10 تريليون دولار و70 مليون مستثمر، كيف يؤثر دخول التشفير إلى 401(k)؟

المصدر: Galaxy؛ الترجمة: صحيفة جينزي للثقافة المالية Claw

في 30 مارس 2026، اتخذت وزارة العمل الأمريكية (DOL) خطوة مهمة، من خلال فتح خطط 401(k) أمام الاستثمارات البديلة، بما في ذلك الأسهم الخاصة والائتمان الخاص والرموز المشفرة.

ستُنشئ القواعد المقترحة “ملاذًا آمنًا” مبنيًا على عملية من ستة عوامل، لتوضيح كيفية قيام الأمناء (وهم عادةً مُنشئو الخطة وأعضاء لجنة الاستثمار المعينين) بالمسؤولية عن اختيار وخَطْرَة خيارات استثمار 401(k)، وضمان إدارة الخطة بما يحقق أفضل مصلحة للمشاركين، بما يفي بالتزامهم بالحذر بموجب قانون ضمان دخل تقاعد الموظفين لعام 1974 (ERISA).

على الرغم من أن قانون ضمان دخل تقاعد الموظفين لعام 1974 (ERISA) لا يحظر صراحة تخصيص فئات أصول مثل الأسهم الخاصة أو الائتمان الخاص أو الأصول الملموسة أو العملات المشفرة ضمن خطط 401(k)، إلا أنه بسبب مخاطر التقاضي وعدم اليقين التنظيمي والتحديات الهيكلية من حيث الرسوم والسيولة والتقييم، فقد اقتصر تطبيق هذه الفئات من الأصول في الممارسة العملية. تهدف القواعد المقترحة إلى تقليل مخاطر التقاضي من خلال عملية تقييم استثمار من ستة عوامل. وإذا تم اتباع هذه العملية وتوثيقها توثيقًا كافيًا، فإن ذلك يساعد على تعزيز قدرة الأمناء على إثبات حذرهم أمام المحكمة.

لا تُميّز هذه القاعدة بين فئات الأصول. وينطبق الإطار نفسه على جميع الاستثمارات داخل خيارات الخطة، من الصناديق المؤشرّة إلى صناديق التاريخ المستهدف التي تتضمن استثمارات في الأسهم الخاصة.

هذه العوامل الستة هي:

• الأداء: يجب أن تساعد العوائد المتوقعة بعد تعديل المخاطر (بعد خصم الرسوم) في تحقيق أهداف الخطة.

• الرسوم: يجب أن تكون الرسوم متوافقة مع العوائد والبدائل القابلة للمقارنة، وبشكل معقول.

• السيولة: يجب أن تتناسب حالة سيولة الاستثمار مع احتياجات المشاركين من السحوبات والتوزيعات.

• التقييم: يجب أن يحصل الاستثمار على تقييم موثوق ومتسق، وهو أمر مهم بشكل خاص لأصول سوق خاصة تعاني من ضعف في السيولة.

• تحليل المعيار: يجب تحديد معيار ذي معنى يتمتع بمهمة ومخاطر متشابهتين، ثم إجراء المقارنة بناءً عليه.

• التعقيد: يجب أن يكون لدى الأمناء أو الحصول على معرفة وخبرة مهنية كافية من أجل فهم الاستثمار وتقييمه بشكل صحيح.

تستمد هذه العوامل الستة من مراجعة شاملة أجرتها وزارة العمل الأمريكية للعقود من الزمن من السوابق القضائية ذات الصلة، واللوائح القائمة، والتوجيهات التنظيمية الثانوية السابقة، والأمر التنفيذي رقم 14330، وآراء أصحاب المصلحة، مع دمج خبرة الوزارة الذاتية. لا يُعد هذا الإطار اختراعًا تنظيميًا جديدًا بالكامل، بل هو تقنين وتشكيل للعُمعايير التي اعتمدتها المحاكم والممارسون منذ فترة طويلة عند تقييم سلوك الأمناء.

وجهة نظرنا

لطالما كانت إدخال الاستثمارات البديلة ضمن خطط 401(k) محكومة بعوامل متعددة، مثل عدم اليقين التنظيمي والاحتكاكات البنيوية ومخاطر التقاضي. فمنذ زمن طويل، كان بيئة التنظيم غير مواتية لتطوير الاستثمارات البديلة.

في مارس 2022، أصدرت وزارة العمل الأمريكية توجيهًا بشأن العملات المشفرة في خطط 401(k)، معربة عن “قلق بالغ”، وحثّت الأمناء على “قدر كبير من الحذر” قبل إدراج العملات المشفرة ضمن خيارات الخطة.

على الرغم من أن هذا التوجيه واجه الطعن تقريبًا فور صدوره، إلا أن المعارضة رُفضت في النهاية، وذلك لأن إصدار وزارة العمل غير مُلزم ولا يخضع لمراجعة قانون الإجراءات الإدارية (APA)، وبالتالي لا تزال له قدرة رادعة فعلية.

ومع ذلك، لا يزال على الرغم من ذلك، أطلقت شركة فيديليتي للاستثمار (Fidelity) في الشهر التالي حساب الأصول الرقمية (Digital Assets Account)، لتصبح أول مزود لخدمات خطط تقاعد كبيرة يقدم البيتكوين كخيار استثمار في 401(k)، لكن قلما قام مُنشئو خطط آخرون بالمحاكاة.

خلال ولاية الرئيس ترامب الثانية، وقّع في أغسطس 2025 الأمر التنفيذي رقم 14330، الذي يوجّه وزارة العمل وSEC والخزانة إلى تعزيز إتاحة الاستثمارات البديلة لخطط التقاعد ذات المساهمات المحددة، وتخفيف عبء الالتزامات التنظيمية ومخاطر التقاضي التي حالت دون قيام الأمناء باتخاذ إجراءات على المدى الطويل. إن مشروع القاعدة الذي طرحته وزارة العمل الأمريكية في 30 مارس هو تطبيق مباشر لهذا الأمر التنفيذي، إذ يحدد بوضوح متى يكون إدخال الاستثمارات البديلة ضمن خطط التقاعد متوافقًا مع التزامات الأمناء بموجب قانون ضمان دخل تقاعد الموظفين لعام 1974 (ERISA).

يهدف هذا الاقتراح إلى الدفاع من جانبين: أولاً، أنه يشكل إطارًا مؤسسيًا مبررًا جيدًا، وقد يكون مقنعًا للمحاكم؛ ثانيًا، والأهم، أنه يتبع بشكل وثيق مبادئ الأمناء التي تطورت على مدى طويل من خلال قانون السوابق القضائية بموجب قانون ضمان دخل تقاعد الموظفين لعام 1974 (ERISA). كما يعكس هذا الاقتراح تحولًا واضحًا في السياسة من الردع إلى التيسير، إذ تسعى وزارة العمل بوضوح إلى إعادة ضبط دور التقاضي في تشكيل سلوك الأمناء. ليست غاية هذه القاعدة جعل الأمناء بمنأى عن الدعاوى، بل محاولة تعزيز الحجة الدفاعية من خلال توفير “ملاذ آمن” مُهيكل يوجّه المراجعة القضائية، بحيث يمكن تعزيز الدفاع مع الالتزام بإجراءات حذرة.

هذا يرد مباشرة على مخاوف طالما عبّر عنها العاملون في المجال، وهي أن مخاطر الدعاوى الجماعية تقيد فعليًا تصميم الخطة، خصوصًا بالنسبة للأصول ذات الرسوم المرتفعة أو السيولة الأضعف مثل الأسهم الخاصة والرموز المشفرة. وفي الوقت نفسه، تعترف وزارة العمل الأمريكية بأن مخاطر التقاضي ستظل قائمة، وأن اعتماد القاعدة سيكون على الأرجح تدريجيًا، مما يشير إلى أن هدفها ليس بالضرورة دفع تحويل واسع وفوري لتخصيص الأصول، بل بالأحرى العمل كأساس قانوني؛ فإذا دُعمت القاعدة في المحكمة، فيمكن توسيع نطاق الاستثمارات المسموح بها لخطط المساهمات المحددة تدريجيًا.

مدى ما يمكن أن يترجم ذلك فعليًا إلى انفتاح في الممارسة يظل سؤالاً دون إجابة. فمجموعة الأمناء في خطط 401(k) أكثر تحفظًا، كما أن قابلية تنفيذ بنود الملاذ الآمن من الناحية القضائية غير مؤكدة. كما أن التوترات الأخيرة في سوق الائتمان الخاص تُبرز كذلك مخاوف بشأن السيولة وعدم وضوح التقييم ومخاطر الاتجاه السلبي لفئات أصول منخفضة الشفافية، مما يعزز مبدأ وجوب تصرف الأمناء بحذر. وبما أن المحاكم لم تعد بحاجة إلى اتباع تفسير وزارة العمل الأمريكية لقانون ضمان دخل تقاعد الموظفين لعام 1974 (ERISA) بعد قضية “Loper-Bright”، يمكن للقضاة الفيدراليين أن يحددوا بشكل مستقل ما إذا كان إدراج استثمار بديل غير حذر، بغض النظر عما إذا كان الأمين قد اتبع عملية تقييم العوامل الستة، رغم أن العملية نفسها من المرجح أن تكون عاملًا مهمًا في تحليل المحكمة.

لا يزال فريق محامي المدعين الذين يتمتعون بقوة مالية وافرًا يدفع بدعاوى 401(k). منذ عام 2016، تم رفع أكثر من 500 دعوى بشأن رسوم مفرطة، ما أدى في النهاية إلى قيام مُنشئي الخطط بدفع أكثر من 1 مليار دولار كجزء من تسويات. وقبل أن يتحقق الإطار المعني عبر التحقق القضائي، قد لا يزال الأمناء غير راغبين في اتخاذ إجراء أولاً.

ومع ذلك، فإن الاتجاه إيجابي دون شك. لقد أدت هذه القاعدة دورها الذي يجب أن تقوم به وزارة العمل الأمريكية ضمن جهد أوسع متعدد المسارات، أي فتح خطط 401(k) أمام الاستثمارات البديلة. حجم هذه الفرصة هائل. يمتلك سوق 401(k) أصولًا بحجم يقارب 10 تريليونات دولار، ويبلغ عدد المشاركين نحو 70 مليونًا. وحتى لو تم تحويل تخصيص الأصول بشكل معتدل نحو الاستثمارات البديلة، فسيؤدي ذلك إلى مصدر تمويل جديد تمامًا يغير قواعد اللعبة.

ينتهي الموعد النهائي لفترة جمع الآراء بشأن القواعد المقترحة في 1 يونيو 2026، وبعد ذلك ستراجع وزارة العمل الأمريكية التعليقات، وتقرر ما إذا كان سيتم تحديد هذا الإطار نهائيًا وكيف.

إن الأثر النهائي يعتمد على القاعدة نفسها بدرجة أقل مما يعتمد على كيفية تفسيرها وتطبيقها من قبل الأمناء والجهات التنظيمية والمحكمة النهائية.