado expone a la empresa a llamadas de margen en mercados bajistas.

Paradoja de valoración: Si la cotización cae por debajo del valor neto de Bitcoin, no se puede captar capital emitiendo acciones y solo queda vender Bitcoin.

Las empresas que evitaron Bitcoin y optaron por criptomonedas más pequeñas y volátiles sufrieron las mayores pérdidas. Estas carecen de la liquidez y profundidad de mercado de Bitcoin, lo que las hace aún más propensas a movimientos extremos bajo presión, amplificando el riesgo financiero. MicroStrategy ha intentado resolver el problema de liquidez mediante la venta de acciones para recaudar 1.440 millones de dólares en reservas para cubrir 21 meses de dividendos, pero este enfoque pone de manifiesto la insostenibilidad del modelo.

Saylor realiza un giro histórico: admite que podría vender Bitcoin

El sector afronta ahora un momento decisivo. El CEO de MicroStrategy, Phong Le, ha admitido que, si fuera necesario, la empresa vendería Bitcoin para pagar dividendos, especialmente si la capitalización bursátil queda por debajo del valor de sus reservas en criptomonedas. Dado que Saylor ha insistido reiteradamente en que MicroStrategy nunca vendería Bitcoin —llegando a bromear en febrero que “si hace falta, me vendo un riñón, pero Bitcoin no lo vendo”—, estas declaraciones han causado gran revuelo en el sector de tesorería de activos digitales.

En la Binance Blockchain Week de diciembre, Saylor explicó su estrategia revisada: “Cuando nuestra acción cotiza por encima del valor neto de los Bitcoins, emitimos acciones”, pero “cuando la acción cotiza por debajo del valor de los Bitcoins, vendemos derivados de Bitcoin o directamente Bitcoin”. Este giro representa un cambio fundamental en la estrategia de MicroStrategy, pasando del “hodl para siempre” al “vender según las circunstancias”.

Este cambio ha generado temores a una caída en espiral: una venta forzosa de criptomonedas llevaría a una bajada de precios de los tokens, lo que reduciría aún más la valoración de las empresas de tesorería y podría desencadenar más ventas. Los participantes del mercado temen que los operadores apalancados que han invertido en estas empresas tengan que afrontar llamadas de margen, lo que podría provocar una venta masiva generalizada. Si MicroStrategy inicia ventas de Bitcoin, otros imitadores podrían verse obligados a seguir el mismo camino, desencadenando un círculo vicioso.

MicroStrategy ha constituido un fondo de reserva de 1.400 millones de dólares para cubrir dividendos a corto plazo, pero esto es solo una solución temporal. A largo plazo, si el precio de Bitcoin no sigue subiendo o la empresa no puede emitir acciones con una prima significativa, la venta de Bitcoin podría ser inevitable. Para una empresa que se autodefine como “la bóveda de Bitcoin”, esto supondría una derrota estratégica de gran calado.