منذ العام الماضي، أثارت استراتيجية أصول البيتكوين لشركة Metaplanet اليابانية المدرجة في البورصة اهتمامًا كبيرًا، حيث ارتفعت أسعار الأسهم بأكثر من 40 مرة في ذروتها. تظهر المعلومات العامة أن الشركة تمتلك حاليًا 20,000 بيتكوين، مما يجعلها سادس أكبر شركة خزينة بيتكوين في العالم. ومع ذلك، على الرغم من أن البيتكوين شهد انتعاشًا منذ أبريل من هذا العام، إلا أن سعر سهم Metaplanet تراجع بأكثر من 50% بعد بلوغه ذروته في يونيو، مما يُظهر انفصالًا متزايدًا عن BTC.
!
متغيرات داخل السوق المشفرة تضعف
من شركة فنادق في البداية إلى امتلاك 20,000 بيتكوين اليوم، تمكنت Metaplanet من إتمام نموذج "شراء العملات - رفع الأسهم - التمويل - إعادة شراء العملات" في أقل من عامين.
في أبريل 2024، مع ارتفاع سعر البيتكوين بعد الانخفاض، بدأت الشركة في إصدار أسهم جديدة وتمويل السندات القابلة للتحويل، وشراء أول دفعة من BTC؛ بعد ارتفاع سعر السهم، قامت الشركة بمزيد من الشراء من خلال إصدار أسهم جديدة للمساهمين وقروض ذات فائدة منخفضة. اعتبارًا من أوائل سبتمبر 2025، تمتلك الشركة حوالي 20000 عملة، وبلغت القيمة السوقية للعملات المشفرة أكثر من 2 مليار دولار، مما جعلها تحتل المرتبة السادسة بين شركات خزينة البيتكوين (بعد MicroStrategy و MARA و XXI و BitcoinStandardTreasuryCompany و Bullish).
بالإضافة إلى ذلك، حددت الشركة هدفها بنهاية السنة عند 30,000 قطعة، وستواصل شراء العملات وفقًا للخطة المحددة لجمع الأموال في شهري سبتمبر وأكتوبر؛ وذكر الرئيس التنفيذي Simon Gerovich في الجمعية العامة الاستثنائية للمساهمين أنهم يسعون جاهدين لشراء 210,000 قطعة من BTC بحلول عام 2027 (حوالي 1% من العرض).
حتى إغلاق 2 سبتمبر (UTC+9)، سجلت Metaplanet 832 ين ياباني، بانخفاض حوالي 57% عن ذروتها في يونيو البالغة 1,930 ين ياباني. بناءً على حيازة 20,000 قطعة، وبسعر بيتكوين حوالي 10.8–11.1 ألف دولار أمريكي، تبلغ القيمة السوقية للخزينة حوالي 21.6–22.2 مليار دولار أمريكي، مما يعادل "القيمة السوقية/قيمة حيازة العملات" ≈ 1.8× (تقريبًا علاوة mNAV، دون احتساب الأصول/الخصوم الأخرى).
انحراف أسعار الأسهم عن أسعار العملات الرقمية ليس مجرد ضوضاء فردية لشركة Metaplanet (كما تم تفصيله في مقال "من الانحراف إلى الانخفاض المتزامن: كيف وصلت العلاقة بين العملات والأسهم إلى مفترق طرق" )، ولا يمكن تفسيره بجملة "تدهور الأساسيات" فقط، بل يكمن السبب في ضعف المتغيرات الداخلية للعملات المشفرة - حسب SoSoValue، كانت التدفقات الصافية لصناديق Bitcoin ETF في أغسطس حوالي 751 مليون دولار سلبية؛ معدل تمويل Bitcoin انخفض من ذروته في منتصف يوليو ليقترب من الصفر، مع العديد من الانعكاسات السلبية خلال الفترة. تراجعت الطلبات الهامشية، وضعفت الزخم الرافعة المالية، مما زاد من عتبة إعادة اقتران أسهم خزينة BTC مع BTC.
!
!
هل البقاء في أرض المعركة أم شرب السم؟
وفقًا للتقارير، وافق المساهمون في Metaplanet على زيادة الأسهم المصرح بها ووضع شروط للأسهم الممتازة، بحد أقصى للإصدار يبلغ حوالي 3.8 مليار دولار، حيث ستخصص العائدات بشكل رئيسي لمواصلة شراء البيتكوين وتوسيع الخزينة. في السوق اليابانية، الأسهم الممتازة ليست شائعة؛ فعلى الرغم من أن العائد الثابت وحقوق التسوية تعطيان يقينًا ماليًا، إلا أنهما يعنيان أيضًا تخفيفًا فوريًا وخصمًا في الحوكمة، وسيسعى السوق لتقييم فعالية هذه "الحقن" بناءً على "ما إذا كان يمكن تحويلها إلى زخم صعودي".
لا تحدد فعالية القرار ما إذا كان سيتم إصداره بنجاح، بل يتعلق الأمر بنوع البتكوين الذي سيواجهه بعد دخول الأموال.
وفقًا لخطة الشركة، سيتم زيادة حيازة البيتكوين إلى 30,000 قطعة بحلول نهاية هذا العام، مما يتماشى مع ثلاث مسارات تطوير مستقبلية:
وتيرة سريعة (β انتعاش): إذا كانت صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين (ETF) تعود بوضوح إلى تدفقات صافية إيجابية، فستكون لدى الشركة الدافع لشراء 10,000 وحدة جديدة بسرعة في شهري سبتمبر وأكتوبر، مع متوسط سعر سيقع تقريبًا ضمن النطاق السعري الحالي. التأثير هو أن البيتكوين في الميزانية العمومية سيتضخم بسرعة، وسيستقر الفرق النسبي في القيمة السوقية (mNAV) بشكل مرحلي أو حتى يصلح؛ الثمن هو رفع متوسط سعر الحيازة، وزيادة الحساسية للسقوط، بالإضافة إلى "التكلفة الثابتة" لعائدات الأسهم الممتازة، مما يزيد من مرونة الانخفاض.
متوسط الإيقاع (β محايد): إذا كانت أسعار البيتكوين تتذبذب على المدى القصير، فمن المرجح أن تقوم الشركة بالشراء على دفعات، مع دفع حصة المخزون إلى نطاق 2.7-3.0 ألف عملة بحلول نهاية العام. هذه الطريقة تقلل من مخاطر الشراء عند القيم العالية، لكن التخفيف والخصم على الأولويات قد يعوضان مرونة التقييم، ومن المحتمل أن يقترب سعر السهم من mNAV، ومن غير المرجح أن يتوسع العلاوة بشكل ملحوظ.
وتيرة بطيئة (ضعف β): إذا استمر سحب الأموال الصافي، سيكون من الصعب على سعر البيتكوين الحفاظ على مستويات مرتفعة، وسيستمر ارتفاع قيمة المNAV للشركة في الانكماش أو حتى التحول؛ توقعات تخفيف الأسهم الممتازة / زيادة الإصدارات وارتفاع تكاليف التمويل، بالإضافة إلى انهيار المشاعر في السوق، ستؤدي إلى تضخيم زخم انخفاض سعر الأسهم، وانخفاض مركز التقييم، أو قد يظهر ضغط تخفيف الديون بشكل سلبي.
خاتمة
باختصار، على الرغم من أن نموذج الخزينة قد جلب قوة دفع للنمو على المدى القصير، إلا أن هشاشته بدأت تتضح في سياق تقلبات السوق والتغيرات الاقتصادية الكلية. بعد اختيار All-in بيتكوين، أصبح مستقبل Metaplanet خارج عن سيطرتها، حيث تم تسليم مصيرها إلى سوق التشفير. ومع تزايد طرق الشراء المتوافقة المتنوعة في سوق التشفير، من فجوة القيمة إلى أن تصبح توافق السوق، قد تجد Metaplanet، كمتابعة للطرق، نفسها في وضع أكثر صعوبة.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
بعد تراجع سعر السهم بنسبة 50%، هل لا يزال من المخطط استمرار احتياطي البيتكوين لشركة Metaplanet؟
المؤلف: زو، تشين كاتشر
منذ العام الماضي، أثارت استراتيجية أصول البيتكوين لشركة Metaplanet اليابانية المدرجة في البورصة اهتمامًا كبيرًا، حيث ارتفعت أسعار الأسهم بأكثر من 40 مرة في ذروتها. تظهر المعلومات العامة أن الشركة تمتلك حاليًا 20,000 بيتكوين، مما يجعلها سادس أكبر شركة خزينة بيتكوين في العالم. ومع ذلك، على الرغم من أن البيتكوين شهد انتعاشًا منذ أبريل من هذا العام، إلا أن سعر سهم Metaplanet تراجع بأكثر من 50% بعد بلوغه ذروته في يونيو، مما يُظهر انفصالًا متزايدًا عن BTC.
!
متغيرات داخل السوق المشفرة تضعف
من شركة فنادق في البداية إلى امتلاك 20,000 بيتكوين اليوم، تمكنت Metaplanet من إتمام نموذج "شراء العملات - رفع الأسهم - التمويل - إعادة شراء العملات" في أقل من عامين.
في أبريل 2024، مع ارتفاع سعر البيتكوين بعد الانخفاض، بدأت الشركة في إصدار أسهم جديدة وتمويل السندات القابلة للتحويل، وشراء أول دفعة من BTC؛ بعد ارتفاع سعر السهم، قامت الشركة بمزيد من الشراء من خلال إصدار أسهم جديدة للمساهمين وقروض ذات فائدة منخفضة. اعتبارًا من أوائل سبتمبر 2025، تمتلك الشركة حوالي 20000 عملة، وبلغت القيمة السوقية للعملات المشفرة أكثر من 2 مليار دولار، مما جعلها تحتل المرتبة السادسة بين شركات خزينة البيتكوين (بعد MicroStrategy و MARA و XXI و BitcoinStandardTreasuryCompany و Bullish).
بالإضافة إلى ذلك، حددت الشركة هدفها بنهاية السنة عند 30,000 قطعة، وستواصل شراء العملات وفقًا للخطة المحددة لجمع الأموال في شهري سبتمبر وأكتوبر؛ وذكر الرئيس التنفيذي Simon Gerovich في الجمعية العامة الاستثنائية للمساهمين أنهم يسعون جاهدين لشراء 210,000 قطعة من BTC بحلول عام 2027 (حوالي 1% من العرض).
حتى إغلاق 2 سبتمبر (UTC+9)، سجلت Metaplanet 832 ين ياباني، بانخفاض حوالي 57% عن ذروتها في يونيو البالغة 1,930 ين ياباني. بناءً على حيازة 20,000 قطعة، وبسعر بيتكوين حوالي 10.8–11.1 ألف دولار أمريكي، تبلغ القيمة السوقية للخزينة حوالي 21.6–22.2 مليار دولار أمريكي، مما يعادل "القيمة السوقية/قيمة حيازة العملات" ≈ 1.8× (تقريبًا علاوة mNAV، دون احتساب الأصول/الخصوم الأخرى).
انحراف أسعار الأسهم عن أسعار العملات الرقمية ليس مجرد ضوضاء فردية لشركة Metaplanet (كما تم تفصيله في مقال "من الانحراف إلى الانخفاض المتزامن: كيف وصلت العلاقة بين العملات والأسهم إلى مفترق طرق" )، ولا يمكن تفسيره بجملة "تدهور الأساسيات" فقط، بل يكمن السبب في ضعف المتغيرات الداخلية للعملات المشفرة - حسب SoSoValue، كانت التدفقات الصافية لصناديق Bitcoin ETF في أغسطس حوالي 751 مليون دولار سلبية؛ معدل تمويل Bitcoin انخفض من ذروته في منتصف يوليو ليقترب من الصفر، مع العديد من الانعكاسات السلبية خلال الفترة. تراجعت الطلبات الهامشية، وضعفت الزخم الرافعة المالية، مما زاد من عتبة إعادة اقتران أسهم خزينة BTC مع BTC.
!
!
هل البقاء في أرض المعركة أم شرب السم؟
وفقًا للتقارير، وافق المساهمون في Metaplanet على زيادة الأسهم المصرح بها ووضع شروط للأسهم الممتازة، بحد أقصى للإصدار يبلغ حوالي 3.8 مليار دولار، حيث ستخصص العائدات بشكل رئيسي لمواصلة شراء البيتكوين وتوسيع الخزينة. في السوق اليابانية، الأسهم الممتازة ليست شائعة؛ فعلى الرغم من أن العائد الثابت وحقوق التسوية تعطيان يقينًا ماليًا، إلا أنهما يعنيان أيضًا تخفيفًا فوريًا وخصمًا في الحوكمة، وسيسعى السوق لتقييم فعالية هذه "الحقن" بناءً على "ما إذا كان يمكن تحويلها إلى زخم صعودي".
لا تحدد فعالية القرار ما إذا كان سيتم إصداره بنجاح، بل يتعلق الأمر بنوع البتكوين الذي سيواجهه بعد دخول الأموال.
وفقًا لخطة الشركة، سيتم زيادة حيازة البيتكوين إلى 30,000 قطعة بحلول نهاية هذا العام، مما يتماشى مع ثلاث مسارات تطوير مستقبلية:
وتيرة سريعة (β انتعاش): إذا كانت صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين (ETF) تعود بوضوح إلى تدفقات صافية إيجابية، فستكون لدى الشركة الدافع لشراء 10,000 وحدة جديدة بسرعة في شهري سبتمبر وأكتوبر، مع متوسط سعر سيقع تقريبًا ضمن النطاق السعري الحالي. التأثير هو أن البيتكوين في الميزانية العمومية سيتضخم بسرعة، وسيستقر الفرق النسبي في القيمة السوقية (mNAV) بشكل مرحلي أو حتى يصلح؛ الثمن هو رفع متوسط سعر الحيازة، وزيادة الحساسية للسقوط، بالإضافة إلى "التكلفة الثابتة" لعائدات الأسهم الممتازة، مما يزيد من مرونة الانخفاض.
متوسط الإيقاع (β محايد): إذا كانت أسعار البيتكوين تتذبذب على المدى القصير، فمن المرجح أن تقوم الشركة بالشراء على دفعات، مع دفع حصة المخزون إلى نطاق 2.7-3.0 ألف عملة بحلول نهاية العام. هذه الطريقة تقلل من مخاطر الشراء عند القيم العالية، لكن التخفيف والخصم على الأولويات قد يعوضان مرونة التقييم، ومن المحتمل أن يقترب سعر السهم من mNAV، ومن غير المرجح أن يتوسع العلاوة بشكل ملحوظ.
وتيرة بطيئة (ضعف β): إذا استمر سحب الأموال الصافي، سيكون من الصعب على سعر البيتكوين الحفاظ على مستويات مرتفعة، وسيستمر ارتفاع قيمة المNAV للشركة في الانكماش أو حتى التحول؛ توقعات تخفيف الأسهم الممتازة / زيادة الإصدارات وارتفاع تكاليف التمويل، بالإضافة إلى انهيار المشاعر في السوق، ستؤدي إلى تضخيم زخم انخفاض سعر الأسهم، وانخفاض مركز التقييم، أو قد يظهر ضغط تخفيف الديون بشكل سلبي.
خاتمة
باختصار، على الرغم من أن نموذج الخزينة قد جلب قوة دفع للنمو على المدى القصير، إلا أن هشاشته بدأت تتضح في سياق تقلبات السوق والتغيرات الاقتصادية الكلية. بعد اختيار All-in بيتكوين، أصبح مستقبل Metaplanet خارج عن سيطرتها، حيث تم تسليم مصيرها إلى سوق التشفير. ومع تزايد طرق الشراء المتوافقة المتنوعة في سوق التشفير، من فجوة القيمة إلى أن تصبح توافق السوق، قد تجد Metaplanet، كمتابعة للطرق، نفسها في وضع أكثر صعوبة.
اضغط لمعرفة الوظائف الشاغرة في ChainCatcher