جمعت صناديق DAT أكثر من 20 مليار دولار أمريكي، نقطة تحول جديدة للسوق

شركات Digital Asset Treasury (DAT) جمعت أكثر من 20 مليار USD من رؤوس الأموال الاستثمارية في عام 2025 فقط، مما يعيد تشكيل مشهد الشركات الناشئة في مجال العملات الرقمية. بينما لا يزال التمويل العام للعملات الرقمية هادئًا إلى حد ما، أصبحت DAT محور السوق. السؤال المطروح هو: هل ستستمر هذه الموجة في القيادة حتى نهاية عام 2025 وبداية عام 2026، وماذا سيأتي بعد ذلك لمجال DAT؟

هل وصلت موجة DAT إلى ذروتها؟

وفقًا للعديد من المستثمرين، فقد مرت ذروة جولات جمع الأموال DAT، حيث انخفضت قيمة التقييم تدريجيًا وتم تغطية جميع الرموز الرئيسية. لا تزال هناك آمال في جولات جديدة لجمع الأموال بحلول أوائل عام 2026، ولكن بحجم أصغر وفقط عدد قليل من المشاريع قد تتمكن من تحقيق تقدم.

كوزمو جيانغ، شريك في بانtera كابيتال - الصندوق الذي أنشأ صندوقين متخصصين في DAT واستثمر أكثر من 300 مليون دولار في شركات DAT - علق:

"السوق على وشك الخروج من المرحلة الأولية لتكوين DAT للدخول في مرحلة جديدة، تركز على التنفيذ، والتوسع، ومن المحتمل للغاية أن يتم الدمج."

بالنسبة للجولات الضخمة التي تتراوح بين 500 مليون إلى 1 مليار دولار أمريكي أو أكثر، فإن عدد قليل فقط من الشركات ذات رأس المال الكبير والتقلبات العالية بما يكفي لإصدار أوراق مالية قابلة للتحويل يمكن أن تقوم بذلك. يعتقد مايكل أندرسون، المؤسس المشارك لشركة Framework Ventures، أنه باستثناء بعض الأسماء مثل Bitmine - الشركة التي تركز على Ethereum، فإن معظم المشاريع تواجه صعوبة في الحفاظ على هذا المعدل. بدلاً من ذلك، يتوقع ظهور العديد من DATs الصغيرة المرتبطة بكل نظام بيئي، بينما تعتمد الشركات الكبرى على الديون وهيكل رأس المال للحفاظ على نسبة mNAV فوق 1.0.

جمعت DAT أكثر من 20 مليار دولار هذا العام | المصدر: The Block## ضغط التقييم ومخاطر الدمج

تحدٍ كبير هو تقلص NAV. تُظهر البيانات من The Block أن العديد من DAT يتم تداولها حاليًا بسعر مساوٍ أو أقل من قيمة الأصول الصافية. يعتقد راي هيندي، المؤسس المشارك لشركة L1D AG، أن مستويات الخصم هذه "لا مفر منها" ويتوقع اتجاه الدمج قبل عام 2026. ويتفق ريتشارد غالفين، رئيس إدارة الأصول الرقمية، على أن DAT التي تعمل بكفاءة ولكن يتم تقييمها بشكل منخفض يمكن أن تصبح أهدافًا للاندماج والاستحواذ.

ميكائيل بوسيلا، المؤسس المشارك لشركة نيكلساسيك كابيتال، أكد: "إذا تم الإصدار بمعدل 1.25x mNAV وإعادة الشراء بمعدل 0.7x mNAV، فإن الصفقة ستخلق قيمة على الفور." ومع ذلك، فإن هذا ممكن فقط عندما يكون لدى الرمز الأساسي سيولة جيدة. إذا لم يكن الأمر كذلك، فإن الجهود المبذولة لتقليص الخصم قد تؤدي إلى "دائرة الموت".

أكد براين روديك، الرئيس التنفيذي للعمليات في سولانا DAT Upexi، أن وفرة المشاريع قد أدت إلى انخفاض المNAV. ومع ذلك، يمكن أن تساعد سوق صاعدة قوية أو قوانين أمريكية أكثر وضوحًا في استعادة DAT الرائدة لمستوى البريميوم.

السيولة – النقطة الحرجة

السيولة المنخفضة تشكل أيضًا ضغطًا كبيرًا. مع حجم التداول المحدود، يجد DAT صعوبة في إصدار الأسهم بطريقة ATM (at-the-market) أو خط الائتمان للأسهم، مما يطيل حالة الخصم ويجعل الشركات الضعيفة عرضة للاستحواذ.

أشار روديك إلى أن DAT يمكنه "ضخ" ما يصل إلى 1-3% من حجم التداول اليومي في السوق دون أن يؤثر سلبًا على سعر الأسهم. لتعويض ذلك، تستفيد العديد من DAT من الستاكينغ أو شراء الرموز المقفلة بخصم. على سبيل المثال، اشترت Upexi الجزء الأكبر من سولانا المقفلة بخصم يقارب 15%، مستفيدة من الستاكينغ بنحو 8% سنويًا، كما تم فتحها تدريجيًا حتى عام 2028.

وفقًا لسمانثا بوهبوت من RockawayX، فإن تطوير سوق الخيارات للأصول الأساسية سيكون المفتاح لتحسين سيولة DAT، مما يخلق "دورة إيجابية" بين الخيارات والسوق الفوري. ومع ذلك، يشير جالفين (DACM) إلى أن النجاح على المدى الطويل لـ DAT لا يزال يعتمد بشكل أكبر على اتجاه سعر الرموز الأساسية بدلاً من السيولة الثانوية.

الصورة بعد DAT: DeFi، العملات المستقرة و RWA

بينما يتباطأ DAT، بدأ مستثمرو رأس المال المغامر في البحث عن فرص جديدة. يرى العديد أن DeFi ستستعيد زخمها، خاصة عندما من المتوقع أن تنخفض أسعار الفائدة مما يجعل عوائد DeFi أكثر جاذبية. كما يُتوقع أن تتطور منتجات RWA (Real World Asset) بشكل قوي.

الستابل كوين هو موضوع بارز آخر. بالإضافة إلى ذلك، يهتم المستثمرون بتطبيقات الاستهلاك على الأنظمة البيئية، ودورة التمويل الأخيرة للشركات الناشئة في مجال التشفير، والتوكنات ذات الأساس القوي.

بشكل عام، يدخل سوق رأس المال المغامر في مرحلة أكثر انضباطًا، مع التركيز على المشاريع التي تتمتع بمنتجات تتوافق بشكل واضح مع السوق وإمكانيات سوق كبيرة.

فانغ تين