a16z تحليل عميق لـ Revolut: محرك النمو المستمر بالفائدة المركبة

المصدر: a16z؛ الترجمة: كينغ سي فاينانس

كمستثمرين في النمو، نكرر دائمًا أن الشركات العظيمة تبدأ من بياناتها المالية. على سبيل المثال، Revolut، كشركة بريطانية، يجب أن تنشر بياناتها المالية السنوية — وبالطبع، بياناتها المالية، لنكن صريحين، ممتازة جدًا:

نمو الإيرادات بنسبة 46%، ليصل إلى 4.5 مليار جنيه إسترليني.

نمو الأرباح قبل الضرائب بنسبة 57% ليصل إلى 1.7 مليار جنيه إسترليني، مع هامش ربح يبلغ 38%.

نمو العملاء بالتجزئة بنسبة 30%، مع إضافة 16 مليون عميل فقط في عام 2025.

Revolut لديها حصة سوقية عالية جدًا في أوروبا، ولا تتجاوز إيرادات الرسوم في أي دولة نسبة 25%.

بالإضافة إلى ذلك، توزع الإيرادات حاليًا على 6 قطاعات أعمال، ولا يسيطر قطاع واحد على أكثر من 22% من الإيرادات.

11 خط إنتاج مختلف يحقق أكثر من 100 مليون جنيه إسترليني من الإيرادات.

على الرغم من ارتفاع نسبة رأس المال الكافي، فإن العائد على حقوق الملكية (ROE) لديها يصل إلى 35%، وهو أعلى بكثير من الشركات المماثلة.

تواصل Revolut النمو بسرعة وفعالية — بمعدل نمو يبلغ 75% (ويُعرف بأنه نمو الإيرادات + هامش الربح الصافي) وهو من أعلى المعدلات بين المؤسسات المالية الناضجة الحديثة.

الأهم من ذلك، نعتقد أن Revolut لا تزال لديها مساحة هائلة للتوسع في أسواقها الحالية، سواء من حيث زيادة المستخدمين أو تحقيق الأرباح. ناهيك عن الأسواق الجديدة المحتملة والمتاحة بسهولة — فقد تقدمت Revolut بطلب للحصول على ترخيص في الولايات المتحدة ولديها طموحات عالمية حقيقية.

المفتاح هو: أن هذا ليس بنكًا حديثًا من نوع الصورة النمطية التي تتصورها جدتك. لدى Revolut القدرة على أن تصبح واحدًا من أكبر البنوك في العالم. رغم أن هناك الكثير من العمل لتحقيق هذا الهدف، إلا أننا نؤمن أن الأساس قد تم وضعه بالفعل. لنبدأ.

1. أحد أسرع المؤسسات المالية نموًا على مستوى العالم

لنبدأ ببيانات الإيرادات. معدل نمو إيرادات Revolut مذهل.

بالاشتراك مع Nubank، تميزت Revolut في قطاع التكنولوجيا المالية الاستهلاكية (كما هو موضح أدناه). منذ أن تجاوزت إيراداتها مليار دولار في 2022، حققت معدل نمو سنوي مركب مذهل بنسبة 76% (أو 70% محسوبة بالجنيه الإسترليني) خلال السنوات الأربع التالية، مما يجعلها واحدة من أسرع الشركات نموًا بعد تجاوز عتبة المليار دولار. مع وجود سوق مصرفي استهلاكي ناضج جدًا في أوروبا (على عكس الأسواق النامية التي يعمل فيها Nubank)، فإن هذا النمو يكتسب أهمية خاصة.

المصدر: تقرير سنوي 2025 الخاص بـ Revolut، تحليل a16z. تم تحويل الإيرادات إلى الدولار بأسعار الصرف في نهاية العام. تم خصم الفوائد والخسائر الائتمانية المتوقعة من إيرادات NU.

بعبارة أخرى، في عام 2022، كانت إيرادات Revolut أقل من أو تساوي إيرادات Robinhood، Affirm، SoFi، Adyen، Wise أو Chime. والآن، إيراداتها أعلى بنسبة تتراوح بين 33% وأكثر من ثلاثة أضعاف تلك الشركات المعروفة في التكنولوجيا المالية الاستهلاكية.

2. تحليل خوارزمية النمو في Revolut: ستة أسرار للفوز (وغيرها)

ميزة رئيسية لـ Revolut هي أنها لم تعد تعتمد على مصدر دخل واحد. لديها عدة محركات إيرادات تعمل جميعها في آنٍ واحد.

في البداية، كانت Revolut تهدف إلى حل مشكلة يواجهها الأوروبيون: رسوم الصرف الأجنبي. مع Revolut، لم يعد على الأوروبيين الذين يسافرون بين منطقة اليورو أو يرسلون أموالًا للخارج أن يواجهوا تأخيرًا في الدفع أو رسوم بنكية تصل إلى 5%.

كانت تقدم خدمة منتج واحد، ومركزة جغرافيًا، ويمكن الاستغناء عنها، لكنها الآن تطورت إلى بنك تجاري وشخصي كامل الوظائف، حيث يشكل حوالي ثلث الحسابات الجديدة في أوروبا (وهي المنطقة الرئيسية التي تعمل فيها الآن) لـ Revolut:

المصدر: دراسة القطاع المصرفي الأوروبي من قبل a16z، يوليو 2025 (عينة N=3500).

تم إجراء الدراسة على سوق رئيسي، مع استهداف عامة البالغين. يجب على المستجيبين تحديد المؤسسة التي يفتحون فيها حساباتهم وتاريخ فتح كل حساب.

في أوروبا، يستخدم واحد من كل خمسة من البالغين في سن العمل Revolut. يعكس مدى شعبية Revolut في أوروبا سرعة تنفيذ منتجاتها المذهلة.

تقدم Revolut مجموعة كاملة من الخدمات المصرفية للأفراد والشركات، وتدفع نموها في أسواق أوروبا المختلفة. والأهم من ذلك، أن حزمة منتجات Revolut أصبحت أكثر جذبًا لمستخدمي اليورو، الذين قد لا يهتمون أصلاً بقيمة صرف العملات الأجنبية التي كانت تركز عليها في البداية. كنا نود أن نصف منصة Revolut بأنها “متكاملة الوظائف”، لكن الشركة لا تزال تطلق ميزات جديدة باستمرار، لذلك قد لا يكون هذا الوصف كافيًا.

ميزة Revolut ليست فقط في عدد الميزات والمنتجات الجديدة التي تقدمها، بل في جودة التنفيذ. العملاء يمدحون ذلك. أظهر تقرير عام 2024 أن 65% من العملاء الجدد جاءوا من خلال النمو الطبيعي أو التوصية من العملاء الحاليين. وأظهرت دراستنا أن قيمة صافي التوصية (NPS) لعملاء Revolut تتجاوز ضعف متوسط الصناعة.¹

بجمع كل العوامل، يتوقع أن يستمر عدد المستخدمين في النمو بمعدل مركب يبلغ 30%، ليصل إلى 68 مليون بحلول نهاية 2025.

المصدر: التقرير السنوي لـ Revolut.

لفهم هذا الرقم بشكل أفضل، يمكننا النظر في حالة JPMorgan Chase، أكبر بنك عالمي خارج الصين، الذي يمتلك حوالي 85 مليون عميل استهلاكي (من بينهم أكثر من 70 مليون يُعتبرون “نشطين رقميًا”).

يجب أن نوضح أن حجم أصول JPMorgan أكبر بعدة مرات من Revolut، لكن من حيث تغطية المستخدمين، لم تعد Revolut مجرد “منافس” بل أصبحت عملاقًا حقيقيًا في القطاع. تجاوز عدد مستخدمي Revolut مجموع عدد عملاء SoFi وRobinhood وDave وChime.

تشكيلة المنتجات الكاملة لا تجذب المزيد من العملاء فحسب، بل تخلق أيضًا هيكل إيرادات أكثر تنوعًا:

المصدر: التقرير السنوي لـ Revolut

توضح الشركة أن ستة مصادر رئيسية للدخل هي: الفوائد؛ مدفوعات البطاقات؛ الثروة؛ FX؛ الاشتراكات؛ ومصادر أخرى.

جميع القطاعات الست حققت نموًا سنويًا، ولم يتجاوز حصة أي قطاع من الإيرادات 22%.

وتتجاوز درجة تنويع أعمال الشركة تلك الأرقام، حيث قد تتضمن كل مصدر دخل عدة منتجات فرعية (مثل إدارة الثروات التي تشمل الأسهم والعملات المشفرة). بحلول 2025، سيكون هناك 11 خط إنتاج مختلف يحقق أكثر من 1 مليار جنيه إسترليني من الإيرادات.

ومن الجدير بالذكر أن 76% من الإيرادات تأتي من الرسوم، بزيادة أكثر من 4 نقاط مئوية عن 2024، في حين أن الفوائد لا تمثل سوى أقل من 22%. هذا يتناقض تمامًا مع البنوك التقليدية التي تعتمد على الفوائد لأكثر من 70% من إيراداتها، وهو أحد أسباب تمكن Revolut من تحقيق عائد مرتفع على حقوق الملكية (سوف نوضح ذلك لاحقًا).

ولم يكن من المفاجئ أن تؤدي قاعدة الإيرادات المتنوعة إلى نمو متنوع في متوسط الإيراد لكل مستخدم (ARPU).

المصدر: التقرير السنوي لـ Revolut، تحليل a16z. يُعرف ARPU بأنه إيرادات كل خط إنتاج مقسومة على متوسط إيرادات المستخدمين خلال تلك الفترة.

منذ 2022، شهدت جميع مصادر الإيرادات نموًا، وارتفع إجمالي ARPU بنسبة حوالي 65%، بمعدل نمو سنوي مركب يبلغ 18%.

التنويع ضروري لأنه يساعد على استمرار النمو المركب وتقوية مقاومة المخاطر. قد يحدث في أي سنة نمو مفاجئ في خط إنتاج معين، أو تراجع في آخر (مثل انخفاض معدلات الفائدة العام الماضي). لكن بشكل عام، فإن إضافة منتجات جديدة وزيادة حصة السوق للمنتجات الأساسية تواصل دفع نمو ARPU بقوة.

3. أعلى كفاءة

أظهرت Revolut سرعة نمو المستخدمين، وتكرار تحديث المنتجات، وتنوع الإيرادات، لكننا نؤكد أيضًا على تحسين الكفاءة.

بحلول 2025، حققت Revolut نموًا في الإيرادات بنسبة 46% وهامش ربح صافٍ بنسبة 29%، مما يعطينا قانون X (معدل النمو + هامش الربح) بقيمة 75%. وهكذا، فإن قانون 40 قد أصبح غير فعال!

المصدر: البيانات المالية العامة من CapIQ، تحليل a16z.

بالنسبة للشركات التي لم تصدر تقاريرها المالية بعد، تكون البيانات لعام 2025 أو توقعات المحللين الحالية. حجم الفقاعة يمثل إجمالي الإيرادات لعام 2025. تم خصم الفوائد والخسائر الائتمانية المتوقعة من إيرادات NU.

تمتلك الشركة مزيجًا من النمو والكفاءة، مما يجعلها من بين الأفضل في القطاع — فقط عدد قليل من الشركات حققت قانون 75% مع إيرادات تتجاوز مليار دولار.

في الواقع، مع توقع أن يكون نمو Robinhood و Dave أقل من 30% العام المقبل (وفقًا للتوقعات العامة)، قد تتصدر Revolut بسرعة.

الكفاءة هي جوهر Revolut. تركز الشركة على تطوير البنية التحتية للبنك ذاتيًا، وتعزيز النمو الداخلي، والسيطرة الصارمة على التكاليف، مما أدى إلى وصول هامش الربح الصافي إلى 29%. ومع محدودية الفروع المادية، تتمتع Revolut حاليًا بميزة تكاليف واضحة مقارنة بالبنوك التقليدية، ومع توسع الشركة، ستتزايد هذه الميزة.

وأخيرًا، أظهرت الشركة كيف يمكن للذكاء الاصطناعي أن يعزز الكفاءة التشغيلية أكثر. على سبيل المثال، خدمة العملاء:

في 2024، قلصت روبوتات الدردشة المساعدة في Revolut زمن حل المشكلات بنسبة 80%. وفي 2025، استمر هذا التحسن، حيث انخفض زمن حل مشكلات العملاء الأفراد بنسبة تزيد عن 40%، وواجهات العملاء المؤسساتية بنسبة تزيد عن 50% — وفي الوقت نفسه، ارتفع مؤشر التوصية الصافية (NPS) للمستخدمين بنحو 12 نقطة مئوية. الآن، يمكن لمساعد Revolut حل أكثر من 75% من استفسارات العملاء.

كل هذه التحسينات في الكفاءة جعلت Revolut تحقق أعلى عائد على حقوق الملكية (ROE) في قطاع التكنولوجيا المالية — وما زالت تتزايد. لقد كتبنا سابقًا عن أهمية ROE في تقييم البنوك، وRevolut هو مثال على التشغيل بكفاءة عالية على نطاق واسع.

المصدر: البيانات المالية العامة من CapIQ، تحليل a16z. يُعرف ROE بأنه صافي الربح لعام 2025 مقسومًا على متوسط حقوق الملكية خلال تلك الفترة.

ROE الخاص بـ Revolut يصل إلى 35%، وهو أعلى بكثير من شركات التكنولوجيا المالية الاستهلاكية الرائدة، ويعادل 3-4 أضعاف البنوك الناضجة. من المهم أن نلاحظ أن نسبة رأس المال الكافي لدى Revolut مرتفعة (أي أن رأس مالها المعلن يتجاوز متطلبات رأس مال البنوك)، مما يعني أن العائد الحقيقي على حقوق الملكية قد يكون أعلى.

معدل الكفاءة في النمو لا يمكن أن يكون أعلى من ذلك.

4. مساحة تشغيلية كافية: ARPU × عدد المستخدمين

على الرغم من أن أداء Revolut في 2025 مذهل، إلا أننا نعتقد أن لديها مساحة هائلة للنمو. بالنظر إلى معادلة النمو الأساسية للإيرادات (عدد المستخدمين × ARPU)، هناك مجال كبير لتحسين كلا العاملين.

الحاجة إلى جذب المزيد من المستخدمين

تتوقع الشركة أن يصل عدد المستخدمين إلى 68 مليون بحلول نهاية 2025. كما ذكرنا، هذا رقم كبير، لكنه يمثل أقل من 15% من إجمالي البالغين في أوروبا (باستثناء روسيا)، والبالغ عددهم حوالي 450 مليون إلى 500 مليون. بالإضافة إلى ذلك، لا يشمل ذلك أستراليا وسنغافورة (السوق الحالية)، والمكسيك والبرازيل (الأسواق التي دخلت حديثًا)، والولايات المتحدة (حصلت على ترخيص مصرفي مؤخرًا)، والمزيد من الأسواق المستقبلية.

المفتاح هو أن Revolut لا تزال لديها الكثير من العملاء المحتملين الذين يمكنها استقطابهم.

علاوة على ذلك، فإن التركيبة السكانية الحالية للمستخدمين تشير إلى أن المستقبل لن يكون مطابقًا للوقت الحالي. من المتوقع أن يكون المستخدمون أصغر سنًا وأكثر دراية بالتكنولوجيا الرقمية — ونعتقد أن هؤلاء العملاء يمثلون الغالبية العظمى من الاحتياجات المستقبلية.

المصدر: دراسة القطاع المصرفي الأوروبي من قبل a16z، فبراير 2026 (N=4200). تشمل الأسواق المستهدفة المملكة المتحدة، إيرلندا، فرنسا، إسبانيا، إيطاليا، ألمانيا، بولندا.

مع استمرار Revolut في جذب عدد كبير من العملاء لأول مرة في الخدمات المصرفية (وجعل العملاء الأكبر سنًا يثقون أن الخدمات المصرفية يمكن أن تكون ممتعة)، من المتوقع أن يواصل حصتها السوقية النمو.

ومن الجدير بالذكر أن حوالي 25% من مستخدمي Revolut تحت سن 35 يعتبرون Revolut حسابهم الرئيسي. سنناقش هذا لاحقًا بالتفصيل، لكن مجرد نضج هذه الفئة يمكن أن يكون له تأثير عميق على حصة السوق المصرفية في أوروبا في المستقبل.

لا يزال هناك مجال كبير لزيادة ARPU.

محرك النمو الآخر — ARPU (متوسط الإيرادات لكل مستخدم) — لديه إمكانيات أكبر للنمو.

تغير حصة العملاء في القطاع المالي عادةً يستغرق عقودًا، وليس سنوات. مع استمرار Revolut في كسب ثقة العملاء، زاد عدد مستخدمي حساباتها الرئيسية بنسبة 45%، متجاوزًا معدل النمو الإجمالي الذي يزيد عن 30%.

النمو السريع للمستخدمين الرئيسيين مهم جدًا، لأن “المستخدمين الرئيسيين” هم الأكثر ربحية من حيث ARPU:

تشير أبحاثنا إلى أن المؤسسات المصرفية القائمة (التي لديها علاقات عملاء ناضجة) يمكنها رفع حصة “الحساب الرئيسي” إلى أكثر من 60%.

كما يقول مستخدمو حساب Revolut الرئيسي إن إنفاقهم وادخارهم عبر الحساب الرئيسي يقارب ضعف ما ينفقونه ويودعونه في أي حساب آخر — ومع تقدم العمر، غالبًا ما يزيد الإنفاق.

باختصار، يمكن أن يتحول المزيد من المستخدمين “الرئيسيين” الأكثر نضجًا إلى ARPU أعلى، وإذا أخذنا البنوك التقليدية كمثال، فإن الحد الأقصى لحصة “المستخدمين الرئيسيين” التي يمكن أن تصل إليها Revolut مرتفع جدًا.

جانب آخر من العلاقات “الرئيسية” المتزايدة هو فرص إيرادات القروض غير المستغلة بشكل كامل:

كما ذكرنا، أن 76% من إيرادات Revolut تأتي من الرسوم، بينما عادةً ما تكون إيرادات البنوك التقليدية من الفوائد حوالي 70%.

بحلول نهاية 2025، نسبة القروض إلى الودائع (LDR) لدى Revolut ستكون حوالي 6%، بينما تكون لدى البنوك التقليدية عادة بين 70% و90% (وحوالي 4% حسب إجمالي الرصيد للعملاء). في 2025، زاد رصيد قروض Revolut بمقدار الضعف تقريبًا، ومن المتوقع أن يستمر في النمو لسنوات قادمة.

بالطبع، يتطلب النمو المستدام في القروض وقتًا، لكن إذا استُخدمت الحدود الحالية، فسيكون لدى Revolut فرصة جيدة لتعزيز إيرادات ARPU من خلال استغلال ميزانيتها العمومية وتقديم منتجات قروض عالية الجودة للعملاء. كمثال، فإن تقدير بسيط لقطاع الأفراد في بنك باركليز في المملكة المتحدة يُظهر أن ARPU لديه حوالي 435 جنيه إسترليني، وهو حوالي 6 أضعاف ARPU الحالي لـ Revolut.

وللتوضيح، لننظر إلى موقع Revolut الحالي من حيث التغطية (نسبة الاختراق) والعمق (حصة البنك الرئيسي):

المصدر: دراسة القطاع المصرفي الأوروبي من قبل a16z، فبراير 2026 (N=4200).

تمتلك Revolut مساحة واسعة للتوسع، من خلال زيادة عدد المستخدمين وتعميق علاقاتها مع العملاء “الأساسيين”، مما يتيح لها استمرار النمو القوي (أو، في سوق أيرلندا، التقدم للأعلى). مع نضوج جيل الشباب من المستخدمين، من المتوقع أن يحدث ذلك بشكل طبيعي.

5. الخلاصة: لم تعد مجرد منافس

لماذا تعتبر بيانات Revolut لعام 2025 مهمة؟ ليست فقط لأنها مذهلة، بل لأنها ترسم صورة كاملة للمؤسسة المالية، وليس مجرد بنك “منافس”.

نمو العملاء لا يزال قويًا، ونموذج الربح يتوسع باستمرار، ونسبة الاعتماد على الحساب الرئيسي في ارتفاع، والربحية تتعزز، والشركة لا تزال تستثمر وتتوسع بسرعة. هذا المزيج نادر جدًا في قطاع الخدمات المالية (وفي أي صناعة أخرى).

لا تزال هناك العديد من المهام المستقبلية — خاصة في مجالات القروض، والتنظيم، والتوسع في أسواق جديدة — لكن بعد قراءة هذا التقرير السنوي، نعتقد أن السؤال ليس “هل ستصبح Revolut منصة بنكية ذات حجم كبير”، بل “إلى أي مدى يمكن أن تصل هذه المنصة؟”

الشركة أعلنت عن هدف طويل الأمد وهو “امتلاك 100 مليون مستخدم نشط يوميًا في 100 دولة”. وهذا الهدف يتقدم بشكل ثابت حاليًا.