¡Cambio de liderazgo en la dominancia de Bitcoin! Las bolsas de criptomonedas quedan fuera, los ETF se convierten en los nuevos reyes con un volumen diario de 5.000 millones.

Glassnode señala en su último informe que los ETF al contado de EE. UU. representan más del 5% de los flujos netos acumulados de Bitcoin, convirtiendo a los inversores institucionales en una nueva fuente de demanda. El volumen diario de negociación de los ETF de Bitcoin ha crecido desde los 1.000 millones de dólares al lanzamiento hasta superar de forma sostenida los 5.000 millones de dólares, e incluso más de 9.000 millones en periodos de alta volatilidad. Los 12 fondos ya poseen alrededor de 1,36 millones de bitcoins, lo que equivale a cerca del 7% del suministro circulante.

El volumen diario de ETF de 5.000 millones de dólares revoluciona el mecanismo de descubrimiento de precios

(Fuente: Glassnode)

El volumen de negociación de los ETF ha pasado de unos 1.000 millones de dólares diarios en el lanzamiento a superar de forma sostenida los 5.000 millones de dólares. De hecho, en periodos de elevada volatilidad, este segmento ha alcanzado picos de más de 9.000 millones de dólares. Estas cifras marcan una transformación fundamental en la estructura de poder del mercado de Bitcoin. Tradicionalmente, los CEX nativos dominaban el descubrimiento de precios; la profundidad de sus libros de órdenes y su volumen de negociación determinaban el precio instantáneo de Bitcoin.

Ahora, el volumen de negociación de los ETF en Wall Street iguala o incluso supera al de estos intercambios. Cuando el fondo IBIT de BlackRock alcanzó 6.900 millones de dólares en un solo día de negociación récord tras el evento de desapalancamiento de octubre, se puso de manifiesto cómo un solo producto puede afectar la liquidez intradía y el sentimiento del mercado. Este volumen hace que los ETF dejen de ser un producto pasivo que sigue el precio al contado y se conviertan en una fuerza que influye activamente en los precios.

Estos flujos de capital se han convertido en una característica estructural del mercado, especialmente evidentes en los puntos de inflexión: la rotación de los ETF se acelera al principio de las subidas y se ralentiza durante las correcciones. Este patrón pone de relieve hasta qué punto el volumen de Wall Street determina el descubrimiento de precios. Cuando los ETF compran en grandes cantidades, los participantes autorizados deben adquirir Bitcoin en el mercado al contado para crear participaciones de ETF, y esta demanda estructural impulsa los precios al alza. Por el contrario, cuando hay reembolsos de ETF, los Bitcoin se liberan de nuevo al mercado, creando presión vendedora.

La introducción de una exposición a Bitcoin regulada y accesible a través de brokers ha provocado una transformación medible en el comportamiento de la liquidez. Este cambio marca un traslado silencioso del poder del mercado desde los exchanges cripto-nativos hacia intermediarios regulados, cuyos flujos de capital determinan cada vez más el ritmo de los ciclos de Bitcoin. Para los traders, esto implica una necesaria adaptación en el seguimiento de la información: antes bastaba con observar el volumen y las tasas de financiación de Binance; ahora hay que monitorizar los flujos netos diarios de los ETF.

El traspaso de poder en el mecanismo de descubrimiento de precios de Bitcoin

Antes de 2024: Dominio de los grandes CEX, con 20.000-30.000 millones de dólares de volumen diario

Después de 2024: ETF con 5.000-9.000 millones diarios, futuros CME con 20.600 millones en abierto, dominio institucional

Este traspaso de poder es irreversible. Una vez que los inversores institucionales se habitúan a participar en el mercado de Bitcoin a través de ETF y futuros de CME, no volverán a los exchanges nativos. Este cambio estructural convierte a Bitcoin de un “activo cripto-nativo” en un “producto financiero institucional”, lo que es señal de madurez, pero implica una pérdida relativa de la influencia minorista.

Mecanismo de arbitraje entre futuros CME y ETF

(Fuente: Glassnode)

Glassnode señala que los inversores institucionales suelen combinar los flujos de entrada a ETF con posiciones cortas en futuros para aplicar estrategias de arbitraje de base, aprovechando la diferencia entre el precio del mercado al contado y el de los futuros. Actualmente, el tamaño de los contratos abiertos en CME supera los 20.600 millones de dólares, cerca del 30% del total mundial. La fuerte correlación entre el interés abierto en CME y el patrimonio gestionado por los ETF estadounidenses es digna de mención.

La lógica del arbitraje de base es la siguiente: cuando el precio de los futuros supera el del spot (base positiva), las instituciones pueden comprar ETF al contado y vender futuros de CME simultáneamente, asegurando un beneficio sin riesgo. A medida que crecen simultáneamente los volúmenes de ETF y futuros de CME, esta estrategia de arbitraje se hace más común y eficiente. Se estima que actualmente pueden estar ejecutándose estrategias de este tipo por varios miles de millones de dólares.

Esto crea un ciclo de retroalimentación en el que la demanda de ETF, las coberturas con futuros y las estrategias de rentabilidad se refuerzan mutuamente, generando una estructura de mercado radicalmente distinta de los ciclos impulsados por el retail de años anteriores. En la era dominada por minoristas, el precio venía determinado principalmente por la emoción y la especulación, con una volatilidad aguda e impredecible. En la era institucional, los precios responden más a estrategias sistemáticas de arbitraje y procesos de gestión de riesgos, con una menor volatilidad pero una estructura más compleja.

En la práctica, estos ETF han creado un mercado de Bitcoin a dos niveles. La liquidación on-chain sigue sustentando la política monetaria y el modelo de seguridad del activo, mientras que los productos financieros off-chain (ETF, futuros CME y cuentas de brokerage) ahora concentran la mayor parte del volumen y la liquidez. Este nivel institucional opera a gran escala y velocidad, con volúmenes que superan los de los exchanges al contado que definieron la historia temprana de Bitcoin.

Esta estructura dual constituye para el desarrollo a largo plazo de Bitcoin tanto una oportunidad como un reto. La oportunidad reside en la liquidez profunda y el reconocimiento mainstream que aporta la participación institucional; el reto, en que Bitcoin podría volverse excesivamente financiero y perder su carácter descentralizado y de intercambio peer-to-peer.

El verdadero significado de la caída del 30% en entidades activas on-chain

Esta migración hacia infraestructuras de custodia y brokerage es evidente en los patrones de uso de red. Glassnode señala que uno de los mejores indicadores de adopción de Bitcoin, el de entidades activas, muestra que desde la aprobación de los ETF, la participación on-chain ha caído estructuralmente. El número de entidades independientes que realizan transacciones diarias ha pasado de unas 240.000 a 170.000, por debajo del mínimo del ciclo anterior, una caída de aproximadamente el 29%.

Este dato puede parecer preocupante a primera vista, como si el uso real de Bitcoin estuviera decayendo. Sin embargo, la interpretación de Glassnode es que la disminución de entidades activas no implica una menor adopción, sino una redistribución de la actividad hacia entornos off-chain donde se concentra la interacción de los usuarios. Las operaciones antes realizadas mediante transferencias on-chain o recargas en exchanges ahora se ejecutan mediante órdenes de ETF canalizadas por brokers.

Esta interpretación pone de manifiesto la dificultad de medir la adopción de Bitcoin. Los indicadores on-chain tradicionales, como direcciones activas o volumen de transacciones, pueden perder eficacia en la era de los ETF, ya que gran parte de la actividad se ha desplazado fuera de la cadena. Un inversor que compra FBTC a través de una cuenta de brokerage en Fidelity no deja ningún rastro on-chain, pero es un nuevo adoptante de Bitcoin.

Cada vez más, los inversores minoristas que antes negociaban Bitcoin en exchanges centralizados utilizan plataformas de brokerage, mientras que los institucionales dependen de la creación y reembolso de ETF en vez del mercado spot nativo. Este traslado afecta de forma diferente a cada grupo. Para los minoristas, los ETF ofrecen un acceso más cómodo y seguro, sin tener que gestionar claves privadas ni riesgos de exchange. Para las instituciones, los ETF proporcionan un marco regulatorio y garantías de custodia que cumplen sus exigencias internas.

Sin embargo, esta migración también implica una reducción del grado de descentralización. Cuando grandes cantidades de Bitcoin quedan bloqueadas en custodios de ETF, estos bitcoins pasan a estar bajo el control de un pequeño número de instituciones. Aunque los titulares de participaciones de ETF son legalmente propietarios de los Bitcoin, las claves privadas están en manos de custodios como exchanges centralizados. Esta concentración contradice el espíritu original de Bitcoin de “autocustodia para todos”.

Cómo sobrevivir como minorista en el nuevo mercado dominado por instituciones

El efecto acumulado de estos cambios es que las instituciones se han convertido en la principal fuerza de liquidez, flujo de capital y formación de precios de Bitcoin. Los ETF al contado han simplificado la exposición inversora, integrando Bitcoin en los flujos tradicionales de gestión de carteras y creando un entorno de mercado en el que el volumen de Wall Street y las posiciones en CME influyen tanto en el activo como la actividad cripto-nativa.

Bitcoin sigue siendo un sistema monetario descentralizado, cuyo consenso de base opera independientemente de estas estructuras. Sin embargo, la forma en que la mayoría de inversores accede a la oportunidad de inversión ha cambiado. Hoy, los ETF de BTC controlan una parte significativa del suministro, influyen en la demanda marginal y han consolidado el mayor pool de liquidez regulada de la historia del activo. Así, no solo permiten la entrada de instituciones, sino que las capacitan para dominar cada vez más la estructura del principal mercado de activos digitales.

Para los traders minoristas, esta nueva estructura de mercado exige un cambio fundamental en el seguimiento de la información. Antes, seguir las tasas de financiación de Binance, los cambios en los saldos de los exchanges o los movimientos de direcciones de ballenas era suficiente para captar el pulso del mercado. Ahora, es imprescindible monitorizar diariamente los flujos netos de ETF, los cambios en el interés abierto de CME y los informes de posiciones institucionales. Plataformas como SoSoValue o Farside Investors, que ofrecen datos de flujos de capital en ETF, se han convertido en herramientas imprescindibles para el trader de Bitcoin.