تعليق LD Capital الكلي: متى ستبدأ أسهم هونج كونج في الانتعاش؟

أولا ، اتجاه مراجعة أسهم هونج كونج

بالنظر إلى اتجاه أسهم هونغ كونغ على مدار العقد الماضي ، شهد مؤشر HSI حركتين صعوديتين رئيسيتين من فبراير 2016 إلى يناير 2018 ومارس 2020 إلى فبراير 2021.

تزامنت الفترة الأولى من الارتفاع مع رفع بنك الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة وتخفيض الميزانية العمومية ، لكن سوق الأسهم في هونغ كونغ استمر في الارتفاع دون أن يكون مقيدا بتشديد السيولة الخارجية ، حيث عزز إصلاح جانب العرض وإصلاح مدن الصفيح التي نفذتها الحكومة المركزية في عام 2016 افتتاح دورة الاستثمار المحلي والعقارات ، مما دفع النمو القوي للاقتصاد المحلي. من هذه الموجة من السوق ، يمكن ملاحظة أن العامل الأساسي الذي يهيمن على أداء سوق الأوراق المالية في هونغ كونغ هو النمو الداخلي وليس البيئة الخارجية.

في المرحلة الثانية من الاتجاه التصاعدي ، أصدرت الحكومة المركزية 1 تريليون يوان من سندات الخزانة الخاصة لمكافحة الوباء على خلفية وباء التاج العالمي الجديد ، وفي الوقت نفسه ، بسبب الاضطراب الصغير نسبيا للوباء في سلسلة التوريد المحلية ، حقق الاقتصاد انتعاشا سريعا وكان أداء سوق الأسهم قويا.

في العام الماضي 1 ، انتعش مؤشر هانغ سنغ أولا ثم انخفض. مستفيدا من توقعات الانتعاش الاقتصادي بعد افتتاح الوباء في الصين والتخفيف الهامشي للاحتياطي الفيدرالي ، وصل السوق إلى أدنى مستوياته منذ نوفمبر 2022. استمر مؤشر Hang Seng في الارتفاع من 15000 نقطة في 31 أكتوبر 2022 إلى أعلى مستوى عند 22700 نقطة في 23 يناير ، بزيادة تزيد عن 50٪.

في وقت لاحق ، بسبب عوامل مثل النمو المحلي الأضعف من المتوقع والتضخم اللزج في الولايات المتحدة ، أنهى السوق زخم انتعاشه. كانت أسهم هونج كونج من بين أدنى المعدلات في العالم حتى الآن هذا العام، حيث كان أداؤها أقل من المؤشرات العالمية الرئيسية، بما في ذلك أسهم A، وأضعف من ناسداك، اللذين ارتفعا بنسبة 36٪ و 28٪، ويرجع ذلك أساسا إلى سحب رأس المال الأجنبي والمخاوف بشأن انتعاش النمو المحلي.

تقلصت نسبة الأرباح في سوق الأسهم في هونغ كونغ إلى 8.47 مرة ، والتي جاءت أقل من 1 انحراف معياري للمتوسط طويل الأجل.

ثانيا ، العوامل المؤثرة الرئيسية لأسهم هونج كونج

1. البيئة الخارجية

نظرا لطبيعة السوق المالية المفتوحة ، عادة ما تكون أسهم هونغ كونغ أكثر عرضة للبيئة الخارجية. تؤثر السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي على سوق الأوراق المالية في هونغ كونغ من خلال السيولة والتقييم ، خاصة في قطاعات النمو التي تمثلها صناعات مثل تكنولوجيا الإنترنت والطب الحيوي.

أوقف بنك الاحتياطي الفيدرالي للجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة رفع أسعار الفائدة مرة أخرى في نوفمبر، إلى جانب البيانات الاقتصادية الضعيفة في أكتوبر والتباطؤ في وتيرة إصدار السندات المالية، مما أثار التفاؤل العام في السوق، وانخفض سعر الفائدة على سندات الخزانة الأمريكية بسرعة، حيث انخفض إلى حوالي 4.4٪ بعد ارتفاعه عند 5٪ في منتصف أكتوبر.

انخفض مؤشر أسعار المستهلكين ومؤشر أسعار المستهلكين الأساسي بشكل عام أكثر من المتوقع في أكتوبر، حيث بلغ مؤشر أسعار المستهلكين الأمريكي في أكتوبر 3.2٪ على أساس سنوي ومؤشر أسعار المستهلكين الأساسي 4.0٪ على أساس سنوي، أي أقل من توقعات السوق. انخفضت أسعار البنزين المحلية في الولايات المتحدة مع تراجع المخاوف بشأن التأثير على سوق النفط بسبب الصراع الإسرائيلي الفلسطيني، ويرجع ذلك أساسا إلى انخفاض أسعار الطاقة والسيارات المستعملة.

وهدأت الوظائف غير الزراعية بشكل كبير، وارتفع معدل البطالة بشكل طفيف. في 3 نوفمبر 2023 ، أصدرت وزارة العمل الأمريكية بيانات الوظائف غير الزراعية الأمريكية لشهر أكتوبر 2023 ، مضيفة 150,000 ألف وظيفة غير زراعية ، أي أقل من المتوقع البالغ 180,000 ونصف القيمة السابقة فقط. ارتفع معدل البطالة بنسبة 0.1 نقطة مئوية إلى 3.9٪.

الوظائف غير الزراعية في الولايات المتحدة (10,000 شخص) في أكتوبر

معدل البطالة في الولايات المتحدة لشهر أكتوبر

انخفض كل من مؤشر مديري المشتريات التصنيعي وغير التصنيعي ISM في الولايات المتحدة إلى 46.7 و 56.8 على التوالي. تراجع مؤشر مديري المشتريات التصنيعي ماركيت مرة أخرى إلى منطقة الانكماش، وارتفع مؤشر مديري المشتريات الخدمي بشكل طفيف.

أبطأت وزارة الخزانة الأمريكية وتيرة إصدار السندات الأمريكية في اجتماع إعادة التمويل في الربع الرابع بسبب نتائج مزادات السندات طويلة الأجل غير المرضية وإمكانية حدوث تحسن تدريجي في العجز المالي الأمريكي في الربع الرابع. يبلغ صافي إصدار وزارة الخزانة في الربع الرابع بناء على توصيات اللجنة الاستشارية لاقتراض الخزانة (TBAC) 776 مليار دولار ، بانخفاض 76 مليار دولار عن الحجم المقدر في اجتماع إعادة التمويل في أغسطس ، ومن المتوقع أن ينخفض صافي الإصدار الفعلي في الربع الرابع إلى 605 مليار دولار بعد استبعاد صافي استرداد بنك الاحتياطي الفيدرالي البالغ 171 مليار دولار. بعد صدور الأخبار في 1 نوفمبر ، كان رد فعل السوق إيجابيا ، وانخفض العائد على سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات بشكل كبير. ومع ذلك، فإن الوضع الفعلي لمزاد سندات الخزانة في نوفمبر لا يزال يعكس نقص الطلب، ولم يتم تخفيف الضغط المالي بالكامل. انخفضت نسبة العرض إلى التغطية لمزادات السندات طويلة الأجل في وقت واحد ، مع أعلى معدلات العائد في مزادات السندات الأمريكية لمدة 3 سنوات و 10 سنوات و 20 عاما و 30 عاما أعلى من سعر الفائدة في السوق (عند إصدار العائد) في نفس اليوم.

أدى انخفاض التضخم وتباطؤ النمو وبعض التخفيف من مخاوف التوسع المالي إلى احتمال كبير لوقف رفع أسعار الفائدة في ديسمبر، حيث تشير العقود الآجلة لأسعار الصرف الصحي والتجارية الآن إلى احتمال بنسبة 95.5٪ لعدم رفع سعر الفائدة في ديسمبر. بالنظر إلى المستقبل ، فإن الاتجاه الهبوطي لأسعار الفائدة على السندات الأمريكية هو الاتجاه العام ، وقد يظهر الإيقاع انخفاضا تدريجيا.

2. الاقتصاد المحلي

يظهر مستوى الأسعار أن الزخم العام لانتعاش التضخم المحلي ضعيف. في 9 نوفمبر، أصدر المكتب الوطني للإحصاء بيانات الأسعار لشهر أكتوبر 2023، والتي أظهرت أن سعر المستهلك الوطني انخفض بنسبة 0.2٪ على أساس سنوي و 0.1٪ على أساس شهري. تأثر الانخفاض في مؤشر أسعار المستهلكين بشكل رئيسي بانخفاض أسعار المواد الغذائية ، وخاصة لحم الخنزير ، وطلب المستهلكين بعد العطلة. وانخفض سعر الثروة الحيوانية واللحوم بنسبة 17.9٪، وأثر على الرقم القياسي لأسعار المستهلك بحوالى 0.66 نقطة مئوية، منها سعر لحم الخنزير انخفض بحوالى 30.1٪، وأثر على الرقم القياسي لأسعار المستهلك بحوالى 0.55 نقطة مئوية، وانخفض سعر البيض بنسبة 5.0٪، وأثر على الرقم القياسي لأسعار المستهلك بحوالى 0.04 نقطة مئوية، وانخفض سعر الخضروات الطازجة بنسبة 3.8٪، وأثر على الرقم القياسي لأسعار المستهلك بحوالى 0.08 نقطة مئوية.

** في أكتوبر 2023 ، انخفضت أسعار المنتجين الصناعيين الوطنيين بنسبة 2.6٪ على أساس سنوي وظلت ثابتة على أساس شهري ، متأثرة بشكل أساسي بوسائل الإنتاج. ** على أساس سنوي، انخفضت أسعار وسائل الإنتاج بنسبة 3.0٪، مما أثر على المستوى العام لأسعار المنتجين الصناعيين بنحو 2.35 نقطة مئوية. ومن بينها انخفضت أسعار الصناعات التعدينية بنسبة 6.2 في المائة، وأسعار المواد الخام بنسبة 2.3 في المائة، وأسعار الصناعات التحويلية بنسبة 3.0 في المائة، وانخفضت أسعار وسائل العيش بنسبة 0.9 في المائة، مما أثر على المستوى العام لأسعار المنتجات الصناعية بنحو 0.24 نقطة مئوية. من بينها ، انخفض سعر الغذاء بنسبة 1.2 في المائة ، وارتفع سعر الملابس والضروريات اليومية العامة بنسبة 0.4 في المائة ، وانخفض سعر السلع الاستهلاكية المعمرة بنسبة 2.0 في المائة.

وعلى أساس شهري، ارتفعت أسعار وسائل الإنتاج بنسبة 0.1 في المائة، مما أثر على المستوى العام لأسعار المنتجات الصناعية بنحو 0.08 نقطة مئوية. من بينها ، ارتفع سعر الصناعة الاستخراجية بنسبة 2.4 ٪ ، وارتفع سعر صناعة المواد الخام بنسبة 0.4 ٪ ، وانخفض سعر صناعة المعالجة بنسبة 0.2 ٪. وانخفضت أسعار وسائل العيش بنسبة 0.1 في المائة، مما أثر على المستوى العام لأسعار المنتجين الصناعيين بنحو 0.04 نقطة مئوية. من بينها ، انخفض سعر الغذاء بنسبة 0.3 ٪ ، وارتفع سعر الملابس بنسبة 0.1 ٪ ، وكان سعر الضروريات اليومية العامة ثابتا ، وانخفض سعر السلع الاستهلاكية المعمرة بنسبة 0.1 ٪.

** في نهاية أكتوبر 2023 ، بلغ رصيد التمويل الاجتماعي 374.17 تريليون يوان ، بزيادة سنوية قدرها 9.3٪. ** في أكتوبر ، بلغ التمويل الاجتماعي الجديد 1.85 تريليون يوان ، بزيادة قدرها 910.8 مليار يوان على أساس سنوي ، منها طلب التمويل من السكان والشركات ضعيف ، وجاء نمو التمويل الاجتماعي بشكل رئيسي من التمويل الحكومي ، ** 1.56 تريليون يوان من تمويل السندات الحكومية الجديدة في أكتوبر تمثل 85 ٪ من إجمالي التمويل الاجتماعي الجديد البالغ 1.86 تريليون يوان. وبلغ رصيد قروض الرنمينبي 235.33 تريليون يوان، بزيادة سنوية قدرها 10.9٪، وكان معدل النمو هو نفسه كما كان في نهاية الشهر الماضي، بانخفاض 0.3 نقطة مئوية عن نفس الفترة من العام الماضي، وكانت قروض الرنمينبي الجديدة عند أدنى مستوى تاريخي نسبيا.

في نهاية أكتوبر ، بلغ رصيد النقود بمعناها الواسع (M2) 288.23 تريليون يوان ، بزيادة سنوية قدرها 10.3٪ ، وكان معدل النمو هو نفسه كما كان في نهاية الشهر السابق ، وأقل بمقدار 1.5 نقطة مئوية عن نفس الفترة من العام الماضي. وبلغ رصيد النقود الضيقة 67.47 تريليون يوان، بزيادة سنوية قدرها 1.9٪، وكان معدل النمو أقل بنسبة 0.2 و 3.9 نقطة مئوية من ذلك في نهاية الشهر الماضي ونفس الفترة من العام الماضي، على التوالي. بلغ رصيد النقود المتداولة (M0) 10.86 تريليون يوان ، بزيادة سنوية قدرها 10.2٪. وبلغ صافي النقد المسحوب في الشهر 68.8 مليار يوان. بلغت فجوة المقص بين M1 و M2 -8.4٪ ، بانخفاض 0.2٪ عن سبتمبر ، مما يشير إلى أن الاتجاه العام للادخار لم يتم تخفيفه ، ولا تزال درجة تنشيط رأس المال في وضع منخفض ، والعملية الاقتصادية ضعيفة.

ومن حيث الاستهلاك، سجل إجمالي مبيعات التجزئة للسلع الاستهلاكية في أكتوبر 4،333.3 مليار يوان، مدعوما بقاعدة منخفضة والإطلاق المسبق لمهرجان التسوق Double 11، بزيادة سنوية قدرها 7.6٪، ومعدل نمو بنسبة 2.1٪ مقارنة بشهر سبتمبر. ومن حيث نوع الاستهلاك، بلغت مبيعات التجزئة للسلع في أكتوبر 3.853.3 مليار يوان، بزيادة 6.5 في المائة على أساس سنوي، وبلغت الإيرادات من المطاعم 480 مليار يوان، بزيادة 17.1 في المائة، تتعلق أساسا بزيادة الطلب على الوجبات والرحلات خلال عطلة العيد الوطني.

في أكتوبر ، ارتفعت القيمة المضافة للمؤسسات الصناعية فوق الحجم المحدد بنسبة 4.6 في المائة على أساس سنوي و 0.39 في المائة على أساس شهري. وفي الفترة من يناير إلى أكتوبر، بلغ إجمالي أرباح المؤسسات الصناعية فوق الحجم المحدد 6،115.42 مليار يوان، بانخفاض 7.8٪ على أساس سنوي، أي أقل بنسبة 1.2 نقطة مئوية من يناير إلى سبتمبر، وتباطأ انتعاش أرباح الشركات.

ومنذ آب/أغسطس، كثيرا ما اتخذت تدابير مثل الاعتراف بالإسكان دون الاعتراف بالقروض، وخفض نسبة الدفعات المقدمة، وتعديل سعر الفائدة على قروض الإسكان الأول القائمة، واستمر الجانب السياسي لمختلف المقاطعات والمدن في بذل الجهود، وكان هناك عدد من التطورات الهامة في الآونة الأخيرة:

(1) في 17 نوفمبر ، عقد بنك الشعب الصيني وإدارة الدولة للرقابة المالية ولجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية منتدى للمؤسسات المالية ، مقترحين 1. “ثلاثة لا تقل عن” ، أي أن معدل نمو القروض العقارية لكل بنك يجب ألا يقل عن متوسط معدل نمو البنوك ، ويجب ألا يقل معدل نمو القروض العامة لمؤسسات الإسكان غير المملوكة للدولة عن معدل نمو العقارات للبنك ، ويجب ألا يقل معدل نمو الرهون العقارية الشخصية لمؤسسات الإسكان غير المملوكة للدولة عن معدل نمو الرهون العقارية للبنك. 2. تقوم الهيئة التنظيمية بصياغة قائمة بيضاء تضم 50 شركة عقارية مملوكة للدولة وخاصة، وستتلقى الشركات المدرجة الدعم من مختلف الجوانب، بما في ذلك الائتمان والديون وتمويل الأسهم، وقد تم توسيع نطاق القائمة مقارنة ببداية العام؛ (2) في 22 نوفمبر ، أعلنت Shenzhen رسميا أنه تم تعديل الحد الأدنى لنسبة الدفعة الأولى لقروض الإسكان الشخصية لمنزلين من 70٪ للإسكان العادي و 80٪ للإسكان غير العادي إلى 40٪ ، وتم تخفيف معيار الإسكان العادي. (3) أصدر بنك الشعب الصيني (PBoC) تقرير تنفيذ السياسة النقدية للصين للربع الثالث من عام 2023 الصادر في 27 نوفمبر ، مشيرا إلى أنه يجب تحسين الإدارة الاحترازية الكلية للتمويل العقاري ، ويجب تلبية احتياجات التمويل المعقولة للمؤسسات العقارية في ظل أنظمة الملكية المختلفة دون تمييز.

ومع ذلك، وفي ظل التوقعات الضعيفة لأسعار المساكن، لا يوجد تحسن كبير في البيانات الحالية، حيث أن تأثير السياسة المحلية الحالي محدود، ومنطقة معاملات الإسكان التجاري في 30 مدينة كبيرة ومتوسطة الحجم عند مستوى منخفض في نفس الفترة من السنوات الخمس الماضية، واستقر عدد قوائم المساكن المستعملة مؤخرا، لكن مؤشر أسعار القوائم مستمر في الانخفاض.

وفي الفترة من يناير إلى أكتوبر، بلغ الاستثمار في التطوير العقاري الوطني 9.592.2 مليار يوان، بانخفاض 9.3 في المائة على أساس سنوي، منها 7.279.9 مليار يوان للاستثمار السكني، بانخفاض 8.8 في المائة. استمرت مساحة بناء المساكن في النمو بشكل سلبي على أساس سنوي منذ مايو 2022 ، ولا توجد إشارة تحول واضحة اعتبارا من أكتوبر. في أكتوبر، بلغ مؤشر ازدهار التطوير العقاري (المشار إليه فيما يلي باسم “المؤشر الوطني لازدهار الإسكان”) 93.40، منخفضا للشهر السادس على التوالي.

وستصدر الحكومة المركزية 1000 مليار يوان إضافية من سندات الخزانة في عام 2023 في الربع الأخير من هذا العام، وسيتم ترتيب جميع سندات الخزانة الإضافية للحكومات المحلية من خلال مدفوعات التحويل، مع التركيز على دعم التعافي وإعادة الإعمار بعد الكوارث، وتعويض أوجه القصور في الوقاية من الكوارث والتخفيف من حدتها والإغاثة، وتحسين قدرة الصين على مقاومة الكوارث الطبيعية ككل. ومن المخطط استخدام 500 مليار يوان هذا العام وترحيل 500 مليار يوان إلى العام المقبل، وسيرتفع العجز المالي الوطني من 3.88 تريليون يوان إلى 4.88 تريليون يوان، ومن المتوقع أن يرتفع معدل العجز من 3 في المائة إلى حوالي 3.8 في المائة. ومن المتوقع أن يكون التوسع المالي نقطة انطلاق مهمة لتعزيز السوق بقروض من الشركات والمقيمين.

3. تدفق الأموال

وشهدت كل من الصناديق المتجهة شمالا وجنوبا تدفقات صافية خارجة الأسبوع الماضي. وبلغ إجمالي تدفقات رأس المال المتجهة جنوبا 406 ملايين دولار هونج كونج الأسبوع الماضي.

تظهر بيانات EPFR أن الصناديق النشطة في الخارج تتدفق من سوق الأسهم الصينية في الخارج خلال الأسابيع ال 21 الماضية.

رابعا ، ملخص

في سياق وقف الاحتياطي الفيدرالي لرفع أسعار الفائدة ، خفضت الصناديق الإقليمية الرئيسية في العالم وزنها الناقص للأسهم الصينية وإدخال سياسات التحفيز المحلية ، ولم تشهد أسهم هونغ كونغ بعد علامات على عودة رأس المال الأجنبي ، ولا يزال مؤشر هانغ سنغ ضعيفا. في حين أن البيانات الاقتصادية لا تزال ضعيفة ، لا تزال أسهم هونغ كونغ ككل في طور القاع تدريجيا ، ويعتمد الانتعاش الحاد على زيادة الثقة في تحسين الأساسيات. في الوقت الحاضر ، فإن رغبة مختلف القطاعات في زيادة الرافعة المالية ضعيفة ، وعملية التعافي بطيئة ، ونقل الأموال السهلة إلى الائتمان السهل ليس سلسا. مفتاح عكس الانخفاض هو أيضا التطوير المستمر للسياسات المالية والنقدية لتعزيز افتتاح دورة الائتمان ، والتي قد يكون أهمها تحفيز سوق العقارات والرافعة المالية المركزية ، والتي يمكن ملاحظة أن الحكومة تتحرك أيضا في هذا الاتجاه. وعندما تظهر نقطة الانعطاف، نحتاج إلى إيلاء اهتمام وثيق للبيانات الأساسية التالية والنقل المستمر للدعم السياسي وزيادته.