Una empresa, dos monedas estables

Título original: La aventura de cumplimiento de Tether: ¿puede USAT conquistar Estados Unidos?

Autor original: Block Unicorn

Origen del texto:

Compilación: Daisy, Mars Finance

Introducción

En agosto de este año, Bo Hines renunció a su puesto como miembro del Consejo de Criptomonedas de la Casa Blanca y rápidamente asumió el cargo de director ejecutivo de la nueva división estadounidense de Tether. Su misión es lanzar USAT, una stablecoin que cumple con la Ley GENIUS. USAT será sometido a auditorías mensuales, sus reservas se mantendrán completamente en efectivo y en forma de bonos del gobierno de EE. UU. a corto plazo, y operará bajo la supervisión completa de los bancos federales.

Mientras tanto, USDT continúa procesando más de 1 billón de dólares en transacciones mensuales, con reservas que incluyen Bitcoin, oro y préstamos garantizados. Estos activos son gestionados por entidades offshore que nunca han sido auditadas de manera integral.

Una misma empresa, dos formas de productos completamente diferentes.

Tether ganó 13.7 mil millones de dólares el año pasado gracias a su modelo de "buscar perdón, no permiso". En comparación, Circle salió a bolsa con una valoración de 7 mil millones de dólares, gracias a la debida diligencia realizada antes de avanzar en los negocios y a plantear las preguntas correctas.

Este anuncio debería ser una celebración.

Después de años de luchas regulatorias, problemas de transparencia y cuestionamientos continuos sobre el respaldo de reservas, Tether finalmente ha proporcionado al mercado estadounidense lo que los críticos han demandado durante mucho tiempo: cumplimiento total, auditorías independientes, custodios regulados y reservas que solo mantienen efectivo y bonos del gobierno de EE. UU. a corto plazo.

Sin embargo, nos encontramos discutiendo sobre el arbitraje regulatorio, las murallas de competencia, y esos momentos agradablemente incómodos que surgen cuando la tecnología revolucionaria entra en conflicto con el orden establecido, mientras todos fingen que siempre ha sido parte del plan.

Está comprobado que, siempre que haya suficiente creatividad en la estructura empresarial, se puede servir a dos amos al mismo tiempo.

Antes de profundizar en USAT, primero entendamos los logros significativos que ha obtenido Tether con USDT. El valor de los tokens en circulación de USDT alcanza los 172 mil millones de dólares, procesando más de 1 billón de dólares en transacciones en el mercado de criptomonedas cada mes. Si Tether fuera un país, sería el 18º mayor tenedor de deuda pública de Estados Unidos, con un total de 127 mil millones de dólares en bonos del gobierno.

La empresa obtuvo un beneficio de 13.7 mil millones de dólares el año pasado—no ingresos, sino beneficios—lo que la coloca entre las compañías más rentables, superando a muchas de las 500 empresas más grandes de Fortune.

Todos estos logros no han sido objeto de auditorías completas, cumplimiento total o la transparencia que se considera habitual en las instituciones financieras tradicionales. En cambio, Tether depende de "pruebas" trimestrales en lugar de auditorías completas, e incluye activos como oro, Bitcoin y préstamos garantizados en sus reservas, activos que no están permitidos bajo estrictas regulaciones de stablecoins. Además, opera principalmente a través de entidades offshore en Hong Kong y las Islas Vírgenes Británicas.

Este es un ejemplo definitivo que demuestra que a veces se pueden lograr grandes logros al ir en contra de las preferencias de los reguladores.

La aparición (y los problemas) de la ley GENIUS

Luego, en julio de 2025, se promulgó la "Ley GENIUS", que es la primera regulación integral sobre monedas estables en Estados Unidos. De repente, el mercado estadounidense, que es el mercado de criptomonedas más rentable e influyente del mundo, tuvo nuevas reglas estrictas:

· 100% de reservas en efectivo y bonos del tesoro a corto plazo de EE. UU. (excluyendo Bitcoin, oro o préstamos garantizados)

· Auditoría independiente mensual, el CEO y el CFO deben emitir un certificado

· Emisores con licencia en EE. UU. y custodios regulados por EE. UU.

· Cumplimiento total de los requisitos de prevención de lavado de dinero (AML) / Conoce a tu cliente (KYC), con capacidad de congelación.

· No se pagan intereses a los titulares.

· La composición de las reservas es completamente transparente

Mira esta lista y luego observa la estructura actual de USDT, el desafío es evidente. Esta ley establece en realidad una clara línea divisoria entre las stablecoins "extranjeras" y las locales de EE. UU. El USDT emitido por las entidades de Tether en las Islas Vírgenes Británicas y Hong Kong no puede simplemente volverse compliant con solo presionar un botón. Se requiere una reforma profunda de su estructura empresarial, composición de reservas y marco operativo.

Para Tether, lo que resulta más complicado es que cumplir realmente con la Ley GENIUS requiere el tipo de transparencia que la compañía ha evitado durante mucho tiempo. Hasta 2025, Tether seguirá proporcionando "pruebas" trimestrales en lugar de auditorías completas. Aproximadamente el 16% de los activos en sus reservas son prohibidos explícitamente por la Ley GENIUS: oro (3.5%), bitcoin (5.4%), préstamos garantizados y bonos corporativos.

¿Entonces, por qué no arreglar directamente el USDT?

¿Por qué lanzar un nuevo token en lugar de simplemente hacer que USDT cumpla?

En pocas palabras, transformar USDT en Cumplimiento es como intentar convertir un bote rápido en un portaaviones mientras todavía está navegando. Actualmente, USDT sirve a 500 millones de usuarios en todo el mundo, quienes lo eligen porque no está sujeto a la estricta regulación de EE. UU. Muchos de estos usuarios se encuentran en mercados emergentes, donde, cuando el sistema bancario local es poco confiable o costoso, USDT les proporciona un canal para obtener dólares.

Si Tether implementara de repente requisitos de KYC de nivel estadounidense, funciones de congelación y protocolos de auditoría para todos los usuarios de USDT en el mundo, esto cambiaría fundamentalmente la naturaleza del éxito de USDT. Un pequeño empresario brasileño que utiliza USDT para evitar la volatilidad de la moneda no desea hacer frente a los requisitos de cumplimiento regulatorio de EE. UU., y un comerciante de criptomonedas en el sudeste asiático tampoco necesita un certificado emitido mensualmente por el CEO.

Pero hay una razón estratégica más profunda detrás: la segmentación del mercado. Al crear USAT, Tether puede ofrecer un producto "regulado de alta gama" para instituciones estadounidenses, mientras mantiene USDT como el "estándar global" para otros mercados. Es como tener una marca de lujo y una marca de mercado masivo al mismo tiempo: la misma empresa ofrece diferentes productos para diferentes clientes.

La propuesta de valor de USAT (como tal)

¿Qué funciones ofrece USAT que USDC aún no ha proporcionado? La publicidad de Tether parece un poco confusa en este aspecto.

La arquitectura técnica soporta esta estrategia de doble vía. Ambos tokens utilizan la plataforma Hadron de Tether, lo que permite una integración sin problemas con la infraestructura existente, mientras se mantiene el aislamiento regulatorio. Donde la ley lo permita, la liquidez puede fluir entre los dos sistemas, pero el «firewall» de Cumplimiento asegura que cada token opere de manera independiente en su jurisdicción.

USAT será emitido por Anchorage Digital Bank (un banco de criptomonedas con licencia federal), y las reservas serán custodiadas por Cantor Fitzgerald. Cumplirá plenamente con la Ley GENIUS, que incluye auditorías mensuales, reservas transparentes y diversos requisitos regulatorios que los usuarios institucionales esperan. Bajo el liderazgo del ex asesor de criptomonedas de la Casa Blanca, Bo Hines, USAT se beneficia de un fuerte apoyo político y una red de relaciones en Washington.

Sin embargo, el USDC de Circle ya cumple con todas estas condiciones. USDC tiene una profunda liquidez, una integración madura en los intercambios, asociaciones con instituciones y un buen historial regulatorio. Ya es la stablecoin preferida por las instituciones estadounidenses.

La principal ventaja de Tether es... eh, es Tether. Esta empresa ha construido la red de distribución de stablecoins más grande del mundo, con una enorme participación de mercado existente y genera 13,7 mil millones de dólares en ganancias anuales para respaldar su crecimiento. Como dice el CEO Paolo Ardoino: "A diferencia de nuestros competidores, no necesitamos alquilar canales de distribución, los poseemos."

Tether necesita construir liquidez para USAT desde cero. Esto significa convencer a los intercambios para listar USAT, que los creadores de mercado proporcionen liquidez y que los clientes institucionales lo usen realmente. Incluso con la sólida situación financiera de Tether y su extensa red de distribución, esto no es una tarea fácil.

USDC controla aproximadamente el 25% del mercado global de stablecoins, pero domina en el mercado regulado de EE. UU. USDT tiene el 58% de la cuota de mercado global, pero está prácticamente excluido del mercado Cumplimiento en EE. UU.

La empresa apuesta a que los usuarios institucionales necesitan alternativas para mitigar el riesgo de concentración. Si Circle o USDC tienen problemas, los usuarios institucionales pueden buscar otras opciones completamente reguladas. Además, Tether puede aprovechar sus relaciones existentes (por ejemplo, la colaboración con Cantor Fitzgerald) para ofrecer mejores términos o servicios.

Las acciones recientes de Circle destacan el grado de competencia. En junio de 2025, Circle salió a bolsa con el lanzamiento de Arc, una blockchain diseñada específicamente para las finanzas de las stablecoins, y continúa expandiendo sus canales de pago globales. La estrategia de prioridad regulatoria de Circle ha traído claramente beneficios en la adopción institucional.

Pero USAT también tiene ciertas ventajas que le faltan a USDC. Según el CEO Paolo Ardoino, la red de distribución global de Tether incluye "cientos de miles de puntos de distribución físicos", así como asociaciones digitales como la inversión de 775 millones de dólares en Rumble. Esta infraestructura ha sido desarrollada durante más de diez años y es difícil de replicar fácilmente.

La fortaleza de Tether radica en sus relaciones globales y su solidez financiera. En la primera mitad de 2025, la empresa generó 5.7 mil millones de dólares en ganancias, proporcionando recursos suficientes para la creación de mercado, incentivos de liquidez y el desarrollo de asociaciones. A diferencia de los competidores que deben "alquilar" canales de distribución, Tether cuenta con su propia infraestructura.

La mayor ventaja de USAT podría ser su compatibilidad. Si puede trabajar en conjunto con la infraestructura existente de USDT, los usuarios no necesitarán reconstruir completamente sus sistemas. Para los desarrolladores que ya han pasado meses integrando USDT, cambiar a otro token Tether es mucho mejor que comenzar desde cero con un proveedor completamente diferente.

Algunas instituciones o usuarios con una alta conciencia de riesgo pueden simplemente desear mantener una variedad de stablecoins reguladas para diversificarse y reducir el riesgo de contraparte entre Circle (USDC) y Tether (USDT).

La línea de tiempo es crucial aquí. USAT planea lanzarse a finales de 2025, lo que significa que Tether tiene un tiempo limitado para establecer liquidez, asegurar la cotización en los intercambios y construir relaciones con los creadores de mercado. En los mercados financieros, la ventaja de ser el primero puede ser decisiva, y los usuarios tienden a elegir opciones ya establecidas y con alta liquidez en lugar de recién llegados.

El cronograma aquí es crucial. USAT planea lanzarse a finales de 2025, lo que deja poco tiempo para Tether, dificultando la creación de liquidez, asegurar la cotización en exchanges y establecer relaciones con creadores de mercado. En los mercados financieros, la ventaja del primer movimiento es vital: los usuarios tienden a preferir opciones maduras y líquidas en lugar de novatas.

Los críticos argumentan que USAT es esencialmente una "actuación de cumplimiento" - una forma en que Tether entra en el mercado estadounidense, pero que no resuelve los problemas de transparencia y operación de su negocio central.

Esta crítica tiene cierto fundamento. La elección de Tether de lanzar USAT en lugar de hacer que USDT cumpla por completo, indica que la compañía valora más la flexibilidad operativa actual que la legalidad regulatoria completa.

Por otro lado, algunas personas podrían decir que esta es precisamente la forma en que debería funcionar el mercado. Diferentes grupos de clientes tienen diferentes necesidades y preferencias de riesgo. Las instituciones estadounidenses requieren cumplimiento y transparencia, mientras que los usuarios de mercados emergentes priorizan la accesibilidad y las bajas tarifas. ¿Por qué una empresa no puede satisfacer simultáneamente a estos dos segmentos de mercado a través de diferentes productos?

Conclusión

La estrategia de doble stablecoin de Tether refleja las contradicciones más amplias de la industria cripto en términos de regulación, descentralización y adopción institucional. La industria enfrenta cada vez más el desafío de equilibrar el espíritu originalmente sin permisos de las criptomonedas con la necesidad de un marco regulatorio que promueva la adopción generalizada.

USAT representa la apuesta de Tether: pueden obtener legitimidad regulatoria para usuarios institucionales, al tiempo que mantienen flexibilidad para los minoristas globales. El éxito de esta estrategia dependerá de la ejecución, la aceptación del mercado y la estabilidad del marco regulatorio en constante cambio.

El entorno regulatorio sigue cambiando constantemente. Aunque la Ley GENIUS proporciona cierta claridad, los detalles específicos de su implementación y aplicación aún son inciertos. Los cambios en las agencias administrativas o en las prioridades regulatorias pueden afectar significativamente las estrategias de los emisores de stablecoins.

Más fundamentalmente, USAT planteó una cuestión clave sobre la naturaleza del éxito inicial de Tether. ¿La posición dominante de USDT se basa en la arbitrariedad regulatoria que podría no ser sostenible? ¿O refleja una verdadera innovación en la infraestructura financiera global, donde el cumplimiento regulatorio puede fomentar en lugar de limitar esta innovación?

La respuesta a esta pregunta podría determinar si USAT es la evolución de Tether hacia instituciones financieras maduras, o un reconocimiento fundamental de las limitaciones de su modelo original. De cualquier manera, el lanzamiento de USAT marca un nuevo capítulo en la competencia y regulación de las stablecoins.

El rey está construyendo un segundo reino. Si podrá gobernar ambos al mismo tiempo, aún está por verse.