77 solicitudes de licencia de moneda estable: ¿cómo decidir en Hong Kong?

Autor: Zhu Weisha, Zhang Feng

I. Introducción: Un nuevo panorama regulatorio con oportunidades y desafíos.

La Autoridad Monetaria de Hong Kong anunció recientemente que, hasta el 31 de agosto de 2025, un total de 77 instituciones han expresado su intención de solicitar licencias para monedas estables, que abarcan bancos, empresas tecnológicas, compañías de valores y entidades de pago, entre otros. Estos datos reflejan tanto el alto interés del mercado en el marco regulatorio de monedas estables de Hong Kong como los desafíos regulatorios y decisiones reales que se avecinan.

Frente a una gran cantidad de solicitudes, el gobierno de la Región Administrativa Especial de Hong Kong y las agencias de regulación financiera se encuentran en un dulce dilema. Si se aprueban todas, los recursos de regulación estarán bajo una enorme presión; si solo se aprueban algunas, y las empresas no aprobadas también cumplen con los requisitos legales, esto podría afectar la reputación del estado de derecho de Hong Kong. Detrás de este dilema de aprobación, hay una pregunta más profunda: ¿cómo debería Hong Kong aprovechar la oportunidad histórica del desarrollo de las stablecoins mientras evita los posibles riesgos financieros que podrían surgir?

II. La esencia de la competencia de las stablecoins: la competencia entre países y el llamado al espíritu empresarial

La competencia de las stablecoins es, en apariencia, una carrera tecnológica entre empresas, pero en realidad es una lucha entre la fortaleza financiera y las ventajas institucionales de los países. Los sistemas de monedas fiduciarias se pueden dividir en tres categorías: monedas de referencia (como el dólar, el euro), monedas ancladas (como el dólar de Hong Kong) y monedas soberanas (como el yen, el renminbi). El auge de las stablecoins en dólares representa un desafío para todas las monedas soberanas, y muchas monedas soberanas débiles pueden ir abandonando gradualmente el mercado internacional.

En esta competencia global, el espíritu empresarial desempeña un papel crucial. A lo largo de la historia, la innovación financiera ha sido impulsada en gran medida por empresarios. En 1694, el empresario escocés William Patterson fundó el Banco de Inglaterra, resolviendo la crisis financiera del gobierno británico y sentando las bases del sistema monetario moderno. En 1983, el Secretario de Hacienda con espíritu empresarial, P. L. Choi, lideró la implementación del sistema de tipo de cambio vinculado, salvando a Hong Kong de la crisis cambiaria y estableciendo su posición como centro financiero internacional.

Hoy, Hong Kong se encuentra en un punto clave para el desarrollo de las stablecoins, necesitando equilibrar el control de riesgos con la vitalidad innovadora, lo cual no se puede lograr sin el espíritu empresarial. Los gerentes profesionales son expertos en la ejecución de sistemas, pero a menudo son excesivamente cautelosos al enfrentar decisiones importantes. Hong Kong necesita combinar la regulación profesional con la innovación empresarial para aprovechar la oportunidad histórica del desarrollo de las stablecoins.

Tres, análisis de los pros y los contras de la emisión de tres tipos de stablecoins

( un ) stablecoin en dólares de Hong Kong: restricciones reales y reestructuración institucional

Los stablecoins de dólar de Hong Kong enfrentan restricciones reales evidentes. El dólar de Hong Kong adopta un sistema de tipo de cambio fijo, vinculado al dólar estadounidense, con un rango de fluctuación controlado dentro del 1%, y debe ser ajustado en el mercado por la Autoridad Monetaria de Hong Kong. Si se permite a varias empresas emitir stablecoins de dólar de Hong Kong, los especuladores podrían aprovechar la diferencia de precios entre el dólar estadounidense, el dólar de Hong Kong y los stablecoins para hacer arbitraje, lo que conllevaría riesgos incontrolables.

Por lo tanto, la emisión de un stablecoin de dólares de Hong Kong debería basarse en la reestructuración del sistema monetario existente. La mejor opción sería que la Autoridad Monetaria de Hong Kong, apoyándose en el sistema de tipo de cambio fijo, designara a tres bancos emisores (HSBC, Standard Chartered, Bank of China Hong Kong) para emitir el stablecoin de dólares de Hong Kong. Esta medida no solo maximizaría el uso del sistema existente, sino que también incorporaría la confianza y estabilidad del stablecoin dentro del ámbito de gestión de la Autoridad Monetaria de Hong Kong.

(II) Moneda estable en dólares (USHK): Una gran oportunidad en Hong Kong

La stablecoin USHK ofrece grandes oportunidades de desarrollo para Hong Kong. La estabilidad del dólar es responsabilidad de la Reserva Federal, y la Autoridad Monetaria de Hong Kong solo necesita garantizar la relación de anclaje entre el USHK y el dólar. El mecanismo de emisión puede compararse con la stablecoin del dólar de Hong Kong, pero el emisor puede ampliarse a múltiples instituciones calificadas, en lugar de limitarse a tres bancos.

Las ventajas de USHK son evidentes

Innovación en el mecanismo de ingresos: La Autoridad Monetaria puede distribuir parte de los intereses de los bonos del Tesoro que posee a las entidades emisoras, lo que representa un atractivo significativo en comparación con Tether (que no paga intereses) y las instituciones restringidas por la "Ley de Genios" de EE. UU.

Transparencia de crédito: La autoridad monetaria tiene 42 años de acumulación de reputación, procesos de auditoría y operación maduros y transparentes, muy superiores a los de instituciones privadas como Tether.

Efecto de Marca Unificada: El uso unificado de la marca USHK favorece la economía de escala y la aceptación internacional, y representa mejor las características del centro financiero de Hong Kong.

Ruta de implementación

Priorizar Ethereum como cadena de emisión, debido a su mecanismo de consenso estable y alta transparencia;

Establecer al mismo tiempo una base de datos centralizada y transparente basada en Ethereum, fortaleciendo el control de AML/CFT;

Elaborar regulaciones específicas para garantizar el cumplimiento de los estándares de KYC, AML y CFT a nivel bancario.

Desde una perspectiva geopolítica, es poco probable que Estados Unidos, como país de derecho, intervenga en el sistema de tipo de cambio de Hong Kong o en la emisión de productos como USDT, por lo que el lanzamiento de USHK tiene legitimidad internacional.

(iii) Establecoin de renminbi (CNHK): Opciones limitadas avanzando con cautela

Mecanismos similares también se pueden aplicar a la emisión de la stablecoin CNHK, pero deben limitarse estrictamente al mercado offshore de yuanes, con un tamaño controlable (aproximadamente 3 billones), sin afectar la estabilidad financiera en el interior. Si se intenta impulsar la internacionalización del yuan, esto se ve limitado por la realidad de que el yuan no es convertible libremente, por lo que el método mencionado no es aplicable.

Algunas personas creen que se puede emitir un stablecoin respaldado por oro en yuanes, pero esta idea está desfasada y es miope, ya que carece de comprensión sobre las criptomonedas que han surgido en la era de Internet. El desarrollo del stablecoin en yuanes debe avanzar con cautela, siempre que no comprometa la estabilidad financiera en el continente.

Cuarta, análisis integral de la decisión de aprobación: evaluación de pros y contras e innovación regulatoria

Ventajas y desventajas de la aprobación total. Si se aprueban las solicitudes de las 77 instituciones, se enviará una señal positiva de que Hong Kong abraza la innovación financiera, atrayendo a más instituciones a establecerse en Hong Kong y aumentando temporalmente la vitalidad del mercado. Sin embargo, los recursos regulatorios enfrentarán una gran presión, lo que podría llevar a una regulación insuficiente y aumentar los riesgos financieros. La emisión de stablecoins homogéneas por varias instituciones podría provocar la fragmentación del mercado y reducir los efectos de escala.

Ventajas y desventajas de la aprobación selectiva. La aprobación selectiva de un pequeño número de instituciones (como 10-15) puede garantizar la calidad de la regulación, reducir el riesgo sistémico y facilitar la concentración de recursos para desarrollar instituciones sólidas. Sin embargo, esto podría generar dudas sobre la equidad, ya que las empresas no aprobadas pero que cumplen con los requisitos podrían presentar demandas legales, perjudicando la reputación del estado de derecho en Hong Kong. Además, un proceso de selección demasiado estricto podría sofocar la vitalidad de la innovación en el mercado.

Cinco, Sugerencias de Política: La Elección Racional para Aprovechar Oportunidades Históricas

Establecer un marco regulatorio diferenciado. Implementar una gestión clasificada para los emisores de stablecoins de diferentes naturalezas, estableciendo requisitos regulatorios diferenciados. Aplicar una supervisión más estricta a las stablecoins de importancia sistémica, y relajar adecuadamente las condiciones para las stablecoins de ámbito limitado.

Desarrollo prioritario de la moneda estable en dólares (USHK). Concentrar recursos en el desarrollo de USHK, convirtiéndolo en la ventaja competitiva central de Hong Kong. Aprovechar las ventajas del estado de derecho de Hong Kong, la infraestructura financiera y su posición internacional, para hacer de USHK una opción de moneda estable en dólares más segura y transparente que USDT.

Control estricto de la emisión de la moneda estable de HKD. Mantener una actitud prudente hacia la emisión de la moneda estable de HKD, limitada a tres emisores, asegurando la coherencia con el sistema de tipo de cambio fijo y evitando comportamientos de arbitraje y riesgos financieros.

Avanzar con precaución en el yuan estable. El desarrollo del yuan estable debe limitarse estrictamente al mercado offshore, con una escala controlable, evitando afectar la estabilidad financiera del interior. Se puede iniciar con un programa piloto, acumulando experiencia antes de expandirse gradualmente.

Introducción de un mecanismo de sandbox regulatorio. Para equilibrar la innovación y el riesgo, se introduce un mecanismo de sandbox regulatorio que permite a las empresas probar nuevos stablecoins y tecnologías relacionadas en un entorno controlado, proporcionando una base práctica para la mejora del marco regulatorio.

Fortalecimiento de la aplicación de tecnología regulatoria. Aumentar la inversión, mejorar el nivel de la tecnología regulatoria, utilizar tecnologías como blockchain, big data e inteligencia artificial para lograr monitoreo en tiempo real y evaluación de riesgos, aumentando la eficiencia y precisión de la regulación.

Fomentar el espíritu emprendedor. Reservar espacio para la innovación dentro del marco regulatorio, animar a los profesionales con espíritu emprendedor a participar en la formulación e implementación de políticas, evitando que un pensamiento excesivamente conservador de los gerentes profesionales obstaculice la innovación financiera.

Seis, Conclusión: La elección histórica de Hong Kong

La solicitud de 77 licencias para stablecoins es tanto un desafío como una oportunidad. La decisión clave que enfrenta Hong Kong no es simplemente "aprobar o no aprobar", sino cómo maximizar los beneficios del desarrollo de stablecoins a través de una regulación diferenciada y una innovación institucional, al mismo tiempo que se minimizan los riesgos potenciales.

La stablecoin estadounidense USHK representa una gran oportunidad histórica para Hong Kong. El dólar de Hong Kong, como moneda anclada al dólar, no se verá afectado por el auge de las stablecoins en dólares, y si se maneja bien, podría beneficiarse. Hong Kong tiene la esperanza de atraer a otras economías de pequeña escala a adoptar USHK, gracias a su reputación soberana y su base financiera, lo que representa una gran oportunidad histórica para Hong Kong.

La competencia de las stablecoins es esencialmente una competencia entre países. Hong Kong necesita desplegar el espíritu empresarial, equilibrando la gestión de riesgos con la vitalidad innovadora. Los reguladores de Hong Kong deben mostrar una responsabilidad histórica, manteniendo la rigidez de la regulación y, al mismo tiempo, siendo inclusivos en la innovación, aprovechando la oportunidad histórica del desarrollo de las stablecoins.

Hong Kong tiene la condición de convertirse en un líder en el desarrollo de monedas estables a nivel global, pero esto requiere decisiones sabias, una regulación innovadora y un espíritu empresarial audaz. La decisión de aprobación de las 77 solicitudes será la piedra de toque para evaluar la calidad de Hong Kong como centro financiero internacional, y también será una batalla clave para determinar si Hong Kong puede seguir siendo competitivo en la era de la economía digital.