Von Charles Yu, Galaxy; Zusammengestellt: Pine Snow, Golden Finance
Die Genehmigung eines in den USA regulierten Bitcoin-Spot-ETFs wird einer der einflussreichsten Katalysatoren für die Einführung von Bitcoin (und Kryptowährungen als Anlageklasse) sein.
Bedeutung des Bitcoin ETF
Warum Bitcoin-ETFs eine idealere Lösung sind als aktuelle Anlageinstrumente
Zum 30.09.23 hielten Bitcoin-Anlageprodukte, einschließlich ETPs und geschlossene Fonds, insgesamt 842.000 BTC (ca. 21,7 Milliarden US-Dollar).
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Diese Bitcoin-Anlageprodukte haben erhebliche Nachteile für Anleger – neben hohen Gebühren, geringer Liquidität und Tracking-Fehlern sind diese Produkte für einen großen Teil der Anlegerbasis nicht verfügbar. Alternative Anlageoptionen, die das indirekte Engagement in Bitcoin erhöhen (z. B. Aktien, HFs, Futures-ETFs), leiden unter ähnlichen Tracking-Ineffizienzen. Viele Anleger zögern, sich mit dem Verwaltungsaufwand auseinanderzusetzen, der mit dem direkten Besitz von Bitcoin einhergeht, einschließlich der Verwaltung von selbstverwahrenden Wallets/privaten Schlüsseln und Steuern.
Spot-ETFs können für jeden Anleger geeignet sein, der direkt in Bitcoin investieren möchte, ohne Bitcoin durch Selbstverwahrung zu besitzen und zu verwalten, und bieten eine Reihe von Vorteilen gegenüber aktuellen Bitcoin-Anlageprodukten und -optionen, wie zum Beispiel:
**Steigern Sie die Effizienz mit Gebühren, Liquidität und Preisverfolgung. ** Während Bitcoin-ETF-Antragsteller keine Gebühren aufgeführt haben, bieten ETFs im Allgemeinen niedrigere Gebühren im Vergleich zu Hedgefonds oder geschlossenen Fonds, und eine große Anzahl von ETF-Antragstellern kann darauf abzielen, die Gebühren niedrig zu halten, um wettbewerbsfähig zu bleiben. Ein Spot-ETF bietet auch eine verbesserte Liquidität, da er an den wichtigsten Börsen gehandelt wird und die Preise für ein Bitcoin-Engagement im Vergleich zu Futures-Produkten oder Proxys besser abbilden kann.
Bequem. ** Spot-ETFs ermöglichen es Anlegern, sich über eine breitere Palette von Kanälen und Plattformen in Bitcoin zu engagieren, einschließlich etablierter Anbieter, mit denen Anleger bereits vertraut sind. Es bietet einen einfacheren Einstiegsweg für private und institutionelle Anleger als der direkte Besitz, der ein gewisses Maß an Selbsterziehung erfordert und teurer zu verwalten ist.
**Einhaltung. ** Spot-ETFs werden im Vergleich zu bestehenden Bitcoin-Anlageprodukten wahrscheinlich strengere Compliance-Anforderungen erfüllen, die von den Aufsichtsbehörden für die Einrichtung, Überwachung und den Insolvenzschutz festgelegt wurden. Darüber hinaus können ETFs den Marktteilnehmern eine größere Preistransparenz und Auffindbarkeit bieten, was dazu beitragen kann, die Marktvolatilität von Bitcoin zu verringern.
Warum Bitcoin-ETFs wichtig sind
Die beiden Hauptfaktoren, die sich besonders auf die Einführung von Bitcoin-Spot-ETFs auf dem Bitcoin-Markt ausgewirkt haben, sind: (i) die Erweiterung der Zugänglichkeit in verschiedenen Vermögensbereichen und (ii) die Erlangung einer größeren Akzeptanz durch die formelle Anerkennung durch Aufsichtsbehörden und vertrauenswürdige Finanzdienstleistungsmarken:
Einfach zu bedienen
**Erweitern Sie den Einfluss von Kleinanlegern und Institutionen. ** Die Auswahl an derzeit verfügbaren BTC-Investmentfonds ist begrenzt und umfasst Produkte, die hauptsächlich von Vermögensberatern betrieben oder über institutionelle Plattformen angeboten werden. ETFs sind ein stärker reguliertes Produkt, das die Anlagemöglichkeiten für mehr Anleger erhöhen kann. ETFs können von einem breiteren Spektrum von Kunden genutzt werden, auch direkt über Maklerfirmen oder RIAs (die direkte Käufe von Bitcoin-Spot-Münzen verbieten), anstatt sich auf Vermögensverwalter zu verlassen.
** Allokation über zusätzliche Anlagekanäle. ** Ohne eine zugelassene Bitcoin-Anlagelösung wie Spot-ETFs können Finanzberater/Treuhänder Bitcoin nicht in ihren Vermögensverwaltungsstrategien berücksichtigen. Der Vermögensverwaltungssektor verfügt über viel Geld und kann nicht direkt über traditionelle Kanäle auf Bitcoin-Investitionen zugreifen – mit einem zugelassenen Spot-ETF können Finanzberater damit beginnen, ihre Vermögenskunden dazu zu bringen, in Bitcoin zu investieren.
Größere Wohlstandschancen. ** Babyboomer und älter (über 59 Jahre) halten 62 % des US-Vermögens, aber nur 8 % der Erwachsenen über 50 haben in Kryptowährungen investiert, verglichen mit mehr als 25 % der Erwachsenen im Alter von 18 bis 49 Jahren. Das Angebot von Bitcoin-ETF-Produkten über bekannte, vertrauenswürdige Marken kann dazu beitragen, ältere, wohlhabendere Menschen anzuziehen, die noch nicht beigetreten sind.
Erkennung
**Formale Anerkennung/Legitimation durch eine vertrauenswürdige Marke. ** Eine große Anzahl bekannter Finanzmarken hat Bitcoin-ETF-Anträge eingereicht - die formale Anerkennung/Verifizierung dieser Mainstream-Unternehmen kann die Wahrnehmung der Legitimität von Bitcoin/Kryptowährungen als Anlageklasse erhöhen und mehr Akzeptanz und Akzeptanz anziehen. Laut Pew Research sind von den 88 % der Amerikaner, die von Kryptowährungen gehört haben, 75 % nicht zuversichtlich in der Art und Weise, wie sie derzeit investieren, handeln oder Kryptowährungen verwenden.
Auseinandersetzung mit regulatorischen und Compliance-Fragen; Regulatorische Klarheit wird mehr Investitionen und Entwicklung anziehen. ** Da es sich um ein reguliertes Anlageprodukt mit umfassender Risikoaufklärung handelt, könnte die Genehmigung von ETFs durch die SEC viele der Sicherheits- und Compliance-Bedenken der Anleger ausräumen. Es wird den Marktteilnehmern auch die seit langem geforderte regulatorische Klarheit über die Aktivitäten der Kryptoindustrie verschaffen. Ein besser entwickelter regulatorischer Rahmen wird mehr Investitionen und Entwicklung anziehen und die Wettbewerbsfähigkeit der US-Kryptoindustrie erhöhen.
** Vorteile des BTC-Portfolios/Akzeptanz als Anlageklasse. ** Bitcoin kann die Vorteile der Diversifizierung und der verbesserten Renditen bieten, unabhängig davon, wo Allokationen aus dem Portfolio entnommen werden. Um Entscheidungen im Anlagemanagement zu unterstützen, haben sich immer mehr Privatanleger und Finanzberater Modellportfolios und automatisierten Lösungen zugewandt, die zunehmend ETFs verwenden und alternative Anlageklassen einbeziehen, um den Anlegern risikooptimiertere Renditen zu bieten. Eine längere Erfolgsbilanz kann die Verwendung von Bitcoin in einem Portfolio in mehr Anlagestrategien unterstützen.
Schätzung der Zuflüsse aus Bitcoin-ETF-Genehmigungen
In Anbetracht der oben genannten Gründe für die Zugänglichkeit ist die US-Vermögensverwaltungsbranche wahrscheinlich der Markt mit dem größten Potenzial, durch einen zugelassenen Bitcoin-ETF den größten Zugang zu erhalten. Im Oktober 2023 erreichte das von Brokern (27 Billionen US-Dollar), Banken (11 Billionen US-Dollar) und RIAs (9 Billionen US-Dollar) verwaltete Gesamtvermögen 48,3 Billionen US-Dollar.
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Wir verwenden in unserer Analyse 48,3 Billionen US-Dollar von ausgewählten US-Vermögensverwaltungsaggregatoren als Benchmark-TAM (ohne den Family-Office-Kanal, der etwa 2 Billionen US-Dollar verwaltet), obwohl der adressierbare Markt für Bitcoin-ETFs und die indirekten Auswirkungen von Bitcoin-ETF-Genehmigungen weit über die US-Vermögensverwaltungskanäle (z. B. international, Privatkunden, andere Anlageprodukte und andere Kanäle) hinausgehen und potenziell mehr Geld in den Bitcoin-Spotmarkt und in Anlageprodukte locken können.
(Hinweis: Während wir zur Schätzung der Zuflüsse in Bitcoin-ETFs eine Analyse im TAM-Stil verwenden, erkennen wir an, dass Geld, das in Bitcoin-ETFs fließt, auch zu neuen Nettozuflüssen führen kann, anstatt einfach von bestehenden Allokationen abzuweichen – daher spiegelt die Anwendung der prozentualen Erfassungsannahme auf die geschätzten TAM-Zahlen unsere Ansicht darüber, wie Bitcoin-ETFs angenommen werden, nicht vollständig wider, da sie diesen neuen Nachfragefluss nicht erfasst.) ）
Wenn sich der Kanal öffnet, kann der Bitcoin-ETF-Einstiegszyklus in diesen Segmenten mehrere Jahre dauern. Der RIA-Kanal besteht in erster Linie aus unabhängig registrierten Anlageberatern komplexer Natur, die das Potenzial haben, den Zugang früher zu ermöglichen als mit Banken und Broker-Dealern verbundene Berater und daher einen größeren Anteil am Erstzugang in unserer Analyse haben. Für den Banking- und Broker-Dealer-Kanal entscheidet jede einzelne Plattform, wann sie den Zugang zu Bitcoin-ETF-Produkten für ihre Berater freischaltet – mit bestimmten Ausnahmen können Finanzberater, die mit Banken und b/d verbunden sind, keine bestimmten Anlageprodukte anbieten/empfehlen, es sei denn, sie wurden von der Plattform genehmigt. Die Plattform kann spezifische Anforderungen haben, bevor sie Zugang zu neuen Anlageprodukten bietet (z. B. Erfolgsbilanz > 1 Jahr oder Überschreitung eines bestimmten Betrags, allgemeine Anwendbarkeitsprobleme usw.), die sich auf den Zugangszyklus auswirken.
Nehmen wir an, dass der RIA-Kanal von 50 % in Jahr 1 auf 100 % in Jahr 3 ansteigt. Für die Broker-Dealer- und Banking-Kanäle gehen wir von einem langsameren Wachstum aus, das in Jahr 1 bei 25 % beginnt und im Jahr 3 stetig auf 75 % ansteigt. Basierend auf diesen Annahmen schätzen wir die adressierbare Marktgröße des US-Bitcoin-ETF auf rund 14 Billionen US-Dollar im Jahr 1 nach der Auflegung, auf etwa 26 Billionen US-Dollar im Jahr 2 und auf etwa 39 Billionen US-Dollar im Jahr 3.
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Schätzung der Zuflüsse von Bitcoin-ETFs: Wenn wir auf der Grundlage dieser Schätzungen der Marktgröße davon ausgehen, dass 10 % des gesamten in jedem Vermögenskanal verfügbaren Vermögens BTC sind, mit einer durchschnittlichen Allokation von 1 %, dann erwarten wir, dass der Zufluss in Bitcoin-ETFs im Jahr 2019 14 Milliarden US-Dollar erreichen wird. Im ersten Jahr nach der Auflegung wuchs der ETF im zweiten Jahr auf 27 Milliarden US-Dollar und im dritten Jahr nach der Auflegung auf 39 Milliarden US-Dollar. Wenn sich die Genehmigung von Bitcoin-Spot-ETFs verzögert oder abgelehnt wird, ändert sich unsere Analyse natürlich aufgrund von Zeit- und Zugangsbeschränkungen. Wenn die unterdurchschnittliche Preisentwicklung oder andere Faktoren dazu führen, dass die Verwendung oder Einführung eines Bitcoin-ETFs niedriger als erwartet ausfällt, können unsere Schätzungen zu aggressiv sein. Auf der anderen Seite glauben wir, dass unsere Annahmen über Zugang, Engagement und Allokation konservativ sind, so dass auch die Zuflüsse höher ausfallen könnten als erwartet.
Mögliche Auswirkungen auf BTCUSD
Nach Angaben des World Gold Council hielten globale goldgedeckte ETFs zum 30. September 2023 insgesamt rund 3.282 Tonnen (ca. 198 Mrd. USD AUM), was etwa 1,7 % des Goldangebots entspricht.
Zum 30.09.23 wurden insgesamt 842.000 BTC (ca. 21,7 Milliarden US-Dollar verwaltet) in Anlageprodukten, einschließlich ETPs und geschlossener Fonds, gehalten, was 4,3 % der Gesamtemission entspricht.
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Im Vergleich zu Bitcoin wird die Marktkapitalisierung von Gold auf etwa das 24-fache höher geschätzt, während das Angebot an Anlagevehikeln um 36 % reduziert ist, so dass wir davon ausgehen, dass der Zufluss von Geldern in US-Dollar einen Einfluss auf den Bitcoin-Markt um etwa das 8,8-fache im Vergleich zum Goldmarkt hat.
Wenn wir die Schätzung von 14,4 Milliarden US-Dollar Zuflüssen im ersten Jahr (etwa 1,2 Milliarden US-Dollar pro Monat oder etwa 10,5 Milliarden US-Dollar, angepasst mit einem 8,8-fachen Multiplikator) auf die historische Beziehung zwischen dem Geldfluss in einem goldgedeckten ETF und Änderungen des Goldpreises anwenden, erwarten wir, dass die Preisauswirkungen auf BTC im ersten Monat um 6,2 % zunehmen werden.
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Wenn wir die Zuflüsse unverändert lassen, aber den Multiplikator jeden Monat basierend auf der Änderung des Gold/BTC-Marktkapitalisierungsverhältnisses aufgrund des Anstiegs der BTC-Preise nach unten anpassen, können wir sehen, dass die monatliche Rendite allmählich von +6,2 % im ersten Monat auf +3,7 % im letzten Monat des ersten Jahres sinkt, mit einem erwarteten Anstieg von 74 % BTC im ersten Jahr, der vom ETF genehmigt wird (ausgehend vom BTC-Preis von 26.920 $ am 30. September 2023).
Es wird erwartet, wie sich die ETF-Zuflüsse auf die BTC-Preise im ersten Jahr auswirken werden
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Die obige Analyse schätzt potenzielle Zuflüsse in US-Bitcoin-ETF-Produkte. Der zweitrangige Effekt der Bitcoin-ETF-Zulassung könnte jedoch einen größeren Einfluss auf die BTC-Nachfrage haben.
Kurzfristig gehen wir davon aus, dass andere globale/internationale Märkte den USA folgen und ähnliche Bitcoin-ETF-Angebote einem breiteren Spektrum von Anlegern genehmigen und anbieten werden. Zusätzlich zu ETF-Produkten können auch verschiedene andere Anlagevehikel Bitcoin in ihre Strategien aufnehmen (z. B. Investmentfonds, geschlossene Fonds und Private-Equity-Fonds) – über Anlageziele und -strategien hinweg. Zum Beispiel kann das Bitcoin-Engagement durch alternative Fonds (z. B. Währungen, Rohstoffe und andere Alternativen) und thematische Fonds (z. B. disruptive Technologien, ESG und soziale Auswirkungen) erhöht werden.
Langfristig könnte der adressierbare Markt für Bitcoin-Anlageprodukte auf alle von Dritten verwalteten Vermögenswerte (laut McKinsey rund 126 Billionen US-Dollar) und noch weiter auf das globale Vermögen (454 Billionen US-Dollar verwaltetes Vermögen laut UBS) ausgeweitet werden. Einige glauben, dass Bitcoin mit der Monetarisierung die monetäre Prämie für andere Vermögenswerte wie Immobilien oder Edelmetalle systematisch senken wird, was das TAM von Bitcoin stark ausweitet.
Basierend auf diesen Marktgrößen und unter Beibehaltung unserer Annahmen zur Akzeptanz/Verteilung (Bitcoin wird von 10 % der Fonds übernommen, mit einer durchschnittlichen Ausschüttung von 1 %), schätzen wir das potenzielle inkrementelle Finanzierungsvolumen von Bitcoin-Anlageprodukten über einen langen Zeitraum auf etwa 125 bis 450 Milliarden US-Dollar.
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Zusammenfassung und Fazit
Seit einem Jahrzehnt versuchen Antragsteller, Bitcoin-Spot-ETFs aufzulisten. In dieser Zeit ist die Marktkapitalisierung von Bitcoin von weniger als 1 Milliarde US-Dollar auf heute 600 Milliarden US-Dollar gestiegen (1,27 Billionen US-Dollar im Jahr 2021). Zu dieser Zeit nahmen die Besitzer und die Nutzung von Bitcoin auf der ganzen Welt dramatisch zu, und viele verschiedene Arten von Wallets, Kryptowährungs-native Börsen und Verwahrer sowie traditionelle Marktzugangstools entstanden auf der ganzen Welt. Aber in den Vereinigten Staaten, dem größten Kapitalmarkt der Welt, fehlt immer noch das effektivste Marktzugangsinstrument von Bitcoin – Spot-ETFs. Die Erwartungen, dass ETFs bald zugelassen werden, steigen, und unsere Analyse deutet darauf hin, dass diese Produkte wahrscheinlich erhebliche Zuflüsse verzeichnen werden, die in erster Linie von Vermögensverwaltungskanälen angetrieben werden, die derzeit keinen Zugang zu einem sicheren und effizienten Bitcoin-Engagement in großem Maßstab haben.
Zuflüsse aus ETFs, Marktberichte über die bevorstehende Bitcoin-Halbierung (April 2024) und die Möglichkeit, dass die Zinssätze ihren Höhepunkt erreicht haben oder in naher Zukunft erreichen werden, deuten darauf hin, dass 2024 ein großes Jahr für Bitcoin werden könnte.
