شون ويليامز: تراجع بالانتير بنسبة 27% يشير إلى مواجهة أعمق في سوق الذكاء الاصطناعي في المستقبل

لقد استحوذ طفرة الذكاء الاصطناعي على وول ستريت خلال السنوات الثلاث الماضية، حيث ضخ المستثمرون رؤوس أموال في الشركات التي تتصدر هذا التحول التكنولوجي. ومن بين هذه الشركات، تبرز شركة بالانتير تكنولوجيز كقصة جذابة بشكل خاص. منذ عام 2023، ارتفعت أسهم الشركة بنسبة تقارب 2300%، محققة قيمة سوقية تزيد عن 350 مليار دولار. ومع ذلك، فإن وراء المشاعر الصاعدة تكمن صورة أكثر تعقيدًا بدأ محللو الاستثمار، مثل شون ويليامز وغيرهم، في تسليط الضوء عليها — وهي أن التقييمات الحالية قد تكون منفصلة جوهريًا عن إمكانيات النمو المستدامة.

تراجعت أسهم بالانتير بنسبة 27% من ذروتها في نوفمبر 2025، لكن وفقًا لتحليل شون ويليامز، فإن هذا التصحيح يمثل فقط الفصل الأول من هبوط أوسع بكثير. الفجوة بين توقعات السوق والواقع الأساسي للأعمال تتطلب دراسة جدية لأي مستثمر يقيم هذا النموذج الناشئ في مجال الذكاء الاصطناعي.

لماذا وقع السوق في حب موقع بالانتير التنافسي

جذب المستثمرون بالانتير لأسباب ملموسة وقابلة للدفاع. الشركة تدير منصتين رئيسيتين — جوتام و فاوندرى — تواجهان أقل قدر من المنافسة على نطاق واسع. هذا الموقع التنافسي يخلق تدفقات إيرادات متوقعة ومتكررة تمتد لسنوات قادمة، وهو أمر يقدره المستثمرون المؤسساتيون بشكل كبير.

جوتام، المنصة الأكثر نضجًا، تخدم الحكومة الأمريكية والعمليات العسكرية الحليفة، وتتولى تخطيط المهام الحساسة وتحليل البيانات. فاوندرى تعمل كحل تجاري قائم على الاشتراك، وتساعد الشركات على فهم بيانات عملياتها. زاد عدد العملاء التجاريين العالميين بنسبة 49% في الربع الثالث فقط، على الرغم من أن العدد لا يزال عند 742 عميلًا، مما يشير إلى إمكانيات توسع هائلة غير مستغلة.

إضافة إلى المزايا التشغيلية، توفر الميزانية العمومية للشركة طبقة أخرى من ثقة المستثمرين. تحمل الشركة أكثر من 6.4 مليار دولار من النقد والأوراق المالية بدون ديون، مما يمنح القيادة مرونة للاستثمار بشكل مكثف مع تنفيذ عمليات إعادة شراء الأسهم في الوقت ذاته. هذا الحصن المالي بدا مبررًا للقيم المبالغ فيها التي كان السوق على استعداد لدفعها.

سؤال التقييم الذي يواصل شون ويليامز التكرار عليه

لكن هنا يصبح من الضروري فهم وجهة نظر شون ويليامز التحذيرية. مقياس واحد — نسبة السعر إلى المبيعات (P/S) — كان تاريخيًا بمثابة نظام إنذار مبكر للشركات التي تقود التحولات التكنولوجية من الجيل التالي. عندما تتجاوز نسب P/S 30، فإن التاريخ يشير إلى أن المشاكل غالبًا ما تتبع ذلك. ففقاعة الإنترنت في منتصف التسعينيات كانت مثالاً على ذلك؛ حيث كانت العديد من الشركات التي لا يُفوت فرصتها تتداول بمضاعفات تتجاوز 30 قبل أن تتسبب التصحيحات النهائية في تدمير ثروات المساهمين.

دخلت بالانتير عام 2026 بنسبة P/S تتجاوز 110. حتى بعد التراجع بنسبة 27%، بقي المضاعف حوالي 100 في أواخر يناير. هذا التباين عن المعايير التاريخية يمثل علامة حمراء يصعب تبريرها، بغض النظر عن تميز الشركة أو مزاياها التنافسية.

الشركة تحافظ على مؤشرات نمو صحية وموقع مهيمن في سوقها المستهدف. ومع ذلك، يشير شون ويليامز وآخرون إلى أنه لا يوجد نموذج عمل — بغض النظر عن جودته — استطاع أن يديم نسب P/S ثلاثية الأرقام إلى أجل غير مسمى. الضغوط الرياضية على مثل هذه التقييمات تعود في النهاية إما من خلال نمو الأرباح الذي يملأ الفجوة أو من خلال ضغط سعر السهم الذي يغلقها.

المتغير المنسي: دورات الإنفاق الحكومي والمخاطر السياسية

بينما يركز المشاركون في السوق غالبًا على عقود جوتام المميزة واستدامة التزامات الإنفاق العسكري، يؤكد شون ويليامز على اعتبار مهم تم تجاهله. فهذه العقود التي تمتد لأربع إلى خمس سنوات، على الرغم من ضخامة قيمتها، تعمل ضمن اقتصاد سياسي يمكن أن يتغير بسرعة. بيئة الإنفاق الدفاعي الحالية تستفيد من ظروف سياسية محددة. الانتخابات النصفية ودورة الرئاسة لعام 2028 تثيران عدم يقين حقيقي حول التزام الحكومة بالحفاظ على مستويات الإنفاق الدفاعي الحالية.

هذه ليست انتقادًا لنموذج أعمال بالانتير؛ بل هو اعتراف بأن الاعتماد بشكل كبير على الإيرادات الحكومية يخلق حساسية لعوامل خارجة عن سيطرة الإدارة. بالنسبة لشركة تتداول عند تقييمات متطرفة كهذه، فإن هذا الاعتماد يمثل مخاطرة هبوطية ذات معنى.

هل الفقاعة تتشابه مع التاريخ بشكل مفرط؟

كل تقنية تحويلية خلال الثلاثين سنة الماضية شهدت دورة طفرة وركود خلال مرحلتها المبكرة من التوسع. بناء بنية الإنترنت شهد تحقيق شركات تقييمات فلكية قبل أن يعيد السوق نفسه ضبط الأمور. وتتباع الآن موجة اعتماد الذكاء الاصطناعي مسارًا مشابهًا بشكل مقلق. الشركات تبنت بحماس بنية الذكاء الاصطناعي وحلول البرمجيات، ومع ذلك فإن معظم المؤسسات بالكاد بدأت في تحسين هذه التقنيات لتحقيق ميزة تنافسية فعلية.

تاريخيًا، يُتوقع أن تتبع المرحلة التالية خيبة أمل حيث تكتشف الشركات أن مجرد امتلاك أدوات الذكاء الاصطناعي لا يترجم تلقائيًا إلى نتائج أعمال تحويلية. وخلال هذه الفترة من التصحيح، تميل الأسهم التي تجسد فرضية الذكاء الاصطناعي — مثل بالانتير — إلى امتصاص خسائر غير متناسبة.

خلاصة شون ويليامز: المزيد من الانخفاض محتمل

يختتم شون ويليامز بأن بالانتير تكنولوجيز، على الرغم من أنها تعمل بشكل سليم من الناحية التشغيلية وتتمتع بمزايا سوقية قابلة للدفاع، إلا أن علاوة التقييم تبدو غير مبررة رياضيًا. الشركة ببساطة لا يمكنها أن تؤدي بشكل جيد بما يكفي لتبرير مضاعف P/S يتجاوز 100 لفترة ممتدة.

الانخفاض بنسبة 27% منذ ذروة نوفمبر 2025 ربما يمثل بداية عملية إعادة تقييم أعمق خلال عام 2026. للمستثمرين الذين ينجذبون إلى رواية الذكاء الاصطناعي، قد توجد مخاطر ومكافآت أكثر جاذبية في أماكن أخرى. بالانتير ليست معطلة جوهريًا، لكن حسابات التقييم تشير إلى أن الأسعار الحالية تتضمن توقعات غير واقعية حول الأداء المستقبلي الذي ستكافح الشركة لتحقيقه.