لماذا لا ترتفع قيمة عملتك

الجميع في قطاع العملات الرقمية يتابع نفس العناوين:

• صناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) أصبحت متاحة
• شركات حقيقية تدمج العملات المستقرة
• الجهات التنظيمية أكثر تعاوناً

كل ما تمنيناه تحقق بالفعل.

فلماذا الأسعار تتراجع؟

لماذا يعكس Bitcoin مكاسبه في وقت ترتفع فيه الأسهم الأمريكية بنسبة 15–20% خلال العام؟ ولماذا لا تزال العملات الرقمية البديلة المفضلة لديك منخفضة، حتى بعدما صار الاعتقاد بأن “العملات الرقمية ليست احتيالاً” رأياً سائداً؟

دعونا نناقش الأمر.

التبني لا يعني ارتفاع الأسعار

هناك افتراض راسخ في Crypto Twitter:

“عندما تأتي المؤسسات، نحصل على وضوح تنظيمي، وعندما تطلق JPM رمزاً رقمياً ... سنحقق قفزة قوية.”

لقد أتت المؤسسات. ظهرت العناوين الرئيسية. ومع ذلك، لا جديد.

هناك سؤال أساسي في الاستثمار:

هل تم احتساب هذه التطورات في الأسعار بالفعل؟

هذا هو السؤال الأصعب دائماً. لكن سلوك السوق يكشف لنا حقيقة غير مريحة:

تحقق كل ما أردناه — ولم تتغير الأسعار.

هل الأسواق غير فعّالة؟ نعم.

لماذا؟ لأن معظم قطاع العملات الرقمية كان بعيداً عن الواقع.

1.5 تريليون دولار ... ما المقابل الفعلي؟

دعونا ننظر للصورة الأشمل.

• Bitcoin في فئة منفردة - ميم مثالي مثل الذهب. قيمته نحو 1.9 تريليون دولار مقابل الذهب بـ29 تريليون دولار تقريباً. أقل من 10% من سوق الذهب. هناك منطق تحوط وقيمة خيار واضحة.
• Ethereum وRipple وSolana وباقي العملات تضيف نحو 1.5 تريليون دولار أخرى قائمة على روايات أقل تماسكاً.

لم يعد أحد جاد يشكك في إمكانيات التقنية. قلة فقط يرون القطاع كله احتيالاً. تلك المرحلة انتهت.

لكن الإمكانيات لا تجيب عن السؤال الحقيقي:

هل فعلاً تستحق هذه الصناعة عدة تريليونات دولار مع 40 مليون مستخدم نشط تقريباً فقط؟

في المقابل، يُشاع أن OpenAI ستطرح للاكتتاب بقيمة تريليون دولار تقريباً وبعدد مستخدمين يفوق منظومة العملات الرقمية بـ20 ضعفاً.

فكر في ذلك لوهلة.

لحظات كهذه تطرح السؤال الجوهري:

ما هي الطريقة المثلى الآن للحصول على تعرض فعلي للقطاع الرقمي؟

تاريخياً: البنية التحتية. Ethereum في بدايته، Solana في بدايته، DeFi المبكر.

ذلك الاستثمار كان ناجحاً.

اليوم؟ معظم الأصول مسعّرة وكأننا سنحقق استخداماً وأرباحاً مضاعفة 100 مرة. تسعير مثالي بلا هامش أمان.

هذه المرحلة جلبت كل العناوين الرئيسية.. لكن ظهرت حقائق أساسية:

1. السوق لا يهتم بروايتك - يهتم بالفجوة بين السعر والأساسيات.

إذا ظلت الفجوة واسعة، يتوقف السوق عن منحك ميزة الشك. خصوصاً مع بدء تحقيق الإيرادات.

1. العملات الرقمية لم تعد المجال الأكثر جذباً. الذكاء الاصطناعي هو محور الاهتمام الرئيسي الآن.

التدفقات تتبع الزخم. هكذا تعمل الأسواق الحديثة. حالياً، الذكاء الاصطناعي هو محور الاهتمام. العملات الرقمية ليست كذلك.

1. الشركات تتحرك وفق المنطق التجاري وليس الأيديولوجيا.

إطلاق Stripe لـ Tempo بمثابة إشارة تحذير. ربما الشركات لن تعتمد البنية التحتية العامة لمجرد أنها سمعت أن Ethereum هو الحاسوب العالمي. ستختار ما يناسب مصالحها الاقتصادية.

لذلك، ليس مفاجئاً أن استثماراتك لم ترتفع فقط لأن Larry Fink اكتشف أن العملات الرقمية ليست احتيالاً.

عندما يُسعّر كل شيء بشكل مثالي، قد تؤدي أي إشارة من Powell أو حتى نظرة غريبة من Jensen Huang إلى انهيار الفرضيات.

حساب سريع: ETH، SOL، ولماذا “الإيرادات” لا تعني أرباحاً

لنجرِ حسابات تقريبية لأكبر شبكات Layer 1.

أولاً، التكديس (وليس الأرباح):

• Solana:

419 مليون SOL مُكدسة × 6% تقريباً ≈ 25 مليون SOL سنوياً

بسعر 140 دولار تقريباً → 3.5 مليار دولار سنوياً كعوائد التكديس

• Ethereum:

33.8 مليون ETH مُكدسة × 4% تقريباً ≈ 1.35 مليون ETH سنوياً

بسعر 3,100 دولار تقريباً → 4.2 مليار دولار سنوياً كعوائد التكديس

البعض يشير إلى التكديس ويقول:

“انظر، يحصل المودعون على مكافآت! هذه قيمة مضافة!”

لا. مكافآت التكديس ليست قيمة مضافة.

هي إصدارات، وتخفيف، وتكلفة أمان، وليست أرباحاً.

القيمة الاقتصادية الحقيقية = الرسوم + الإكراميات + القيمة القابلة للاستخراج من المعدنين (MEV) المدفوعة من المستخدمين. هذا هو ما يُعد “إيرادات” لشبكة بلوكتشين.

وفي هذا الصدد:

• حققت Ethereum 2.7 مليار دولار من رسوم المعاملات في 2024، متصدرة جميع الشبكات.
• Solana تتصدر الإيرادات الشبكية مؤخراً، محققة مئات الملايين كل ربع سنة.

نظرة تقريبية على الوضع الحالي:

• Ethereum تحقق 1–2 مليار دولار سنوياً من رسوم والقيمة القابلة للاستخراج من المعدنين (MEV) كإيرادات على قيمة سوقية 400 مليار دولار تقريباً. مضاعف السعر إلى المبيعات بين 200–400 مرة بناءً على إيرادات ذروة الدورة.
• Solana تحقق أكثر من مليار دولار سنوياً على قيمة سوقية بين 75–80 مليار دولار. مضاعف السعر إلى المبيعات بين 20–60 مرة حسب طريقة احتسابك السنوية.

هذه الأرقام تقريبية وليست دقيقة. لسنا بصدد تقديم تقارير للجهات التنظيمية. الهدف فقط معرفة النطاق العام.

وقبل الحديث عن المشكلة الحقيقية:

المشكلة الأساسية: هذه ليست إيرادات متكررة

هذه ليست تدفقات إيرادات مستقرة بجودة المؤسسات الكبرى.

هي تدفقات دورية ومضاربة ومتكررة:

• العقود الدائمة
• عملات الميم
• التصفية
• ارتفاعات القيمة القابلة للاستخراج من المعدنين (MEV)
• تقلبات المضاربين

في الأسواق الصاعدة، ترتفع الرسوم والقيمة القابلة للاستخراج من المعدنين (MEV). في الأسواق الهابطة، تختفي.

هذه ليست إيرادات SaaS متكررة. بل هي سوق مضاربات.

لا تمنح مضاعف Shopify لشركة تربح فقط عندما يمتلئ السوق عالي المخاطرة كل بضع سنوات.

قطاع مختلف. مضاعف مختلف.

العودة إلى الأساسيات

لا يوجد منطق في عالم حيث:

Ethereum بقيمة 400 مليار دولار تقريباً على رسوم سنوية دورية 1–2 مليار دولار تعتبر صفقة “قيمة”.

مضاعف السعر إلى المبيعات بين 200–400 مرة مع تباطؤ النمو وازدياد تسرب القيمة إلى شبكات L2. ETH لا يعمل كحكومة اتحادية في نظام الضرائب، بل كحكومة اتحادية تحصل فقط على إيرادات الولايات بينما تحتفظ L2 بمعظم الأرباح.

حولنا ETH إلى “حاسوب العالم”، لكن التدفقات النقدية لا تتناسب مع السعر. Ethereum يذكرني بـCisco: ريادة مبكرة، مضاعف خاطئ، وقمة تاريخية قد لا تتكرر.

مقارنة بذلك، تبدو Solana أقل جنوناً نسبياً - ليست رخيصة، لكنها أقل مغالاة.

تحقق إيرادات سنوية بمليارات قليلة على سوق 75–80 مليار دولار — مضاعف السعر إلى المبيعات سخي بين 20–40 مرة.

ما زالت مرتفعة. ما زالت مبالغاً فيها. لكنها “أرخص نسبياً” من ETH.

“أعزائي المستثمرين، تفوقنا على ETH — ومع ذلك خسرنا 80% من الصندوق.”

تم تسعير التدفقات المضاربية كما لو أنها إيرادات برامج متكررة. وهذا هو الواقع الحالي في القطاع.

ولتوضيح هذه المضاعفات:

Nvidia، أكثر أسهم النمو تقديراً في العالم، تتداول عند مضاعف أرباح 40–45 مرة (وليس المبيعات!) ومع ذلك لديها:

• إيرادات حقيقية
• هوامش ربحية حقيقية
• طلب مؤسسي عالمي
• مبيعات متكررة تعاقدية
• وعملاء خارج سوق العملات الرقمية عالية المخاطرة (معلومة: معدنو العملات الرقمية كانوا أول موجة نمو لـNvidia)

ومرة أخرى: هذا كله على إيرادات سوق مضاربات دورية، وليست تدفقات نقدية مستقرة أو قابلة للتنبؤ.

لذلك، يجب أن تتداول هذه الشبكات بمضاعف خصم لا بعلاوة على التقنية.

إذا لم تنتقل الرسوم من التدفق المضاربي إلى القيمة الاقتصادية الحقيقية والمتكررة، ستُعاد تقييم معظم القيم السوقية.

ما زلنا في البدايات ... ولكن ليست تلك البداية

ستأتي مرحلة ترتبط فيها الأسعار بالأساسيات مجدداً. لم نصل إليها بعد.

حالياً:

• لا يوجد سبب جوهري لدفع مضاعفات ضخمة لمعظم الرموز.
• القيمة الفعلية للشبكات ضعيفة إذا استبعدت الإصدارات والزراعة عبر التوزيعات المجانية.
• معظم الأرباح مرتبطة بنشاط مضاربي في منتجات شبيهة بسوق عالي المخاطرة.

أنشأنا بنية تحتية لتحويل الأموال عالمياً فورياً وبسعر زهيد ... واستخدمناها في المضاربات الرقمية.

تغليب المصالح قصيرة الأجل على التخطيط طويل الأمد.

كما أشار مارك راندولف، مؤسس Netflix: “الثقافة ليست ما تقول؛ بل ما تفعل.”

لا تتحدث عن اللامركزية عندما يكون منتجك الرئيسي عقوداً دائمة برافعة مالية عالية على عملة افتراضية.

يمكن تقديم حلول أفضل.

هذه هي الطريقة الوحيدة للانتقال من قطاع مالي عالي المخاطر إلى قطاع حقيقي ومؤثر.

بداية مرحلة جديدة

لا أرى أن هذا هو نهاية العملات الرقمية، بل نهاية البداية.

استثمرنا بشكل مفرط في البنية التحتية — أكثر من 100 مليار دولار في الشبكات والجسور وL2 وحلول البنية — وقصرنا في المنتجات والتطبيقات والمستخدمين الحقيقيين.

نستمر في التفاخر بـ:

• TPS
• مساحة الكتل
• تقنيات التجميع المتطورة

المستخدم لا يهتم بذلك. ما يهمه:

• هل هي أرخص،
• هل هي أسرع،
• هل هي أسهل،
• وهل تحل مشكلة فعلية لديه.

العودة إلى التدفقات النقدية.

العودة إلى اقتصاديات الوحدة.

العودة للأساسيات: من هو المستخدم وما هي مشكلته؟

أين توجد الفرصة الحقيقية

أنا متفائل جداً بالعملات الرقمية منذ أكثر من عشر سنوات. لم يتغير ذلك.

ما زلت أؤمن أن:

• العملات المستقرة ستصبح قناة الدفع الرئيسية.
• البنية التحتية المفتوحة والمحايدة ستدعم التمويل العالمي.
• الشركات ستتبنى هذه التقنية لأنها منطقية اقتصادياً، وليس لأسباب أيديولوجية.

لكنني لا أعتقد أن أكبر الرابحين في العقد القادم سيكونون شبكات L1 أو L2 الحالية.

تاريخياً، الفائزون في كل دورة تقنية كانوا في طبقة تجميع المستخدم، وليس طبقة البنية التحتية.

جعل الإنترنت الحوسبة والتخزين رخيصة، لكن الثروة ذهبت إلى Amazon وGoogle وApple — الذين استخدموا تلك البنية لخدمة المليارات.

ستتكرر قصة العملات الرقمية:

• مساحة الكتل سلعة.
• تحسينات البنية التحتية أصبحت هامشية.
• المستخدمون سيدفعون دائماً للراحة.
• من يجمع المستخدمين سيحصد معظم القيمة.

الفرصة الكبرى الآن تكمن في إدخال هذه التقنية داخل شركات تعمل بالفعل على نطاق واسع. استبدال الأنظمة المالية القديمة بقنوات العملات الرقمية حيث تؤدي لخفض التكاليف وتحسين الكفاءة — كما غيّر الإنترنت الاقتصاد بسبب جاذبية الأرقام.

الجميع تبنى الإنترنت والبرمجيات لأسباب اقتصادية. ولن تكون العملات الرقمية مختلفة.

يمكننا الانتظار لعقد آخر، أو البدء الآن.

تحديث الافتراضات

إلى أين وصلنا؟

• التقنية تعمل.
• الإمكانيات هائلة.
• ما زلنا في بداية التبني الفعلي.

حان وقت إعادة تقييم كل شيء:

• تقييم الشبكات بناءً على الاستخدام الحقيقي وجودة الرسوم، لا الأيديولوجيا.
• ليست كل الرسوم متساوية: متكررة مقابل دورية.
• الرابحون في العقد الماضي لن يسيطروا على القادم.
• وتوقف عن اعتبار أسعار الرموز مقياساً لنجاح التقنية.

ما زلنا في البداية لدرجة أن أسعار الرموز ما زالت تبدو كدليل على نجاح التقنية. لا أحد يختار AWS أو Azure لأن سهم Amazon أو Microsoft ارتفع هذا الأسبوع.

يمكننا الانتظار لعقد آخر حتى تعتمد الشركات التقنية. أو البدء الآن.

أدخل الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي ضمن السلسلة.

المهمة لم تكتمل.

غيّر المسار.

إخلاء المسؤولية:

1. تم إعادة نشر هذه المقالة من []. جميع حقوق النشر محفوظة للمؤلف الأصلي [Santiago R Santos]. إذا كان لديك اعتراض على إعادة النشر، يرجى التواصل مع فريق Gate Learn وسيتم التعامل مع الأمر فوراً.
2. إخلاء مسؤولية: الآراء الواردة في هذه المقالة تعبر عن رأي الكاتب فقط ولا تعتبر نصيحة استثمارية.
3. ترجمات المقالة إلى لغات أخرى أنجزها فريق Gate Learn. ما لم يذكر خلاف ذلك، يمنع نسخ أو توزيع أو اقتباس المقالات المترجمة.