عندما يقود الذهب السوق، لماذا لا زلنا نصمم على تخصيص بيتكوين؟

يوصي خبراء الاستثمار بزيادة التخصيص إلى 15٪ للذهب و 5٪ للبيتكوين ، وكلاهما أدوات تحوط مهمة في مواجهة المخاطر العالمية. (ملخص: سيناقش تشيكوسلوفاكيا تشانغبينغ تشاو شرير البيتكوين بيتر شيف!) الذهب الرقمي BTC مقابل الذهب الرمزي: من يلتقي بالخصائص النقدية أكثر؟ (تمت إضافة الخلفية: لماذا ارتفع الذهب أكثر بكثير من البيتكوين هذا العام ، لكنني لست قلقا بشأن BTC؟) منذ بداية هذا العام ، كان الذهب في دائرة الضوء لفترة من الوقت - في ظل الاضطرابات المتعددة للاحتكاكات التجارية وتقلب الديون الأمريكية والتوترات الجيوسياسية ، تفوق الذهب على بيتكوين وناسداك وجميع الأصول الرئيسية بضربة واحدة ، وانتعشت الدعوة لعودة الملك ، حيث ارتفعت بأكثر من 50٪ خلال العام. في المقابل ، ارتفعت عملة البيتكوين ، “الذهب على السلسلة” التي اكتسبت تدريجيا ممتلكات ملاذ آمن في السنوات الأخيرة ، بنحو 15٪ فقط. أثار هذا الاختلاف الواضح في القوة تساؤلات حول “لماذا الذهب قوي والبيتكوين ضعيف؟” ، “هل لا تزال Bitcoin تستحق الاستثمار فيها؟” من خلال التحليل الدقيق لقانون التسعير التاريخي ومنطق شراء الذهب ، ما زلنا نصر على أن Bitcoin ، كأداة تحوط ناشئة في العصر الرقمي ، تمر حاليا بمرحلة تاريخية من “النفور من المخاطرة + ازدواجية المخاطرة”. على المدى الطويل ، يعني تفرد بيتكوين وندرته أن لها قيمة تخصيص كبيرة على المدى الطويل مثل الذهب. في الوقت الحالي ، يعني التعرض المنخفض للمحافظ العالمية لعملة البيتكوين رافعة مالية أعلى للتخصيص وهامش دخل. في شكل أسئلة وأجوبة ، تقوم هذه الورقة بشكل منهجي بفرز إطار التخصيص الخاص بنا من منظور تطور منطق التحوط ، وآلية التحوط بين الذهب والبيتكوين ، ونسبة التخصيص طويلة الأجل ، وتسعير المخاطر اللاحقة ، وتقدم وجهات نظر المؤسسات الرئيسية والمستثمرين في جميع أنحاء العالم لتوضيح سبب استحقاق Bitcoin وزنا أعلى في محفظة الأصول العالمية الحالية والمستقبلية. Q1.In النظرية ، يتمتع كل من الذهب والبيتكوين بخصائص ملاذ آمن ، ولكن كيف يختلفان في أدوار التحوط الخاصة بهما؟ الإجابة: ينظر إلى الذهب على نطاق واسع على أنه أصل ملاذ آمن ناضج في “العالم القائم على الكربون” التقليدي. من ناحية أخرى ، يمكن اعتبار Bitcoin مخزنا مبتدئا للقيمة في “عالم قائم على السيليكون” بدلا من أداة تحوط كاملة ، ولا يزال يتمتع بسمة أصول مخاطر قوية. نلاحظ أنه قبل مرور Bitcoin ETF في أوائل عام 2024 ، كان الارتباط بين سعر البيتكوين ومؤشر ناسداك مرتفعا عند 0.9 ؛ بعد تمرير ETF ، انخفض الارتباط بين سعر البيتكوين ومؤشر ناسداك إلى 0.6 ، ومن الواضح أنه بدأ في متابعة سيولة M2 العالمية ، مما يظهر خصائص “مضادة للتضخم” مماثلة للذهب. أشار تحليل جولدمان ساكس إلى أنه بالمقارنة مع الذهب ، على الرغم من أن عائد البيتكوين أعلى ولكن التقلب كبير للغاية ، عندما تكون الرغبة في المخاطرة قوية ، غالبا ما يكون أداء البيتكوين مشابها للأسهم ، بمجرد انخفاض سوق الأسهم ، فإن تأثير تحوط البيتكوين ليس جيدا مثل الذهب. نتيجة لذلك ، أصبح الذهب حاليا أكثر موثوقية من حيث الملاذ الآمن ، بينما لا تزال Bitcoin في مرحلة الانتقال من أصل محفوف بالمخاطر إلى أصل ملاذ آمن. كما شدد راي داليو ، مؤسس صندوق بريدج ووتر ، على أنه يمكن للمستثمرين التفكير في الذهب أو البيتكوين إذا كانوا بحاجة إلى البقاء على الحياد وتنويع تخصيص أصولهم ، لكنه شخصيا يفضل الذهب كأداة تحوط تم اختبارها تاريخيا. وأشار إلى أنه على الرغم من أن البيتكوين لديها عرض محدود وبعض الإمكانات كمخزن للقيمة ، إلا أنها أقل أمانا بكثير من الذهب ، الذي له تاريخ طويل من الدعم. س 2: ما هي الدوافع الرئيسية لأسعار الذهب منذ عام 2007؟ لماذا أصبح البنك المركزي المشتري الرئيسي للذهب بعد الحرب الروسية الأوكرانية في عام 2022؟ الجواب: منذ الأزمة المالية العالمية لعام 2007، كانت أسعار الفائدة الحقيقية في الولايات المتحدة أحد المحركات الرئيسية لأسعار الذهب. نظرا لأن الذهب نفسه لا يولد الفائدة (أصل “صفر قسيمة”) ، فإن سعره يرتبط سلبا بمستوى أسعار الفائدة الحقيقية - عندما ترتفع أسعار الفائدة الحقيقية ، تزداد تكلفة الفرصة البديلة للاحتفاظ بالذهب ، وتميل أسعار الذهب إلى الانخفاض. وعندما تنخفض أسعار الفائدة الحقيقية (أو حتى تتحول إلى سلبية) ، ترتفع الجاذبية النسبية للذهب ويزداد سعره. نلاحظ أن هذه العلاقة كانت مهمة على مدى السنوات الخمس عشرة الماضية: على سبيل المثال، بعد عام 2008، خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة وتسبب في انخفاض العوائد الحقيقية، مما تسبب في ارتفاع الذهب بشكل حاد، في حين أن الانتعاش في أسعار الفائدة الحقيقية منذ عام 2013 أثر على أسعار الذهب. خلال أسعار الفائدة السلبية لبنك الاحتياطي الفيدرالي في عام 2016 ، شهدنا تدفقا هائلا لصناديق الاستثمار المتداولة في أمريكا الشمالية. بعد اندلاع الحرب الروسية الأوكرانية في عام 2022 ، زادت البنوك المركزية العالمية بشكل حاد من حيازاتها من الذهب ، لتصبح عاملا مهيمنا جديدا يدفع أسعار الذهب. حققت البنوك المركزية مشتريات صافية قياسية في ذلك العام وتجاوزت منذ ذلك الحين 1000 طن سنويا. وفقا ل Metals Focus ، تجاوزت مشتريات البنك المركزي السنوية للذهب منذ عام 2022 المتوسط السابق متعدد السنوات (457 طنا في 2016-2021) ولا يزال من المتوقع أن تشتري حوالي 900 طن في عام 2025. ساهمت هذه المشتريات الرسمية بنسبة 23٪ من الطلب العالمي على السنة الذهبية (أكثر من 40٪ من الطلب على الاستثمار) في 2022-2025 ، أي ضعف ما كانت عليه في عام 2010. في الوقت الحالي ، تمتلك البنوك المركزية العالمية ما يقرب من 38,000 طن من الذهب ، أي أكثر من 17٪ من إجمالي الذهب السطحي ، وهو ما يمثل 44٪ من إجمالي استخدامات الاستثمار بخلاف المجوهرات والتكنولوجيا ، ولا يزال هناك مجال للنمو. يظهر أحدث مسح لمجلس الذهب العالمي أن البنوك المركزية لا تزال متفائلة بشأن الذهب. تعتقد الغالبية العظمى من المستجيبين (95٪) أن احتياطيات البنوك المركزية العالمية من الذهب ستزداد خلال الأشهر ال 12 المقبلة. يعتقد 43٪ من المستجيبين أن احتياطيات الذهب في بلادهم ستزداد أيضا خلال نفس الفترة ، ولا أحد يتوقع انخفاض احتياطياتهم من الذهب. تنبع فكرة دفع البنك المركزي إلى “شراء” الذهب من 1) التحوط الجيوسياسي 2) تنويع الأصول الاحتياطية: أدت العقوبات الغربية الناجمة عن الصراع الروسي الأوكراني إلى تجميد نصف احتياطيات روسيا من النقد الأجنبي ، وبدأت العديد من الدول الناشئة في التفكير في استبدال بعض الأصول بالدولار الأمريكي بالذهب. إن الانخفاض النسبي في جاذبية الأصول الدولارية مثل سندات الخزانة مع ارتفاع الديون الأمريكية والتوقعات الائتمانية أمر مثير للقلق ، مما يعزز جاذبية الذهب كأصل احتياطي وملاذ آمن. يأتي الطلب على التخصيص لبعض المؤسسات الاستثمارية الكبيرة طويلة الأجل أيضا من لحظات الفشل المتزايدة ل “أرجوحة الأسهم والسندات”: اعتبارا من عام 2022 ، سيكون هناك المزيد من الارتباطات الإيجابية بين الأسهم والسندات ، وهو ما يتعارض مع السرد المألوف ل “تخصيص 6: 4 للأسهم والسندات” في السنوات العشرين الماضية: Q3. ما هي مخاطر الذيل الرئيسية لوظائف التحوط من التحوط من الذهب؟ الجواب: من التحليل أعلاه ، ليس من الصعب أن نرى أن قيمة التحوط للذهب في المستقبل يجب أن تنعكس بشكل أساسي في التحوط من مخاطر الذيل الشديدة المستقلة نسبيا: أزمة الديون الأمريكية أو التضخم (أي الائتمان بالدولار الأمريكي / مخاطر الديون السيادية) الصراعات الجيوسياسية والاقتصادية الكبرى بادئ ذي بدء ، في سيناريو الديون الخارجة عن السيطرة أو التضخم المرتفع ، قد تنخفض قيمة العملة الورقية بشكل حاد أو حتى تعاني من أزمة ائتمان ، ودور الذهب كمخزن للقيمة على المدى الطويل والتحوط من التضخم بارز. وفقا لمسح شمل ما يقرب من 60 بنكا مركزيا أجراه مجلس الذهب العالمي ، تحتفظ البنوك المركزية بالذهب على وجه التحديد كمخزن طويل الأجل للقيمة والتحوط من التضخم ، فضلا عن الأصول التي تعمل بشكل جيد في أوقات الأزمات. يرى محافظو البنوك المركزية أيضا أن الذهب هو تنويع فعال للمحافظ الاستثمارية ضد المخاطر الاقتصادية مثل الركود التضخمي أو الركود أو التخلف عن سداد الديون ، فضلا عن المخاطر الجيوسياسية. على سبيل المثال ، يمكن أن يكون الذهب بمثابة درع في السيناريوهات المتطرفة حيث يثير الارتفاع السريع في الديون الأمريكية مخاوف بشأن قيمة الدولار على المدى الطويل. ثانيا ، عندما يتعلق الأمر بالصراعات الجيوسياسية ، ينظر إلى الذهب على أنه ملاذ آمن في أوقات الاضطرابات. عندما تكون هناك حرب أو توتر دولي ، مثل الحرب التجارية الصينية الأمريكية عام 2018 ، والحرب الروسية الأوكرانية عام 2022 ، وصدمة التعريفة الجمركية الأمريكية لعام 2025 ، غالبا ما تتدفق أموال الملاذ الآمن إلى الذهب لدفع أسعار الذهب إلى الارتفاع. تظهر دراسات الاختبار العكسي التاريخي الاقتصادي أيضا وجود علاقة إيجابية بين أسعار الذهب ومؤشر عدم اليقين في السياسة التجارية على مدى العقد الماضي: وهذا يفسر أيضا سبب اقتراب …