ازدحام صناديق ETF في السوق، لكن سعر العملة ينخفض، فهل لا يزال اعتماد صناديق ETF يُعتبر خبرًا إيجابيًا؟

المؤلف: zhou، ChainCatcher

خلال الشهر الماضي، تمت الموافقة على إدراج مجموعة من صناديق المؤشرات المتداولة (ETF) الفورية لمشاريع العملات الرقمية الناشئة مثل DOGE، XRP، Solana (SOL)، Litecoin (LTC)، Hedera (HBAR)، وChainlink (LINK). وعلى عكس التوقعات الشائعة في السوق، لم تشهد أسعار هذه الأصول ارتفاعاً كبيراً بسبب إدراج الـETF، بل لوحظ استمرار تدفق الأموال مع تراجع كبير في أسعار العملات، مما أثار التساؤلات: هل لا تزال موافقة الـETF قادرة على دعم أسعار العملات بشكل فعال على المدى الطويل؟

أولاً، ضغط الأسعار: تصفية المشاعر قصيرة الأجل والمتداولين المضاربين

في الفترة من نهاية أكتوبر إلى نوفمبر، شهد السوق إدراجاً مكثفاً لصناديق المؤشرات المتداولة لأصول العملات الرقمية الناشئة. ولكن وفقاً لبيانات SoSoValue، فإن ظاهرة الانفصال بين استمرار تدفق الأموال وانهيار الأسعار كانت شائعة بين هذه الأصول:

Solana (SOL): منذ إدراجها في نهاية أكتوبر، سجلت صناديق المؤشرات المتداولة لـSOL تدفقات صافية إيجابية لأربعة أسابيع متتالية، وبلغ إجمالي صافي الأصول حالياً 918 مليون دولار، حيث ساهمت Bitwise وGrayscale بـ631 مليون دولار و148 مليون دولار على التوالي. ومع ذلك، انخفض سعر SOL الفوري من حوالي 184 دولار في 31 أكتوبر إلى حوالي 143 دولار حالياً، بتراجع يزيد عن 20%.

XRP: تم إدراج أول صندوق مؤشرات متداولة لـXRP في 13 نوفمبر بحجم تداول بلغ 59.22 مليون دولار في اليوم الأول، وبدأت التدفقات الصافية الإيجابية في اليوم التالي. ومع ذلك، انخفض سعر XRP الفوري من 2.38 دولار في 13 نوفمبر بنسبة تجاوزت 20%، ويستقر حالياً عند حوالي 2.2 دولار.

HBAR: بعد إدراج صندوق HBAR في 28 أكتوبر، استمر في تحقيق تدفقات صافية إيجابية للأسبوع الخامس على التوالي، وبلغ إجمالي صافي الأصول 65.49 مليون دولار، لكن سعر HBAR الفوري انخفض بنحو 20%.

DOGE: في 24 نوفمبر، لم يسجل صندوق DOGE المتداول أي تدفقات صافية في يوم الإدراج الأول، وبلغ حجم التداول 1.41 مليون دولار؛ أما إجمالي صافي الأصول لصناديقي DOGE الفوريين المدرجين حالياً فهو 6.48 مليون دولار، ولم يشهد سعر DOGE تغيراً ملحوظاً.

LTC: تم إدراج صندوق المؤشر الفوري لـLTC في 5 نوفمبر، وبلغ إجمالي التدفقات الصافية حتى الآن 7.26 مليون دولار، ولكن خلال الشهر الماضي، حدثت عدة أيام دون تدفقات صافية. ونتيجة لذلك، انخفض سعر LTC بنحو 14% منذ إدراج Canary LTC ETF في 28 أكتوبر.

يظهر من ذلك أن جميع صناديق المؤشرات المتداولة باستثناء صندوق لايتكوين، تشهد تدفقات مالية مستمرة، لكن أسعار العملات انخفضت أو استقرت دون استثناء.

قد تعود أسباب هذا الانفصال إلى التقاء العوامل الكلية مع السلوكيات المضاربية.

أولاً، يجب الإقرار بأن بيئة سوق العملات الرقمية خلال فترة الموافقة على الـETF لم تكن في حالة مزاجية صاعدة قوية. فقد أثبتت الأصول الرئيسية ذلك: سجلت صناديق المؤشرات المتداولة للبيتكوين في نوفمبر تدفقات خارجة بقيمة 3.48 مليار دولار، فيما سجلت صناديق الإيثيريوم تدفقات خارجة بـ1.42 مليار دولار. هذا الخروج الكبير من الأصول الرئيسية أحدث حالة مزاجية سلبية قوية ورياحاً معاكسة غمرت الفوائد الإضافية التي جلبتها الـETF الجديدة. وفي هذا السياق، أدى سلوك “شراء التوقعات وبيع الواقع” إلى قيام المضاربين ببيع مكثف لجني الأرباح عندما يتحقق الخبر الإيجابي، مما شكل ضغط بيع قصير الأجل.

ثانياً، في سياق تراجع السوق، تفاقمت مشاعر البيع في العملات البديلة ذات السيولة الأقل. وبالمقارنة مع البيتكوين، فإن عمق سوق XRP وSOL أقل بكثير وقدرتها على استيعاب عمليات البيع محدودة. وفي الوقت نفسه، فإن سرعة تدفق الأموال حالياً بطيئة نسبياً، ولا تزال المؤسسات في مرحلة المراقبة، وسرعة تخصيصها التدريجي لا يمكنها تعويض ضغط البيع المركز من الحيتان والمتداولين المضاربين بسرعة.

باختصار، فإن الانفصال قصير الأجل بين تدفق الأموال إلى صناديق المؤشرات المتداولة وأسعار العملات هو نتيجة لتصفية المضاربين، والرياح الكلية المعاكسة، وتأخر سرعة تخصيص أموال المؤسسات. ومع ذلك، لا يعني هذا أن الفوائد قد فقدت تأثيرها، بل هو تذكير للمستثمرين بأن قيمة الـETF يجب البحث عنها من منظور طويل الأجل ومن خلال هيكلة المؤسسات الاستثمارية.

ثانياً، القيمة طويلة الأجل: التخصيص المؤسسي وتدفق رأس المال المستمر

طالما أن أداء الأسعار على المدى القصير يتأثر بعوامل خارجية، فإنه يجب النظر إلى قيمة صناديق المؤشرات المتداولة من خلال بعدين أساسيين: استمرارية تدفقات الأموال المؤسسية، والميزة التنافسية المتمايزة للأصل نفسه.

تتجلى هذه القيمة أولاً في تغير موقف عمالقة التمويل التقليدي. فعلى سبيل المثال، أعلنت مجموعة فانغارد (Vanguard Group)، إحدى أكبر شركات إدارة الأصول في العالم التي كانت متحفظة تجاه العملات الرقمية، عن فتح تداول صناديق مؤشرات البيتكوين المتداولة. لطالما اعتبر كبار مسؤوليها أن العملات الرقمية تفتقر إلى القيمة الجوهرية: فلا تولد تدفقات نقدية، ولا تناسب استراتيجيات التقاعد طويلة الأجل. كانوا يرون الأصول الرقمية أدوات مضاربة وليست جزءاً أساسياً من المحافظ الاستثمارية. بعد إدراج صناديق مؤشرات البيتكوين في يناير 2024، رفضت الشركة هذه المنتجات بل وحدّت من قدرة العملاء على شراء صناديق المنافسين.

اليوم، تسمح فانغارد للمستثمرين بتداول صناديق البيتكوين التابعة لشركة BlackRock، لتتحول من ناقد إلى موزع. هذا بلا شك يشير إلى أن صناديق المؤشرات المتداولة كأدوات استثمارية متوافقة قد كسرت آخر الحواجز الأساسية في عالم التمويل التقليدي.

وقد ثبت أن رغبة المؤسسات في تخصيص الأصول بقيت قوية رغم الانخفاض الحاد في الأسعار. فعلى سبيل المثال، سجلت صناديق مؤشرات SOL وHBAR تدفقات صافية إيجابية لخمس أسابيع متتالية؛ وبلغت القيمة الصافية الإجمالية لصندوق Canary XRP ETF 355 مليون دولار، بينما تبلغ صافي أصول صناديق Bitwise وGrayscale حوالي 200 مليون دولار لكل منهما. هذا التراكم المستمر والكبير للأموال هو مؤشر رئيسي على مدى استفادة صناديق المؤشرات المتداولة على المدى الطويل. ويقدر المحللون أنه حتى ولو كانت أحجامها أقل بكثير من بيتكوين، فقد تجذب صناديق العملات البديلة من 10 إلى 20 مليار دولار بحلول منتصف 2026.

في استراتيجيات التخصيص المؤسسي، تعتبر الميزة التنافسية المتمايزة للأصل أمراً محورياً أيضاً. على سبيل المثال، يقدم صندوق SOL القائم على التخزين عائداً يصل إلى 7%، وصناديق الدفع لـXRP، ومنتجات أخرى قد تجذب اهتمام المستثمرين الباحثين عن تنويع أو دخل سلبي. وقد صرح مدير أبحاث Grayscale، زاك باندل، بأن صندوق مؤشرات Solana قد يستوعب ما لا يقل عن 5% من إجمالي معروض عملة Solana خلال عام إلى عامين.

ومع ذلك، تواجه هذه التوقعات المتفائلة تحديات قوية من عمالقة السوق. فشركة BlackRock، أكبر مدير للأصول في العالم، تتخذ موقفاً حذراً وسلبياً للغاية تجاه صناديق العملات البديلة. فقد قال روبرت ميتشنك، رئيس الأصول الرقمية في الشركة، إن معظم العملات البديلة بلا قيمة، وشدد على مخاطر الاستثمار في أصول رقمية متنوعة وغير ناضجة، لذا تركز الشركة فقط على عملات رقمية راسخة مثل بيتكوين وإيثيريوم. وقد دعم محلل صناديق المؤشرات في بلومبرغ، إريك بالشوناس، هذا الرأي، معتبراً أن هذا هو سبب رفض بلاك روك تنويع محافظها الاستثمارية.

هذا الموقف الحذر يحمل مخاطر محتملة. حيث قالت K33 Research إنه بدون مشاركة بلاك روك، قد تنخفض الأموال المتدفقة إلى صناديق عملات البديلة بنسبة 50% إلى 70%. في الوقت نفسه، حذر الرئيس التنفيذي لشركة CryptoQuant بأن سيولة العملات البديلة تتراجع بسرعة، ولن تبقى سوى المشاريع القادرة على فتح قنوات سيولة جديدة (خاصة عبر صناديق المؤشرات) في السوق.

بالإضافة إلى ذلك، فإن تجربة صندوق المؤشرات الفورية لـLTC هي المثال الأكثر وضوحاً على النقيض، حيث سجل عدة أيام عمل متتالية دون أي تدفقات صافية منذ إدراجه. كما سحبت CoinShares، إحدى أكبر شركات إدارة الأصول الرقمية في أوروبا، رسمياً طلباتها لدى SEC لإدراج صناديق XRP وSolana Staking وLitecoin ETF، مما يثبت أن حتى شركات إدارة الأصول الكبرى تتوخى الحذر تجاه صناديق المؤشر لأصل واحد في ظل منافسة شديدة وهوامش ربح محدودة.

وقال الرئيس التنفيذي لشركة CoinShares، جان-ماري موغنيتي، إنه نظراً لهيمنة عمالقة التمويل التقليدي على سوق صناديق المؤشرات لأصل واحد، ستعيد الشركة تخصيص مواردها خلال الـ12 إلى 18 شهراً المقبلة نحو منتجات أكثر ابتكاراً وربحية.

الخلاصة

يعكس تباين مواقف المؤسسات دخول عصر صناديق المؤشرات للعملات الرقمية مرحلة التخصيص المتدرج. فمن جهة، يسمح فانغارد بتداول صناديق البيتكوين، ما يرمز إلى القبول النهائي للسوق المالية التقليدية للعملات الرقمية؛ ومن جهة أخرى، سحب CoinShares لطلبات الإدراج وحذر بلاك روك تجاه العملات البديلة، يكشفان عن حذر المؤسسات تجاه جودة الأصول الأساسية وشدة المنافسة في المسار.

بشكل عام، إن موافقة صناديق المؤشرات المتداولة في جوهرها وعلى المدى الطويل هي بلا شك خبر إيجابي مهم، أما تراجع الأسعار على المدى القصير فلا يعني فشل هذه الفائدة، بل هو نتيجة لتشوه طريقة تحققها بفعل قوى السوق قصيرة الأجل.

اضغط هنا لمعرفة وظائف ChainCatcher المتاحة