تقرير الماكرو الأسبوعي LD Capital (12.25): مدير الصندوق FOMO ، معنويات مستثمري التجزئة محمومة

في الأسبوع الماضي ، كان السوق مدعوما بمزيد من البيانات ، مما يشير إلى أن الاقتصاد الأمريكي لم يحقق هبوطا ناعما فحسب ، بل أيضا أن الاقتصاد يحرز تقدما مطردا دون الانتعاش المتوقع في التضخم ، والذي بدوره سيطيل دورة رفع سعر الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي. تناقش الأسواق إمكانية حدوث هبوط ناعم للاقتصاد، مع النظر أيضا في احتمال وجود بيئة طويلة الأمد لارتفاع معدل الدخل. لكن وجهة النظر هذه تغيرت بسرعة بعد التحول المتشائم لبنك الاحتياطي الفيدرالي الأسبوع الماضي، حيث تباطأ التضخم بوتيرة متسارعة، وظل النمو قويا، وتراجعت العوائد الحقيقية، وارتفعت الأسهم استجابة لذلك، وتراجعت الظروف المالية بسرعة. أظهر المستثمرون اهتماما قويا بالأسهم مؤخرا. قال بنك أوف أمريكا إن العملاء اشتروا صافي 6.4 مليار دولار من الأسهم الأمريكية في الأسبوع الأخير ، وهو أكبر صافي تدفق أسبوعي منذ أكتوبر 2022.

في الأسبوع الماضي، استمرت الضغوط التضخمية في التراجع، وكان مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الاسمي سلبيا لأول مرة في نوفمبر، وارتفعت أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسية بنسبة 0.1٪ على أساس شهري، أقل من المتوقع، وانخفض المعدل السنوي إلى 3.2٪، وحقق بنك الاحتياطي الفيدرالي بشكل أساسي هدفه السعري من البيانات السنوية لستة أشهر

وتنتعش الإيرادات والمصروفات في نفس الوقت:

على صعيد البيانات الاقتصادية، يشير مسح الأسبوع الماضي لبنك الاحتياطي الفيدرالي في فيلادلفيا وثقة المستهلك - إلى أن الاقتصاد لا يزال ينمو، ولكن ليس بسرعة كبيرة، في حين تجاوزت طلبيات السلع المعمرة الأمريكية لشهر نوفمبر توقعات المستثمرين. ارتفعت الطلبيات الجديدة للسلع المعمرة بنسبة 5.4٪ ، أعلى من التوقعات عند 2.2٪. وانكمشت طلبيات السلع المعمرة بنسبة 5.1٪ في أكتوبر. تم تعديل الناتج المحلي الإجمالي للربع الثالث من الأسبوع الماضي بشكل طفيف إلى + 4.9٪ ، لكن هذا لا يزال أقوى نمو ربع سنوي للناتج المحلي الإجمالي منذ عام 2014 (باستثناء مرحلة إعادة فتح ما بعد الوباء). انخفضت مبيعات المنازل الجديدة في الولايات المتحدة في نوفمبر حيث أثر ارتفاع معدل الرهن العقاري سلبا على مشتري المنازل ، لكن السوق لم يول اهتماما كبيرا للبيانات نظرا لأن القوائم المستعملة تقلصت أيضا بشكل حاد وأن الشتاء هو بالفعل في غير موسمها.

الموضوع الحالي للسوق هو الاقتصاد الأمريكي ، والذي كان من المتوقع في الأصل أن يتميز بانخفاض النشاط في الربع الرابع من عام 2023 / الربع الأول من عام 2024 ، ولكن لا يزال من المتوقع أن يصل الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي إلى 2٪ خلال هذا الوقت ، ثم يتسارع مرة أخرى.

ارتفعت الأسهم الأمريكية للأسبوع الثامن على التوالي (أطول سلسلة في SPX2017 عاما)، على الرغم من انخفاضها بنسبة 1.5٪ خلال يوم الأربعاء دون سبب واضح ودون الكثير من المناقشة، مع تعليقات متفرقة تعزى إلى تصاعد التوترات الجيوسياسية في مضيق تايوان أو تداول الخيارات الهبوطي الهائل لمؤشر ستاندرد آند بورز 500. لا يزال الفهم السائد أكثر منطقية ، ولا يزال التفسير تقنيا ، ويحتاج السوق إلى بعض المساحة الهادئة بعد الارتفاعات المستمرة.

يوم الجمعة ، قدمت الصين سلسلة من الإجراءات الجديدة للحد من إنفاق اللاعبين على ألعاب الفيديو ، مما أدى إلى تموجات عبر أسواق الأسهم العالمية. لم يقتصر الأمر على انخفاض Tencent NetEase بشكل حاد ، ولكن أيضا Ubisoft في فرنسا و Unity في الولايات المتحدة حذت حذوها. انخفض المساهم الرئيسي في تينسنت ، Naspers / Prosus ، بنسبة 20٪.

سجل مؤشر CSI 300 أسبوعه السادس على التوالي من الانخفاضات يوم الجمعة ، وهي أطول سلسلة خسائر منذ يناير 2012. انخفض المؤشر بنسبة 14٪ تقريبا هذا العام ، متخلفا عن معظم مؤشرات الأسهم الوطنية الرئيسية في جميع أنحاء العالم. تعمق انخفاض Golden Dragon إلى حوالي 8٪ في عام 2023 ، وهو ما يقل كثيرا عن مكاسب مؤشر ناسداك 100 بنسبة 54٪. ومع تكثيف صناع السياسات لدعمهم، جدد البعض الأمل في أن يكون عام 2024 أفضل، خاصة بالنظر إلى التقييمات المنخفضة لسوق الأسهم الصينية.

ارتفع صافي النفط الخام الطويل الأسبوع الماضي للمرة الأولى منذ أواخر سبتمبر ، منتعشا من أدنى مستوياته القياسية ، ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى هجمات الحوثيين على السفن التجارية التي تعبر البحر الأحمر ، مما أدى إلى ارتفاع أسهم الشركات التي تنقل كل شيء من السلع المصنعة إلى النفط والسلع ، حيث سجلت أسعار النفط أكبر مكاسبها الأسبوعية في شهور.

يكثف المضاربون رهاناتهم الهبوطية على الدولار الكندي ، مما يعزز صافي مراكزهم القصيرة إلى أعلى مستوى له منذ ما يقرب من خمس سنوات. ويرجع ذلك أساسا إلى التضخم العنيد والنمو البطيء.

استمرت عوائد سندات الخزانة الأمريكية في الانخفاض بشكل عام هذا الأسبوع، لكن الانخفاض لم يكن كبيرا مثل الأسبوع السابق لاجتماع بنك الاحتياطي الفيدرالي الذي أصدر إشارة تحول متشائمة، وانخفضت السندات قصيرة الأجل بشكل حاد، حيث ظلت 10 سنوات ثابتة عند 3.9٪ و 30 عاما ثابتة عند 4٪:

تراهن الأسواق على أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيبدأ في خفض أسعار الفائدة بمقدار 160 نقطة أساس في مارس، وستحتاج بعض المؤشرات مثل العمالة إلى التدهور بشكل كبير لتحقيق هدف تسعير السوق، ولا توجد علامة على حدوث ذلك في الوقت الحالي:

تذكر أن موضوع فوضى الانضباط المالي الذي كان يخشاه السوق في يوليو ~ سبتمبر جعل أسواق الأسهم والسندات تنخفض ، في الواقع ، لن يكون هناك تحسن في عام 2024 ، والأسوأ من ذلك ، أن صافي إصدار السندات الأمريكية في عام 2023 هو 1 تريليون دولار ، لكنه سيرتفع إلى 1.9 تريليون دولار في عام 2024 ، وقد يتم استنفاد تسهيلات الريبو العكسي في مارس من الصعب توفير المزيد من دعم السيولة ، والتي قد تكون خلفية كبيرة للسوق للمراهنة على أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يجب أن يخفض أسعار الفائدة بشكل حاد بالإضافة إلى التضخم.

أزمة البحر الأحمر وارتفاع التضخم البحري

ربما كان الموضوع الأكبر في الأسواق المالية العالمية الأسبوع الماضي هو أزمة الشحن في البحر الأحمر. أجبرت 158 سفينة تحمل حوالي 105 مليارات دولار من البضائع المنقولة بحرا على مغادرة البحر الأحمر بسبب خطر استمرار هجمات الحوثيين، مما تسبب في ارتفاع أسعار البضائع.

وفقا لتقرير صادر عن بورصة نينغبو للشحن البحري في 22 ديسمبر ، أبلغت 85٪ من شركات سفن الحاويات بتعليق البضائع على طريق البحر الأحمر. سيختار المزيد والمزيد من سفن الشحن الالتفاف حول رأس الرجاء الصالح ، مما يعني أن المسافة وتكاليف النقل ستزداد بشكل كبير. وفقا لتقديرات وسائل الإعلام ، زادت الرحلة الإجمالية بنسبة 40٪ وزادت تكاليف النقل بأكثر من 40٪. وقد دفع هذا مؤشر نقل الحاويات المحلي وأسعار الشحن في السوق إلى الاستمرار في الارتفاع. وصل العقد الآجل لصانع السوق لمؤشر شحن حاويات بورصة شنغهاي الدولية للطاقة (الخط الأوروبي) إلى الحد الأقصى لمدة خمسة أيام تداول متتالية ، مع زيادة تراكمية تزيد عن 50٪ في أسبوع واحد.

ستستفيد شركات الشحن ماليا من اضطراب البحر الأحمر الذي أدى إلى ارتفاع تكاليف الشحن ، حيث قفز إجمالي القيمة السوقية لأكبر شركة شحن في العالم إلى حوالي 22 مليار دولار منذ اشتداد الهجمات بالفعل في 12 ديسمبر.

يمثل ممر البحر الأحمر وقناة السويس 12٪ من التجارة الدولية وما يقرب من ثلث حركة الحاويات العالمية. لقد توقف المسار تقريبا ، مما يشير إلى عودة ظهور اضطراب سلسلة التوريد العالمية على المدى القريب. وفقا لتقارير وسائل الإعلام يوم الجمعة ، ارتفع الشحن البحري من شنغهاي إلى المملكة المتحدة إلى 10000 دولار لكل حاوية 40 قدما ، ارتفاعا من 2400 دولار في الأسبوع السابق. وفقا لخبراء الصناعة ، بمجرد أن تصبح الخدمات اللوجستية ضيقة لأكثر من شهر ، سيتم الشعور بالضغوط التضخمية ورؤيتها على سلسلة التوريد وحتى على مستوى المستهلك.

تدفق الأموال والمشاعر

اجتذبت الصناديق النقدية 1.3 تريليون دولار من التدفقات الداخلة ، مما قزم 152 مليار دولار تدفقت إلى الأسهم العالمية ، وفقا ل EPFR Global. كما يستثمر المستثمرون في سندات الخزانة الأمريكية أكثر من أي وقت مضى، ليصل إلى 177 مليار دولار. توضح هذه الأرقام كيف أن انتعاش سوق الأسهم هذا العام كان مفاجأة لمعظم المستثمرين بعد عام 2022 الكئيب. قد يعني هذا أنه إذا كانت توقعات البنك المركزي تتماشى مع التوقعات ، فلا يزال هناك الكثير من الأموال على الهامش في العام الجديد ، في انتظار دفعها إلى الأسهم والسندات.

عملاء BofA لإدارة الثروات القابضة 60٪ حقوق الملكية ، 21.4٪ السندات ، 11.8٪ نقدا ، ارتفاع حقوق الملكية ، وانخفاض الدين إلى نقد:

على مدى الأسبوعين الماضيين ، تسارعت الرافعة المالية الإجمالية والصافية لعملاء الصندوق

ومع ذلك ، فإن إجمالي نسبة الشراء والبيع تحوم في موقع تاريخي:

في الأسابيع الأخيرة ، زاد عملاء GS حيازاتهم في الأسهم الدفاعية (السلع الأساسية والرعاية الصحية والمرافق) وتقدير المستهلك ، وقللوا بشكل كبير من حيازاتهم في الدوريات (الطاقة والمواد والصناعات والمالية والعقارات) وقللوا بشكل طفيف من حيازاتهم TMT. GS عمليات العملاء لا تتوافق تماما مع اتجاهات السوق الحديثة ، فإن الانتعاش الأخير في القطاعات العقارية والتقديرية الاستهلاكية والصناعية والمالية قوي ، ولكن GS يختار العملاء تقليل ممتلكاتهم ، تكون الأسهم الدفاعية ضعيفة ، ولكن GS يختار العملاء زيادة ممتلكاتهم:

على سبيل المثال ، انتعش القطاع المالي بنسبة 19٪ من موقع نوفمبر ، لكن المضاربين على الارتفاع بدأوا في التحول إلى البيع الأسبوع الماضي:

يستمر مؤشر بنك أوف أمريكا المركزي في الارتفاع:

في أحدث استطلاع للرأي أجرته AAII ، ارتفع تفاؤل المستثمرين الأفراد بشأن التوقعات قصيرة الأجل للأسهم إلى أعلى مستوى له في عامين ونصف. في الوقت نفسه ، ارتفع التشاؤم قليلا ، لكنه لا يزال عند مستوى منخفض بشكل غير عادي.

انتعش انتشار الدب الثور أعلى مستوى له منذ مارس 2021 عند 32، بمتوسط تاريخي قدره 6.5٪، مما يشير إلى أن تفاؤل التجزئة كان شديدا:

ظل مؤشر CNN للخوف والجشع عند مستوى “الجشع الشديد” لمدة أسبوعين متتاليين:

وجهات نظر مؤسسية

** DB: 2024 سنة إصلاح التقييم **

على مدى السنوات الخمس الماضية، كانت نسب السعر إلى الأرباح (P / E) للعديد من البلدان الأوروبية والآسيوية، والتي تمثل حوالي نصف حصة السوق في تحليلنا، أقل من متوسط 0.75 انحراف معياري على مدى السنوات الخمس الماضية. حتى في الولايات المتحدة واليابان ، وصلت المضاعفات الآن فقط إلى متوسطاتها. إذا استمر نمط الرغبة في المخاطرة في السوق في عام 2024 على خلفية أكثر يقينا للاقتصاد الكلي ، فمن المحتمل أن يدعم الأصول الرخيصة. يقع العديد منها خارج الولايات المتحدة ، حيث يمكنها توفير مزايا التنويع وتكتسب زخما في الوقت الحالي:

بإضافة مقارنة لتقييم GS ، يمكن ملاحظة أنه باستثناء تقييم الأسهم الأمريكية ، فإن التقييم ليس مرتفعا. بدأت الولايات المتحدة ، أغلى سوق متقدمة ، عام 2023 عند 17 ضعفا من السعر إلى العائد وهي الآن 20 ضعفا ، بينما كان متوسط السعر إلى العائد تاريخيا عند 1-3٪ من التضخم 20 ضعفا ، لذلك يقوم السوق بالفعل بالتسعير في سيناريو يعود فيه التضخم إلى طبيعته:

DB: 202X ترحب بعصر الفقاعة التالي

تاريخيا، كانت فقاعات الأصول تميل إلى إعادة التشكل بعد فترة من الاضطراب الاقتصادي وانخفاض عائدات السندات. كان هذا هو الحال في 90 ، أواخر القرن العشرين وأوائل 2020 من القرن العشرين. الآن بعد أن انخفضت العوائد ويتعافى الاقتصاد العالمي من آثار الوباء ، هناك سبب للاعتقاد بأنه في مرحلة ما في 20s ، ستكون هناك جولة جديدة من فقاعات الأصول. المخاطر النظامية في سوق الائتمان ليست كبيرة على المدى القصير ، وصناديق الأسهم الخاصة لديها الكثير من الذخيرة النقدية. الخطر على المدى القصير هو أنه إذا عانت الولايات المتحدة من ركود في منتصف عام 2024 + تباطأ الاقتصاد الأوروبي أيضا ، فقد تتدهور معنويات السوق مرة أخرى ، وعند هذه النقطة سيعيد العديد من المستثمرين النظر في رغبتهم في المخاطرة. (لا يقتصر الخطر السياسي على الولايات المتحدة، فالناخبون في البلدان التي تمثل 41٪ من سكان العالم و 42٪ من الناتج المحلي الإجمالي العالمي في عام 2024 سيشاركون في عمليات انتقال القيادة)

CICC: إلى متى يمكن دعم الريبو العكسي؟ في الوقت الحالي ، الضغط ليس كبيرا ، ولا يزال سوق الأسهم الأمريكية يتمتع بالدعم ، وقد يتحول إلى الانكماش مرة أخرى في الربع الثاني من العام المقبل ، ما لم يتم إيقاف تخفيض الميزانية العمومية

يستمر تخفيض الميزانية العمومية لبنك الاحتياطي الفيدرالي ، وقد اكتمل غطاء TGA ، وسيصبح الريبو العكسي بطبيعة الحال المفتاح لتغيرات السيولة المستقبلية. في الوقت الحاضر، لا يزال هناك 1.15 تريليون دولار أمريكي من الريبو العكسي، وصافي إصدار السندات قصيرة الأجل التي تتجاوز 460 مليار دولار أمريكي في الربع الأول قد يجعلها تتراجع إلى 390 مليار دولار أمريكي، والتي لا يزال بإمكانها التحوط من حجم انخفاض الميزانية العمومية في نفس الفترة؛ لكن صافي إصدار السندات قصيرة الأجل في الربع الثاني سيتباطأ بشكل كبير أو حتى يتحول إلى سلبي، مما قد يبطئ إصدار الريبو العكسي المتبقي. إذا استمر تخفيض الميزانية العمومية خلال نفس الفترة ، فستبدأ السيولة المالية في الانكماش في الربع الثاني. لذلك ، فإن ضغوط السيولة الحالية على الأسهم الأمريكية ليست كبيرة ، لكنها قد تواجه بعض الضغوط مرة أخرى في الربع الثاني من العام المقبل ، ما لم يتوقف بنك الاحتياطي الفيدرالي عن تقليص ميزانيته العمومية.

(أشعر أن موضوع الفوضى المالية + العرض اليومي سيتكرر في عام 2024 ، خاصة عندما يتعلق الأمر بالانتخابات الرئاسية الأمريكية ، فإن انتباه الناس متورط بسهولة في عجز ضخم ، خاصة أن الجانب السلبي لعائدات السندات طويلة الأجل قد يكون محدودا للغاية ، إذا خفض البنك المركزي أسعار الفائدة بشكل حاد ، فلن يصل مستوى العائد نفسه إلى هذا المستوى المرتفع هذا العام ، ولكن كعلاوة مخاطر أعلى ومنحنى أكثر حدة ، أي أن الانعكاس يعود إلى طبيعته.) قد تكون صناديق سوق المال مجموعة من المستقبلين المحتملين بالإضافة إلى RRPs ، ولكن هذا سيتطلب انخفاضا كبيرا في أسعار الفائدة ، وإلا فلن تكون السندات أكثر جاذبية للمستثمر العادي)

كاثي وود: موضوع عام 2024 هو التداول الانكماشي

سيكون الانكماش موضوعا رئيسيا في عام 2024 ومن المتوقع أن يدفع بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى خفض أسعار الفائدة بقوة. وقد أدى التقدم التكنولوجي، مقترنا بمثل هذه البيئة الاقتصادية، إلى تهيئة الظروف للتوسع الكبير في السنوات المقبلة للشركات التي تتكيف مع الانكماش وتركز على الابتكار. بينما كانت تشكك في السابق في استراتيجية Metaverse الخاصة بها وخفضت حصتها ، يتم إحياء الاهتمام ب Meta لأنها متفائلة بشأن استراتيجية الرئيس التنفيذي زوكربيرج للاستفادة من الذكاء الاصطناعي مفتوحة المصدر. كما سلطت الضوء على الإمكانات التحويلية لتكنولوجيا تحرير الجينات، مشيرة على وجه التحديد إلى علاجات كريسبر، والتي تعتبر غير مكلفة للاستثمار فيها بسبب المراحل المبكرة من هذا المجال ومشكلة “حرق الأموال” في الصناعة، والتي هي غير فعالة في التسعير.

استبيان مديري صناديق بنك أوف أمريكا

يظهر الاستطلاع الشهري لمديري الصناديق العالمية لبنك أوف أمريكا أن معنويات المستثمرين أقوى منذ يناير 2022 ، مع انخفاض مستويات النقد إلى 4.5٪ (أدنى مستوى في عامين)

ارتفاع مخصصات الأسهم إلى صافي زيادة الوزن بنسبة 15٪ ، بزيادة 13٪ في شهر واحد ، وهي أكبر زيادة شهرية منذ نوفمبر 2022 ، وأعلى نسبة تخصيص صافي حقوق الملكية إلى النقد منذ يناير 2022 ، يبلغ عمر مديري الصناديق الآن شهرين فقط:

يشعر مديرو الصناديق بالارتياح لمستوى المخاطر التي يتعرضون لها حاليا، مع زيادة تحمل المخاطر بنسبة 21 نقطة مئوية خلال الشهرين الماضيين، لكنهم لا يظهرون أي علامات على فرط النشاط:

ولا يزال المستثمرون متشائمين بشأن النمو الاقتصادي العالمي، ولكنه تحسن، ومن المتوقع أن ينخفض احتمال حدوث تباطؤ اقتصادي عالمي؛

يعتقد 91٪ من المستجيبين أن دورة رفع سعر الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي قد انتهت. 89٪ من المشاركين يتوقعون انخفاض أسعار الفائدة قصيرة الأجل، وهي أعلى نسبة منذ نوفمبر 2008، و62٪ يتوقعون انخفاض عائدات السندات.

تبلغ مخصصات السندات الآن 20٪ صافي مركز طويل ، وهو الأعلى منذ 15 عاما:

إذا خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة في الربع الأول ، فإن الصفقة الأكثر تفاؤلا ستكون سندات الخزانة طويلة الأجل أولا ، وأسهم التكنولوجيا طويلة الأجل (مثل التكنولوجيا الحيوية ، ومصادر الطاقة المتجددة) ، ثم القيمة طويلة الأجل (مثل البنوك ، وصناديق الاستثمار العقاري ، وأسهم الشركات الصغيرة …). ）：

كانت مراكز التداول الأكثر ازدحاما هي Long “Magnificent 7” (49٪) والأسهم الصينية القصيرة (22٪). ينظر إلى العقارات في الصين على أنها الحدث الائتماني النظامي الأكثر احتمالا (29٪):