العنوان الأصلي: تجربة بلا عودة، استثمار كبير من 华兴资本 في Web3
في صيف عام 2025، أصبحت 华兴资本 مرة أخرى محور اهتمام السوق، حيث وقعت مذكرة تعاون مع YZi Labs (المعروفة سابقًا باسم Binance Labs) تخطط لاستثمار 100 مليون دولار في العملة الأصلية لمنصة Binance، BNB.
قبل شهرين فقط، وافق مجلس الإدارة للتو على ضخ أموال بنفس الحجم للدخول في مجال Web3 والعملات المشفرة. هذه التحركات الكثيفة جعلت الأوساط الخارجية تتكهن بأن Hua Xing تخطط لتحول عميق، بل وربما ثورة ذاتية.
في خريطة البنوك الاستثمارية في الصين، كانت هواشين دائمًا وجودًا خاصًا.
لم يكن لديها خلفية وطنية مثل Zhongjin و Zhongxin، ولا تراكم مئوي مثل Goldman Sachs و Morgan Stanley. كان مسار نموها تقريبًا يعتمد بالكامل على توقيت انفجار الإنترنت في الصين. منذ تأسيسها في عام 2005، شهدت Huaxing وشاركت في دمج Didi و Kuaidi، وزواج Meituan و Dianping، ودمج 58 Tongcheng و Ganji... تقريبًا في كل صفقة استحواذ تحدد ملامح الصناعة، يمكن رؤية Huaxing. لو لم يكن هناك ذلك العقد من النمو الوحشي للإنترنت، لربما كان من الصعب على Huaxing أن تصل إلى عرش "ملك الاستحواذ".
ومع ذلك، عندما تنحسر المد، وعندما تنتقل الاقتصاد الرقمي من عصر النمو إلى لعبة الحصص، وترتفع عصا مكافحة الاحتكار عالياً، فإن التربة التي تعتمد عليها هوا شين في البقاء تتغير بشكل جذري.
تواجه هذه الشركة الاستثمارية الراقية التي كانت تتمتع بشهرة واسعة تحديات غير مسبوقة في البقاء.
هل تقدم Web3 هو إنقاذ ذاتي لشركة Huaxing، أم هو مصير جماعي للبنوك الاستثمارية التقليدية في العصر الرقمي؟
مأزق ملك الاستحواذ
في عام 2021، قدمت شركة Huaxing Capital تقرير أداء شبه مثالي: بلغ إجمالي الإيرادات السنوية 2.504 مليار يوان. كما حقق صافي الربح في ذلك العام زيادة سنوية بنسبة 56.5%، ليصل إلى 1.624 مليار يوان. في ذلك العام، أكملت الشركة مشاريع بارزة مثل الاكتتاب العام الأولي لشركة Li Auto في هونغ كونغ وإدراج Kuaishou Technology. في تقريره السنوي، كتب باو فان بحماس: "نحن نقف عند نقطة انطلاق العقد القادم من الاقتصاد الجديد."
لكن القمة غالبًا ما تكون بداية التحول.
في عام 2022، انخفضت إيرادات وأرباح شركة Huaxing Capital Holdings، حيث بلغت الإيرادات السنوية 1.533 مليار يوان، بانخفاض قدره 8.36% على أساس سنوي؛ وتكبدت خسائر سنوية بلغت 564 مليون يوان، بانخفاض قدره 134.71% على أساس سنوي.
كل هذا وراءه هو التبريد السريع للبيئة العامة.
وفقًا لتقرير "مراجعة وتوقعات سوق الاستحواذات في الصين لعام 2022"، انخفض إجمالي قيمة صفقات الاستحواذ في جميع أنحاء البلاد بنسبة 23.5٪ مقارنة بالعام السابق، حيث بلغت نسبة الانخفاض في قطاع TMT 41٪. بالنسبة لشركة Hua Xing التي تعتمد على الاستحواذات في مجال TMT، فإن هذا يكاد يكون بمثابة سحب التربة التي تعتمد عليها للبقاء.
ومع ذلك، فإن الأزمة الأعمق لا تكمن في البيانات، بل في النمط.
صعود هوا شينغ يتزامن مع العصر الذهبي للإنترنت في الصين من 0 إلى 1 ثم إلى 100. كان ذلك عصرًا مليئًا بالوحشية: كانت الشركات الناشئة بحاجة إلى النمو السريع والقوي، وكانت الشركات الكبرى تتوق لشراء مجالات العمل، وكان رأس المال متحمسًا لسرد القصص. وقد لعبت هوا شينغ دور "الميسر الفائق" في هذه الاحتفالية الرأسمالية. تشكل جاذبية باو فان الشخصية، وموارد الشبكات الخاصة به، وكذلك حدسه الحاد تجاه اتجاهات الصناعة، سور الحماية لهوا شينغ.
طالما أن السوق في دورة نمو، وطالما أن عمليات الاستحواذ لا تزال السيناريو المفضل في سوق رأس المال، فإن هوا شين ستكون كسمكة في الماء. تقريبًا، يمكن العثور على آثارهم في كل صفقة كبيرة تغير المشهد.
ولكن عندما تنعكس البيئة، تتجه القصة إلى جانب آخر. يدخل السوق في منافسة على الحصة السوقية، و"التحالفات القوية" تتحول تدريجياً إلى خط تحذير تنظيمي، والنموذج الذي كان دائماً ناجحاً فقد مسرحه.
هذه هي المعضلة الحقيقية لشركة هوا شين: ليست تراجع الأعمال، بل إن النموذج الذي اعتمدت عليه للنجاح قد تم التخلي عنه من قِبَل الزمن.
تبدو الشبكات الاجتماعية المركزية، وقنوات المعلومات المغلقة، وخلق القيمة المدفوعة بالعلاقات، غير متوافقة في عالم جديد يركز على الشفافية، والانفتاح، وإزالة الوسطاء.
خصوصًا في الثقافة التي يتركز فيها باو فان، يبدو أن الأمر أكثر صعوبة. ذكرت رويترز عن أحد الأشخاص الذين يعرفون باو فان قوله إن هوا شين لا تزال نموذج عمل يركز على شخص واحد، مما يجعلها تعتمد على شخصية رئيسية، وهو ما أصبح من الصعب الاستمرار فيه في العصر الجديد.
تخطيط Web3 السري
إن استكشاف Huaxing Capital لـ Web3 ليس قرارًا عشوائيًا.
في مايو 2018، أعلنت Circle أنها أكملت جولة تمويل E بقيمة 110 مليون دولار. كانت قائمة المستثمرين مليئة بأسماء مؤسسات رائدة مثل IDG وBreyer Capital وBitmain. لم يلاحظ أحد تقريبًا أن Huaxing Capital كانت من بينهم.
إذا لم تصدر Huaxing رسالة تهنئة في يونيو 2025، لكان من الصعب على العالم الخارجي أن يعرف أنها قد انطلقت بالفعل في مسار العملات المستقرة. عند التدقيق في نشرة اكتتاب Circle، لم تُدرج Huaxing كأحد المساهمين الرئيسيين، مما يعني أن نسبة ملكيتها محدودة أو أنها قد قامت بتصفية أسهمها قبل الإدراج.
ومع ذلك، فإن الاستثمار في هوا شينغ التابعة لـ Circle لا يزال يشعر المستثمرين بحماس قديم.
بعد دخولها قائمة "أسهم Circle"، ارتفعت أسعار أسهم شركة Huaxing Capital من 3 دولارات هونغ كونغ إلى أكثر من 6 دولارات هونغ كونغ، بزيادة تزيد عن 100%. بالنسبة لشركة شهدت تقلبات طويلة الأمد بعد إدراجها، فهذا بلا شك بمثابة منشط قوي.
واستثمرت هوا شينغ في سيركل، مستمدة من التخطيط المبكر لبافان قبل عدة سنوات.
في عام 2015، كانت ذروة شركة HuaXing Capital. باعتبارها واحدة من أكثر البنوك الاستثمارية جاذبية في مجال الاقتصاد الجديد في الصين، كانت HuaXing تشارك تقريبًا في جميع عمليات الاستحواذ والتمويل الهامة لشركات الإنترنت. ومع ذلك، في ذروة مجدها، أطلق باو فان حكمًا غير متوقع: "بعد ثلاث سنوات قد لا يكون لدينا ما نأكله."
تلك العبارة أصبحت نقطة انطلاق تحول هوا شينغ. كان باو فان على دراية تامة بأن الاعتماد فقط على رسوم الاستشارات والعمولات هو نموذج ضعيف للغاية، ويجب البحث عن محرك نمو جديد. لذلك، اختار الانتقال من "مقدم الخدمة" إلى "مشارك"، من مستشار إلى مساهم.
في خريطة استثمارات هوا شينغ، لا تبدو سيركل بارزة. في نفس الفترة، استثمرت في ميتوان، وجيندونغ داتا، وكوايشو، ولي شيانغ، وويلاي، وبابا مارت... بالمقارنة، تبدو شركة أمريكية تقدم خدمات الدفع المشفرة "غير رئيسية" بعض الشيء. علاوة على ذلك، اعترف لاي مينغ الذي قاد هذه الاستثمار لاحقاً أنه كان هناك عنصر من الحظ في نجاحه في استثمار سيركل. دخلت هوا شينغ السوق في وقت متأخر، ونصيبها ليس كبيرًا، لذا من الصعب القول إنها حققت أرباحًا كبيرة حقًا.
بجانب سيركل، تركت هوا شينغ أيضًا بصمات عدة في عالم التشفير: استثمار مباشر في مجموعة أمبر، ماتريكس بورت؛ العمل كمستشار تمويل لشركة جيا نان للتكنولوجيا، بيت دير، هاش كي. بل وحتى استعانت بفرانك فو كان الذي يمتلك خبرة طويلة في مجال البلوك تشين كمستشار مستقل غير تنفيذي.
ومع ذلك، لم تتحول هذه الجهود على الفور إلى نتائج مثيرة للإعجاب. وفقًا لتقارير 36 كرا، فإن هوا شين في سوق العملات المشفرة تكسب المزيد من الأموال من خدمات التمويل، وليس من العائدات الزائدة نتيجة العمليات الرأسمالية. قيمة سيركل لهوا شين موجودة أكثر في مجال الخيال وإصلاح القيمة السوقية.
مقامرة ما بعد باو فان
في عام 2024، ستستقبل شركة هوا شين كابيتال قائدًا جديدًا.
بعد فقدان باو فن، بدأت زوجته شيو يان تشينغ في الظهور تدريجياً وتولّت دفة هذه المصرفية المتخصصة، وبعد خروج الرئيس التنفيذي السابق شياو يي جينغ، شكلت هوا شينغ كابيتال مثلث القيادة الحديدي الذي يتكون من الرئيسة شيو يان تشينغ، والرئيس التنفيذي وانغ لي هانغ، والمدير التنفيذي دو يونغ بو.
اقترح شيو يان تشينغ استراتيجية "هوا شينغ 2.0" بناءً على الظروف الحالية: تقليل الاعتماد على الأعمال التقليدية للإنترنت، والرهان على التكنولوجيا المتقدمة وWeb3 والمالية الرقمية.
هذا التوجه ليس مزاجياً، بل هو دقيق ويعتمد على نقاط السياسة.
في مايو 2025 ، وافق المجلس التشريعي في هونغ كونغ للتو على "مشروع قانون العملات المستقرة" ؛ بعد شهر ، أصدرت الحكومة "إعلان سياسة تطوير الأصول الرقمية 2.0". في نفس الوقت تقريبًا ، أعلنت Huaxing أن مجلس إدارتها وافق على ميزانية قدرها 100 مليون دولار للدخول رسميًا في مجال Web3 والأصول المشفرة.
هذا القرار جعل العالم يشعر برائحة مألوفة. في الماضي، كانت هوا شين بارعة في التقاط نقاط التحول في العصر، ومساعدة شركات الإنترنت الصينية على التفوق في عقد من النمو الجامح؛ والآن، يبدو أنها تريد تكرار نجاحها السابق في حلبة جديدة. فقط، هذه المرة تفتقر إلى وجود باو فان.
في أغسطس، وقعت 华兴资本 مذكرة تفاهم مع YZi Labs، تخطط لاستثمار 100 مليون دولار في أصول BNB، لتصبح أول شركة مدرجة في هونغ كونغ تدرج BNB ضمن محفظتها الرقمية، وسرعان ما قدم السوق تشبيهاً شائعاً: "استراتيجية BNB الصغيرة" في سوق الأسهم في هونغ كونغ.
شراء العملة هو الخطوة الأولى فقط، حيث تخطط Huaxing Capital لاستمرار تعزيز نظام BNB البيئي في جانبين.
أولاً ، يتعلق الأمر بتطوير منتجات مالية مع شركة Huaxia Fund (هونغ كونغ) وشركاء آخرين ، ودفع إدراج BNB في بورصات الأصول الافتراضية المتوافقة في هونغ كونغ. لا أدري إن كان ذلك مصادفة ، ففي 3 سبتمبر ، فتحت منصة التداول المتوافقة OSL في هونغ كونغ خدمات تداول BNB للمستثمرين المحترفين ، لتكون أول بورصة في هونغ كونغ تدعم تداول BNB.
ثانياً، ستقوم شركة Hua Xing Capital بتأسيس صندوق RWA بحجم يصل إلى عدة مئات من الملايين من الدولارات بمساعدة YZi Labs، لدفع تطبيقات BNB العامة في مشهد العملات المستقرة والشركات المدرجة في هونغ كونغ.
تحاول 华兴 الاستفادة من زخم أكبر منصة تداول Binance لتكون واحدة من اللاعبين الرئيسيين في Web3.
في 29 أغسطس، خلال احتفالية الذكرى الخامسة لشبكة BNB، قال شو يان تشينغ أثناء حواره مع إيلا تشانغ، رئيسة مختبرات YZi: "منذ أن أقامت هوا شينغ شراكة استراتيجية مع مختبرات YZi، تلقينا عددًا كبيرًا من الاستفسارات من المؤسسات المالية التقليدية، حيث لم يعودوا يسألون "لماذا نحتاج إلى تخصيص الأصول الرقمية"، بل أصبحوا يركزون على "كيف نقوم بتخصيص BNB بشكل صحيح كأصل رئيسي يمثل النظام المالي المستقبلي."
!
وقالت: "يجب على هوا شينغ أن يصبح جسرًا يربط بين عوالم Web2 و Web3، وأن يستمر في قيادة هوا شينغ لتصبح البنك الاستثماري الأكثر رمزية في عصر Web3 من خلال قدراتنا المهنية في خدمات الاستثمار، وإدارة الأصول، وإدارة الثروات."
بإيجاز، منطق هوا شين واضح جداً:
المنطق الخارجي: عندما ترغب المؤسسات التقليدية في دخول سوق العملات المشفرة، فإن الاستثمار المباشر غالبًا ما يواجه مخاطر أعلى، بينما يمكن أن يوفر الاستثمار في أسهم هوا شين تعرضًا غير مباشر للأصول المشفرة.
المنطق الداخلي: سيتسبب دمج Web3 و Web2 بالضرورة في ظهور طلبات جديدة على التمويل وعمليات الاستحواذ، يمكن تكرار قصة "عشر سنوات من استحواذ الإنترنت".
بعبارة أخرى، ترغب هوا شينغ في الاستمرار في لعب دور "البنك الاستثماري الأول" الذي يمكنه التأثير على تشكيل السوق في عالم التشفير.
الرؤية كبيرة، لكن العقبات عند التنفيذ تكون واقعية للغاية.
معضلة التحول
كشركة مصرفية استثمارية متخصصة نشأت من الاستحواذات في تكنولوجيا الإعلام والتكنولوجيا، كانت الميزة الأساسية لشركة Hua Xing دائمًا هي الفهم العميق لصناعة الإنترنت الصينية وموارد المؤسسين.
في عالم البنوك الاستثمارية التقليدية، تكون آلية التحفيز واضحة: تقاسم العمولات، الأداء على المدى القصير، الحصول على النتائج بأسرع ما يمكن. موظفو البنوك الاستثمارية هم من "مقدمي الخدمات المهنية" النموذجيين، يقومون بإتمام الصفقات، ويستخرجون الرسوم.
بالنسبة لشركة HuaXing Capital ، فإن الدخول بشكل كامل إلى سوق العملات المشفرة يعني مواجهة واقع قاسي: لقد انهزم العديد من كبار المستثمرين التقليديين في هذا المجال الناشئ.
أولاً، من المحتمل أن تكون فشل نمط FA محتملاً.
في العصر الذهبي لعمليات الاستحواذ على الإنترنت، تمكنت شركة هوا شين من أن تصبح "مُنسقًا فائقًا" بفضل شبكة العلاقات والمعلومات غير المتناظرة: من يقوم بجمع التمويل، ومن يبيع، وكيف يتم تقييم الشركات، غالبًا ما تكون هذه المعلومات محصورة في أيدي عدد قليل من البنوك الاستثمارية. وفي عالم البلوكشين، تكون حركة الأموال، وتصويت الحوكمة، وبيانات البروتوكول شبه شفافة تمامًا، حيث يمكن لأي شخص تتبعها في الوقت الحقيقي. باستثناء عدد قليل من البورصات الكبيرة في آسيا أو المؤسسات المالية التي تحتاج فعلاً إلى مساعدة في جمع التمويل، فإن معظم حركات رأس المال للمشاريع تشبه أكثر "استثمار الحصص الصغيرة"، بل إن منصات المشتقات مثل Hyperliquid لا تحتاج على الإطلاق إلى تمويل خارجي، مما يجعل مزايا التفاوض والتنسيق للبنوك الاستثمارية غير بارزة.
لذلك، من أجل الحصول على عوائد زائدة حقيقية، لا يمكن لشركة هوا شين كابيتال إلا أن تنزل إلى الساحة للاستثمار بنفسها.
"القيام بعمل FA هو بشكل أساسي تكوين صداقات، لكسب المال من خلال الاستثمار"، كان هناك محترف FA سابق يحمل هذا النوع من العقلية أثناء استكشافه لعالم التشفير، وبعد أن كون صداقات وبدأ الاستثمار، تمكن بنجاح من خسارة أمواله.
سوق المستوى الأول في العالم المشفر خطير للغاية، وللقيام بالاستثمار بشكل جيد يجب أن يكون لديك فهم عميق لمنطق السوق المشفر، وأن تكون قادرًا على التواصل مع أفضل رواد الأعمال، وتوفير الدعم المستمر.
ومع ذلك، غالباً ما تكون سوق العملات مليئة بفخاخ الروايات قصيرة الأجل: عندما يحقق مشروع ما نجاحًا، قد يرتفع تقييمه بشكل كبير في غضون أشهر؛ ولكن عندما تتراجع الرواية، قد ينخفض سوقه بشكل حاد، ويعاني الفريق من نقص في نموذج العمل، مما يجعله يعتمد فقط على بيع العملات للبقاء، مما يؤدي إلى استمرار تراجع القيمة السوقية. علاوة على ذلك، فقد فقد السوق الحالي الثقة في العملات البديلة، حيث تتركز الأموال بشكل رئيسي في الأصول الرائدة مثل BTC وETH وSOL. حتى نموذج الربط بين العملات والأسهم الشائعة في الوقت الراهن قد يُفند في المستقبل.
تتغير دورات التشفير بسرعة تفوق السوق التقليدي، حيث يمكن أن يدمر بروتوكول تم اختراقه أو مشروع هارب القيمة السوقية في غضون 48 ساعة. إذا تعرضت هواشين لمشكلة، فإنها لن تتعرض فقط لخسائر مالية، بل قد تفقد أيضًا سمعتها ك"بنك استثماري متميز" الذي تم بناؤه بصعوبة.
صندوق الثروة السيادية الوطني في سنغافورة، تمسيس، لم يخسر فقط حوالي 275 مليون دولار في FTX، بل الأهم من ذلك، كونه مستثمراً ذو خلفية حكومية، واجه تمسيس استجواباً من البرلمان، واضطر للاعتراف بوجود "ثغرات كبيرة في العناية الواجبة"، مما كان له تأثير كبير على سمعته.
من هذه الزاوية، قد لا تكون أفضل طريقة لشركة Huaxing Capital هي إعادة إنشاء "ملك عمليات الدمج والاستحواذ" في النسخة المشفرة، بل التحول إلى لاعب رئيسي في السوق الثانوية. من خلال تخصيص استراتيجي للأصول الأساسية مثل BTC وETH وBNB، بالإضافة إلى استراتيجيات كمية وتحوط المخاطر، لمتابعة عوائد مستقرة.
لكن هذه الطريق خطيرة بنفس القدر.
التداول يعني المنافسة مع عدد لا يحصى من صناديق الكمية الاحترافية، وفرق التداول الأصلية للعملات المشفرة، وصانعي السوق الدوليين. دون وجود قدرات تقنية عميقة، ونظام للحد من المخاطر، ورؤى بيانات على السلسلة، يكون من المستحيل تقريبًا بناء ميزة حقيقية فقط من خلال علامة تجارية لعلاقات البنوك الاستثمارية التقليدية.
الصين رينيسانس كابيتال في وضع محرج:
كن FA، لم يعد هناك ميزة في المعلومات؛ كن VC، فخاخ السرد منتشرة؛ كن في السوق الثانوية، ولكن تنقصه الجينات الأصلية.
هذه هي أيضًا معضلة العديد من صناديق الاستثمار التقليدية في عالم التشفير، حيث يحتاجون إلى استثمار رأس المال بالإضافة إلى إعادة هيكلة معرفية شاملة للتمكن من الاستقرار في Web3.
يجب أن يجيب على سؤال: ما هي قيمة Huaxing في هذا العالم الشفاف والخالي من الوساطة؟
بالنظر إلى الوراء من عام 2025، يبدو أن تحول Web3 لشركة Hua Xing كان أشبه بتجربة تم دفعها إلى طاولة اللعب. لم يكن ذلك نتيجة اختيار نشط، بل تم دفعها شيئًا فشيئًا إلى الزاوية بواسطة الظروف.
قبل 20 عامًا، برزت HuaXing لأنها استغلت نافذة الانطلاق للإنترنت في الصين. في ذلك الوقت، جاء باو فان بروح التحدي، مستخدمًا "البنك الاستثماري الذي يفهم الإنترنت" ليشق الفجوات في التمويل القديم.
لكن الوضع اليوم مختلف: ما جلبه Web3 ليس نقل الأعمال من الخطوط الأرضية إلى الإنترنت، بل إعادة كتابة منطق المالية بالكامل: اللامركزية، عدم الحاجة إلى إذن، والحكم المجتمعي، هذه المفاهيم تهز مباشرة الوضع الوسيط الذي تعتمد عليه البنوك الاستثمارية للبقاء.
إن تحول الدور يجعل المشكلة أكثر حدة. كانت هوا شين في ذلك الوقت من الرواد، يمكنها الانطلاق بدون أعباء؛ أما اليوم، فقد أصبحت هوا شين مستفيدة قائمة، ورغبتها في "الاستثمار الكامل" في مجال جديد تعني التخلي والخيانة. بالنسبة لمؤسسة تم تسجيلها بالفعل في تاريخ الاستحواذ في الصين، فإن هذا الخيار أكثر قسوة من ذي قبل بعشرين عامًا.
على مستوى العالم، نادراً ما حققت المؤسسات المالية التقليدية اختراقاً حقيقياً في تحويل الأصول الرقمية. تُعتبر جولدمان ساكس من أوائل بنوك الاستثمار التي جربت ذلك، لكن حتى الآن لا تزال أعمال الأصول الرقمية تمثل جزءاً ضئيلاً من إيراداتها. التحدي المشترك في هذه الصناعة هو: هل يمكنها أن تُحدث ثورة داخلية، أم أنه محكوم عليها أن تُستبدل بأنواع جديدة؟
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
هوا شينغ كابيتال تراهن على Web3: تحديات التحول في عصر ما بعد باو فان
المؤلف: آدا، شينتشاو تك فلو
العنوان الأصلي: تجربة بلا عودة، استثمار كبير من 华兴资本 في Web3
في صيف عام 2025، أصبحت 华兴资本 مرة أخرى محور اهتمام السوق، حيث وقعت مذكرة تعاون مع YZi Labs (المعروفة سابقًا باسم Binance Labs) تخطط لاستثمار 100 مليون دولار في العملة الأصلية لمنصة Binance، BNB.
قبل شهرين فقط، وافق مجلس الإدارة للتو على ضخ أموال بنفس الحجم للدخول في مجال Web3 والعملات المشفرة. هذه التحركات الكثيفة جعلت الأوساط الخارجية تتكهن بأن Hua Xing تخطط لتحول عميق، بل وربما ثورة ذاتية.
في خريطة البنوك الاستثمارية في الصين، كانت هواشين دائمًا وجودًا خاصًا.
لم يكن لديها خلفية وطنية مثل Zhongjin و Zhongxin، ولا تراكم مئوي مثل Goldman Sachs و Morgan Stanley. كان مسار نموها تقريبًا يعتمد بالكامل على توقيت انفجار الإنترنت في الصين. منذ تأسيسها في عام 2005، شهدت Huaxing وشاركت في دمج Didi و Kuaidi، وزواج Meituan و Dianping، ودمج 58 Tongcheng و Ganji... تقريبًا في كل صفقة استحواذ تحدد ملامح الصناعة، يمكن رؤية Huaxing. لو لم يكن هناك ذلك العقد من النمو الوحشي للإنترنت، لربما كان من الصعب على Huaxing أن تصل إلى عرش "ملك الاستحواذ".
ومع ذلك، عندما تنحسر المد، وعندما تنتقل الاقتصاد الرقمي من عصر النمو إلى لعبة الحصص، وترتفع عصا مكافحة الاحتكار عالياً، فإن التربة التي تعتمد عليها هوا شين في البقاء تتغير بشكل جذري.
تواجه هذه الشركة الاستثمارية الراقية التي كانت تتمتع بشهرة واسعة تحديات غير مسبوقة في البقاء.
هل تقدم Web3 هو إنقاذ ذاتي لشركة Huaxing، أم هو مصير جماعي للبنوك الاستثمارية التقليدية في العصر الرقمي؟
مأزق ملك الاستحواذ
في عام 2021، قدمت شركة Huaxing Capital تقرير أداء شبه مثالي: بلغ إجمالي الإيرادات السنوية 2.504 مليار يوان. كما حقق صافي الربح في ذلك العام زيادة سنوية بنسبة 56.5%، ليصل إلى 1.624 مليار يوان. في ذلك العام، أكملت الشركة مشاريع بارزة مثل الاكتتاب العام الأولي لشركة Li Auto في هونغ كونغ وإدراج Kuaishou Technology. في تقريره السنوي، كتب باو فان بحماس: "نحن نقف عند نقطة انطلاق العقد القادم من الاقتصاد الجديد."
لكن القمة غالبًا ما تكون بداية التحول.
في عام 2022، انخفضت إيرادات وأرباح شركة Huaxing Capital Holdings، حيث بلغت الإيرادات السنوية 1.533 مليار يوان، بانخفاض قدره 8.36% على أساس سنوي؛ وتكبدت خسائر سنوية بلغت 564 مليون يوان، بانخفاض قدره 134.71% على أساس سنوي.
كل هذا وراءه هو التبريد السريع للبيئة العامة.
وفقًا لتقرير "مراجعة وتوقعات سوق الاستحواذات في الصين لعام 2022"، انخفض إجمالي قيمة صفقات الاستحواذ في جميع أنحاء البلاد بنسبة 23.5٪ مقارنة بالعام السابق، حيث بلغت نسبة الانخفاض في قطاع TMT 41٪. بالنسبة لشركة Hua Xing التي تعتمد على الاستحواذات في مجال TMT، فإن هذا يكاد يكون بمثابة سحب التربة التي تعتمد عليها للبقاء.
ومع ذلك، فإن الأزمة الأعمق لا تكمن في البيانات، بل في النمط.
صعود هوا شينغ يتزامن مع العصر الذهبي للإنترنت في الصين من 0 إلى 1 ثم إلى 100. كان ذلك عصرًا مليئًا بالوحشية: كانت الشركات الناشئة بحاجة إلى النمو السريع والقوي، وكانت الشركات الكبرى تتوق لشراء مجالات العمل، وكان رأس المال متحمسًا لسرد القصص. وقد لعبت هوا شينغ دور "الميسر الفائق" في هذه الاحتفالية الرأسمالية. تشكل جاذبية باو فان الشخصية، وموارد الشبكات الخاصة به، وكذلك حدسه الحاد تجاه اتجاهات الصناعة، سور الحماية لهوا شينغ.
طالما أن السوق في دورة نمو، وطالما أن عمليات الاستحواذ لا تزال السيناريو المفضل في سوق رأس المال، فإن هوا شين ستكون كسمكة في الماء. تقريبًا، يمكن العثور على آثارهم في كل صفقة كبيرة تغير المشهد.
ولكن عندما تنعكس البيئة، تتجه القصة إلى جانب آخر. يدخل السوق في منافسة على الحصة السوقية، و"التحالفات القوية" تتحول تدريجياً إلى خط تحذير تنظيمي، والنموذج الذي كان دائماً ناجحاً فقد مسرحه.
هذه هي المعضلة الحقيقية لشركة هوا شين: ليست تراجع الأعمال، بل إن النموذج الذي اعتمدت عليه للنجاح قد تم التخلي عنه من قِبَل الزمن.
تبدو الشبكات الاجتماعية المركزية، وقنوات المعلومات المغلقة، وخلق القيمة المدفوعة بالعلاقات، غير متوافقة في عالم جديد يركز على الشفافية، والانفتاح، وإزالة الوسطاء.
خصوصًا في الثقافة التي يتركز فيها باو فان، يبدو أن الأمر أكثر صعوبة. ذكرت رويترز عن أحد الأشخاص الذين يعرفون باو فان قوله إن هوا شين لا تزال نموذج عمل يركز على شخص واحد، مما يجعلها تعتمد على شخصية رئيسية، وهو ما أصبح من الصعب الاستمرار فيه في العصر الجديد.
تخطيط Web3 السري
إن استكشاف Huaxing Capital لـ Web3 ليس قرارًا عشوائيًا.
في مايو 2018، أعلنت Circle أنها أكملت جولة تمويل E بقيمة 110 مليون دولار. كانت قائمة المستثمرين مليئة بأسماء مؤسسات رائدة مثل IDG وBreyer Capital وBitmain. لم يلاحظ أحد تقريبًا أن Huaxing Capital كانت من بينهم.
إذا لم تصدر Huaxing رسالة تهنئة في يونيو 2025، لكان من الصعب على العالم الخارجي أن يعرف أنها قد انطلقت بالفعل في مسار العملات المستقرة. عند التدقيق في نشرة اكتتاب Circle، لم تُدرج Huaxing كأحد المساهمين الرئيسيين، مما يعني أن نسبة ملكيتها محدودة أو أنها قد قامت بتصفية أسهمها قبل الإدراج.
ومع ذلك، فإن الاستثمار في هوا شينغ التابعة لـ Circle لا يزال يشعر المستثمرين بحماس قديم.
بعد دخولها قائمة "أسهم Circle"، ارتفعت أسعار أسهم شركة Huaxing Capital من 3 دولارات هونغ كونغ إلى أكثر من 6 دولارات هونغ كونغ، بزيادة تزيد عن 100%. بالنسبة لشركة شهدت تقلبات طويلة الأمد بعد إدراجها، فهذا بلا شك بمثابة منشط قوي.
واستثمرت هوا شينغ في سيركل، مستمدة من التخطيط المبكر لبافان قبل عدة سنوات.
في عام 2015، كانت ذروة شركة HuaXing Capital. باعتبارها واحدة من أكثر البنوك الاستثمارية جاذبية في مجال الاقتصاد الجديد في الصين، كانت HuaXing تشارك تقريبًا في جميع عمليات الاستحواذ والتمويل الهامة لشركات الإنترنت. ومع ذلك، في ذروة مجدها، أطلق باو فان حكمًا غير متوقع: "بعد ثلاث سنوات قد لا يكون لدينا ما نأكله."
تلك العبارة أصبحت نقطة انطلاق تحول هوا شينغ. كان باو فان على دراية تامة بأن الاعتماد فقط على رسوم الاستشارات والعمولات هو نموذج ضعيف للغاية، ويجب البحث عن محرك نمو جديد. لذلك، اختار الانتقال من "مقدم الخدمة" إلى "مشارك"، من مستشار إلى مساهم.
في خريطة استثمارات هوا شينغ، لا تبدو سيركل بارزة. في نفس الفترة، استثمرت في ميتوان، وجيندونغ داتا، وكوايشو، ولي شيانغ، وويلاي، وبابا مارت... بالمقارنة، تبدو شركة أمريكية تقدم خدمات الدفع المشفرة "غير رئيسية" بعض الشيء. علاوة على ذلك، اعترف لاي مينغ الذي قاد هذه الاستثمار لاحقاً أنه كان هناك عنصر من الحظ في نجاحه في استثمار سيركل. دخلت هوا شينغ السوق في وقت متأخر، ونصيبها ليس كبيرًا، لذا من الصعب القول إنها حققت أرباحًا كبيرة حقًا.
بجانب سيركل، تركت هوا شينغ أيضًا بصمات عدة في عالم التشفير: استثمار مباشر في مجموعة أمبر، ماتريكس بورت؛ العمل كمستشار تمويل لشركة جيا نان للتكنولوجيا، بيت دير، هاش كي. بل وحتى استعانت بفرانك فو كان الذي يمتلك خبرة طويلة في مجال البلوك تشين كمستشار مستقل غير تنفيذي.
ومع ذلك، لم تتحول هذه الجهود على الفور إلى نتائج مثيرة للإعجاب. وفقًا لتقارير 36 كرا، فإن هوا شين في سوق العملات المشفرة تكسب المزيد من الأموال من خدمات التمويل، وليس من العائدات الزائدة نتيجة العمليات الرأسمالية. قيمة سيركل لهوا شين موجودة أكثر في مجال الخيال وإصلاح القيمة السوقية.
مقامرة ما بعد باو فان
في عام 2024، ستستقبل شركة هوا شين كابيتال قائدًا جديدًا.
بعد فقدان باو فن، بدأت زوجته شيو يان تشينغ في الظهور تدريجياً وتولّت دفة هذه المصرفية المتخصصة، وبعد خروج الرئيس التنفيذي السابق شياو يي جينغ، شكلت هوا شينغ كابيتال مثلث القيادة الحديدي الذي يتكون من الرئيسة شيو يان تشينغ، والرئيس التنفيذي وانغ لي هانغ، والمدير التنفيذي دو يونغ بو.
اقترح شيو يان تشينغ استراتيجية "هوا شينغ 2.0" بناءً على الظروف الحالية: تقليل الاعتماد على الأعمال التقليدية للإنترنت، والرهان على التكنولوجيا المتقدمة وWeb3 والمالية الرقمية.
هذا التوجه ليس مزاجياً، بل هو دقيق ويعتمد على نقاط السياسة.
في مايو 2025 ، وافق المجلس التشريعي في هونغ كونغ للتو على "مشروع قانون العملات المستقرة" ؛ بعد شهر ، أصدرت الحكومة "إعلان سياسة تطوير الأصول الرقمية 2.0". في نفس الوقت تقريبًا ، أعلنت Huaxing أن مجلس إدارتها وافق على ميزانية قدرها 100 مليون دولار للدخول رسميًا في مجال Web3 والأصول المشفرة.
هذا القرار جعل العالم يشعر برائحة مألوفة. في الماضي، كانت هوا شين بارعة في التقاط نقاط التحول في العصر، ومساعدة شركات الإنترنت الصينية على التفوق في عقد من النمو الجامح؛ والآن، يبدو أنها تريد تكرار نجاحها السابق في حلبة جديدة. فقط، هذه المرة تفتقر إلى وجود باو فان.
في أغسطس، وقعت 华兴资本 مذكرة تفاهم مع YZi Labs، تخطط لاستثمار 100 مليون دولار في أصول BNB، لتصبح أول شركة مدرجة في هونغ كونغ تدرج BNB ضمن محفظتها الرقمية، وسرعان ما قدم السوق تشبيهاً شائعاً: "استراتيجية BNB الصغيرة" في سوق الأسهم في هونغ كونغ.
شراء العملة هو الخطوة الأولى فقط، حيث تخطط Huaxing Capital لاستمرار تعزيز نظام BNB البيئي في جانبين.
أولاً ، يتعلق الأمر بتطوير منتجات مالية مع شركة Huaxia Fund (هونغ كونغ) وشركاء آخرين ، ودفع إدراج BNB في بورصات الأصول الافتراضية المتوافقة في هونغ كونغ. لا أدري إن كان ذلك مصادفة ، ففي 3 سبتمبر ، فتحت منصة التداول المتوافقة OSL في هونغ كونغ خدمات تداول BNB للمستثمرين المحترفين ، لتكون أول بورصة في هونغ كونغ تدعم تداول BNB.
ثانياً، ستقوم شركة Hua Xing Capital بتأسيس صندوق RWA بحجم يصل إلى عدة مئات من الملايين من الدولارات بمساعدة YZi Labs، لدفع تطبيقات BNB العامة في مشهد العملات المستقرة والشركات المدرجة في هونغ كونغ.
تحاول 华兴 الاستفادة من زخم أكبر منصة تداول Binance لتكون واحدة من اللاعبين الرئيسيين في Web3.
في 29 أغسطس، خلال احتفالية الذكرى الخامسة لشبكة BNB، قال شو يان تشينغ أثناء حواره مع إيلا تشانغ، رئيسة مختبرات YZi: "منذ أن أقامت هوا شينغ شراكة استراتيجية مع مختبرات YZi، تلقينا عددًا كبيرًا من الاستفسارات من المؤسسات المالية التقليدية، حيث لم يعودوا يسألون "لماذا نحتاج إلى تخصيص الأصول الرقمية"، بل أصبحوا يركزون على "كيف نقوم بتخصيص BNB بشكل صحيح كأصل رئيسي يمثل النظام المالي المستقبلي."
!
وقالت: "يجب على هوا شينغ أن يصبح جسرًا يربط بين عوالم Web2 و Web3، وأن يستمر في قيادة هوا شينغ لتصبح البنك الاستثماري الأكثر رمزية في عصر Web3 من خلال قدراتنا المهنية في خدمات الاستثمار، وإدارة الأصول، وإدارة الثروات."
بإيجاز، منطق هوا شين واضح جداً:
المنطق الخارجي: عندما ترغب المؤسسات التقليدية في دخول سوق العملات المشفرة، فإن الاستثمار المباشر غالبًا ما يواجه مخاطر أعلى، بينما يمكن أن يوفر الاستثمار في أسهم هوا شين تعرضًا غير مباشر للأصول المشفرة.
المنطق الداخلي: سيتسبب دمج Web3 و Web2 بالضرورة في ظهور طلبات جديدة على التمويل وعمليات الاستحواذ، يمكن تكرار قصة "عشر سنوات من استحواذ الإنترنت".
بعبارة أخرى، ترغب هوا شينغ في الاستمرار في لعب دور "البنك الاستثماري الأول" الذي يمكنه التأثير على تشكيل السوق في عالم التشفير.
الرؤية كبيرة، لكن العقبات عند التنفيذ تكون واقعية للغاية.
معضلة التحول
كشركة مصرفية استثمارية متخصصة نشأت من الاستحواذات في تكنولوجيا الإعلام والتكنولوجيا، كانت الميزة الأساسية لشركة Hua Xing دائمًا هي الفهم العميق لصناعة الإنترنت الصينية وموارد المؤسسين.
في عالم البنوك الاستثمارية التقليدية، تكون آلية التحفيز واضحة: تقاسم العمولات، الأداء على المدى القصير، الحصول على النتائج بأسرع ما يمكن. موظفو البنوك الاستثمارية هم من "مقدمي الخدمات المهنية" النموذجيين، يقومون بإتمام الصفقات، ويستخرجون الرسوم.
بالنسبة لشركة HuaXing Capital ، فإن الدخول بشكل كامل إلى سوق العملات المشفرة يعني مواجهة واقع قاسي: لقد انهزم العديد من كبار المستثمرين التقليديين في هذا المجال الناشئ.
أولاً، من المحتمل أن تكون فشل نمط FA محتملاً.
في العصر الذهبي لعمليات الاستحواذ على الإنترنت، تمكنت شركة هوا شين من أن تصبح "مُنسقًا فائقًا" بفضل شبكة العلاقات والمعلومات غير المتناظرة: من يقوم بجمع التمويل، ومن يبيع، وكيف يتم تقييم الشركات، غالبًا ما تكون هذه المعلومات محصورة في أيدي عدد قليل من البنوك الاستثمارية. وفي عالم البلوكشين، تكون حركة الأموال، وتصويت الحوكمة، وبيانات البروتوكول شبه شفافة تمامًا، حيث يمكن لأي شخص تتبعها في الوقت الحقيقي. باستثناء عدد قليل من البورصات الكبيرة في آسيا أو المؤسسات المالية التي تحتاج فعلاً إلى مساعدة في جمع التمويل، فإن معظم حركات رأس المال للمشاريع تشبه أكثر "استثمار الحصص الصغيرة"، بل إن منصات المشتقات مثل Hyperliquid لا تحتاج على الإطلاق إلى تمويل خارجي، مما يجعل مزايا التفاوض والتنسيق للبنوك الاستثمارية غير بارزة.
لذلك، من أجل الحصول على عوائد زائدة حقيقية، لا يمكن لشركة هوا شين كابيتال إلا أن تنزل إلى الساحة للاستثمار بنفسها.
"القيام بعمل FA هو بشكل أساسي تكوين صداقات، لكسب المال من خلال الاستثمار"، كان هناك محترف FA سابق يحمل هذا النوع من العقلية أثناء استكشافه لعالم التشفير، وبعد أن كون صداقات وبدأ الاستثمار، تمكن بنجاح من خسارة أمواله.
سوق المستوى الأول في العالم المشفر خطير للغاية، وللقيام بالاستثمار بشكل جيد يجب أن يكون لديك فهم عميق لمنطق السوق المشفر، وأن تكون قادرًا على التواصل مع أفضل رواد الأعمال، وتوفير الدعم المستمر.
ومع ذلك، غالباً ما تكون سوق العملات مليئة بفخاخ الروايات قصيرة الأجل: عندما يحقق مشروع ما نجاحًا، قد يرتفع تقييمه بشكل كبير في غضون أشهر؛ ولكن عندما تتراجع الرواية، قد ينخفض سوقه بشكل حاد، ويعاني الفريق من نقص في نموذج العمل، مما يجعله يعتمد فقط على بيع العملات للبقاء، مما يؤدي إلى استمرار تراجع القيمة السوقية. علاوة على ذلك، فقد فقد السوق الحالي الثقة في العملات البديلة، حيث تتركز الأموال بشكل رئيسي في الأصول الرائدة مثل BTC وETH وSOL. حتى نموذج الربط بين العملات والأسهم الشائعة في الوقت الراهن قد يُفند في المستقبل.
بالنسبة لواشينغ، فهذا يعني طبقتين من المخاطر:
أولاً، هل الرؤية الاستثمارية كافية لاختراق فخ السرد؛ ثانياً، مخاطر السمعة.
تتغير دورات التشفير بسرعة تفوق السوق التقليدي، حيث يمكن أن يدمر بروتوكول تم اختراقه أو مشروع هارب القيمة السوقية في غضون 48 ساعة. إذا تعرضت هواشين لمشكلة، فإنها لن تتعرض فقط لخسائر مالية، بل قد تفقد أيضًا سمعتها ك"بنك استثماري متميز" الذي تم بناؤه بصعوبة.
صندوق الثروة السيادية الوطني في سنغافورة، تمسيس، لم يخسر فقط حوالي 275 مليون دولار في FTX، بل الأهم من ذلك، كونه مستثمراً ذو خلفية حكومية، واجه تمسيس استجواباً من البرلمان، واضطر للاعتراف بوجود "ثغرات كبيرة في العناية الواجبة"، مما كان له تأثير كبير على سمعته.
من هذه الزاوية، قد لا تكون أفضل طريقة لشركة Huaxing Capital هي إعادة إنشاء "ملك عمليات الدمج والاستحواذ" في النسخة المشفرة، بل التحول إلى لاعب رئيسي في السوق الثانوية. من خلال تخصيص استراتيجي للأصول الأساسية مثل BTC وETH وBNB، بالإضافة إلى استراتيجيات كمية وتحوط المخاطر، لمتابعة عوائد مستقرة.
لكن هذه الطريق خطيرة بنفس القدر.
التداول يعني المنافسة مع عدد لا يحصى من صناديق الكمية الاحترافية، وفرق التداول الأصلية للعملات المشفرة، وصانعي السوق الدوليين. دون وجود قدرات تقنية عميقة، ونظام للحد من المخاطر، ورؤى بيانات على السلسلة، يكون من المستحيل تقريبًا بناء ميزة حقيقية فقط من خلال علامة تجارية لعلاقات البنوك الاستثمارية التقليدية.
الصين رينيسانس كابيتال في وضع محرج:
كن FA، لم يعد هناك ميزة في المعلومات؛ كن VC، فخاخ السرد منتشرة؛ كن في السوق الثانوية، ولكن تنقصه الجينات الأصلية.
هذه هي أيضًا معضلة العديد من صناديق الاستثمار التقليدية في عالم التشفير، حيث يحتاجون إلى استثمار رأس المال بالإضافة إلى إعادة هيكلة معرفية شاملة للتمكن من الاستقرار في Web3.
يجب أن يجيب على سؤال: ما هي قيمة Huaxing في هذا العالم الشفاف والخالي من الوساطة؟
بالنظر إلى الوراء من عام 2025، يبدو أن تحول Web3 لشركة Hua Xing كان أشبه بتجربة تم دفعها إلى طاولة اللعب. لم يكن ذلك نتيجة اختيار نشط، بل تم دفعها شيئًا فشيئًا إلى الزاوية بواسطة الظروف.
قبل 20 عامًا، برزت HuaXing لأنها استغلت نافذة الانطلاق للإنترنت في الصين. في ذلك الوقت، جاء باو فان بروح التحدي، مستخدمًا "البنك الاستثماري الذي يفهم الإنترنت" ليشق الفجوات في التمويل القديم.
لكن الوضع اليوم مختلف: ما جلبه Web3 ليس نقل الأعمال من الخطوط الأرضية إلى الإنترنت، بل إعادة كتابة منطق المالية بالكامل: اللامركزية، عدم الحاجة إلى إذن، والحكم المجتمعي، هذه المفاهيم تهز مباشرة الوضع الوسيط الذي تعتمد عليه البنوك الاستثمارية للبقاء.
إن تحول الدور يجعل المشكلة أكثر حدة. كانت هوا شين في ذلك الوقت من الرواد، يمكنها الانطلاق بدون أعباء؛ أما اليوم، فقد أصبحت هوا شين مستفيدة قائمة، ورغبتها في "الاستثمار الكامل" في مجال جديد تعني التخلي والخيانة. بالنسبة لمؤسسة تم تسجيلها بالفعل في تاريخ الاستحواذ في الصين، فإن هذا الخيار أكثر قسوة من ذي قبل بعشرين عامًا.
على مستوى العالم، نادراً ما حققت المؤسسات المالية التقليدية اختراقاً حقيقياً في تحويل الأصول الرقمية. تُعتبر جولدمان ساكس من أوائل بنوك الاستثمار التي جربت ذلك، لكن حتى الآن لا تزال أعمال الأصول الرقمية تمثل جزءاً ضئيلاً من إيراداتها. التحدي المشترك في هذه الصناعة هو: هل يمكنها أن تُحدث ثورة داخلية، أم أنه محكوم عليها أن تُستبدل بأنواع جديدة؟
لكن بالنسبة لهوا شينغ ، لم يعد هناك طريق للعودة.