عصر التيسير الكمي الدائم للاحتياطي الفيدرالي (FED) قادم، من سيتمكن من جمع موجة الثروة التالية؟

ماذا يعني بنك الاحتياطي الفيدرالي للمستثمرين حيث يتوقف عن خفض ميزانيته العمومية ويتحول إلى التيسير الكمي ، وهو تحول في السياسة يمكن أن يكون أسرع من المتوقع؟ هذا المقال كتبه جيمس لافيش وتم تجميعه وتجميعه والمساهمة به بواسطة Odaily Planet. (ملخص: الازدهار والسقوط والفرار ، تاريخ خيبة أمل Web3 لأصحاب رأس المال الاستثماري الكلاسيكيين) (ملحق الخلفية: تنشر KOLs الدخل ، وأريد أن أنشر دماء ودموع استثمارات رأس المال الاستثماري لمدة 3 سنوات) قد يتوقف بنك الاحتياطي الفيدرالي عن خفض ميزانيته العمومية في الأشهر المقبلة ، وأثار اقتباس الأسبوع الماضي من رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول تكهنات في السوق ، مع الإشارة الضمنية وراء هذه الجملة بأن “التشديد الكمي (QT) على وشك التحول إلى تيسير كمي (QE) ، وسيكون أسرع مما يتوقعه معظم الناس”. ولكن هل هذه مجرد خطوة رمزية من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي ، أم أنها غير عادية؟ والأهم من ذلك، ما الذي يلمح إليه باور بالضبط إلى الوضع الحالي للنظام المالي؟ تلقي هذه المقالة نظرة فاحصة على استراتيجية السيولة لبنك الاحتياطي الفيدرالي ، وأوجه التشابه والاختلاف بين أزمة السيولة التي نواجهها اليوم وفي عام 2019 ، ولماذا يشرع بنك الاحتياطي الفيدرالي في التيسير الكمي الدائم (QE). أزمة السيولة تلوح في الأفق انقضى مرفق إعادة الشراء العكسي (RRP) كان خزان سيولة فائض ضخم في الماضي ، وبلغ تخزينه ذروته في عام 2022 عند حوالي 2.4 تريليون دولار ، لكنه الآن فارغ إلى حد كبير. اعتبارا من هذا الأسبوع ، لم يتبق سوى بضعة مليارات من الدولارات ، وهو تقلص بأكثر من 99٪ عن ذروته. على الرغم من أنه تم إنشاؤه في الأصل كأداة لمساعدة بنك الاحتياطي الفيدرالي على إدارة أسعار الفائدة قصيرة الأجل ، إلا أن RRP أصبح على مدى السنوات القليلة الماضية صماما للإفراج عن السيولة الزائدة وامتصاصا للصدمات للنظام المالي بأكمله. خلال الوباء ، ضخ بنك الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة تريليونات الدولارات في النظام المالي ، وانتهى الأمر بكل هذه الأموال في RRP من خلال صناديق سوق المال. في وقت لاحق ، لعبت وزيرة الخزانة جانيت يلين خدعة ذكية عندما توصلت إلى فكرة استنفاد أموال RRP عن طريق إصدار أذون خزانة جذابة قصيرة الأجل. تسحب مؤسسة سوق المال أموالها بعيدا عن RRP (كسب سعر RRP لبنك الاحتياطي الفيدرالي) لصالح أذون الخزانة ذات العائد الأعلى. وهذا يسمح لوزارة الخزانة بتمويل العجز الضخم للحكومة دون الحاجة إلى ضخ كميات كبيرة من سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل في السوق. كانت هذه استراتيجية رائعة قبل نفاد RRP ، لكنها لم تعد تعمل. احتياطيات البنوك في حالة تأهب من المستوى 2 انخفضت احتياطيات البنك إلى 2.9 تريليون دولار ، مع انخفاض الاحتياطيات بمقدار 1.3 تريليون دولار منذ ذروتها في سبتمبر 2021. أوضح باور أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يشعر بالتوتر عندما تنخفض احتياطيات البنوك إلى أقل من 10-11٪ من الناتج المحلي الإجمالي. عتبة 10٪ ليست رقما تعسفيا وتستند إلى أبحاث مكثفة لبنك الاحتياطي الفيدرالي ، واستطلاعات الرأي للبنوك ، والدروس الواقعية المستفادة من كارثة سبتمبر 2019 (المزيد عن تلك الكارثة لاحقا). إذن أين نحن الآن؟ احتياطيات البنك الحالية: 2.96 تريليون دولار (اعتبارا من الأسبوع الماضي) الناتج المحلي الإجمالي الحالي للولايات المتحدة: 30.486 تريليون دولار (الربع الثاني من عام 2025) الاحتياطيات كنسبة مئوية من الناتج المحلي الإجمالي: 9.71٪ الاحتياطيات المصرفية الحالية أقل بالفعل من الحد الأدنى من مستوى “الاحتياطيات الكافية” الذي حدده الاحتياطي الفيدرالي البالغ 10٪ (أي المستوى الذي يمكن للنظام المالي أن يعمل عنده بسلاسة). وفقا لبنك الاحتياطي الفيدرالي ، لضمان الأداء السلس للسوق ، يجب أن تظل الاحتياطيات بين 2.8 تريليون دولار و 3.4 تريليون دولار. ولكن بالنظر إلى أن الناتج المحلي الإجمالي قد وصل إلى 30.5 تريليون دولار، فإن عتبة 10٪ تعني أن الاحتياطيات يجب أن تتجاوز 3.05 تريليون دولار. واحتياطياتنا الحالية هي 2.96 تريليون دولار ، باختصار ، نحن بالفعل في خطر. ولأن RRP قد تم تجويفه إلى حد كبير ، فقد نفد الاحتياطي الفيدرالي من الهوامش المؤقتة. بلغت احتياطيات البنوك حوالي 3.4 تريليون دولار في يناير ، وبلغ سعر التجزئة الموصى به حوالي 600 مليار دولار ، وبلغ إجمالي السيولة حوالي 4 تريليونات دولار ، مما يعني أنه في أقل من عام ، انخفض إجمالي سيولة النظام بأكثر من 1 تريليون دولار. ومما زاد الطين بلة ، أن بنك الاحتياطي الفيدرالي لا يزال يقوم بتشديد كمي عند 25 مليار دولار شهريا. هذه المرة سيكون الأمر أسوأ مما كان عليه في عام 2019 قد يكون المرء محظوظا بما يكفي للاعتقاد بأن لدينا وضعا مشابها في عام 2019 ، عندما انخفضت الاحتياطيات إلى 1.5 تريليون دولار ، ولكن في النهاية سار كل شيء بشكل جيد ، وهذه المرة ستكون هي نفسها. لكن الحقيقة قد تكون أن أزمة السيولة التي نواجهها هذه المرة ستكون أسوأ مما كانت عليه في عام 2019. في عام 2019 ، انخفضت الاحتياطيات إلى 1.5 تريليون دولار ، أو حوالي 7٪ من الناتج المحلي الإجمالي (كان الناتج المحلي الإجمالي حوالي 21.4 تريليون دولار في ذلك الوقت) ، وأصيب النظام المالي بالشلل ، وانفجر سوق إعادة الشراء ، وأصيب بنك الاحتياطي الفيدرالي بالذعر واختار البدء في طباعة النقود. وتبلغ احتياطيات البنوك الآن 9.71٪ من الناتج المحلي الإجمالي، وهو ما يقل بالفعل عما أسماه باول عتبة كفاية الاحتياطي البالغة 10٪، ولكنه لا يزال أعلى مما كان عليه في فترة 2019. فلماذا هو أسوأ؟ هناك ثلاثة أسباب: 1. زاد الحجم المطلق للنظام المالي. النظام المصرفي أكبر ، والميزانية العمومية أكبر ، وزاد مقدار الاحتياطيات اللازمة للحفاظ على سير النظام بسلاسة. 7٪ في عام 2019 تسببت في حدوث أزمة. اليوم ، تظهر الاحتياطيات عند 9.71٪ من الناتج المحلي الإجمالي ضغوطا بالفعل ، ومن المرجح أن تتفاقم نقطة الضغط هذه مع انخفاض مستويات الاحتياطيات. 2. لم يعد لدينا تخزين مؤقت لسعر التجزئة الموصى به. في عام 2019 ، كان سعر التجزئة الموصى به شبه معدوم ، ولكن في حقبة ما بعد الجائحة ، اعتاد النظام المالي على هذا المخزن الإضافي للسيولة. والآن بعد أن اختفى النظام المالي، لابد من إعادة معايرة النظام المالي ليعمل بدونه. 3. أصبحت المتطلبات التنظيمية أكثر صرامة. في أعقاب الأزمة المالية لعام 2008 والأزمة المصرفية الإقليمية الأخيرة في عام 2023، واجهت البنوك متطلبات سيولة أكثر صرامة. إنهم بحاجة إلى الاحتفاظ بالمزيد من الأصول السائلة عالية الجودة (HQLA) لتلبية اللوائح مثل نسبة تغطية السيولة (LCR). الاحتياطيات المصرفية هي الأصول السائلة الأعلى جودة. مع انخفاض الاحتياطيات ، تقترب البنوك من الحد الأدنى التنظيمي. وعندما يقتربون ، يبدأون في اتخاذ إجراءات دفاعية مثل تقليل الإقراض ، وتخزين السيولة ، ورفع سعر التمويل لليلة واحدة (SOFR). فروق أسعار SOFR آخذة في الاتساع إذا كانت الزيادة في الاحتياطيات المصرفية واستنفاد RRP ليست سوى عدد قليل من “إشارات الإيقاف” التي نواجهها ونحن نتحرك نحو أزمة سيولة ، فسنرى بعد ذلك “ضوءا أحمر وامضا” حقيقيا في المستقبل. SOFR (معدل التمويل المضمون لليلة واحدة) هو سعر الفائدة الذي تقترض به المؤسسات المالية النقود بين عشية وضحاها باستخدام سندات الخزانة الأمريكية كضمان. لقد حل محل سعر الفائدة المعروض بين البنوك في لندن (LIBOR) كمعيار رئيسي لأسعار الفائدة قصيرة الأجل ، وتستند حساباته إلى المعاملات الفعلية في سوق إعادة شراء سندات الخزانة الأمريكية (حجم التداول اليومي حوالي 1 تريليون دولار). سعر الفائدة الفعلي على الأموال الفيدرالية (EFFR) هو سعر الفائدة الذي يتم به إقراض رصيد الاحتياطيات بين البنوك بدون ضمان بين عشية وضحاها. في ظل الظروف العادية ، يتم تداول هذين المعدلين بالقرب من بعضهما البعض (في غضون بضع نقاط أساس) ، وكلاهما بأسعار فائدة ليلية ، وكلاهما مرتبط بسياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي ، وكلاهما يعكس ظروف التمويل قصيرة الأجل. إنها متشابهة تماما تقريبا عندما يكون كل شيء على ما يرام ، لكنها تحذر عندما يبدأ SOFR في أن يكون أعلى بكثير من EFFR. هذا يعني أن القروض المضمونة (أي القروض المدعومة من سندات الخزانة الأمريكية) أصبحت فجأة أكثر تكلفة من القروض غير المضمونة بين البنوك. عادة ، يجب أن يكلف الإقراض بضمانات صلبة مثل سندات الخزانة الأمريكية أقل ، وليس أكثر. لذلك ، عندما يظهر …