Wintermute: Der Bitcoin-Preis bereitet sich darauf vor, „eine große Richtung“ einzuschlagen! Im schlimmsten Fall bis in den Bereich von 60.000 US-Dollar fallen

Der neueste Markt-Wochenbericht von Market-Maker Wintermute zeigt, dass das Verhältnis der Handelsvolumina von Bitcoin-Perpetual-Futures zu Spot mittlerweile auf das 15-fache gestiegen ist, während die Schwankungen der Funding-Rate auf das Tief der aktuellen Zyklusphase komprimiert wurden. Der Markt ist zwar stark gehebelt, aber es fehlt an einer Richtungsübereinstimmung; die Struktur kommt vielmehr einer „Kontraktions-Spannaufbau“-Phase näher oder es braut sich eine größere einseitige Volatilität zusammen.
(Previous Recap: Wintermute interpretiert Trumps Aussetzung von Angriffen auf den Iran: BTC drei Szenarien – optimistisch auf $80K, pessimistisch Test von $65K)
(Hintergrund-Ergänzung: Glassnode: $60K-$70K akkumulieren eine Struktur, aber die Dynamik ist weit schwächer als bei den vorherigen Hochs)

Inhaltsverzeichnis

Toggle

• Perpetual-Futures dominieren das Orderbook
• 14 Milliarden US-Dollar Optionskontrakte laufen aus und werden bereinigt
• Zwei Szenarien

Seit dem Allzeithoch von 126.000 US-Dollar sind 175 Tage vergangen; der kumulierte Rückgang beträgt 45,8%. Der Market Maker Wintermute wies in seinem am 30. März veröffentlichten Markt-Wochenbericht nicht eilig eine Richtung zu, sondern stellte fest, dass das Verhältnis der Handelsvolumina von Bitcoin-Perpetual-Futures zu Spot inzwischen auf das 15-fache gestiegen ist, während die Schwankungsbreite der Funding-Rate auf das niedrigste Niveau der aktuellen Zyklusphase komprimiert wurde. Das bedeutet: Die Richtung, in die der Markt aktuell gehebelt ist – Long oder Short – ist inzwischen unklar.

BTC ist in der vergangenen Woche um etwa 3% gefallen und liegt bei rund 66.700 US-Dollar; dabei ging die Unterstützung bei 70.000 US-Dollar verloren. ETH ist seit Februar zum ersten Mal wieder unter 2.000 US-Dollar gefallen. Bitcoin-ETFs verzeichneten mehrere Tage in Folge Nettoabflüsse; insgesamt etwa 300 Mio. US-Dollar pro Woche. Bei Ethereum-ETFs betrugen die Abflüsse im gleichen Zeitraum rund 205 Mio. US-Dollar.

Perpetual-Futures dominieren das Orderbook

Wintermute weist darauf hin, dass, wenn das Verhältnis von Perpetual-Futures- zu Spot-Volumen 15-fach erreicht, dies bedeutet, dass der Kursverlauf von den gehebelt positionierten Beständen dominiert wird – nicht von organischen Kapitalzuflüssen. Das ist eine vergleichsweise fragile Struktur, doch allein anhand des Verhältnisses lässt sich nicht beurteilen, auf welcher Seite die Hebelung überwiegt.

Die Antwort der Funding-Rate lautet „keine Antwort“: Die Funding-Rate springt wiederholt zwischen positiv und negativ, Longs und Shorts wechseln sich fortlaufend ab, werden durch Stopps und anschließendem Neuladen der Positionen ständig umgeschichtet; es bildet sich keinerlei anhaltende Richtungsabweichung. Die Schwankungsbreite der Funding-Rate selbst (rolling funding rate vol) liegt derzeit nur bei 2,9% – dem niedrigsten Stand der vergangenen Jahre; deutlich unter dem Niveau von 5% im Zeitraum März bis April des letzten Jahres.

Wenn man es einfach sagt: Der Long- und Short-Hebel ist aktuell überfüllt, und die Spannbreite dieses Ping-Pongs wird gerade immer kleiner.

14 Milliarden US-Dollar Optionskontrakte laufen aus und werden bereinigt

Am 27. März lief die vierteljährliche Optionslaufzeit aus und klärte Optionskontrakte im Nominalwert von 14 Mrd. US-Dollar für BTC. Dabei wurden auf einen Schlag rund 35% des offenen Options-Volumens an den Börsen gestrichen. Wintermute ist der Ansicht, dass dies die defensive Marktstruktur verändert hat.

Vor dem Optionsablauf würden die Delta-Absicherungsmaßnahmen der Market Maker im Bereich der entscheidenden Ausübungspreise passiv Kauf- und Verkaufsorders erzeugen – wie eine Art Pufferschicht, die verhindert, dass der Preis stark und ruckartig abdriftet. Jetzt ist diese Pufferschicht verschwunden. Hinzu kommt, dass ETFs auf beiden Seiten – bei BTC und ETH – gleichzeitig Nettoabflüsse verzeichnen, während die Perpetual-Futures-Leverage zwar hoch ist, aber völlig ohne Richtung. Wintermutes Einschätzung lautet: „Solch eine Struktur wird nicht langsam aufgerieben; sie reißt direkt.“

Das aktuelle implizite Volatilitätsniveau des Optionsmarkts (DVOL) beträgt 53. Es ist nicht günstig; es liegt klar über dem Niveau von vorigem Sommer, das bei „30 plus“ lag. Die Spanne zwischen impliziter und realisierter Volatilität ist ebenfalls im Wesentlichen ausgeglichen. Wintermute meint jedoch, dass der Markt „eine geordnete Seitwärts-/Konsolidierungsbewegung“ einpreist und nicht ausreichend die Energie berücksichtigt, die aus einer durch die Kompression verursachten Perpetual-Futures-Struktur freigesetzt werden könnte.

In den vergangenen 12 Monaten gab es zwei Fälle, in denen die Differenz zwischen impliziter und realisierter Volatilität deutlich negativ wurde. Das jüngste Beispiel (im Februar dieses Jahres) ließ die realisierte Volatilität direkt auf über 80 explodieren – ausgelöst durch eine Umkehr bei überfüllten Positionen und eine darauf folgende Kettenliquidation.

Zwei Szenarien

Auf makroökonomischer Ebene ist der Konflikt zwischen den USA und dem Iran in die fünfte Woche gegangen, ohne eine substanzielle Lösung. Der S&P 500 schloss auf einem Tiefstand von 7 Monaten, der VIX stieg auf ein Hoch von 11 Monaten, und der Rentenmarkt preist weiterhin einen Zins-Pfad „höher und länger“. Die Wahrscheinlichkeit für Zinserhöhungen im Laufe des Jahres ist auf etwa 25% gestiegen. Die Marke Brent-Rohöl steht über 112 US-Dollar, und die Straße von Hormus ist faktisch geschlossen.

Wintermute skizzierte zwei mögliche Entwicklungspfade:

2. Optimistisches Szenario: Die geopolitische Lage entspannt sich tatsächlich spürbar; der Ölpreis fällt in die Nähe von 100 US-Dollar zurück. Short-Positionen geraten unter erhöhten Squeeze-Druck. BTC springt in den Bereich von 70.000-74.000 US-Dollar zurück. Wenn die Entspannung anhält, wird die Widerstandszone bei 74.000 US-Dollar getestet werden.
3. Pessimistisches Szenario: Der Krieg eskaliert weiter. Der Ölpreis wird in Richtung 120 US-Dollar gedrückt, BTC fällt auf etwas über 60.000 US-Dollar. Falls die Zyklus-Analogie Bestand hat (Tief nach 364 Tagen nachdem 2017 das Hoch erreicht wurde: -83,4%; Tief nach 378 Tagen nach 2021: -76,6%), könnte das Ziel im mittleren bis oberen Bereich bei 50.000 US-Dollar liegen

Doch Wintermute betont, dass die Kursrichtung hier eigentlich nebensächlich ist; das wirklich Wichtige ist die Marktstruktur selbst. Die Perpetual-Futures-Hebel sind hoch aufgestaut, die Funding-Rate befindet sich in einer der engsten Spannen in der Geschichte, und die Schwankungen der Volatilität der Volatilität werden ebenfalls komprimiert. Egal, in welche Richtung letztlich ausgelöst wird: Die tatsächliche Volatilitätsausprägung wird bei Weitem über den Erwartungen liegen, die aktuell in Spot-, Perpetual-Futures- und Optionspreisen eingepreist sind.

Das Obige ist keine Anlageberatung. Wer in hochvolatilen Märkten investiert, sollte dies sorgfältig prüfen.