La Reserva Federal (FED) propensa a errores, las acciones tecnológicas apalancadas y los votantes enojados.

El sistema financiero actual está entrando en una fase de mayor vulnerabilidad de lo que esperan los mercados, con riesgos que pasan de la mera volatilidad del mercado a presiones sistémicas compuestas por una combinación de riesgo político, crediticio y de política. Este artículo proviene de arndxt, AididiaoJP, y es compilado, compilado y contribuido por Foresight News. (Sinopsis: Bridgewater Dalio: ¡Es demasiado pronto para vender acciones de IA!) Porque la “aguja perforadora de burbujas” aún no ha sonado) (Suplemento de antecedentes: Bitcoin cayó para matar a $ 86,000, Ethereum una vez perdió $ 2800, Huida cayó más del 3% Todas las acciones de EE. UU. cayeron) En los últimos meses, mi postura ha cambiado significativamente: al principio, pasé de bajista a alcista, pensando que el mercado estaba en un pesimismo general que generalmente prepara el escenario para un mercado corto, pero ahora estoy realmente preocupado de que el sistema esté entrando en una fase más vulnerable. No se trata de un evento único, sino más bien de considerar cinco dinámicas que se refuerzan mutuamente: El riesgo de errores de política está aumentando. La Fed está restringiendo la liquidez financiera en medio de la incertidumbre de los datos y signos visibles de una desaceleración económica. Inteligencia Artificial / Los complejos corporativos gigantes están pasando de un crecimiento rico en efectivo a un crecimiento apalancado. Esto hace que el riesgo pase de ser una mera volatilidad a la renta variable, un problema más clásico del ciclo crediticio. Las valoraciones del crédito privado y de los préstamos están empezando a divergir, y bajo la superficie están surgiendo signos tempranos pero preocupantes de tensión basada en modelos. La fragmentación económica se está convirtiendo en una cuestión política. Para una población creciente, el contrato social ya no es creíble, y esto eventualmente se manifestará en la política. La concentración del mercado se ha convertido en una vulnerabilidad sistémica y política. Cuando alrededor del 40% de la capitalización de mercado del índice está compuesta por un puñado de tecnópolios que son geopolíticos y sensibles al apalancamiento, se convierte en un objetivo de seguridad nacional y política, no solo en una historia de crecimiento. Es posible que el escenario subyacente siga siendo que los responsables de la política monetaria acaben “haciendo lo que siempre han hecho”: volver a inyectar liquidez en el sistema y respaldar los precios de los activos antes del próximo ciclo político. Pero el camino hacia ese resultado parece más accidentado, impulsado por el crédito y políticamente volátil de lo que suponen las estrategias estándar de “comprar la caída”. Posición general Durante la mayor parte del ciclo, es razonable adoptar una posición “bajista pero constructiva”: la inflación es alta pero se está desacelerando. Las políticas se han mantenido en gran medida favorables. Los activos de riesgo están sobrevalorados, pero los ajustes suelen ir acompañados de una intervención de liquidez. Hoy en día, varios elementos han cambiado: Cierre del gobierno: Experimentamos un cierre prolongado que interrumpió la publicación y la calidad de los datos generales clave. Incertidumbre estadística: Los propios altos funcionarios han reconocido el daño a las agencias federales de estadística, lo que significa menos confianza en las series de datos ancladas a posiciones multimillonarias. Volverse agresivo en medio de la debilidad: En este contexto, la Fed ha optado por cambiar a una postura más agresiva tanto en las expectativas de tipos de interés como en el balance, endureciendo a pesar del empeoramiento de los indicadores prospectivos. En otras palabras, el sistema se está endureciendo en presiones vagas y emergentes, en lugar de alejarse de ellas, lo cual es un perfil de riesgo muy diferente. Endurecimiento de la política en un entorno incierto La principal preocupación no es solo el endurecimiento de la política, sino dónde y cómo se endurece: Incertidumbre de los datos: Los datos clave (inflación, empleo) se retrasan, distorsionan o cuestionan después de un cierre. El propio “tablero” de la Fed se volvió menos confiable cuando más se necesitaba. Expectativas de tasas de interés: Si bien los indicadores prospectivos apuntan a una deflación a principios del próximo año, el recorte implícito de tasas a corto plazo del mercado se ha reducido debido a los comentarios agresivos de los funcionarios de la Fed. Balance: La postura del balance general bajo el endurecimiento cuantitativo, y el sesgo que tiende a empujarlo por períodos más largos hacia el sector privado, es inherentemente agresiva para las condiciones financieras, incluso si las tasas de política monetaria se mantienen sin cambios. Históricamente, el error de la Fed ha sido generalmente el momento equivocado: subir las tasas demasiado tarde, recortarlas demasiado tarde. Corremos el riesgo de repetir el patrón de endurecimiento de la política cuando el crecimiento se ralentiza y los datos se están difuminando, en lugar de suavizarlo de inmediato. La IA y las grandes empresas tecnológicas se convierten en historias de crecimiento apalancadas El segundo cambio estructural es un cambio en las características de las grandes empresas tecnológicas y los líderes de la IA: durante la última década, las principales empresas de las “Siete Grandes” han sido en realidad bonos similares a las acciones: negocios dominantes, enorme flujo de caja libre, recompras masivas de acciones, apalancamiento neto limitado. En los últimos dos o tres años, este flujo de caja libre se ha reinvertido cada vez más en gastos de capital de IA: centros de datos, chips, infraestructura. Ahora estamos entrando en una fase en la que los gastos de capital incrementales de la IA se financian cada vez más a través de emisiones de deuda, en lugar de solo efectivo generado internamente. El impacto es el siguiente: Los diferenciales de crédito y los swaps de incumplimiento crediticio comienzan a moverse. A medida que aumenta el apalancamiento para financiar la infraestructura de IA, empresas como Oracle están viendo cómo se amplían los diferenciales de crédito. La volatilidad de la renta variable ya no es el único riesgo. Ahora asistimos al comienzo de la dinámica clásica del ciclo crediticio en sectores que antes se sentían “indestructibles”. La estructura del mercado amplifica esto. Estas mismas empresas tienen una participación desproporcionada en los principales índices; Su cambio de “alcistas en efectivo” a “crecimiento apalancado” ha cambiado el perfil de riesgo del índice en su conjunto. Esto no significa automáticamente el fin de la “burbuja” de la IA. Si los rendimientos son reales y sostenibles, el gasto de capital de la financiación de la deuda puede estar justificado. Pero sí significa que los márgenes de error son mucho menores, especialmente con tasas de interés más altas y políticas más restrictivas. Bajo la superficie de los mercados públicos, el crédito privado muestra signos tempranos de tensión: el mismo préstamo es valorado por diferentes gestores a precios significativamente diferentes (por ejemplo, uno a un valor nominal de 70 centavos y el otro a unos 90 centavos). Esta divergencia es un precursor típico de la controversia más amplia sobre el modelo frente al precio de mercado. Este patrón es similar al siguiente: 2007 – Los activos improductivos aumentan y los diferenciales se amplían, mientras que los índices bursátiles se mantienen relativamente tranquilos. 2008 – Los mercados que antes se consideraban equivalentes de efectivo, como los valores a tasa de subasta, se congelaron repentinamente. Más allá de eso: las reservas de la Fed están empezando a caer. A nivel interno, se reconoce cada vez más que puede ser necesario algún tipo de reexpansión de los balances para evitar problemas en el funcionamiento interno del sistema financiero. Nada de esto garantiza una crisis. Pero esto es coherente con una situación sistemática: el crédito se está restringiendo silenciosamente y la política sigue enmarcándose como “dependiente de los datos” en lugar de preferente. En este gráfico de radar, “la proporción de transacciones de repos en o por encima de la tasa IORB” es la indicación más clara de que estamos saliendo silenciosamente de un sistema de reservas verdaderamente abundante. En el tercer trimestre de 2018 y principios de 2019, esa línea fue relativamente interna: las amplias reservas significaron que la mayoría de la financiación garantizada se negoció cómodamente por debajo del límite inferior de la tasa de saldo de reservas (IORB). En septiembre de 2019, justo antes de que el mercado de repos colapsara, esa línea se desplazó bruscamente a medida que más y más transacciones de recompra se negociaban a tasas iguales o superiores al IORB, un síntoma típico de escasez de garantías y reservas. Ahora miremos a junio de 2025 frente a octubre de 2025: la línea azul claro (junio) todavía está segura en el interior, pero la línea roja de octubre de 2025 se extiende hacia afuera y está cerca del contorno de 2019, lo que indica que la proporción de transacciones de repo que tocan el límite inferior de la tasa de política monetaria está aumentando. En otras palabras, los operadores y los bancos están subiendo las cotizaciones para el financiamiento a un día porque las reservas ya no son cómodamente abundantes. Combinado con otros indicadores (más…