Bitcoin podría enfrentar "la última caída": el verdadero guion de la liquidez ajustada se está desarrollando

Autor: Investigador de la comunidad SoSoValue ET (Agarwood Capital)

Reimpresión: White55, Mars Finance

I. Introducción

Mientras los inversionistas aún buscan explicaciones emocionales y técnicas para la caída de Bitcoin, la verdadera respuesta ya se ha escrito en silencio en los libros contables del sistema financiero estadounidense: la liquidez del dólar está experimentando un ajuste estructural. Esto se manifiesta en

El saldo de la cuenta TGA del Ministerio de Finanzas se acerca a 1 billón de dólares, lo que absorbe en gran medida la liquidez del mercado;

La presión en el mercado de dinero a corto plazo ha aumentado drásticamente, con el diferencial SOFR–FDTR que se amplió hasta +30 pb en un momento.

La Reserva Federal se ve obligada a reiniciar las operaciones de recompra temporales (Overnight Repo), inyectando casi 30 mil millones de dólares en liquidez al mercado, lo que marca la primera vez desde la crisis de recompra de 2019.

Este “vacío” de liquidez no es casualidad; la causa principal es el cierre del gobierno. El Departamento del Tesoro, ante el estancamiento presupuestario y el riesgo de un cierre gubernamental, ha comenzado a “acumular fondos” anticipadamente, emitiendo una gran cantidad de deuda que bloquea efectivo en cuentas TGA, retirando directamente reservas del sistema bancario. El “dólar del mercado” disponible está disminuyendo, lo que naturalmente presiona los activos de riesgo: Bitcoin se convierte en la primera y más sensible víctima.

Sin embargo, el guion no es completamente pesimista. La experiencia histórica muestra que cada vez que el Ministerio de Finanzas realiza un aumento de inventario y la liquidez está extremadamente ajustada, a menudo también presagia la proximidad de un giro.

Hasta el 5 de noviembre, el número de días de cierre del gobierno de EE. UU. ha alcanzado un máximo histórico, y la presión en los niveles fiscal, económico y de bienestar social se está acumulando rápidamente. Los subsidios alimentarios SNAP están limitados, y parte de la seguridad en los aeropuertos y los servicios de control del tráfico aéreo federal se han visto obligados a detenerse temporalmente, lo que ha provocado una caída simultánea en la confianza de la población y las empresas. En este contexto, ha surgido una señal de relajación en el enfrentamiento entre los dos partidos, especialmente dado que recientemente las acciones estadounidenses han corregido en niveles altos, lo que también ayudará a acelerar la resolución del problema del cierre del gobierno.

El mercado espera que el Senado pueda impulsar un acuerdo de compromiso antes del receso por Acción de Gracias el 15 de noviembre, poniendo fin al cierre del gobierno. En ese momento, el Departamento del Tesoro reiniciará el gasto, se espera que el saldo del TGA retroceda de su nivel alto, la liquidez regrese y la aversión al riesgo aumente. Bitcoin podría estar en la fase de “última caída” de este ajuste, en el punto de intersección entre la recuperación del gasto fiscal y el inicio del ciclo de recortes de tasas en el futuro, un nuevo ciclo de liquidez también se reiniciará.

2. BTC está enfrentando un impacto de liquidez del dólar.

Como un activo que no genera intereses, BTC es muy sensible a la liquidez; la tensión en la liquidez del dólar a menudo ejerce presión a la baja sobre BTC, que es una de las razones por las que BTC ha mostrado una debilidad notable desde mediados de octubre, especialmente en el contexto de que el Nasdaq ha alcanzado nuevos máximos históricos.

Como se muestra en la figura uno, hasta el 31 de octubre:

SOFR–FDTR diferencial se vuelve positivo hasta +30bp → El precio real del dinero en el mercado interbancario es superior al límite superior de la tasa de interés política, lo que representa que los bancos piden prestado a un costo más alto, lo que indica una tensión en la liquidez;

El saldo de RRP se recupera a 50,3 mil millones de dólares → El mercado vuelve a buscar liquidez colateral de la Reserva Federal;

Figura 1: Diferencial SOFR–FDTR y saldo RRP

Esto indica que el mercado de dinero a corto plazo de EE. UU. muestra señales evidentes de tensión, lo que obligó a la Reserva Federal a reiniciar las operaciones de recompra temporales (Overnight Repo Operations), inyectando casi 30 mil millones de dólares en liquidez al mercado el 31 de octubre.

Esta es la primera vez desde la crisis de recompra de 2019 que se produce este tipo de operación, lo que indica que la escasez de liquidez ha pasado de ser un fenómeno temporal a un problema estructural.

En general, la oferta monetaria macroeconómica (M2) sigue siendo laxa, pero el colchón de reservas del sistema bancario se está agotando rápidamente, y el aumento de las tasas de interés del mercado interbancario muestra que la presión de liquidez ya no es una expectativa, sino una realidad que está ocurriendo.

Por lo tanto, la observación posterior de la situación de liquidez es una referencia importante para juzgar la dirección del precio de BTC.

Figura 2: Precio de BTC y liquidez de la Reserva Federal

Tres, descomposición de la liquidez en dólares

Liquidez en dólares = Reservas bancarias + Efectivo en circulación = Tamaño total del balance de la Reserva Federal - ON RRP (repos inversos nocturnos) - Cuenta TGA del Tesoro.

Este es el marco central para observar el “saldo de dólares disponibles en el sistema financiero estadounidense”. Revela que:

La cantidad total de liquidez en dólares = “lado de la oferta” de la Reserva Federal - “lado de la absorción” del Departamento del Tesoro y del mercado monetario.

La composición específica es la siguiente:

Descripción de los componentes que afectan la liquidez Reserves (Reservas) El saldo de depósitos de los bancos comerciales en la Reserva Federal, es la liquidez más directa dentro del sistema. Cuando aumenta → Liquidez abundante Efectivo en circulación (Currency in Circulation) El efectivo que tienen las empresas y los individuos. Generalmente crece de manera estable, con pequeños cambios a corto plazo ON RRP (Overnight Reverse Repo) Herramienta a corto plazo donde los fondos del fondo del mercado monetario “se prestan” a la Reserva Federal, lo que equivale a “extraer” liquidez. Cuando aumenta → Liquidez restringida TGA (Treasury General Account) La cuenta principal del Departamento del Tesoro en la Reserva Federal, utilizada para los ingresos y gastos del gobierno. Cuando el TGA aumenta, significa que el Departamento del Tesoro “extrae” liquidez del mercado. Cuando aumenta → Liquidez restringida

1. Relación lógica

Esta fórmula describe en realidad la trayectoria del flujo de fondos entre la Reserva Federal, el Tesoro y el mercado monetario.

La expansión del balance de la Reserva Federal → Aumento de reservas y efectivo → Aumento de liquidez, por ejemplo, durante el periodo de QE (flexibilización cuantitativa), la Reserva Federal compra activos y aumenta las reservas de los bancos.

Aumento del TGA → El Ministerio de Finanzas emite deuda para atraer capital → Reducción de la liquidez cuando el gobierno aumenta la emisión de deuda y los ingresos fiscales fluyen al TGA, los fondos del mercado son “absorbidos”.

EN RRP en aumento → Los fondos del mercado monetario depositan dinero ocioso en la Fed → La reducción de la liquidez equivale a que los fondos monetarios “anclen” el capital del mercado en la Fed, ya no circula en el sistema bancario.

Por lo tanto:

Liquidez ↑ = Activos de la Fed ↑ + TGA ↓ + RRP ↓

2. Aplicaciones reales

Este indicador es clave para observar el ciclo de liquidez de los activos de riesgo:

Cuando TGA + RRP disminuyen al mismo tiempo → Aumento de reservas bancarias → Flexibilización de la liquidez del dólar → Normalmente acompañado de un aumento en activos de riesgo (mercados de acciones, bitcoin).

Cuando TGA se repone, RRP aumenta → recuperación de liquidez → los activos de riesgo se ven presionados.

Ejemplo específico:

Segunda mitad de 2023: Después de levantar el techo de la deuda, reposición de TGA → Liquidez se contrae temporalmente → Volatilidad en acciones estadounidenses y activos criptográficos.

Principios de 2024: RRP disminuye rápidamente, los fondos regresan a los bancos → Aumento de las reservas → Aumento de la aversión al riesgo en el mercado.

3. Observación extendida: la relación con el mercado

Descripción de la correlación de indicadores S&P 500 / NASDAQ correlación positiva la expansión de la valoración impulsada por la liquidez Bitcoin BTC altamente correlacionado la preferencia por el riesgo aumenta durante la relajación de la liquidez índice del dólar DXY correlación negativa durante la relajación de la liquidez la oferta de dólares aumenta, el índice se debilita el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense depende de la fase fase de QE reduce el rendimiento; fase de QT lo eleva.

4. Conclusión

Esta fórmula es en realidad la ecuación de equilibrio de liquidez de todo el sistema del dólar.

La Reserva Federal decidió la “oferta total”.

TGA y ON RRP son dos “válvulas de liquidez” que determinan cuánto capital puede fluir al mercado financiero.

Por lo tanto, al analizar la tendencia de los activos de riesgo, es más importante observar los cambios en RRP + TGA que mirar solo el balance de la Reserva Federal, ya que estos son los verdaderos impulsores de la liquidez del dólar a corto plazo.

Cuatro, razones recientes de la tensión de liquidez: el TGA continúa absorbiendo capital.

Imagen 3: Cambios en el saldo de la cuenta TGA del Departamento del Tesoro de EE. UU.

1. Interpretación de indicadores

La imagen muestra el saldo de la cuenta principal TGA (Treasury General Account) del Departamento del Tesoro de Estados Unidos en la Reserva Federal. El eje horizontal representa el tiempo (2021-2025) y el eje vertical el monto (miles de millones de dólares). Esta línea en realidad refleja la situación de absorción o liberación de liquidez por parte del Departamento del Tesoro, y también es una importante válvula reguladora de la liquidez del dólar. A continuación se presenta una interpretación profesional completa que combina el riesgo de cierres del gobierno (shutdown) en los últimos años con las operaciones fiscales.

Las fluctuaciones arriba y abajo de esta línea representan que el Tesoro está “absorbiendo capital del mercado (aumento de TGA)” o “liberando fondos al mercado (disminución de TGA)”.

TGA en aumento → El gobierno absorbe la liquidez del mercado (disminución de las reservas bancarias)

TGA disminuye → el gobierno libera liquidez en el mercado (aumento de reservas bancarias)

Por lo tanto:

TGA ≈ Indicador inverso de la liquidez del mercado en dólares

Cuando el TGA sube, el capital del mercado se vuelve más ajustado; cuando el TGA baja, el capital del mercado se vuelve más flexible.

Combinando tiempo y eventos: Ritmo de liquidez de cinco años 2021–2025

Características del cambio del TGA en el período de tiempo, eventos de fondo e impacto en la liquidez. De Q1 a Q3 de 2021, disminución continua (de 1.6 billones a 0.2 billones). El gobierno de Biden impulsa un gran estímulo fiscal, el gasto del Tesoro es alto y el TGA se consume; la liquidez del dólar es extremadamente amplia, impulsando el aumento del mercado de acciones y de activos criptográficos. En la primera mitad de 2022, el TGA se recupera rápidamente a ~800 mil millones, el Tesoro acumula reservas para enfrentar el riesgo de límite; al mismo tiempo, la Fed inicia QT, la liquidez se contrae y el mercado de acciones y criptomonedas se debilita. En la primera mitad de 2023, el TGA cae drásticamente a ~100 mil millones debido a la crisis del límite de deuda, el Tesoro suspende la emisión de deuda y utiliza efectivo para pagar gastos; liberación de liquidez a corto plazo (aumento de reservas bancarias), el bitcoin pasa de 16K a 30K. Después del verano de 2023, el TGA se recupera significativamente (de 100 mil millones a 700 mil millones +) tras la aprobación del acuerdo de límite de deuda, se emite gran cantidad de deuda para reconstruir el TGA, absorbiendo liquidez; durante el mismo período, el mercado de acciones de EE.UU. se agita y los rendimientos del mercado de deuda aumentan. En 2024, fluctuaciones moderadas entre 400 y 800 mil millones, negociaciones presupuestarias recurrentes y amenazas de cierres parciales; el Tesoro adopta “gestión de inventario dinámica”, las fluctuaciones afectan las tasas de interés a corto plazo y la liquidez. Desde principios de 2025 hasta ahora, aumento rápido (cercano a 1 billón) como reserva preventiva para el gasto del nuevo año fiscal y posible cierre; la acumulación del TGA hace que la liquidez se contraiga nuevamente.

2. Vínculo estructural con el “cierre del gobierno”

Antes de cerrar: el Ministerio de Finanzas aumenta el TGA para prepararse para emergencias

Cuando se acerca un estancamiento presupuestario en el Congreso y aumentan los riesgos de cierre, el Tesoro emitirá deuda anticipadamente para recaudar fondos y aumentará el saldo de TGA, asegurando que haya efectivo disponible para pagar gastos esenciales durante el cierre del gobierno.

En esta etapa, el mercado experimentará un endurecimiento temporal de la liquidez y un aumento de las tasas de interés a corto plazo.

Durante el cierre: gastos suspendidos, emisión de deuda restringida

Durante el cierre, algunos pagos del gobierno se suspenden, el nivel de TGA se mantiene estable o disminuye ligeramente a corto plazo, pero debido a la falta de nueva oferta de bonos del gobierno, la demanda de fondos monetarios se dirige hacia el ON RRP.

Formar una “desajuste estructural de liquidez”: neutral en términos totales pero tenso en el corto plazo.

Cierre de puertas después: reembolso de fondos, pago de salarios → TGA caída abrupta

Tras la recuperación del gasto gubernamental, TGA disminuye y la liquidez se libera de inmediato. Las reservas bancarias aumentan y la presión en el mercado de repos se alivia, lo que hace que los activos de riesgo a menudo repunten en esta etapa.

Por ejemplo, después de que se levantara el límite de deuda en 2023, BTC experimentó un aumento temporal y el Nasdaq tuvo un rebote.

V. La Reserva Federal en acción: inyección de liquidez

Figura 4, ON RPs de la Reserva Federal (recompra inversa nocturna)

1. Interpretación de indicadores

Fuente de datos: FRED (Reserva Federal de Nueva York)

Últimos datos (31 de octubre de 2025): 29,400 millones de dólares

Comparación de referencia: el pico de septiembre de 2019 fue de 49,750 millones de dólares.

Este indicador representa el efectivo nocturno que la Reserva Federal proporciona a los principales comerciantes a través de operaciones de recompra temporales (con bonos del gobierno como colateral), siendo un medio directo de inyección de liquidez.

Después de la pandemia, esta herramienta estuvo inactiva durante mucho tiempo; su reinicio implica un importante significado de política.

2. Tres puntos de observación clave

Contexto de la política: La medida de la Reserva Federal es una respuesta a la “verdadera escasez” en el mercado de fondos a corto plazo. Aunque se detendrá la QT, la continua disminución de las reservas está intensificando la presión de los préstamos. El reinicio de los ON RPs representa: “La Reserva Federal pasa de la reducción pasiva de activos a la gestión activa de la liquidez.”

Características de escala: 29,4 mil millones de dólares, aunque por debajo del nivel de crisis de 2019, tiene un significado simbólico muy fuerte, mostrando que la brecha de liquidez ha superado el umbral de observación de la Reserva Federal. Si la escala de operaciones sigue aumentando en las próximas dos semanas, se puede considerar como un “cambio de política en preparación”.

Mecanismo del mercado:

Los bancos y los fondos del mercado monetario se ven obligados a aumentar las tasas de financiamiento debido a la escasez de reservas;

La Reserva Federal libera liquidez a través de recompra, lo que temporalmente reduce la diferencia entre SOFR y Repo;

Si este comportamiento continúa, se formará un efecto de “micro QE”.

3. Comparación histórica: 2019 vs 2025

Indicador de la crisis de recompra de 2019 Factores desencadenantes del evento de octubre de 2025 Liquidación de bonos del gobierno + Agotamiento de RRP Liquidación de bonos del gobierno + QT que conduce a la escasez de reservas SOFR–FDTR diferencial +30bp +30bp Escala de recompra de la Reserva Federal 49,7 mil millones de dólares 29,4 mil millones de dólares Respuesta de política Term Repo + reinicio de QE ON Repo + en espera Resultados Reconstrucción de reservas + inicio de QE4 pendiente de observación, o reabastecimiento gradual de liquidez.

Seis, conclusión

1. Actualmente, la cuenta TGA se acerca a 1 billón, lo que es la principal razón de la reciente tensión en la liquidez; en el futuro, la reapertura del gobierno y el reinicio del gasto harán que el TGA disminuya, la liquidez en dólares se recuperará y los activos de riesgo como BTC podrán obtener apoyo.

2. Antes de que el gobierno reinicie, la Reserva Federal continuará liberando liquidez a través de recompras, temporalmente reduciendo la diferencia entre SOFR y Repo, aliviando la tensión de liquidez en el mercado;

3. Se prevé que las apuestas reales en el sitio web sean a mediados de noviembre, es decir, del 10 al 15 de noviembre; instituciones como Goldman Sachs esperan que el gobierno abra en dos semanas.

4. Por lo tanto, es muy probable que BTC esté experimentando una 'última caída', al menos la reapertura del gobierno y la futura reducción de tasas son ciertas, aunque el ritmo y el tiempo tienen incertidumbres.