طالما استمرت عملة البيتكوين في التفوق على العالم التقليدي، فمن المحتمل أن يكون من الصعب على الاستراتيجيات الصغيرة أن تحقق نجاحًا كبيرًا.
** بقلم: ليو جياوليان **
قبل بضعة أيام، غرد مايكل سايلور، مؤسس Microstrategy، بأن Microstrategy اتخذت الإجراء مرة أخرى وأضافت 14,620 BTC أخرى بمتوسط سعر يبلغ حوالي 42,110 دولارًا. اعتبارًا من 2023.12.26، جمعت MicroStrategy إجمالي 189,150 بيتكوين، بتكلفة إجمالية تبلغ حوالي 5.9 مليار دولار أمريكي، ويبلغ متوسط تكلفة إضافة المركز حوالي 31,168 دولارًا أمريكيًا.
تُظهر عملية حسابية بسيطة أنه بناءً على السعر الحالي لـ BTC البالغ حوالي 43 ألفًا، فإن الربح العائم لمركز الإستراتيجية الصغيرة (43000-31168)/31168 = 38٪، وصافي الربح حوالي أكثر من 2.2 مليار دولار أمريكي.
قامت Jiaolian بتجميع البيانات التاريخية لجميع المناصب التي أضافتها Micro-Strategy من بداية أغسطس 2020 إلى نهاية ديسمبر 2023 على النحو التالي:
منذ شراء الدفعة الأولى من BTC في نهاية عام 2020، استمرت الإستراتيجية الصغيرة في إضافة مراكز، مروراً بالأسواق الصاعدة والهابطة، وبعد إضافة مراكز عند أعلى نقطة للسوق الصاعدة في عام 2021، شهدت أيضًا إضافة مراكز عند أدنى نقطة للسوق الهابطة في نهاية عام 2022. لقد تسلق عبر الجبال المغطاة بالثلوج ومشى عبر العشب، وبعد أن مر بالصعوبات والمخاطر، حقق أخيرًا النجاح الأولي.
ومن منظور أطول، فإن التأثير الوحيد للسوق الصاعدة هو زيادة تكلفة إضافة المراكز. لذا، بالنسبة للمكتنزين على المدى الطويل الذين يواصلون الإضافة إلى مراكزهم، أيهما أفضل رحلة، ماشية الهضبة العريضة (نوع 2021) أم ماشية جبال الألب المدببة (نوع 2017)؟
ومن المثير للاهتمام أن إستراتيجية الإستراتيجية الصغيرة المتمثلة في الإصرار على إضافة البيتكوين بغض النظر عما إذا كانت صعودية أم هبوطية هي أيضًا الإستراتيجية الوحيدة المناسبة للغالبية العظمى من المبتدئين.
ومع ذلك، إذا نظرنا بشكل أعمق، فإن MicroStrategy تقوم في الواقع ببعض العمليات “الأكثر احترافية” التي تتجاوز ما يمكن أن يفعله المبتدئ.
**أولاً، إعارة المنصب. **
قال مايكل سايلور أكثر من مرة أن الاستراتيجيات الصغيرة ستحتفظ دائمًا بمراكز BTC الخاصة بها ولن تبيع أبدًا.
ومع ذلك، فقد كشف أيضًا في نهاية عام 2021 أن MicroStrategy ستقرض عملة البيتكوين الخاصة به لصناديق التحوط.
بمعنى آخر، لن تبيع الإستراتيجية الصغيرة نفسها العملات المعدنية أبدًا، لكن صندوق التحوط الذي يقترض البيتكوين سيبيع بالتأكيد العملات المعدنية، ويشتريها ويبيعها ذهابًا وإيابًا، ويقوم بالمراجحة.
وهذا مشابه لوزارة الخزانة الأمريكية/الاحتياطي الفيدرالي الذي لا يبيع الذهب الذي بحوزته، بل يقرض الذهب للبنوك الاستثمارية مثل جي بي مورغان “لإنشاء أسواق” في سوق الذهب.
لذلك هناك طبقة إضافية من المخاطر هنا، وهي أن صندوق التحوط الذي اقترض البيتكوين أفسد وخسر البيتكوين، ولا يستطيع صندوق التحوط تحمل التعويضات ويفلس، ولا تستطيع الإستراتيجية الصغيرة استرداد مبلغ معادل من البيتكوين مثل العملة. معيار العملة، وستكون هناك خسارة صافية بقيمة BTC.
على المدى الطويل، خسارة صناديق التحوط للمال هو حدث لا مفر منه.
قد يضع بعض الأصدقاء أصولهم الرقمية على منصات الإدارة المالية من أجل “الإيداع وكسب الفائدة”، وهذا يشبه إلى حد ما ما تفعله الإستراتيجية الصغيرة. نقطة الخطر بطبيعة الحال هي أن منصة الإدارة المالية تخسر المال أو حتى تهرب.
**ثانيًا، الرافعة المالية خارج الموقع. **
أصدرت MicroStrategy بعض السندات غير المرغوب فيها طويلة الأجل في السنوات السابقة. وبعضها لا يحتاج حتى إلى دفع فائدة، وتواريخ استحقاقها تمتد لعدة سنوات، ويستحق معظمها في الفترة ما بين 2027-2028. يعتقد مايكل سايلور اعتقادًا راسخًا أن سعر البيتكوين سوف يصبح أعلى فأعلى في غضون سنوات قليلة، مما سيسمح للاستراتيجيات الصغيرة بسداد الديون ودفع عوائد الاستحقاق.
يقال إن MicroStrategy تمتلك حاليًا ما مجموعه حوالي 2.2 مليار سكين من الديون، ويبلغ وضع BTC الحالي الخاص بها قيمة حالية تبلغ حوالي 8.1 مليار سكين، مما يعني أن كل 100 BTC تقابل 27 سكينًا في الديون. هذا لا يأخذ في الاعتبار الأصول التجارية الأخرى لشركة MicroStrategy. هذه الديون هي ديون خارج البورصة، وما لم تنخفض عملة البيتكوين إلى أقل من 11000 دولار في تاريخ الاستحقاق، وهو حوالي 2027-2028، فإن عملة البيتكوين الخاصة بها ستكون كافية لتغطية هذه الديون.
ومع ذلك، إذا اضطرت MicroStrategy إلى بيع مثل هذه الكمية الكبيرة من BTC لسداد الديون، فقد يكون ذلك بمثابة ضربة قوية للسوق.
قد يكون العديد من مكتنزي الفطيرة الذين لديهم قروض عقارية في وضع مشابه للاستراتيجية الصغيرة وغيرها من الروافع المالية المتاحة دون وصفة طبية. وبطبيعة الحال، تتطلب الرهون العقارية مدفوعات فائدة شهرية، وسعر الفائدة مرتفع للغاية، وهو عائم (LPR)، وهو أسوأ بكثير من نفوذ الاستراتيجيات الصغيرة. ومع ذلك، فإن قروض الإسكان تكاد تكون أفضل وسيلة ضغط يمكن أن يستخدمها العمال العاديون.
**ثالثًا، جمع الأموال لزيادة المراكز. **
منذ بعض الوقت فقط من هذا العام، أصدرت MicroStrategy أسهمًا إضافية (MSTR) في السوق الثانوية الأمريكية، وجمعت الأموال من السوق الثانوية، واستخدمت أموال مستثمري الأسهم الأمريكية لزيادة مركز BTC الخاص بها. من خلال الاستفادة من وضع سوق BTC هذا العام، عززت بقوة ارتفاع أسهم MSTR، مما سمح لمايكل سايلور باستخدام إصدار أسهم إضافية لجمع الأموال لزيادة مركزه.
يتساءل بعض الناس عما إذا كانت الإستراتيجية الصغيرة ستضطر إلى بيع البيتكوين لإنقاذ السوق إذا اتجهت البيتكوين نحو الانخفاض، أو إذا تم فصل MSTR عن أداء البيتكوين.
ومع ذلك، يجب أن تعرف الفرق بين تمويل الأسهم وتمويل السندات. فالأسهم لا تعد بالسداد، لذلك حتى لو انخفض MSTR إلى الصفر، فمن الممكن تجاهل الإستراتيجية الجزئية. بطبيعة الحال، من غير الواضح ما إذا كان مايكل سايلور قد قام بتمويل التعهد بالأسهم. وإذا كان الأمر كذلك، فسوف ينخفض سعر السهم إلى حد معين، وهو ما سيؤدي إلى تصفية السهم، وسيتم تصفية الأسهم المرهونة ذات الصلة عن طريق الوساطة. ومع ذلك، لا يمكن للوسطاء إجبار MicroStrategy أو Michael Saylor على بيع BTC لتجديد الهامش.
لقد شكلت العلاوة السلبية المستمرة لـ Grayscale في عام 2022 مثالاً محددًا. حتى في أسوأ الأوقات، كانت العلاوة السلبية لـ GBTC تصل إلى -50%، لكن تدرج الرمادي ظل دون تغيير. في ذلك الوقت، كان الكثير من الناس يتساءلون عن السوق وقالوا إن التدرج الرمادي على وشك الانفجار. ومع ذلك، فإن Grayscale عبارة عن ثقة لا يمكن انتهاكها بأي وسيلة.
يبلغ حجم صندوق Grayscale Trust البالغ 630,000 BTC أكثر من ثلاثة أضعاف حجم ممتلكات الإستراتيجية الصغيرة.
من منظور جدار الحماية القانوني، فإن Grayscale Trust هي بالتأكيد أكثر صرامة من MicroStrategy.
ولكن على أي حال، حتى لو قال بعض مستخدمي الإنترنت أنه بعد إدراج MSTR الفوري للبيتكوين، فقد أدى ذلك إلى إزالة مستخدمي MSTR وتسبب في قيام المستخدمين ببيع MSTR، فلن يكون ذلك سوى انخفاض في MSTR للأسهم الأمريكية، أو حتى الانفصال عن الارتباط ومع ذلك، فإن هذا لا يؤدي بالضرورة إلى إجبار الاستراتيجيات الصغيرة على بيع مراكز البيتكوين. لا يعد Grayscale بأن أداء GBTC سيكون متسقًا مع BTC، ولن تعد MicroStrategy بأن أداء MSTR سيكون دائمًا متسقًا مع BTC.
نحن هنا بحاجة إلى تذكير بعض الأصدقاء الذين يحملون MSTR كصندوق Bitcoin ETF في سوق الأسهم الأمريكية للانتباه إلى مخاطر فصل القسط السلبي.
هذا النوع من اللعب ينقل بشكل أساسي المخاطر إلى المستثمرين الخارجيين من خلال قواعد اللعبة. على سبيل المثال، كان لدى Grayscale GBTC علاوة سلبية، وتم حظر المخاطر من خلال جدار حماية الثقة، الذي فجّر المضاربين مثل Sanjian Capital الذين كانوا يتكهنون بمراجحة GBTC المتميزة. ثم قد تشهد الاستراتيجية الجزئية MSTR أيضاً علاوة سلبية، كما يؤدي تمويل الأسهم في حد ذاته إلى قطع الوعد بالدخل وعزل المخاطر في سوق الأوراق المالية في الولايات المتحدة، حيث يدفع مستثمرو الأسهم في الولايات المتحدة ثمنها.
بالنسبة للأشخاص العاديين، قد لا تكون هناك قناة تمويل خالية من الالتزامات للحصول على الأموال اللازمة لإضافة البيتكوين.
**رابعاً، الدخل من خارج الموقع. **
لا تنس أن الإستراتيجية الصغيرة بحد ذاتها لها دخل تجاري ودخل تجاري. لديها تدفق مستمر من التدفق النقدي خارج الموقع لدعم سلوكها في بناء الموقف.
بالطبع، هذا مشابه لمعظم مكتنزي الكعك العاديين. أفضل استراتيجية هي كسب المال خارج الموقع واستخدام الدخل المكتسب خارج الموقع لإضافة البيتكوين.
باختصار، يمكن ملاحظة أن الإستراتيجية الجزئية يمكنها استخدام بعض الأدوات المالية غير المتاحة للأشخاص العاديين، أو التي هي أفضل من تلك التي يمكن للأشخاص العاديين الحصول عليها، لمساعدتها على تخزين البيتكوين بشكل أفضل. هناك احتمال كبير للفوز على معظم مكتنزي الكعك العاديين. إن العائدات الزائدة التي يكسبها الناس تأتي من المزايا الهيكلية.
بعد التحليل، قد تفقد الإستراتيجية الجزئية مكانتها في عملة البيتكوين (BTC) بسبب إستراتيجيتها القوية للرافعة المالية خلال مخاطر البجعة السوداء الشديدة، مما يجعلها أقل من أداء معيار العملة. ومع ذلك، طالما استمرت عملة البيتكوين (BTC) في التفوق في الأداء على العالم التقليدي، فمن المحتمل أن تكون الإستراتيجية الجزئية هي الأفضل. من الصعب جدًا التسبب في عاصفة رعدية.
