El director de inversiones de Bitwise: Dejad de preocuparos sin motivo, MicroStrategy no va a vender sus bitcoins.

Autor: Matt Hougan, Director de Inversiones de Bitwise

Traducción: Luffy, Foresight News

Recientemente, mi bandeja de entrada se ha llenado de preguntas sobre la empresa cotizada de reservas de Bitcoin, MicroStrategy. En concreto, la mayoría está preocupada por dos cuestiones:

¿Será MicroStrategy eliminada de los índices MSCI, lo que provocaría una venta forzosa de sus acciones?

¿Se verá MicroStrategy obligada a vender sus bitcoins?

Analicemos cada punto.

Relación entre los índices MSCI y MicroStrategy

El 10 de octubre, MSCI anunció que estaba considerando excluir de sus índices invertibles a empresas de reservas de criptoactivos (DAT) como MicroStrategy. Esto es significativo porque casi 17 billones de dólares en activos siguen estos índices como referencia. Según cálculos de JPMorgan, si MicroStrategy fuera eliminada del índice, los fondos indexados podrían verse obligados a vender hasta 2.800 millones de dólares en acciones de MSTR.

Quizá te preguntes: ¿por qué MSCI haría esto? Su argumento es que empresas de reservas de criptoactivos como MicroStrategy se asemejan más a holdings que a empresas operativas. Los índices invertibles de MSCI ya excluyen a holdings como los REITs, y la mayoría de las empresas de reservas de criptoactivos simplemente compran y mantienen estos activos, por lo que MSCI considera que no deberían formar parte del índice. Tras consultar con sus clientes, MSCI tomará una decisión final el 15 de enero.

No puedo predecir el fallo final de MSCI. Como investigador experimentado en el ámbito de índices —fui editor de la revista académica Journal of Indexes durante diez años—, veo dos posibilidades. Michael Saylor y otros han respondido con firmeza, afirmando que MicroStrategy es una empresa operativa real, con un sólido negocio de software y operaciones financieras complejas en torno a Bitcoin. Este argumento tiene sentido y yo mismo estoy de acuerdo en que la empresa tiene actividad operativa. Pero no es algo garantizado, y puedo imaginar que algunas instituciones opinen lo contrario. Dada la naturaleza controvertida de las empresas de reservas de criptoactivos y la inclinación actual de MSCI, estimo que hay al menos un 75% de probabilidades de que MicroStrategy sea excluida del índice.

Sin embargo, no creo que la exclusión del índice afecte demasiado a su cotización. Aunque 2.800 millones de dólares en ventas forzadas parecen mucho, mi experiencia tras años observando inclusiones y exclusiones de índices es que el impacto real suele ser menor de lo esperado y el mercado lo descuenta con antelación. Por ejemplo, en diciembre pasado, cuando MicroStrategy entró en el Nasdaq 100, los fondos que siguen ese índice tuvieron que comprar 2.100 millones de dólares en MSTR, pero el precio apenas se movió.

Creo que la leve caída de MSTR desde el 10 de octubre se debe en parte a que el mercado ya ha descontado la expectativa de una posible exclusión del índice. Pero, por ahora, es poco probable que su cotización fluctúe bruscamente.

A largo plazo, el valor de MSTR depende de la ejecución de su estrategia, no de si los fondos indexados están obligados a mantener sus acciones.

MicroStrategy y sus reservas de Bitcoin

La otra cuestión es si MicroStrategy venderá sus bitcoins. El razonamiento bajista es el siguiente:

MicroStrategy es excluida del índice MSCI;

su cotización se desploma muy por debajo de su valor neto de activos (NAV);

y finalmente se ve obligada a vender bitcoins.

Este razonamiento parece lógico, pero desgraciadamente no se sostiene. Una caída del precio de MSTR por debajo de su NAV no obliga a la empresa a vender bitcoins; puedes consultar los estatutos y hacer los cálculos tú mismo.

MicroStrategy solo tiene dos obligaciones clave respecto a su deuda: la primera, pagar unos 800 millones de dólares anuales en intereses; la segunda, convertir o refinanciar parte de sus instrumentos de deuda al vencimiento.

El pago de intereses no es un problema a corto plazo. La empresa dispone actualmente de 1.400 millones de dólares en efectivo, suficiente para cubrir cómodamente el pago de intereses durante un año y medio.

Tampoco la conversión de deuda es un problema inmediato. Los primeros instrumentos de deuda vencen en febrero de 2027 y solo suponen unos 1.000 millones de dólares, una cifra insignificante para una empresa que posee 60.000 millones de dólares en bitcoins.

Si el precio de MSTR sigue cayendo, ¿podrían los insiders presionar a la empresa para que venda bitcoins? Es muy poco probable. Michael Saylor controla el 42% de los derechos de voto y es difícil encontrar a alguien más convencido del valor a largo plazo de Bitcoin. En 2022, cuando las acciones de MSTR cotizaban con descuento, tampoco vendió.

Entiendo por qué los bajistas disfrutan promoviendo la narrativa apocalíptica sobre MicroStrategy. Si la empresa se viera forzada a vender de golpe 60.000 millones de dólares en bitcoin, el impacto en el mercado sería devastador, equivalente a dos años de entradas netas en los ETF de bitcoin. Pero dado que la empresa no tiene deuda vencida hasta 2027 y dispone de efectivo suficiente para cubrir los intereses previsibles, ese escenario extremo es imposible. También conviene adoptar una perspectiva más amplia: al escribir este artículo, el precio de bitcoin ronda los 92.000 dólares, un 27% por debajo de su máximo histórico, pero aún un 24% por encima del precio medio de compra de MicroStrategy (74.436 dólares). Así que el llamado “apocalipsis” carece de fundamento.

Conclusión

Si realmente quieres preocuparte por algo en el sector cripto, hay otros asuntos más relevantes. Por ejemplo, me inquieta el ritmo de avance de la legislación sobre la estructura del mercado en el Congreso, aunque con la normalización de la actividad gubernamental, espero que se acelere; también me preocupa que empresas de reservas de criptoactivos más pequeñas y mal gestionadas puedan quebrar; y preveo que en 2026 estas compañías no aumentarán significativamente sus reservas de bitcoin, lo que eliminará una fuente importante de demanda a corto plazo.

Pero respecto a MicroStrategy:

No hay motivo para preocuparse por el impacto de la decisión de MSCI en el precio de sus acciones; el efecto será mucho menor de lo que la mayoría espera y probablemente ya está descontado por el mercado;

Tampoco existe ningún mecanismo razonable a corto plazo que la obligue a vender bitcoins; ese escenario no va a suceder.

Tener una convicción firme en bitcoin tiene un precio: mantener la calma y la paciencia durante la volatilidad del mercado. Nadie comprende esto mejor que Saylor y MicroStrategy, porque también son conscientes de lo que implica esa paciencia. A largo plazo, esta perseverancia dará sus frutos.