Guía de inicio para novatos en Finanzas descentralizadas (I): Mira cómo los Grandes inversores de AAVE obtienen un 100% de APR a través del Arbitraje de diferencias de tasas con 10 millones de dólares - ChainCatcher

Autor: @Web3Mario

Resumen: Recientemente, con los cambios en el entorno regulatorio, los protocolos DeFi han logrado tasas de interés mucho más altas que las de los escenarios de inversión del mundo financiero tradicional, gracias al entusiasmo de los traders en la cadena por los activos criptográficos. Esto tiene un significado positivo para dos grupos de usuarios. Primero, para algunos traders, después de que los precios de la mayoría de los activos criptográficos de primera línea superaran sus máximos históricos, reducir el apalancamiento de manera adecuada y buscar algunos escenarios de inversión de bajo riesgo alfa es una buena opción. Al mismo tiempo, con la entrada en un ciclo de tasas de interés a la baja a nivel macro, para la mayoría de los trabajadores no criptográficos, asignar activos ociosos en DeFi también puede resultar en mayores rendimientos. Por lo tanto, el autor espera iniciar una nueva serie de artículos para ayudar a los amigos a familiarizarse rápidamente con DeFi, y combinar los datos de operaciones en tiempo real de los grandes jugadores de DeFi para analizar los rendimientos y riesgos de diferentes estrategias. Espero que todos apoyen. En primer lugar, en la primera edición, el autor espera comenzar con la estrategia de arbitraje de diferencial que ha estado muy en auge recientemente, y analizar los puntos de oportunidad y riesgo de esta estrategia en combinación con la asignación de fondos de los grandes inversores en AAVE.

¿Cuál es el escenario típico del arbitraje de tasas en el mundo DeFi?

Primero, es necesario presentar a los amigos que no están familiarizados con las finanzas qué es el arbitraje de diferencial de tasas de interés. El arbitraje de diferencial de tasas de interés (Interest Rate Arbitrage), también conocido como operación de carry (Carry Trade), es una estrategia de arbitraje financiero cuyo núcleo es aprovechar las diferencias de tasas de interés entre diferentes mercados, diferentes monedas o diferentes instrumentos de deuda para obtener ganancias. En términos simples, llevar a cabo esta actividad requiere seguir un camino: pedir prestado a bajo interés, invertir a alto interés y ganar el diferencial. En otras palabras, el arbitrajista tomará prestados fondos de bajo costo y luego invertirá en activos que generen un rendimiento más alto, obteniendo así las ganancias del diferencial intermedio.

Tomando como ejemplo la estrategia más preferida por los fondos de cobertura en los mercados financieros tradicionales, que es el Carry Trade entre el yen y el dólar estadounidense, sabemos que Japón ha mantenido tasas de interés extremadamente bajas en un entorno de política de control de la curva de rendimiento (YCC), con tasas de interés reales incluso en niveles negativos. Mientras tanto, el dólar sigue en un entorno de altas tasas de interés, por lo que en este momento surgen diferencias en las tasas entre dos mercados de financiamiento distintos. Los fondos de cobertura elegirán utilizar los activos de alta rentabilidad de los bonos del Tesoro de EE. UU. como colateral, pidiendo prestado yenes de varias fuentes de financiamiento, y luego comprando activos de alta rentabilidad de las cinco grandes empresas comerciales de Japón o intercambiándolos de vuelta a dólares para comprar otros activos de alta rentabilidad (PS: una de las estrategias favoritas de Buffett). La ventaja de esta estrategia radica en que puede aumentar la eficiencia del apalancamiento de fondos; solo a través de esta ruta de arbitraje, el tamaño del capital es suficiente para influir en los precios de los activos de riesgo a nivel global, y esta es también la razón por la cual, en el último año, después de que el Banco de Japón abandonara la YCC, cada aumento de tasas ha tenido un gran impacto en los precios de los activos de riesgo.

En el mundo de DeFi, hay dos grandes categorías de innovación central. La primera categoría son las plataformas de intercambio descentralizadas (DEX), y la segunda son los protocolos de préstamo descentralizados (Lending). La primera guía es la "estrategia de arbitraje de diferencia de precios", que no abordaremos en este artículo, mientras que la segunda es la principal fuente de la "estrategia de arbitraje de diferencia de intereses". Los llamados protocolos de préstamo descentralizados permiten a los usuarios utilizar un activo criptográfico como garantía para obtener la capacidad de pedir prestado otro activo criptográfico. Esta categoría se subdivide en diferentes tipos según el mecanismo de liquidación, los requisitos de tasa de colateral y la forma en que se determinan las tasas de interés, pero en este artículo nos centraremos en el más común en el mercado actual: el "protocolo de préstamo con sobrecolateralización". Tomando AAVE como ejemplo, puedes usar cualquier activo criptográfico que soporte como garantía para pedir prestado otro activo criptográfico. En este proceso, tu garantía sigue generando rendimientos nativos y también los rendimientos de préstamo de la plataforma, que son representados por el Supply APY. Esto se debe a que la mayoría de los protocolos de préstamo utilizan el modelo Peer To Pool, donde tu garantía se introduce automáticamente en un fondo común que sirve como fuente de fondos de préstamo de la plataforma. Por lo tanto, los prestatarios que necesitan activos de tu categoría de garantía también pagarán intereses a este fondo, que es la fuente de los rendimientos de préstamo. Lo que necesitas pagar es el interés correspondiente al activo que has pedido prestado, que es lo que indica el Borrow APY.

Estas dos tasas de interés son variables y se determinan en AAVE mediante la curva de tasas de interés. En términos simples, cuanto mayor sea la tasa de utilización del fondo, mayor será el nivel de tasa de interés correspondiente. La razón detrás de este diseño es que en el protocolo de préstamo Peer To Pool, los préstamos no tienen un concepto de fecha de vencimiento como en los mercados financieros tradicionales. La ventaja de esto es que simplifica la complejidad del protocolo, al mismo tiempo que la liquidez de los fondos del prestamista es alta, no necesitan esperar hasta que la deuda venza para recuperar el capital. Sin embargo, para tener suficiente capacidad de restricción sobre los pagos del prestatario, el protocolo exige que, una vez que la liquidez restante en el fondo disminuya, la tasa de interés del préstamo sea más alta, forzando así al prestatario a reembolsar, garantizando que la liquidez restante del fondo se mantenga siempre en un estado de equilibrio dinámico, pudiendo reflejar en la mayor medida la demanda real del mercado.

Después de comprender estos conocimientos básicos, vamos a explicar cómo se realiza el arbitraje de diferencias de tasa. Primero, es necesario buscar activos que tengan un rendimiento de activos nativos + APY de suministro relativamente alto como garantía; en segundo lugar, buscar una ruta de préstamo adecuada con un APY de préstamo relativamente bajo para prestar activos; finalmente, en el mercado secundario, utilizar los fondos prestados para volver a comprar la garantía y repetir la operación anterior para aumentar el apalancamiento de capital.

Los compañeros con conocimientos financieros pueden fácilmente darse cuenta de que este camino presenta dos riesgos:

l Riesgo de tipo de cambio: Si los fondos A experimentan una depreciación respecto a los fondos B, es probable que surja un riesgo de liquidación. Imagina que tu garantía es ETH y el capital prestado es USDT; cuando el precio de ETH baja, tu tasa de colateral es insuficiente y, por lo tanto, es fácil que se produzca una liquidación.

l Riesgo de tasa de interés: Si el Borrow APY del fondo B es superior a la tasa de rendimiento total del fondo A, entonces la estrategia está en un estado de pérdida.

l Riesgo de liquidez: La liquidez de intercambio de los fondos A y B determina los costos de entrada y salida de esta estrategia de arbitraje; si la liquidez disminuye drásticamente, el impacto sigue siendo significativo.

Para hacer frente al riesgo de tipo de cambio, hemos observado que la mayoría de las estrategias de arbitraje de tasas DeFi se diseñan con dos tipos de fondos que necesitan tener cierta correlación en los precios y no pueden desviarse demasiado. Por lo tanto, las principales opciones de activos en este campo son dos: la ruta LSD y la ruta de Stablecoin que genera rendimiento. La diferencia depende de qué tipo de activo se esté gestionando; si es un activo de riesgo, además del arbitraje de tasas, todavía se puede mantener la capacidad de obtener rendimientos Alpha de los activos nativos, como el stETH de Lido utilizado como colateral para prestar ETH. Esta ruta de arbitraje fue muy popular durante el verano de LSDFi. Además, elegir activos correlacionados tiene la ventaja de permitir un mayor número de veces de apalancamiento, ya que AAVE establece un Max LTV más alto para los activos correlacionados, lo que se conoce como E-Mode. Con un valor establecido del 93%, el apalancamiento máximo teórico es de 14 veces. Así que, según la tasa de rendimiento actual, tomando AAVE como ejemplo, la tasa de rendimiento del préstamo de wsthETH es del 2.7% de rendimiento nativo de ETH + 0.04% de APY de suministro, mientras que el APY de préstamo de ETH es del 2.62%, lo que significa que hay un diferencial del 0.12%, por lo tanto, el rendimiento potencial de esta estrategia sería 2.74% + 13 * 0.12% = 4.3%.

Sin embargo, para mitigar el riesgo de tasa de interés y el riesgo de liquidez, solo se puede depender de un monitoreo continuo de las tasas de interés bilaterales y de la liquidez relacionada. Afortunadamente, este riesgo no implica liquidación inmediata, por lo que solo se necesita una liquidación oportuna.

¿Cómo los grandes inversores de AAVE obtienen un APR del 100% a través de la arbitraje de diferencias de tasas con 10 millones de dólares?

A continuación, veamos en la práctica cómo las ballenas de DeFi utilizan el arbitraje de diferenciales para obtener rendimientos excesivos. En un artículo anterior se mencionó que AAVE aceptó PT-USDe emitido por Pendle como colateral hace unos meses. Esto activó por completo la capacidad de rentabilidad del arbitraje de diferenciales. Podemos ver en el sitio oficial de AAVE que PT-USDe siempre se encuentra en un estado de límite de suministro, lo que también muestra la popularidad de esta estrategia.

Elegimos al DeFi ballena 0x55F6CCf0f57C3De5914d90721AD4E9FBcE4f3266, que tiene el mayor tamaño de colateral en este mercado, para analizar su asignación de fondos y potencial tasa de retorno. El total de activos de esta cuenta ha alcanzado los $22M, aunque la mayor parte se utiliza para implementar la estrategia mencionada.

Se puede ver que esta cuenta ha asignado fondos a través de dos mercados de préstamos, con 20.6M asignados en el ecosistema AAVE y 1.4M asignados en Fluid. Como se puede ver en la imagen, esta cuenta ha utilizado un capital de 20M en AAVE para apalancar un tamaño de activos de aproximadamente 230M de PT-USDe, con una distribución de préstamos correspondiente de 121M USDT, 83M USDC y 4M USDe. A continuación, calculemos su APR y el múltiplo de apalancamiento.

Según la tasa de interés PT-USDe mostrada al momento de abrir la posición. La tasa de interés principal se bloqueó el 15 de agosto a las 20:24, lo que significa que la tasa de interés de apertura de la cuenta es del 14.7%.

Entonces, la tasa de interés de préstamo de USDT en AAVE es del 6.22%, la tasa de interés de préstamo de USDC es del 6.06% y la tasa de interés de préstamo de USDe es del 7.57%. Podemos calcular que su apalancamiento y la tasa de rendimiento total son de 11.5 veces y 104%. ¡Qué números tan atractivos!

¿Cómo pueden los principiantes en DeFi replicar las estrategias de los expertos?

De hecho, para los principiantes en DeFi, replicar estrategias de arbitraje de diferencial de esta naturaleza no es difícil. Actualmente, ya existen muchos protocolos de arbitraje de diferencial automatizado en el mercado, que pueden ayudar a los usuarios comunes a evitar la compleja lógica de préstamos circulares detrás de esto, abriendo posiciones con un solo clic. Aquí, dado que el autor está desde la perspectiva del mercado de compradores, no se presentarán nombres de proyectos específicos, todos pueden buscar en el mercado por su cuenta.

Sin embargo, aquí el autor necesita recordar que los riesgos de esta estrategia se dividen principalmente en tres aspectos:

1 En cuanto al riesgo de tipo de cambio, en artículos anteriores se ha presentado la lógica de diseño del Oracle de activos PT por parte de la comunidad oficial de AAVE. En términos simples, cuando el oráculo se actualiza para poder captar los cambios de los activos PT en el mercado secundario, esta estrategia necesita controlar el múltiplo de apalancamiento para evitar el riesgo de liquidación cuando la fecha de vencimiento está lejana y los precios del mercado fluctúan significativamente.

2 En cuanto al riesgo de tasas de interés, los usuarios deben monitorear continuamente los cambios en el diferencial de tasas. Cuando el diferencial se contrae o incluso se vuelve negativo, deben ajustar sus posiciones para evitar pérdidas.

3 En cuanto al riesgo de liquidez, esto depende principalmente de los fundamentos del proyecto de activos generadores de interés objetivo. Si surge una crisis de confianza significativa, la liquidez se agotará rápidamente, y en ese momento, las pérdidas por deslizamiento en la estrategia de salida serán grandes. Los usuarios también deben mantener cierta vigilancia y estar atentos al progreso del proyecto.