導入

UniswapはAMMメカニズムに基づくDEXです。2021年5月にV3を発表し、2024年のDencunのアップグレード後にV4バージョンを発表する予定です。UniswapのDEXトラック上の位置が拡大し続け、DencunのアップグレードとV4バージョンの発表により、より良い価格性能が期待されています。ただし、スマートマネーのホルダー数や残高、そして市場メーカーのオンチェーン行動などから、Uniが短期間で大幅に上昇する可能性は低く、Dencun後の具体的なオンチェーン状況を観察する必要があるかもしれません。

1. プロジェクトの概要

UniswapはAMMメカニズムに基づくDEXです。2021年5月にV3をローンチし、大きな成功を収めました。市場メカニズムを導入することで資本利用率を向上させ、取引手数料を削減し、LP収入を増やしました。開発中のV4 HooksはUniにプログラム可能性をもたらします。この特性により、プールの合成性が向上し、より洗練された資本効率の制御が可能となり、想像力に多くの余地を残します。

1.1 基本情報

ソース: https://www.coingecko.com/ja/coins/Uniswap(2023年11月30日現在)

1.2 創業チーム

Hayden Adams: ニューヨークのストーニーブルック大学を卒業。2012年6月、コロンビア大学医療センターで研究者として働いた。2016年にシーメンスに参加し、自動車および航空宇宙産業の多くの顧客向けにエンジニアリングシミュレーションと設計探査を行っている。Uniswap Labは2017年10月に設立された。彼はまた、Ethereumの開発者の一人でもあった。個人的にLensプロトコルとWallet connectに投資している。

Marvin Ammori:最高コンプライアンス責任者CLO、ミシガン大学でビジネス分析を専攻し、ハーバード・ロースクールでJD修士号を取得。16年の職歴があり、Free Press、New Aemrican Foundation、Virgin Hyperloop Project、Protocol Labで法律顧問として、ネブラスカ大学リンカーン校で法学教授として勤務。比較的深い法的基盤を持ち、2020年11月にUniswap Labに参加。

メアリー・キャサリン・レイダー:最高執行責任者(COO)ブラウン大学で歴史学の学士号、ハーバード・ビジネス・スクールでMBA、ハーバード大学で法務博士号を取得。2018年に投資アナリストとしてゴールドマン・サックスに入社し、2015年にグローバル最高執行責任者(COO)としてブラックストーンに入社しました。2021年6月にUniswapに入社し、Uniswap Labsの成長、戦略、運営を主導。

Justin Wong: チーフファイナンシャルオフィサーHOF、コーネル大学を卒業し、テキサス州のマコムスビジネススクールでMBAを取得。2004年にピースコープに参加し、その後、ドイツ銀行、シーメンス、ヴァージンハイパーループなどで働いてきました。彼はかつてCFO同士が共に解決できない問題に取り組むためのプライベートコミュニティであるThe F Suiteを創設しましたが、わずか9年間だけでした。彼は2021年3月に参加しました。

Raphaela S.: Uniswap FoundationのCOO。経済学の学士号を持ち、Bank of America、FF Venture Capital、Blue {Seed} Collectiveの投資アシスタントでアナリストとして勤務した経験があり、2018年にブロックチェーン業界に参入し、かつてLivepeerの副社長を務めたことがある。2022年10月、Uniswapのチーフグロースオフィサーとして新たに参加し、Uniswapプロトコルの成長と利用を促進している。

1.3 投資および資金調達の背景

Paradigmは、Uniswapを0から1まで支えており、リソース、生態系の構築、資金、開発の面でUniswapを支援してきました。Uniswapの今日の成功は、Paradigmの支援と助けなしには考えられません。

2. プロダクトについて

2.1 コードと開発者

コード提出状況

開発者の数

コード提出の変更と開発者数の変化を組み合わせると、Uniswapの全体的な進捗は現在安定しており、開発者数も適切な範囲内で維持されています。Uniswapのロードマップの実装と技術的な運営は非常に安定していると言えます。

2.2 プロダクト進化

人気のある分散型取引プラットフォーム（DEX）であるUniswapは、V1からV3への大規模なアップグレードを経験してきました。各バージョンは新機能と改善をもたらしています。さらに、UniswapはV4のドラフトをリリースしました。これにより、HooksやSingleton関数を導入し、Uniswapの合成性を大幅に向上させ、より多くの基盤価値を解放し、より多くの収益機会を生み出し、資本利用を最適化することができます。

V1からV3への進化

Uniswap V1: 2018年11月にリリース

• シンプルモデル：従来の買い手と売り手市場ではなく、ユーザーがスマートコントラクトと直接取引できるようにする自動化されたマーケットメーカー（AMM）モデルを採用する
• 分散化:完全に分散化され、中央集権的な管理エンティティはありません。
• サポートはERC-20トークンに限定されています：V1ではERC-20トークン間の取引のみがサポートされています；

Uniswap V2: 2020年5月にリリース

• ERC-20取引：ERC-20トークンペアの直接取引を導入しますが、単にERC-20とETHの取引だけではありません；
• プライスオラクル：内蔵のプライスオラクル、他のアプリケーションがトークンペアの累積価格情報を取得し、価格操作を防ぐのに役立ちます；
• ライトニング取引：この機能を使用すると、取引の開始から終了まで、任意の量のERC-20トークンを短期間貸し出すことができます；

Uniswap V3: 2021年5月にリリース

• 中央集中型流動性：流動性提供者がカスタム価格範囲を指定できるため、キャピタル効率が向上し、インパーマネント損失のリスクが低減します；
• マルチティア料金：異なる料金レベル（0.05％、0.30％、1.00％など）を提供し、流動性提供者が異なる料金を選択できるようにします；
• Liquidity Position NFT: 各流動性ポジションはNFTとして表現され、流動性の管理と転送がより柔軟になります;

ユーザーはV3に流れます

上記のグラフから、現在Uni V1はもはや使用されておらず、多数のLPがV3を好むことがわかります。Uniswap V3は基本的にV2バージョンの改良であり、LPにより柔軟な流動性範囲と金利オプションを提供していますが、この改良は最も低いレベルのメカニズムから変わっていません。V3はV2と完全に互換性があり、したがって、その後のLPがV3を優先する可能性が高いです。

V3の重要な利点

V2とV3から同じ時間帯の取引データを抽出すると、2023年11月、V2を使用した取引高は36.37億ドルで、手数料は0.3%で、Defillamaによると、それは1091万ドルに相当します。したがって、ユーザーはスリッページを被らず、取引ごとの手数料は0.3%です。V3の取引高は3604.1億ドルで、V2の約10倍であり、手数料収入は4412万ドルで、0.12%に相当し、平均取引コストは60%減少しました。

V3は市場メカニズムを導入することで資本利用率を向上し、手数料を削減し、LP収入を増やします。 V4のHooksはUniにプログラム可能性をもたらし、プールの合成性を高め、想像力を広げます。これはフロントエンドとバックエンドを分離する傾向がますます明確になり、各取引がフロントエンドをバイパスしますが、LPプールの設定をバイパスできないため、LPプールのプログラム可能性が非常に重要であることに一致しています。

言い換えると、フロントエンドにおける将来の競争が激化することになります。さまざまなプログラミング機能が異なるLPプールのフロントエンド同士が競合し、Uniswapの公式フロントエンドの制限をさらに打破し、ブロックチェーンの最も原始的な特性である合成性を本当に促進します。Singletonは、複数の経路を検索する際のガス消費を削減するよう設計されています。

Hooksとは何ですか？

元々、トランザクションを実行し、直接トランザクション関数を呼び出し、その後最適な取引パスを見つけていました。今では、トランザクションを行う際は、最初にトランザクションの前にフックを呼び出す必要があります。このフックは、ブロック内で特定の操作を実行し、その後トランザクションを実行し、最後に再びフックを実行できるスマートコントラクトです。つまり、トランザクションを実行するには、パスに沿ってLPプールフロントエンドの対応する機能を実行する必要があります。開発者は、Uniswapプロトコルの流動性とセキュリティの上にイノベーションを行い、v4スマートコントラクトと統合されたフックを介してカスタムAMMプールを作成できます。

シングルトンとは何ですか？

V3では、マルチリンク（ETH→USDC→USDT、2つの契約を含む）トークンスワップのために異なるプール（つまり、異なる契約）を検索する必要があります。すべてのトークンが1つの契約に格納されている場合、トークンのマルチリンクスワップは1つの契約内でのみ実行する必要があり、これによりLPの作成時のガス消費が大幅に削減されます。これはUniによってSingletonと呼ばれています。

2.3 市場開発

開発の旅

歴史的なタイムライン:

2017年6月：Vitalikは記事「On Path Independence」を公開し、AMMの概念を紹介しました。

2018年11月: Uniswap V1がリリースされ、ETHとERC20トークン間の変換のみをサポートしています。

2020年3月：Uniswap V2がリリースされ、任意のERC20トークンの交換が可能になりました。

2020年9月: トークンは、Pancakeswapによるバンパイア攻撃に対抗するために発行されます。

2021年5月: Uniswap V3がリリースされ、LPの資本効率が向上し、集中流動性の概念が導入されました。

2023年6月：Uniswap V4が提案され、HooksとSingletonの概念が導入され、まだ開発中であり、2024年第1四半期に最も早く予想されており、Dencunアップグレードに続く予定です。

2023年7月：Uniswap Xがリリースされ、オンチェーンとオフチェーンの流動性を集約し、MEV保護を提供します。

ソーシャルメディア：

Twitter: 1,180,130フォロワー。平均ツイートは約16,000回閲覧され、100いいねを受け、約50リツイートされます。

Discord: 6,174オンライン、および43,859人のメンバーがグループで頻繁に議論しています。

Reddit: 72Kメンバー、サイズによる上位2％ランク。平均日間投稿は1桁で、活発度は低い。

オペレーションデータ:

ユニスワップは現在、スポットDEX市場シェアの約65%を占めています（統計的根拠としてDuneを使用しており、異なるウェブサイトでの契約のカバレッジの一貫性のために偏差が生じる可能性があります）。私たちは、Uniの絶え間ないイノベーションとV4のプログラム可能性と合成可能性、資本効率のさらなる向上により、Uniswapが次のラウンドのDex競争でも有利な位置を占め続けると信じています。同じトラックの具体的な状況は、市場と競争部門にリストされます。

TVLデータ

TVLに関して、V3のTVLの大部分はまだイーサリアムに集中していますが、その割合は現在徐々に低下しており、オンチェーンの活動がレイヤー2に徐々に移行しています。デンクンアップグレードの到来により、メインネットワークのシェアはさらに低下し、レイヤー2の活動もさらに増加します。

3. 経済モデル

3.1 トークン分配

2024年8月末に、10億のUniが完全にリリースされ、この時点で完全に流通します。その後の売り圧力は主にコミュニティ部門から来るでしょう。

ユニトークンは主にコミュニティに割り当てられ、主に生態系の開発、コミュニティ開発者の貢献、助成金などに使用されます。

3.2 ホルダーアドレス分析

Nansen統計：現在、通貨保有アドレスの数が最も多いVCは、約5.35％で約5350万トークンを占めるa16zです。2番目のVC Blockchain Capitalの約250万トークンよりもはるかに多いです。

a16zは常にUniswapに対して支援的な姿勢を維持しており、過去1ヶ月間に1つのトークンも売却していないことから、Uniの市場展望に対する楽観主義とUniの影響力への認識を示しています。現在、最もUniトークンを保有している取引所はUniswapであり、中央集権取引所はBinanceです。

3.3 トークンユーティリティ

UniswapのトークンであるUniは、いくつかの主な目的を果たします。

ガバナンス：Uniトークン保有者はUniswapプラットフォームのガバナンスに参加できます。これにはプロトコルの改善、手数料構造の調整、その他重要な決定への投票が含まれます。この分散型ガバナンス構造により、Uniトークン保有者はUniswapの将来の方向に直接影響を与えることができます。

流動性インセンティブ:Uniswapは、ユーザーにUniトークンで報酬を与えることで、流動性を提供するインセンティブを与えることがあります。ユーザーは、プラットフォームのトークンスワップ機能をサポートするために、Uniswapの流動性プールにトークンを預けることで流動性に貢献します。その見返りとして、彼らは報酬としてUniトークンを受け取ることができます。

投票権と代表権：Uniトークン保有者は、ガバナンスの意思決定における投票権だけでなく、小規模なトークン保有者の利益を代表します。これにより、Uniswapコミュニティ内のすべての規模のユーザーの声が強化されます。

プロトコル手数料：現在、Uniswapは取引に手数料を請求していませんが、将来的にはUniトークンが取引手数料の一部をこれらのユーザーに割り当てるなど、ガバナンスに参加するユーザーをインセンティブとして利用することがあります。

コミュニティファンド: Uniトークンは、プロトコルの改善やユーティリティの拡大を目的とするコミュニティプロジェクトや提案を支援するためにも使用できます。

4. マーケットと競争

4.1 市場概況

Uniswapは激しい競争に直面しており、DEX同士の競争だけでなく、CEX同士の競争も直面しています。なぜなら、最大の基本市場はCEXであり、UniswapがCEXを食い込むのは非常に困難です。主な困難は、DEXがCEXと同じパフォーマンス、流動性、UI/UX、製品の深さを提供できないことです。

DEXトラックだけで、Uniswapは昨年のブルマーケット時の37%のシェアから、今日ではほぼ65%にまで増加しました。これは主にV3のアップグレードとその価値と市場認識の向上によるものです。

週次の取引高比率に関して、Uniswapも当然の首位を占めており、DEX分野で流動性が蓄積され、ユーザーの習慣が形成されると、より明白なマシュー効果が現れるでしょう。

4.2 トラックイベント

現在、Uniswapに匹敵する競合他社には、15.4%のシェアを持つPancakeSwapや、5.1%のシェアを持つCurveが含まれています。PancakeSwapはUniswapのコードをフォークしたものであり、その独自の競争上の優位性は比較的弱いです。実際、PancakeSwapはゲームの領域に進出し、ゲーム市場を確立しています。

現在、PancakeswaのTVLはUS$1.43十億で、9つのチェーンをサポートしています。その基本的なベースは主にBSCから来ており、他のチェーンではほとんど支配力を持っていません。

UniswapもBSC上でプロトコルを展開していますが、BSCユーザーのコンセンサスに基づいて、PancakeSwapの使用が定着している可能性があります。UniがPancakeに挑戦するのは難しいですが、v4バージョンがオンラインになると転機が訪れるかもしれません。引き続き観察する必要があります。

4.3 メリットとリスク

Uniswapの競争上の利点

• キャピタルアドバンテージ：Uniswapは、非常に有能なチーム、着実な開発進捗、バージョンの良いペースを持つParadigmの包括的なサポートを受けています。
• テクニカルアドバンテージ：V4のリリースにより、資本効率、コンポーザビリティ、プログラマビリティがさらに向上し、LPをDeFi世界のインフラストラクチャに変えます。
• ファーストムーバーアドバンテージ：Uniswapの市場への早期参入は、特にV3の発売後、市場シェアが37％から65％に増加したことで高い市場シェアを確保しました。これにより、PancakeSwapからの脅威や挑戦が少なくなりました。

Uniswapが直面するリスク

• リーガルリスク：DEXの許可なしの性質と将来的にトークンの発行が行われる可能性が主な要因であり、これには証券発行リスクが伴う場合があります。
• コードリスク：コード監査が行われているにも関わらず、資金の完全な損失につながる可能性のあるコードの脆弱性のリスクが残っています。
• 進捗リスク：開発の進捗に遅れが生じる可能性があり、トークン価格が期待に満たないことがあります。
• イテレーションリスク：V4のリリースにより、オンチェーンの脆弱性が増加し、ユーザー向けにLPプールをスクリーニングするフロントエンドの要件が増加する可能性があります。

5. サマリー

Uniswapは設立以来、DEX業界のリーダーであり、最大の市場シェアを保持しています。 AMM機構、価格オラクル、中央集権化された流動性を含む繰り返しを通じて、Uniswapはますます多くのユーザーに受け入れられるようになりました。 Dencunのアップグレードと最近のUniswap V4の立ち上げを経て、UniswapのDEX分野での市場ポジションがさらに向上することが期待されています。

UNIトークンはしばらくの間、目立ったパフォーマンスを示していませんでしたが、その潜在能力は減少していません。その代わりに、競合する製品がない状況下で、特にUniswapの開発とともに増加しています。UNIには、特にブルマーケットのシナリオにおいて、大きな上昇ポテンシャルがあります。

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