هل ستعزز صناديق الاستثمار المتداولة سيولة البيتكوين؟

قد تؤدي عمليات الاسترداد الكبيرة لصناديق الاستثمار المتداولة إلى فرض ضغوط بيع على السوق الأساسية.

** بقلم: ديسيسلافا أوبيرت، كلارا ميدالي **

** التجميع: كتلة يونيكورن **

لقد كنا نراقب عن كثب سيولة العملات المشفرة منذ انهيار FTX. **دعونا لا نخفي الحقيقة: حجم التداول وعمق دفتر الطلبات ينخفضان بشكل عام عبر جميع الأصول وفي جميع البورصات، وحتى الارتفاع الأخير في السوق فشل في إعادة العمق أو الحجم إلى مستويات ما قبل FTX. **

ومع ذلك، مع الأمل في الموافقة المحتملة على الصناديق المتداولة في البورصة (ETFs) في يناير، نتوقع رؤية عودة السيولة حقًا قريبًا (على الرغم من خطر حدوث بعض التأثير السلبي). ويمكن تحقيق ذلك بطريقتين:

1. يتم تحويل السيولة من خلال المعاملات

2. يتم تحويل السيولة من خلال صانع السوق (MM)

ومن ناحية “صناديق الاستثمار المتداولة ستزيد السيولة”، هناك حجة مقنعة مفادها أن صناديق الاستثمار المتداولة ستزيد من عدد متداولي العملات المشفرة، مما يؤدي إلى زيادة أحجام التداول وأسواق أكثر كفاءة. وسيستفيد صناع السوق أيضًا من صناديق الاستثمار المتداولة، والتي قد توسع نطاق أنشطتها كتحوط.

ومن ناحية “صناديق الاستثمار المتداولة ستضر بالسيولة”، فإن القلق الحقيقي هو أن عمليات استرداد صناديق الاستثمار المتداولة الكبيرة قد تمارس ضغوط بيع على السوق الأساسية. ومن ناحية صانع السوق، قد يتقاضون فروق أسعار أعلى بسبب المتداولين الأكثر استنارة. دعونا نلقي نظرة على الوضع الحالي لسيولة البيتكوين لفهم التأثير.

كتاب طلب البيتكوين

تسبب انهيار FTX في انخفاض كبير في عمق سوق البيتكوين، ولم يقتصر الأمر على أن اختفاء FTX المفاجئ أدى إلى انخفاض السيولة بشكل أساسي فحسب، بل قام صانعو السوق أيضًا بإغلاق مراكزهم في العديد من البورصات بسبب الخسائر الفادحة وظروف السوق الصعبة. عمق السوق بنسبة 1٪، انخفض عدد عمليات الشراء والبيع في دفتر الطلبات ضمن 1٪ من السعر، من حوالي 58 مليار دولار في جميع البورصات وأزواج التداول إلى حوالي 23 مليار دولار فقط.

وكان للارتفاع الأخير في السوق تأثير ضئيل على السيولة، مع ملاحظة زيادة طفيفة ترجع في المقام الأول إلى تأثيرات الأسعار.

في سياق صناديق الاستثمار المتداولة، ما أهمية عمق السوق؟ سيحتاج مصدرو صناديق الاستثمار المتداولة إلى شراء وبيع الأصول الأساسية. في حين أنه من غير الواضح أين سيفعلون ذلك - سواء في البورصات الفورية، أو خارج البورصة، أو الشراء من عمال المناجم - فمن الممكن أنه في مرحلة ما، ستزداد السيولة في البورصات الفورية المركزية، خاصة أنه من المتوقع أن تتم الموافقة على العديد من صناديق الاستثمار المتداولة دفعة واحدة.

السيولة مهمة أيضًا من وجهة نظر المراجحين. ستحتاج أسعار صناديق الاستثمار المتداولة إلى تتبع الأصول الأساسية، وذلك عن طريق الشراء والبيع عند حدوث علاوات أو خصومات. وتعمل الأسواق غير السائلة على تعقيد مهمة المراجحين من خلال اختلالات الأسعار الأكثر تواترا، وبالتالي فإن السيولة أمر بالغ الأهمية لكفاءة السوق.

على وجه الخصوص، قد تلعب بورصات العملات المشفرة المتاحة في الولايات المتحدة، والتي تمثل حاليًا ما يقرب من 45٪ من عمق سوق البيتكوين العالمي، دورًا مهمًا في صناديق الاستثمار المتداولة الفورية.

في عام 2023، كان لدى Kraken أكبر متوسط لعمق دفتر طلبات البيتكوين بقيمة 32.9 مليون دولار، تليها Coinbase بـ 24.3 مليون دولار. لتوفير السياق، يظهر متوسط عمق السوق اليومي لـ Binance باللون الأحمر.

يمكن أن تؤثر موافقة مؤسسة التدريب الأوروبية أيضًا على تكاليف المعاملات مع دخول المستثمرين الأكثر استنارة إلى سوق البيتكوين. خلال العام الماضي، تحسنت تكاليف المتداولين، في شكل فروق أسعار، في الغالب منذ العام الماضي، ويرجع ذلك على الأرجح إلى انخفاض تقلب الأسعار.

لتلخيص ذلك، ظل عمق سوق البيتكوين ثابتًا في معظم الأوقات (لا يوجد تغيير في السيولة)، في حين تقلصت فروق الأسعار في معظم الأوقات (انخفاض التكاليف بالنسبة للمتداولين)، ولكن موافقة مؤسسة التدريب الأوروبية قد تغير هذا.

حجم معاملات البيتكوين

بالمقارنة مع عمق السوق، فإن FTX لها تأثير أقل بكثير على حجم التداول، وهو ما يمثل أقل من 7٪ من حجم التداول العالمي. وكانت هناك تقلبات كبيرة في أحجام التداول منذ نوفمبر. وظلت أحجام التداول مرتفعة خلال الأشهر الثلاثة الأولى من عام 2023 قبل أن تنخفض في أعقاب الأزمة المصرفية في مارس، لتصل إلى أدنى مستوياتها منذ عدة سنوات خلال فصل الصيف.

لقد شهدنا بعض الانتعاش الطفيف خلال الأشهر القليلة الماضية، خاصة خلال الارتفاع الأخير في السوق، ولكن بشكل عام، لا تزال أحجام التداول أقل بكثير من مستويات FTX الموجودة مسبقًا.

لذلك، عند مقارنة حجم التداول بعمق السوق، يمكننا أن نلاحظ أن الانخفاض في العمق منذ نوفمبر 2022 كان أكثر حدة، ولكنه أقل تقلبًا بكثير من حجم التداول على مدار العام. ويشير هذا إلى أن مستوى نشاط صناعة السوق في السوق يظل دون تغيير، مع عدم وجود داخلين (أو مخارج) جدد.

تهيمن عملة البيتكوين

تظل عملة البيتكوين إلى حد بعيد الأصول المشفرة الأكثر سيولة وقد أظهرت مرونة أكبر خلال ظروف السوق الصعبة. ومن المرجح أن تعمل مؤسسة التدريب الأوروبية على تعزيز هيمنتها.

في توزيع حجم المعاملات خلال العام الماضي، يمكننا أن نرى أن حجم معاملات Bitcoin يبلغ في المتوسط حوالي 3 مرات أكثر من Ethereum وأكثر من 10 مرات أكثر من أفضل 10 عملات بديلة. والجدير بالذكر أن هذا الاتجاه قد تفاقم بسبب الترويج لتداول البيتكوين بدون رسوم من Binance والذي انتهى في الربيع.

يشبه متوسط عمق السوق اليومي للبيتكوين نظيره في الإيثريوم، على الرغم من أنه لا يزال أكبر بكثير من معظم العملات البديلة.

ختاماً

تعد عملة البيتكوين أكثر الأصول المشفرة سيولة إلى حد بعيد. ومع ذلك، انخفض كلا مقياسي السيولة بشكل حاد منذ انهيار FTX، مع انتعاش طفيف فقط خلال الأشهر القليلة الماضية. لذلك، تعد موافقة مؤسسة التدريب الأوروبية (ETF) أكبر محفز في سوق العملات المشفرة في الوقت الحالي، مما يعد بإمكانات صعودية هائلة ومخاطر هبوطية محدودة. على الرغم من وجود بعض مخاطر السيولة، فمن المتوقع أن تعمل صناديق الاستثمار المتداولة على تحسين ظروف السوق بشكل عام إذا زاد طلب المستثمرين بشكل كبير.