Ringkasan

• Pembuat pasar memberikan kontribusi yang signifikan dalam mengurangi volatilitas dan biaya transaksi dengan menyediakan likuiditas yang substansial, memastikan eksekusi perdagangan yang efisien, meningkatkan kepercayaan investor, dan memungkinkan operasi pasar yang lebih lancar.
• Pembuat pasar memanfaatkan berbagai struktur untuk menyediakan likuiditas, yang paling umum adalah perjanjian pinjaman token dan model retainer. Dalam perjanjian pinjaman token, pembuat pasar meminjam token dari proyek untuk memastikan likuiditas pasar untuk jangka waktu tertentu, biasanya 1-2 tahun, dan diberikan opsi panggilan sebagai kompensasi. Di sisi lain, model retainer melibatkan pembuat pasar menerima kompensasi atas mempertahankan likuiditas dari waktu ke waktu, biasanya melalui biaya bulanan.
• Sama seperti di pasar tradisional, aturan yang jelas dan regulasi tentang kegiatan market-making memainkan peran penting dalam pasar cryptocurrency yang berfungsi dengan baik. Mengingat sifatnya yang masih muda, ada kebutuhan mendesak akan regulasi cerdas yang mencegah praktik-praktik ilegal dan memastikan persaingan yang adil. Regulasi tersebut akan membantu secara signifikan dalam meningkatkan likuiditas pasar dan melindungi investor.

Gambar 1: Di pasar mana Anda ingin melakukan perdagangan?
Sumber: Penelitian Presto

Peristiwa-peristiwa terbaru di pasar kripto telah memicu minat yang signifikan dalam para pembuat pasar dan konsep pembuatan pasar. Namun, pembuatan pasar sering kali salah paham, dianggap sebagai kesempatan untuk manipulasi harga, termasuk skema pump-and-dump yang terkenal, dan ada kekurangan informasi akurat tentang peran sebenarnya pembuat pasar dalam pasar keuangan. Umumnya proyek-proyek yang baru muncul, yang hampir mencatatkan token mereka, tetap tidak menyadari pentingnya pembuat pasar dan sering kali mempertanyakan kebutuhan mereka. Dengan konteks ini, artikel ini bertujuan untuk menjelaskan apa itu pembuat pasar, pentingnya peran mereka, dan fungsi mereka dalam pasar kripto.

Apa itu market maker?

Pembuat pasar memainkan peran penting dalam menjaga likuiditas yang kontinu di pasar. Mereka biasanya mencapai hal ini dengan secara bersamaan menawarkan penawaran beli dan jual. Dengan membeli dari penjual dan menjual kepada pembeli, mereka menciptakan lingkungan yang lancar di mana peserta pasar dapat melakukan transaksi sesuai keinginan mereka.

Ini bisa disamakan dengan peran dealer mobil bekas yang umum di kehidupan sehari-hari kita. Sama seperti dealer mobil bekas ini memungkinkan kita untuk dengan mudah menjual kendaraan saat ini dan membeli mobil bekas kapan pun kita inginkan, market maker melakukan fungsi serupa dalam pasar keuangan. Citadel, market maker global, memberikan definisi berikut tentang market maker:

Gambar 2: Bagaimana market maker TradFi mendefinisikan peran
Sumber: Penelitian Presto

Pembuat pasar juga memiliki kepentingan penting di pasar keuangan tradisional. Di NASDAQ, setiap saham memiliki, rata-rata, sekitar 14 pembuat pasar, dengan total sekitar 260 pembuat pasar. Selain itu, di pasar yang kurang likuid daripada saham, seperti obligasi, komoditas, dan valuta asing, sebagian besar perdagangan dilakukan melalui pembuat pasar.

Keuntungan & Risiko Market Maker

Pembuat pasar mendapatkan pendapatannya dari selisih antara harga beli dan harga jual dari instrumen keuangan yang mereka perdagangkan, yang dikenal sebagai spread beli-jual. Karena harga jual lebih tinggi dari harga beli, pembuat pasar memperoleh keuntungan (spread beli-jual) dengan membeli instrumen keuangan dengan harga lebih rendah dan menjual instrumen yang sama dengan harga lebih tinggi.

Gambar 3: Spread beli-jual
Sumber: Presto Research

• Pertimbangkan situasi di mana market maker secara bersamaan menempatkan penawaran sebesar $27,499 dan harga jual sebesar $27,501 untuk suatu aset. Jika pesanan-pesanan ini dieksekusi, market maker membeli aset tersebut seharga $27,499 dan menjualnya seharga $27,501, sehingga menghasilkan keuntungan sebesar $2 ($27,501 - $27,499). Keuntungan ini mewakili spread bid-ask.
• Konsep ini sejalan dengan contoh dealership mobil bekas yang disebutkan sebelumnya, di mana dealer membeli mobil bekas dan kemudian menjualnya dengan sedikit lebih mahal, sehingga menghasilkan keuntungan dari selisih antara harga beli dan harga jual.

Namun, penting untuk dicatat bahwa tidak semua kegiatan pembuatan pasar menghasilkan keuntungan, dan pembuat pasar memang dapat mengalami kerugian. Di pasar yang fluktuasinya cepat, harga aset tertentu mungkin bergerak tajam ke satu arah, sehingga hanya harga bid atau ask yang dieksekusi, daripada keduanya terjadi hampir secara bersamaan. Pembuat pasar juga terkena risiko inventaris, yaitu risiko yang terkait dengan ketidakmampuan untuk menjual suatu aset. Risiko ini ada karena pembuat pasar secara konsisten memegang sebagian aset yang mereka buat pasar, untuk menyediakan likuiditas.

Dalam skenario di mana seorang dealer mobil bekas membeli kendaraan dan tidak dapat menemukan pembeli, ditambah dengan penurunan ekonomi yang menyebabkan harga mobil bekas turun, dealer akan mengalami kerugian keuangan.

Mengapa Kita Membutuhkan Pembuatan Pasar

Menyediakan likuiditas yang substansial
Tujuan utama dari market making adalah untuk memastikan likuiditas yang memadai di pasar. Likuiditas mengacu pada seberapa cepat dan mudahnya suatu aset dapat dikonversi menjadi uang tunai tanpa kerugian keuangan. Likuiditas pasar tinggi mengurangi dampak biaya transaksi untuk setiap perdagangan tertentu, meminimalkan kerugian, dan memungkinkan untuk eksekusi pesanan besar tanpa menyebabkan fluktuasi harga yang signifikan. Pada dasarnya, market maker memfasilitasi kemampuan investor untuk membeli atau menjual token lebih cepat, dalam volume yang lebih besar, dan dengan lebih mudah pada setiap saat tertentu, tanpa gangguan yang substansial.

Gambar 4: Mengapa likuiditas penting
Sumber: Penelitian Presto

ex) Pertimbangkan seorang investor yang perlu membeli 40 token segera. Di pasar yang sangat likuid (Buku Pesanan A), mereka bisa langsung membeli 40 token seharga $100 masing-masing. Namun, di pasar yang kurang likuid (Buku Pesanan B), mereka memiliki dua pilihan: 1) Beli 10 token seharga $101.2, 5 token seharga $102.6, 10 token seharga $103.1, dan 15 token seharga $105.2, yang menghasilkan harga rata-rata $103.35, atau 2) menunggu jangka waktu yang lebih lama agar token mencapai harga yang diinginkan.

Volatilitas yang Dikurangi
Seperti yang diilustrasikan dalam contoh sebelumnya, likuiditas yang besar yang disediakan oleh pembuat pasar membantu mengurangi volatilitas harga. Dalam skenario yang dijelaskan, tepat setelah investor membeli 40 token, harga yang tersedia selanjutnya di Order Book B adalah $105.2. Hal ini menunjukkan bahwa satu transaksi menyebabkan volatilitas harga sekitar 5%. Di pasar cryptocurrency dunia nyata, untuk aset yang sangat tidak likuid, bahkan perdagangan kecil dapat memicu perubahan harga yang signifikan. Hal ini terutama benar selama periode volatilitas pasar, ketika peserta yang lebih sedikit dapat mengakibatkan fluktuasi yang signifikan. Oleh karena itu, pembuat pasar memainkan peran penting dalam mengurangi volatilitas harga dengan menjembatani kesenjangan pasokan dan permintaan ini.

Gambar 5: Bagaimana market making membantu mengurangi volatilitas
Sumber: Penelitian Presto

Peran tersebut dalam pembuatan pasar di atas akhirnya mendorong peningkatan kepercayaan investor dalam proyek tersebut. Setiap investor menginginkan kemampuan untuk membeli dan menjual aset mereka sesuai kebutuhan, dengan biaya transaksi minimal. Namun, jika investor merasa bahwa selisih bid-ask lebar, atau bahwa akan memerlukan waktu yang cukup lama untuk mengeksekusi jumlah transaksi yang diinginkan, mereka mungkin merasa tidak termotivasi, terlepas dari pandangan positif mereka terhadap proyek tersebut. Oleh karena itu, jika pembuat pasar secara konsisten aktif di pasar, menyediakan likuiditas, hal itu tidak hanya menurunkan hambatan masuk bagi investor, tetapi juga merangsang mereka untuk berinvestasi. Tindakan ini, pada gilirannya, memberikan lebih banyak likuiditas, menciptakan siklus yang baik, dan mendorong terbentuknya lingkungan di mana investor dapat melakukan perdagangan dengan percaya diri.

Proyek kripto ↔ pembuat pasar

Meskipun ada banyak bentuk struktur kontrak antara market maker dan proyek dalam pasar kripto, termasuk struktur kontrak pinjaman token + biaya retainer, struktur kontrak yang paling banyak digunakan (pinjaman token + opsi panggilan) bekerja sebagai berikut:

Gambar 6: Struktur pembuat pasar proyek
Sumber: Presto Research

Proyek → Market Maker

• Pembuat pasar meminjam token yang diperlukan untuk proses pembuatan pasar dari proyek. Pada tahap awal penayangan token, seringkali ada permintaan berlebih untuk token dibandingkan dengan pasokan, karena jumlah token yang tersedia di pasar yang sedikit. Untuk menyeimbangkan ketidakseimbangan ini, pembuat pasar meminjam token dari proyek, biasanya dengan jangka waktu rata-rata 1-2 tahun (sesuai dengan istilah kontrak pembuatan pasar), untuk memastikan likuiditas pasar.
• Sebagai imbalan atas layanan pembuat pasar mereka, pembuat pasar diberikan hak untuk menjalankan opsi beli pada token yang dipinjam saat jatuh tempo pinjaman. Opsi beli ini memberi mereka hak untuk membeli token dengan harga yang telah ditentukan. Alih-alih mengandalkan mata uang fiat, opsi beli ditawarkan sebagai kompensasi karena sumber daya tunai proyek terbatas. Selain itu, nilai opsi beli berkorelasi langsung dengan harga token, memberikan pembuat pasar perlindungan terhadap skema pompa-dan-dump yang terlalu dini.

Market Maker → Proyek

• Market maker, dengan token yang dipinjam untuk jangka waktu kontrak, memberikan layanan dengan bernegosiasi dengan proyek untuk memastikan spread maksimum dan likuiditas yang cukup. Penyelenggaraan ini memfasilitasi perdagangan dalam lingkungan likuiditas yang terjaga dengan baik

Secara ringkas, market maker meminjam token dari proyek, menerima opsi panggilan, dan memberikan layanan dengan tujuan memastikan likuiditas yang ditentukan dalam selisih tertentu selama pinjaman berlangsung. Namun, penting untuk dicatat bahwa market maker yang sah tidak membuat janji apapun mengenai harga.

Kekurangan Regulasi di Pasar Cryptocurrency

Persepsi negatif tentang pembuatan pasar di pasar cryptocurrency terutama disebabkan oleh kurangnya regulasi dibandingkan dengan pasar keuangan tradisional. Di pasar saham AS, seperti NASDAQ dan NYSE, pembuat pasar diharuskan untuk mempertahankan harga bid dan ask minimal 100 saham dan mereka berkewajiban untuk memenuhi pesanan jika pesanan yang sesuai muncul (lihat gambar 7). Ada juga persyaratan yang sangat spesifik untuk pembuatan pasar, seperti hanya menempatkan pesanan dalam kisaran tertentu (misalnya, dalam 8% atau 30% untuk saham berkapitalisasi besar). Langkah-langkah ini mencegah pembuat pasar menetapkan dua pesanan yang disebutkan di atas dengan harga yang tidak masuk akal (jauh dari harga penawaran tertinggi / permintaan terendah) dan hanya menempatkan pesanan yang sesuai ketika ada peluang untuk mendapatkan keuntungan.

Gambar 7: Aturan NYSE tentang market making
Sumber: Presto Research

Namun, seperti yang disebutkan sebelumnya, pembuatan pasar di pasar cryptocurrency masih relatif kurang diatur. Berbeda dengan di pasar keuangan tradisional, tidak ada lisensi terpisah atau badan regulasi yang mengawasi operasi-operasi ini.

Oleh karena itu, tidak jarang kita menemui laporan berita tentang perusahaan yang meraup keuntungan secara tidak sah di bawah kedok 'market making.' Masalah yang paling signifikan adalah bahwa sementara bursa tradisional, seperti NASDAQ, memberlakukan sanksi dan regulasi ketat terhadap kegiatan market-making yang melanggar hukum, pasar kripto yang terfragmentasi kurang memiliki sanksi yang substansial terhadap praktik market-making yang menipu. Ada kekurangan yang jelas dalam pengawasan regulasi, menyoroti kebutuhan yang semakin meningkat akan tingkat regulasi yang sama di pasar kripto seperti yang ada di pasar keuangan tradisional.

Kesimpulan

Meskipun kekurangan regulasi memungkinkan adanya area abu-abu dalam pembuatan pasar kripto, pembuat pasar akan terus memainkan peran penting di pasar. Fungsinya untuk membeli instrumen keuangan dari penjual dan menjualnya kepada pembeli untuk menyediakan likuiditas tetap mendasar. Terutama di pasar kripto yang kurang likuid, pembuat pasar berkontribusi dalam mengurangi biaya transaksi dan volatilitas, sehingga menciptakan lingkungan di mana investor dapat melakukan perdagangan dengan kepercayaan yang meningkat. Oleh karena itu, dengan menggabungkan pembuat pasar ke dalam sistem dan mempromosikan persaingan yang adil dengan praktik pembuatan pasar yang kuat, kita dapat mengantisipasi lingkungan di mana investor dapat melakukan perdagangan dengan keyakinan yang ditingkatkan.

Penafian：

1. Artikel ini diambil dari [ prestolabs], hak cipta milik penulis asli [Min Jung], jika Anda memiliki keberatan terhadap cetak ulang, harap hubungi Tim Pembelajaran Gate ), tim akan menanganinya sesegera mungkin sesuai dengan prosedur yang relevan.

2. Penafian: Pandangan dan opini yang terdapat dalam artikel ini hanya mewakili pandangan pribadi penulis dan tidak merupakan saran investasi apa pun.

3. Versi bahasa lain dari artikel diterjemahkan oleh tim Gate Learn dan tidak disebutkan dalam Gate.io) artikel terjemahan tidak boleh direproduksi, didistribusikan, atau diplagiat.