Echar agua fría, la mayoría de las empresas de tesorería de Bitcoin enfrentarán su fin.

Autor: Decentralised.Co

Compilado por: Shenchao TechFlow

Strategy ha creado una reserva de activos valorada en 70 mil millones de dólares mediante la posesión de Bitcoin.

Hoy en día, cada proyecto de token quiere convertirse en una empresa de reserva de activos.

La cuestión es que una cuarta parte de las empresas de reservas de activos de Bitcoin tienen un valor de mercado que ya es inferior al valor de los activos que poseen.

A continuación se presentan las razones por las cuales la mayoría de las empresas fracasan.

Las empresas de reserva de activos se han convertido en una de las categorías de más rápido crecimiento en el ámbito de las criptomonedas.

En solo un año, su valor total de activos pasó de 40 mil millones de dólares a 142 mil millones de dólares, casi igualando el valor total de los activos bloqueados (TVL) de todo DeFi.

Casi el 90% de los activos son Bitcoin y Ethereum.

Pero este “crecimiento” proviene en su mayoría del aumento en los precios de Bitcoin y Ethereum, y no de flujos de efectivo operativos o ingeniería financiera.

Incluso este crecimiento no se distribuye de manera uniforme.

La estrategia ha mantenido casi el 63% de todas las reservas públicas de bitcoins. La mayor parte restante está en manos de las seis principales empresas.

Y fuera de estos gigantes, la mayoría de las empresas de reserva de activos digitales (DATs) se encuentran en un estado de liquidez escasa y primas frágiles, su valoración fluctúa con la volatilidad del mercado y no por su propio rendimiento.

¿Cuál es la razón?

Cuando el mercado se comporta de manera fuerte, las acciones de las compañías de reservas de activos se negocian a una prima superior al valor de los activos. La razón de esta prima es que proporcionan a los inversionistas un canal de inversión en Bitcoin o Ethereum que cumple con la normativa. Emitir nuevas acciones a esta prima no solo puede aumentar el capital, sino también mejorar el valor contable.

Cada ronda de financiamiento aumenta más activos criptográficos, impulsando tanto el total de activos como el precio de las acciones a la alza. Se forma un ciclo reflexivo: el aumento de precios facilita el financiamiento de la apreciación, los fondos de financiamiento se utilizan para comprar más activos, y la valoración sigue subiendo, hasta que desaparece la prima.

Para mediados de 2025, este ciclo se rompe: la prima de las empresas de reservas de activos de Bitcoin disminuye de 1.9 veces a 1.3 veces, mientras que la prima de reservas de activos de Ethereum y SOL (Solana) cae bruscamente de 4.8 veces a aproximadamente 1.3 veces en dos meses.

Entonces, ¿cómo ha sobrevivido la estrategia?

Porque no solo construyó una reserva de activos, sino que también creó una herramienta financiera.

Mientras la mayoría de las empresas de reservas de activos continúan comprando más criptoactivos a través de la emisión de acciones, Strategy ha recaudado 4 mil millones de dólares a través de bonos convertibles y notas senior, con tasas de interés de préstamos a largo plazo de aproximadamente 0.8%.

Sus acciones se convirtieron en una versión de alto beta de Bitcoin. Cuando el precio de Bitcoin fluctúa un 1%, su precio de acción tiende a amplificar ligeramente la fluctuación en la misma dirección. Al utilizar deuda para comprar Bitcoin, la estrategia amplifica cada fluctuación de precio, proporcionando a los inversores una forma apalancada y conforme de apostar por Bitcoin sin necesidad de poseerlo directamente.

Esta volatilidad negociable ha atraído a nuevos inversores: fondos, ETF e incluso un mercado de deuda construido en torno a ella.

Los traders aprovecharon la volatilidad de la estrategia para obtener ganancias. A pesar de que su capital estaba bloqueado antes de que vencieran los recibos, ganaron dinero a través de la fluctuación de los precios de las acciones.

Debido a que las acciones de Strategy tienen una mayor liquidez y una volatilidad más fuerte que Bitcoin, los traders no necesitan esperar hasta el vencimiento del recibo para obtener beneficios.

La mayoría de las nuevas empresas de reserva de activos han imitado el modelo de Strategy, pero solo han copiado las partes simples del mismo.

Imitaron el balance, pero no copiaron la estructura de capital.

Strategy cuenta con bonos convertibles, notas séniores y liquidez, elementos que le ayudan a transformar la volatilidad en capacidad de financiación.

Y otras empresas no tienen esos recursos, no pueden recaudar capital y solo pueden perseguir beneficios a través de la garantía, el préstamo o la compra de bonos tokenizados.

Sustituir los ingresos por financiación real parece funcionar bien cuando los precios suben. La rentabilidad se mantiene alta y la liquidez parece sólida, lo que hace pensar que el modelo es efectivo.

Pero esto oculta los riesgos reflexivos que son similares a los de la propiedad accionaria.

La mayoría de las empresas de reserva de activos digitales (DATs) bloquean activos en staking o préstamos para generar rendimientos, al mismo tiempo que permiten a los inversores entrar y salir libremente.

Cuando el ciclo del mercado se invierte, la demanda de rescate aumenta y los rendimientos disminuyen, se ven obligados a vender esos activos bloqueados a precios de pérdida.

Esta es precisamente la situación que está ocurriendo actualmente.

A medida que la confianza del mercado se debilita, la prima de las acciones que anteriormente se negociaban a un precio de 3 a 4 veces su valor de activos se ha desplomado hasta igualar el valor de los activos.

Incluso aquellas empresas de reservas de activos “impulsadas por rendimientos” basadas en Ethereum (ETH) o Solana (SOL) no pueden escapar a la influencia, ya que su solvencia sigue estando vinculada al precio de los tokens.