Giới thiệu

Ethena nhằm tạo ra một loại tiền tệ có khả năng mở rộng, có nguồn gốc từ tiền điện tử để thúc đẩy hệ thống tài chính. Đô la tổng hợp của Ethena, USDe, đảm bảo vốn đảm bảo Ethereum, cung cấp một loại stablecoin cho thị trường tiền điện tử và tạo ra một hệ thống hoàn toàn minh bạch, chống kiểm duyệt và không cần phép thông qua đô la tổng hợp USDe và “trái phiếu Internet.” Hệ thống này không chỉ tăng cường tính ổn định và khả năng mở rộng của tiền điện tử mà còn giảm sự phụ thuộc vào ngân hàng truyền thống, thúc đẩy sự độc lập và phát triển lành mạnh của hệ sinh thái DeFi.

Thị trường Stablecoin

Stablecoin là cột sống của thế giới tiền điện tử, được xem là tài sản kỹ thuật số phù hợp cho thị trường toàn cầu. Ảnh hưởng thị trường quan trọng của họ khiến chúng trở thành một công cụ quan trọng trong lĩnh vực tiền điện tử. Stablecoin đóng vai trò quan trọng trong thị trường giao dịch spot và futures của các nền tảng giao dịch, với hơn 90% giao dịch đặt hàng và hơn 70% thanh toán trên chuỗi thực hiện bằng stablecoin. Đến năm 2023, số lượng thanh toán trên chuỗi của stablecoin đã vượt qua 12 nghìn tỷ đô la, đại diện cho hơn 40% tổng giá trị khóa trong DeFi. Alliance Bernstein dự đoán rằng đến năm 2028, thị trường stablecoin có thể đạt 2,8 nghìn tỷ đô la, cho thấy tiềm năng tăng trưởng lớn. Sự phổ biến của stablecoin trên cả các nền tảng tập trung và phi tập trung làm nổi bật vai trò không thể thiếu của chúng trong hệ sinh thái tiền điện tử.

Để một hệ thống tài chính phi tập trung hoạt động ở quy mô lớn, các quỹ giao dịch và tài sản thế chấp cốt lõi phải phụ thuộc vào các tài sản ổn định không phụ thuộc vào cơ sở hạ tầng ngân hàng truyền thống. Tuy nhiên, các sàn giao dịch tập trung cần stablecoin đáng tin cậy và minh bạch cho sổ lệnh của họ, trong khi DeFi đối mặt với các rủi ro do sự phụ thuộc vào USDC, mà có sự kiểm soát tập trung. Việc giảm sự phụ thuộc của cơ sở hạ tầng tiền điện tử vào ngân hàng truyền thống là một trong những thách thức quan trọng nhất của ngành hôm nay.

Ba khó khăn của Stablecoin

Stablecoins có ba loại chính: quá bảo đảm, được hỗ trợ bằng fiat và thuật toán. Mỗi loại đều giải quyết một phần của vấn đề ba mặt của stablecoin (phi tập trung, ổn định và có khả năng mở rộng) nhưng luôn phải hy sinh một khía cạnh, một vấn đề không thể tránh khỏi cho stablecoin.

Stablecoin được hậu cấu bằng tiền tệ (ví dụ: USDC, USDT)

• Stability: Được duy trì bởi các người tham gia được ủy quyền (ví dụ: người tạo thị trường) thông qua cơ chế đúc và giao dịch chênh lệch giá, đồng bảo đảm ổn định với đồng đô la để đảm bảo sự ổn định.
• Khả năng mở rộng: Có khả năng mở rộng cao và hiệu quả về vốn do cấu trúc tài sản đảm bảo 1:1.
• Phân quyền: Rất tập trung, người nắm giữ phải đối mặt với rủi ro đối tác (ví dụ: tính thanh khoản ngân hàng, đóng băng tài sản) và rủi ro kiểm duyệt.

Stablecoin vốn hóa quá nhiều (ví dụ, DAI)

• Ổn định: Bất kỳ ai cũng có thể đúc hoặc đổi DAI bằng cách cung cấp tài sản đảm bảo, và sử dụng cơ chế giao dịch chênh lệch để duy trì sự ổn định.
• Khả năng mở rộng: Khả năng mở rộng hạn chế, chủ yếu phục vụ nhu cầu đòn bẩy. So với các sản phẩm DeFi khác như Aave, nó có khả năng mở rộng yếu hơn.
• Phân quyền: Tương đối phân quyền nhưng một phần phụ thuộc vào stablecoin tập trung và trái phiếu chính phủ làm tài sản thế chấp.

Stablecoin theo thuật toán

• Khả năng mở rộng: Hiệu quả về vốn và có thể mở rộng, không cần tạo thêm tài sản đảm bảo bên ngoài, và phân phối phần thưởng cho các thành viên khi nhu cầu vượt quá cung.
• Phân quyền: Dựa vào tài sản thế hệ tiền điện tử, duy trì sự phân quyền.
• Ổn định: Hiệu suất ổn định kém, vì chỉ được hỗ trợ bởi tài sản thế chân nội tại, dễ gặp rủi ro hệ thống, và cuối cùng có thể sụp đổ vào một “vòng xoáy tử thần.” Tất cả các cố gắng tạo ra stablecoin theo thuật toán cho đến nay đều đối mặt với những thất bại tương tự.

USDe

• Ổn định: USDe được hỗ trợ hoàn toàn bằng các vị thế delta, cân bằng bằng cách đặt cược ETH và bán ETH trong hợp đồng vĩnh viễn. Các bên tham gia được ủy quyền có thể đổi USDe cho tài sản cơ bản, đảm bảo tính ổn định. Mặc dù thiết kế này là đầy sáng tạo, nhưng cũng đi kèm với một số rủi ro.
• Khả năng mở rộng: USDe hoạt động xuất sắc về khả năng mở rộng với hai lý do. Thứ nhất, giống như stablecoin được hỗ trợ bằng fiat, Ethena có thể tạo ra tài sản đảm bảo với tỷ lệ 1:1. Tuy nhiên, khác với stablecoin được hỗ trợ bằng fiat, Ethena có thể tạo ra lợi nhuận cho người nắm giữ. Cụ thể, USDe có thể được đặt cọc vào sUSDe để kiếm lợi nhuận từ giao thức, kết hợp lợi nhuận từ stETH và lãi suất vốn.

So sánh với các loại Stablecoin truyền thống

So sánh đồng tiền điện tử của Ethena với stablecoin truyền thống cho thấy một số khác biệt đáng chú ý, nhấn mạnh vào cách tiếp cận đổi mới của Ethena. Dưới đây là cái nhìn chi tiết về những khác biệt này.

Tích hợp so với Phi tập trung

Các đồng tiền ổn định truyền thống (như USDC và USDT) thường được kiểm soát bởi các tổ chức tập trung với tính minh bạch thấp về các nguồn dự trữ của họ, gây ra lo ngại về tính đáng tin cậy của chúng. Ngược lại, tiền điện tử của Ethena (USDe) hoạt động trong một khung công nghệ phi tập trung, nhằm mục tiêu đạt hiệu suất vốn cao và ổn định mà không cần kiểm soát trung ương, khiến cho nó trở thành một đối thủ mạnh mẽ trên thị trường đồng tiền ổn định.

Cơ hội sinh lời

Các loại stablecoin truyền thống (như Tether) thường không cung cấp lợi suất cho người giữ, hạn chế việc sử dụng của chúng vượt ra ngoài việc là một phương tiện trao đổi. Tiền điện tử của Ethena (USDe) được thiết kế như một tài sản phát sinh lợi suất phi tập trung, cung cấp cho người dùng tiềm năng sinh lợi, và nâng cao sự hấp dẫn của nó như một công cụ đầu tư.

Ổn định và Khả năng Mở Rộng

Các loại stablecoin truyền thống (như UST của Terra) thường đối mặt với các rủi ro tăng lên trong việc duy trì sự ràng buộc của họ, điều này có thể làm suy yếu niềm tin của người dùng và tính hữu ích của token. Tiền điện tử của Ethena (USDe) tập trung vào tính ổn định và hiệu quả vốn, cung cấp một giải pháp có thể mở rộng và ổn định cho những vấn đề phổ biến này.

Rủi ro và Phần thưởng

Các loại stablecoin truyền thống thường chuyển toàn bộ rủi ro cho người dùng trong khi giữ toàn bộ phần thưởng cho chính họ, tạo ra một cấu trúc lợi ích một chiều. Ethena nhằm cân bằng rủi ro bằng cách cung cấp một nền tảng phi tập trung và phân phối phần thưởng công bằng hơn cho người dùng.

Tóm lại, USDe của Ethena cung cấp một sự lựa chọn mạnh mẽ so với các stablecoin truyền thống bằng cách giải quyết các vấn đề then chốt như tập trung, cơ hội sinh lời, ổn định và khả năng mở rộng. Phương pháp đổi mới của nó có thể định nghĩa lại những gì người dùng mong đợi từ stablecoin, biến nó thành một cầu thủ quan trọng trong không gian DeFi.

Rủi ro và Kiểm soát rủi ro

Ethena rõ ràng giải thích những rủi ro liên quan đến USDe, dữ liệu backtesting mà họ đã thực hiện, và các kế hoạch quản lý rủi ro của họ.

Rủi ro vốn

Ethena đầu tư tài sản kỹ thuật số của mình bằng cách sử dụng vị thế tương lai như hợp đồng vĩnh viễn. Mức lãi suất tài trợ tiêu cực kéo dài có thể làm giảm lợi nhuận của Ethena. Trong khi Ethena kiếm lợi từ tài trợ, đôi khi cũng cần phải trả tiền tài trợ. Mặc dù điều này đặt ra một rủi ro trực tiếp đối với lợi suất giao thức, dữ liệu cho thấy rằng lãi suất tiêu cực thường không kéo dài lâu và cuối cùng sẽ trở lại mức trung bình dương. Trong ba năm qua, tỷ lệ tài trợ ETH đã dao động từ 6% đến 8%, và việc sử dụng tài sản thế hệ cuối (như stETH) có thể cung cấp lợi suất hàng năm từ 3% đến 5%, tạo thêm một lớp an toàn chống lại tài trợ tiêu cực.

Nguồn: Tài liệu Ethena

Chiến lược Kiểm soát Rủi ro: Ethena có quỹ dự trữ để can thiệp khi tài sản LST (như stETH) và vị thế vĩnh viễn ngắn hạn có tỷ lệ tài trợ âm, bảo vệ sự ổn định của USDe. Ngoài ra, Ethena đảm bảo rằng bất kỳ "lợi suất âm" nào cũng không được chuyển cho người dùng sUSDe.

Rủi ro thanh lý

Ethena sử dụng ETH và BTC hiện tại làm tài sản thế chấp cho vị thế tài sản tương lai ngắn hạn và tài sản Ethereum đã đặt cược làm tài sản thế chấp bổ sung. Khi giá trị tài sản thế chấp giảm xuống dưới mức biên bảo trì được yêu cầu bởi sàn giao dịch, các vị thế người dùng sẽ dần dần bị thanh lý. Mặc dù thanh lý mang theo một rủi ro, Ethena sử dụng stETH và các sản phẩm khác làm tài sản thế chấp, tăng giá trị khi giá tăng, giảm rủi ro của thanh lý bắt buộc.

Chiến lược Kiểm soát Rủi ro: Ethena thêm tài sản thế chấp bổ sung một cách có hệ thống để cải thiện biên độ của các vị thế đã được bảo vệ. Hơn nữa, Ethena có thể xoay chuyển tài sản thế chấp giữa các sàn giao dịch và triển khai quỹ dự trữ nhanh chóng để hỗ trợ các vị thế đã được bảo vệ. Trong trường hợp cực kỳ (như một sự giảm đáng kể trong giá trị của tài sản Ethereum đã đặt cược), Ethena sẽ thực hiện hành động nhanh chóng để bảo vệ giá trị tài sản.

Rủi ro lưu giữ

Quỹ của Ethena được giữ bởi các bên gửi giữ bên thứ ba, điều này là một sự nhượng bộ trong môi trường thị trường hiện tại. Khả năng vận hành của những bên gửi giữ này rất quan trọng; nếu họ gặp vấn đề với việc gửi tiền, rút tiền hoặc trao đổi, điều này có thể ảnh hưởng đến hiệu suất của giao thức và quá trình phát hành và đổi lại USDe.

Chiến lược Kiểm soát Rủi ro: Ethena sử dụng sự giữ gìn “Thanh toán Ngoại thị trường”, nơi mà tiền không thực sự nhập vào sàn giao dịch nhưng được quản lý chung bởi Ethena, người giữ quỹ, và sàn giao dịch. Cơ chế này loại bỏ rủi ro từ một điểm thất bại tại các sàn giao dịch tập trung, đảm bảo an toàn vốn đầu tư.

Rủi ro CEX

Ethena sử dụng vị thế phái sinh để cân đối tài sản hỗ trợ giao thức tăng dần, và các vị thế này được giao dịch trên nhiều sàn giao dịch tập trung (CeFi). Nếu những sàn này đột ngột không khả dụng, Ethena đối mặt với rủi ro. Ngoài ra, có rủi ro đối tác cho các giao dịch ngắn hạn của Ethena trên những sàn này.

Chiến lược kiểm soát rủi ro: Ethena quản lý và kiểm soát tài sản đảm bảo thông qua các nhà cung cấp dịch vụ trái phiếu (OTC), giảm thiểu các mất mát tiềm năng nếu một sàn giao dịch duy nhất gặp vấn đề. Nếu một sàn giao dịch gặp sự cố, Ethena sẽ chuyển tài sản đảm bảo sang các sàn giao dịch khác và bảo vệ các vị thế chưa thanh lý. Ngoài ra, Ethena liên tục tích hợp các nguồn thanh khoản mới để giảm thiểu rủi ro của sàn giao dịch Gate.io.

Rủi ro tài sản LST

Vì Ethena sử dụng stETH và coin LST khác để bảo đảm vị thế phái sinh delta-hedged, tính toàn vẹn và sự tin tưởng vào những tài sản này là rất quan trọng. Ethena phải đảm bảo rằng sự khác biệt giá giữa những tài sản này là tối thiểu để tránh rủi ro mất kết nối.

Chiến lược Kiểm soát Rủi ro: Ethena sử dụng tài sản Ethereum đặt cọc (như stETH) như là biên bảo đối với vị thế vĩnh viễn ETHUSD và ETHUSDT trên các sàn giao dịch tập trung. Kể từ khi nâng cấp Shanghai, sự khác biệt giá giữa stETH và ETH chưa bao giờ vượt quá 0.3%, giảm thiểu khả năng rủi ro này.

Tóm tắt

Ethena nhằm mục tiêu giảm thiểu các rủi ro liên quan đến USDe bằng cách thực hiện các biện pháp quản lý rủi ro rõ ràng và duy trì hoạt động minh bạch. Những nỗ lực này không chỉ bảo vệ lợi ích của các nhà đầu tư mà còn xây dựng niềm tin và sự tự tin của thị trường vào stablecoin của Ethena. Ngoài các rủi ro được đề cập bởi Ethena, còn có các rủi ro bổ sung như rủi ro hợp đồng và rủi ro hoạt động.

Kết luận

Stablecoin luôn đóng vai trò quan trọng trong lĩnh vực tiền điện tử, giữ vị trí quan trọng trên thị trường. Thị trường liên tục tìm cách đạt được lợi suất ổn định và bền vững thông qua stablecoin. Thiết kế độc đáo của Ethena đã đáp ứng được thách thức này. Phương pháp đổi mới của nó mang lại lựa chọn mới cho thị trường stablecoin, tiềm năng ảnh hưởng sâu rộng đến tương lai của hệ sinh thái DeFi.