تقرير RWA للدخل: سندات الخزانة الأمريكية تقود نمو الأرباح ، وارتفاع طلب المستخدمين الأصليين للعملات المشفرة

كتبه زاك بوكورني

تجميع: ديب تايد تيكفلو

هناك العديد من RWAs المختلفة على blockchain ، ولكل منها خصائصه الخاصة وتخدم حالات استخدام مختلفة. في حين أن بعض أنواع RWA ، مثل العملات المستقرة والذهب المميز ، كانت موجودة منذ سنوات ، فقد ظهرت أنواع أخرى من RWA ، مثل سندات الخزانة الأمريكية ، مؤخرا على خلفية ارتفاع أسعار الفائدة. ستقدم هذه المقالة نظرة عامة موجزة عن الأنواع التالية من كسب RWAs:

*عقار

• الائتمان الخاص
• الدين الوطني

ملاحظة: يركز التحليل التالي على RWA والأصول المرمزة وقيمتها السوقية. لا يحتوي هذا التقرير على معلومات حول البروتوكولات الأساسية التي تبني RWAs (على سبيل المثال ، Ethereum و Polygon و Stellar وما إلى ذلك) أو خدمات blockchain الأصلية الإضافية التي تدعم معاملات RWA والإدارة المالية. بالإضافة إلى ذلك ، لن يتناول التقرير العملات المستقرة (أكبر وأقدم RWA بقيمة 125 مليار دولار) في الرسوم البيانية وحسابات RWA TVL لتجنب إخفاء نمو RWA الأصغر حجما ، أو تقليل قيمة محركات RWA.

دمج العالم المادي مع العالم الرقمي

يتم إنشاء RWAs من قبل المصدرين الذين يكملون واحدا أو أكثر من الأنشطة التالية:

• الحصول على الأصول في العالم الحقيقي
• ترميز هذه الأصول على السلسلة
• توزيع رموز RWA على المستخدمين على السلسلة

إذا لم تكن هناك جهات إصدار ، سواء كانت شركات مركزية أو بروتوكولات لامركزية أو مزيجا من الاثنين معا ، فلن تكون RWAs موجودة على السلسلة.

تشمل بعض جهات إصدار RWA البارزة ما يلي:

أجهزة الطرد المركزي (بقيمة 238 مليون دولار من RWA الصادرة بنشاط) - أكبر مصدر ائتمان خاص على السلسلة. فرانكلين تمبلتون (بقيمة 310 مليون دولار من RWA الصادرة بنشاط) - وهي مؤسسة مالية تقليدية تصدر رموز الخزانة الرمزية.

• ** شجرة الحكمة ** (أصدرت بنشاط RWA بقيمة 11 مليون دولار) - أسواق رأس المال المؤسسية التي أصدرت صناديق تتبع الخزانة

تسلط هذه القائمة المختصرة ، إلى جانب المصدرين الآخرين الموضح في الرسم البياني أعلاه ، الضوء على الموقف الذي تؤيد فيه الكيانات خارج السلسلة RWAs على السلسلة. فرانكلين تمبلتون و WisdomTree هما شركتان ماليتان تقليديتان مخضرمان لا علاقة لأعمالهما الرئيسية بالعملات المشفرة وتكنولوجيا blockchain. فرانكلين تمبلتون هي شركة استثمار عالمية عمرها 76 عاما تقدم صناديق الاستثمار المشتركة وصناديق الاستثمار المتداولة ومنتجات الصناديق الأخرى للأفراد والمؤسسات. كشركة ، تدير فرانكلين تمبلتون أكثر من 100 صندوق استثمار متداول ومنتجات صناديق استثمار مشتركة ، مع 1.5 تريليون دولار من الأصول الخاضعة للإدارة. WisdomTree هي شركة ابتكار مالي عالمية تأسست عام 1985. تقدم الشركة مجموعة متنوعة من المنتجات المتداولة في البورصة (ETPs) والنماذج والحلول. تبلغ قيمة أصول WisdomTree الإجمالية 95.948 مليار دولار تحت الإدارة.

على مدى السنوات القليلة الماضية ، بدأت فرانكلين تمبلتون و WisdomTree في تجربة RWA لتلبية احتياجات العملاء المؤسسيين من خلال ترميز مختلف الأدوات المالية التقليدية مثل صناديق الأسهم المرمزة وسندات الخزانة. في حين أن هذه الجهود لا تزال في مراحلها المبكرة ، فإن تحرك الشركات المالية التقليدية لإصدار RWAs لديه القدرة على تحفيز الدخول إلى العملات المشفرة من قبل عدد كبير من المستخدمين الجدد الذين لم يتعرضوا للسلسلة من قبل.

نمو أرباح RWA

اعتبارا من 30 سبتمبر ، بلغت القيمة السوقية ل RWA 2.49 مليار دولار ، بانخفاض 9.6٪ عن ذروتها البالغة 2.75 مليار دولار التي تم تحديدها في 19 أبريل. وعلى الرغم من النمو القوي في سندات الخزانة المرتبطة بسندات الخزانة، فقد انخفض الإقراض النشط من قبل مصدري الائتمان من القطاع الخاص بشكل كبير خلال الأشهر ال 18 الماضية، مما ترك القيمة السوقية ل RWA دون مستويات قياسية.

من 31 يناير إلى 30 سبتمبر ، زادت قيمة العملة غير المستقرة RWA بمقدار 1.05 مليار دولار. جاء النمو الجديد البالغ 855.7 مليون دولار خلال الأرباع الثلاثة الماضية من سندات الخزانة والسندات الأخرى والعقارات والائتمان الخاص.

الائتمان الخاص

الائتمان الخاص هو شكل من أشكال الإقراض الذي تقدمه المؤسسات غير المصرفية. وفي الوقت الذي تواجه فيه البنوك تنظيما متزايدا منذ الأزمة المالية لعام 2008، شهدت سوق الائتمان الخاص نموا كبيرا، حيث يبحث المقترضون عن مصدر تكميلي لرأس المال. وفي دورة أسعار الفائدة الحالية، توسع هذا الاتجاه بشكل أكبر، مع تقييد الميزانيات العمومية للبنوك بشكل خاص (كما يتضح من إفلاس البنوك في وقت سابق من هذا العام). حلول الائتمان الخاصة مفيدة لكل من المقترضين والمقرضين. فهو يوفر للمقترضين مستوى من المرونة يفتقر إليه القروض المصرفية، ويوفر سعره العائم للمقرضين حماية لأسعار الفائدة لا تتمتع بها البدائل ذات السعر الثابت. اعتبارا من أغسطس 2023 ، تبلغ قيمة سوق الإقراض الائتماني الخاص العالمي 1.5 تريليون دولار.

من 1 يناير إلى 30 سبتمبر ، زادت القيمة النشطة للقروض الائتمانية الخاصة على السلسلة بمقدار 210.5 مليون دولار (زيادة بنسبة 84٪). وجاء معظم النمو (74٪) من أجهزة الطرد المركزي ، التي زادت رصيد قروضها المستحقة بمقدار 155.7 مليون دولار. شهدت كليربول ، سوق الائتمان اللامركزي ، أكبر تغيير نسبي في الأرباع الثلاثة الماضية. من 1 يناير إلى 30 سبتمبر ، نما رصيد قروض المنصة بنسبة 966٪ إلى 23.96 مليون دولار بحلول 30 سبتمبر. على مدار حياتها ، صرفت كليربول بشكل تراكمي أكثر من 400 مليون دولار في شكل قروض ائتمانية خاصة عبر 3 سلاسل (Polygon و Polygon zkEVM و Ethereum).

على الرغم من الزيادة في عام 2023 ، لا تزال القيمة الإجمالية للقروض الائتمانية الخاصة المعبر عنها على السلسلة أقل بنسبة 70٪ من أعلى مستوى لها على الإطلاق عند 1.54 مليار دولار تم الوصول إليه في مايو 2022. ترافق رفع أسعار الفائدة العدواني من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي مع انخفاض حاد في الإقراض النشط وزيادة في العوائد حتى تاريخ الاستحقاق في الأشهر التسعة منذ رفع سعر الفائدة الأول في مارس 2022.

العائد الذي يمكن للمستخدمين كسبه عن طريق إيداع العملات المستقرة للقروض الائتمانية الخاصة على السلسلة أعلى بكثير من العائد الذي يمكن أن يكسبه المستخدمون باستخدام العملات المستقرة من خلال بروتوكولات إقراض DeFi مثل Aave و Compound. من 1 يناير إلى 30 سبتمبر ، كان متوسط الفارق اليومي بين العائد على قروض الائتمان الخاصة المرمزة على السلسلة والمتوسط المرجح لمعدلات العرض ل Aave و Compound stablecoins 7.7٪. يتم احتساب معدل إيداع العملة المستقرة كمتوسط مرجح لمبالغ اقتراض الأصول التالية على Aave و Compound:

من المهم ملاحظة أن إيداع العملات المستقرة في بروتوكولات الإقراض اللامركزية مثل Aave و Compound له ملف مخاطر مختلف عن إيداع العوائد على قروض الائتمان الخاصة في العالم الحقيقي مثل Centrifuge و Clearpool. في حين أن معظم القروض على بروتوكولات الإقراض اللامركزية مضمونة بشكل مفرط ، فإن الرموز المميزة للإقراض الائتماني الخاص قد لا تحتوي عليها.

عقارات

العقارات هي فئة أصول ملموسة تشمل العقارات مثل المباني السكنية والتجارية والأراضي. العقارات جذابة بشكل خاص للمستثمرين بسبب قدرتها على التدفق النقدي الإيجابي من خلال تدفقات الدخل السلبية مثل الإيجار. في عام 2023 ، تعد العقارات أكبر فئة أصول في العالم ، حيث تبلغ قيمتها حوالي 613 تريليون دولار.

من بين جميع فئات RWA التي يغطيها هذا التقرير ، نمت العقارات على السلسلة بأقل قدر من حيث الدولار الأمريكي. من 1 يناير إلى 30 سبتمبر ، بلغت القيمة الإجمالية لهذه الأصول المرمزة 178 مليون دولار ، وهو ما يمثل ملكية الأسهم في العقارات في بعض الحالات. رمز RealT هو أكبر مصدر للعقارات المرمزة ، بحصة سوقية تبلغ 49٪. Concrete هي جهة إصدار RWA أخرى تركز على العقارات مع أقوى نمو هذا العام. نمت القيمة الإجمالية المقفلة في الرمز الملموس من 100,000 دولار إلى 64 مليون دولار في الأرباع الثلاثة الأولى من عام 2023.

سندات الخزينة والسندات الأخرى

سندات الخزانة الأمريكية هي سندات دين مضمونة من قبل الحكومة. ينظر إليها على نطاق واسع على أنها فئة أصول الدخل الأكثر أمانا وموثوقية ، والمعروفة في جميع أنحاء العالم باسم “خالية من المخاطر” (لكي نكون واضحين ، فإن الخطر هو التخلف عن السداد من قبل حكومة الولايات المتحدة). في المقابل ، سندات الشركات هي سندات دين صادرة عن شركة قد تقدم عوائد أعلى ولكنها أيضا أكثر خطورة من سندات الخزانة. في عام 2022 ، بلغت قيمة سوق السندات العالمية 133 تريليون دولار ، حيث أصدرت الشركات الأمريكية وحدها سندات شركات بقيمة 1.02 تريليون دولار في الأرباع الثلاثة الأولى من عام 2023.

ارتفعت قيمة سندات الخزانة والسندات الأخرى بمقدار 557.05 مليون دولار من 1 يناير إلى 30 سبتمبر. Ondo Finance و Franklin Templeton و Matrixdock هي أكبر 3 جهات إصدار RWA للخزانة. وقد أصدروا معا أصولا بقيمة 572.05 مليون دولار (85٪ من سندات الخزانة المرمزة وفئات السندات الأخرى) و 468.5 مليون دولار في سندات الخزانة RWA هذا العام.

يختلف Frigg.eco عن المصدرين الآخرين في هذه الفئة من حيث أنه يصدر سندات تتعلق بمطوري البنية التحتية المستدامة. هذه الأدوات تشبه سندات الشركات أكثر من سندات الخزانة الصادرة عن أطراف أخرى. تسمح السندات الصادرة عن Frigg.eco لحاملي الرموز المميزة بكسب العائد من خلال تمويل التطوير ، والمطورين لإصدار الديون لتمويل مبادراتهم.

أصل خزينة رمزي آخر بقيمة سوقية تبلغ حوالي 1.8 مليار دولار هو stUSDT. stUSDT هو أول مشروع RWA يتم إطلاقه على TRON. في الآونة الأخيرة ، تم انتقاد الأصل بسبب افتقاره إلى الشفافية حول دعمه وتدفقات الإيرادات.

منذ ما يقرب من 18 شهرا ، كان متوسط العائد على سندات الخزانة الأمريكية ذات آجال الاستحقاق أقل من 3 سنوات (أكثر آجال الاستحقاق المعتمدة على نطاق واسع على السلسلة) أعلى من متوسط العائد على ودائع العملات المستقرة. في عام 2023 ، يبلغ متوسط فرق سعر الفائدة اليومي بين متوسط سعر الفائدة على سندات الخزانة هذه ومتوسط سعر الفائدة المرجح لأسعار العملات المستقرة Aave والمركبة حوالي 3٪ (سعر الخزانة - معدل السلسلة). وبالمقارنة، فإن متوسط الفارق بين عائدات سندات الشركات المصنفة AAA من وكالة موديز وعائدات العملات المستقرة على السلسلة هو 2.7٪ (عائد سندات الشركات - معدل على السلسلة).

آفاق

يؤدي الطلب على العائد من المستخدمين الأصليين للعملات المشفرة إلى نمو RWA على السلسلة. حوالي 82٪ من القيمة الجديدة التي تم إنشاؤها في مساحة RWA هذا العام جاءت من RWAs المدرة للدخل مثل الائتمان الخاص المميز والعقارات وسندات الخزانة. في إجمالي القيمة السوقية ل RWA ، تضاعفت حصة RWAs ذات العائد تقريبا من 31٪ من 1 يناير إلى 30 سبتمبر إلى 53٪ (4٪ من أعلى مستوى لها على الإطلاق عند 57٪) مقارنة ب RWAs غير المدرة للدخل مثل الذهب والأسهم وتعويضات الكربون.

بين عامي 2021 و 2023 ، أدى التحول الإيجابي في السياسة النقدية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي إلى رفع سعر الفائدة القياسي إلى مستوى لم نشهده منذ عام 2007. وقد خلق هذا طلبا جديدا لمستخدمي التمويل اللامركزي الأصليين في RWA الذين يبحثون عن عوائد أعلى.

** معظم مستخدمي RWA هم من السكان الأصليين للتشفير **

** يأتي معظم الطلب على RWA على السلسلة من عدد صغير من المستخدمين الأصليين للعملات المشفرة ، وليس من متبنين جدد للعملات المشفرة أو مستثمرين تقليديين. يتم إنشاء عنوان المستخدم العادي الذي يتفاعل مع رموز RWA قبل إنشاء هذه الأصول على السلسلة ، مما يبرز أن حامل RWA العادي كان يتعامل على السلسلة لبعض الوقت. **

يوضح الرسم البياني أدناه عمر عناوين المستخدمين الفريدة التي تحمل رموز RWA الصادرة عن الشركات والبروتوكولات التالية. الرموز الرمزية ل RWAs الصادرة عن هذه الأصول هي كما يلي (بين قوسين). معا ، تمثل هذه الأصول ما يقرب من 70٪ من أرباح RWA TVL:

• أوندو (OUSG)
• ماتريكسدوك (STBT)
• القيقب (MPLcashUSDT و MPLcashUSDC)
• عدن المفتوحة (TBILL)
• مدعوم (bIB01 و bIBTA)
• مختبرات أركا (RCOIN)
• شجرة الحكمة (WSTY)
• سرب (TBONDS13 و TBONDS01)
• تيار التمويل (US4W)
• بلوم (TBY - فبراير 1924 ، TBY - mar24 (a) و TBY - mar24 (b))
• فرانكلين تمبلتون (FOBXX).

ملاحظة: تم التقاط لقطة لأصحاب الأصول هؤلاء اعتبارا من 31 أغسطس 2023. لذلك ، يتم حساب عمر العنوان على أنه عدد الأيام بين أول معاملة على السلسلة للعنوان و 31 أغسطس 2023. يتم احتساب عنوان المستخدم الذي يحمل أكثر من RWA مرة واحدة. يتم أيضا حساب العناوين المتعددة التي يتم تحديدها على أنها خاضعة لسيطرة مستخدم واحد مرة واحدة ، باستخدام أقدم معاملاتها. تتعقب البيانات عمر جميع العناوين على السلسلة حيث يتم إصدار هذه الأصول ، بما في ذلك: Ethereum و Stellar و Polygon. تظهر البيانات التالية أيضا عمر عناوين المستخدمين التي يمثلها ترميز الائتمان الخاص الصادر عن البروتوكولات الثلاثة التالية:

• كليربول على إيثريوم ومضلع zkEVM
• القيقب على إيثريوم
• طائر الحسون.

اعتبارا من 31 أغسطس 2023 ، كان هناك ما مجموعه 3,232 عنوانا فريدا تمتلك أصول RWA الصادرة عن الشركات والاتفاقيات المذكورة أعلاه. متوسط عمر العنوان الذي يحمل ويتفاعل مع RWA هو 882 يوما ، أو 2.42 عاما. هذا يعني أن متوسط العنوان كان على السلسلة منذ أبريل 2021. وبالمقارنة ، فإن متوسط عمر أصول RWA هو 375 يوما. بالنسبة لأصول الخزينة المرمزة ، يتم حساب عمر RWAs على أنه عدد الأيام بين أول يوم لسك العملة الرمزية و 31 أغسطس 2023. بالنسبة لعمر الأصول الصادرة عن منصات الائتمان الخاصة مثل Clearpool و Maple و Goldfinch ، يتم حسابها بناء على عدد الأيام من تاريخ إطلاق الاتفاقية إلى 31 أغسطس 2023. بالنسبة لأصول RWA الائتمانية الخاصة ، فإن استخدام بدء البروتوكول كتاريخ بدء لعمر تلك الأصول يمكن أن يعوض عن الطبيعة المتجددة للائتمان الخاص على السلسلة (أي استحقاق القرض / إغلاق المجمع ، وفتح قرض جديد).

20٪ من العناوين التي تتفاعل مع أو تحتفظ بها قالت إن RWAs تبدأ التداول على السلسلة في عام 2023 وأكثر من ثلاث سنوات قبل انطلاق أصول RWA على السلسلة. يلخص الجدول التالي الفئة العمرية لعناوين المستخدمين التي تحتوي على RWAs اعتبارا من 31 أغسطس 2023:

كان العديد من حاملي RWA الذين تم تسليط الضوء عليهم أعلاه والذين نفذوا أول صفقة لهم قبل أقل من عام من حاملي RWA للأصول الصادرة عن Franklin Templeton و WisdomTree (34٪ ، 188 عنوانا) ، مما يشير إلى أن منتجات RWA التي أنشأتها الشركات المالية المخضرمة قد تنجح في جذب قاعدة مستخدمين جديدة إلى مساحة التشفير ، على الرغم من أن غالبية مستخدمي RWA لا يزالون يبدو أنهم مستخدمون أصليون للعملات المشفرة.

RWAs تنطوي على مخاطر وقيود في العالم الحقيقي

في حين يتم إصدار العديد من RWAs على سلاسل الكتل العامة ، إلا أنها لا توفر للمستخدمين منتجات وخدمات مالية يمكن الوصول إليها. في معظم الحالات ، سيحتاج المستخدمون الذين يتفاعلون مع RWAs على السلسلة إلى إكمال التحقق من KYC / AML أو القائمة البيضاء ، والتحقق من الائتمان ، وقد يطلب منهم تلبية متطلبات الحد الأدنى للرصيد من أجل سك و / أو شراء و / أو إيداع و / أو استرداد RWAs. تخضع RWAs لقيود مماثلة أو في بعض الحالات أكثر من نظيراتها المالية التقليدية. وهذا يعني أن وكالات الثروة الإقليمية لا توسع نطاق الوصول إلى الأدوات المالية من خلال إشراك الأفراد في الأنشطة المالية التي لن يتمكنوا من الوصول إليها لولا ذلك.

بالإضافة إلى ذلك ، فإن RWAs لها مخاطر فريدة تتجاوز المخاطر التقنية المرتبطة بجميع التطبيقات والخدمات على السلسلة. فعلى سبيل المثال، بما أن الإقراض الائتماني الخاص غير مضمون في بعض الحالات في التمويل التقليدي، فإن التعبير الرمزي عن الإقراض الائتماني الخاص يجب أن يعكس هذا الواقع أيضا. إذا تخلف المقترض خارج السلسلة عن سداد قرضه ، فقد يفقد المودعون في السلسلة أموالهم. للتعويض عن هذه المخاطر على السلسلة ، يجب على مصدري الائتمان الخاص RWA إيجاد طرق لوضع أصولهم من خلال التحويلات ضمن نطاق مخاطر / فوائد الإقراض ومن خلال عملية الحوكمة الشفافة للمنظمات المستقلة اللامركزية (DAOs).

** سياسة الاحتياطي الفيدرالي أمر بالغ الأهمية **

أعطت إجراءات بنك الاحتياطي الفيدرالي دفعة كبيرة لشعبية RWAs هذا العام. مع ارتفاع أسعار الفائدة ، تصبح العوائد خارج السلسلة أكثر جاذبية للمستخدمين على السلسلة. بالإضافة إلى ذلك ، مع ارتفاع أسعار الفائدة ، ارتفعت أيضا أنواع RWAs الأكثر قيمة. على سبيل المثال ، في الربع الثاني من عام 2022 ، شكلت RWAs المدعومة بالائتمان الخاص 56٪ من إجمالي RWA TVL ، بينما شكلت RWAs المدعومة من سندات الخزانة الأمريكية 0٪. في الربع الثالث من عام 2023 ، انخفضت حصة RWAs المدعومة بالائتمان الخاص في إجمالي RWA TVL إلى 18٪ ، بينما ارتفعت حصة RWAs المدعومة من سندات الخزانة إلى 27٪. سياسة الاحتياطي الفيدرالي هي القوة الدافعة التي تؤثر على توسيع وتخطيط مساحة RWA DeFi.

خاتمة

إن نمو RWAs وإدخال أنواع جديدة من RWAs على السلسلة مدفوعان إلى حد كبير بطلب مستخدمي التشفير الأصليين بدلا من متبنيي التشفير الجدد. ومع ذلك ، فإن اعتماد RWAs من قبل الشركات المالية التقليدية الكبرى مثل Franklin Templeton و WisdomTree يظهر إمكانات مساحة DeFi الناشئة هذه لجذب مستخدمين جدد في المستقبل. تكتسب RWAs زخما في عام 2023 ، حيث تتجه القيمة السوقية للعديد من هذه الأصول نحو أعلى مستوياتها على الإطلاق. ستستمر البيئة الكلية المتغيرة باستمرار في التأثير على تطوير هذا الفضاء ، وكذلك الطلب المستمر على هذه الأصول من مستخدمي التشفير الأصليين وغير الأصليين.