استراتيجية (السابقا مايكروستراتيجي)، بقيادة مايكل سايلور، هي أكبر حامل شركات بيتكوين في الولايات المتحدة. لكن الشركة تواجه الآن تحديات خطيرة، محاصرة بين انخفاض سعر بيتكوين وجبل من الديون. في تقرير حديث تقديم 8-Kمع الهيئة يوم 7 أبريل، حذرت الاستراتيجية من أنه إذا فشلت في حل مشاكلها المالية الحالية، فقد تضطر إلى تصفية حيازاتها من البيتكوين.

الاستراتيجية في مشاكل مالية

يعتمد نموذج تمويل مشتريات بيتكوين الحالي للاستراتيجية على توقعات السوق بشأن اتجاه بيتكوين الصاعد على المدى الطويل. إذا دخلت أسعار بيتكوين فترة طويلة من الركود أو الانخفاض، ستواجه الشركة ضغوطًا مزدوجة: الحاجة إلى دفع الفائدة على ديونها الحالية ومواجهة مخاطر تخفيف حقوق المساهمة الناتجة عن إصدار الأسهم.

وفقا للإفصاحات الواردة في ملف 8-K ، تمتلك الإستراتيجية حاليا 528،185 بيتكوين ، بقيمة إجمالية تتجاوز 40 مليار دولار ومتوسط سعر شراء يبلغ 67،458 دولارا لكل عملة. منذ تحولها إلى "شركة بيتكوين" في عام 2020 ، زادت باستمرار من حيازاتها من خلال التمويل ، لتصبح معيارا للاستثمار في العملات المشفرة في سوق الأسهم الأمريكية. ومع ذلك ، مع انخفاض سعر البيتكوين من ذروته البالغة 100000 دولار في نهاية عام 2024 إلى حوالي 76400 دولار ، جنبا إلى جنب مع 8.22 مليار دولار من الديون ، تواجه الإستراتيجية الآن ضغوطا مالية خطيرة.

كانت استراتيجية البيتكوين الخاصة ب Strategy ذات يوم المحرك وراء ارتفاع سعر سهمها ، لكنها أصبحت الآن سيف ديموقليس معلقا في السماء. ينص ملف هيئة الأوراق المالية والبورصات بوضوح على أن بيتكوين تشكل "الغالبية العظمى" من الميزانية العمومية للشركة، وأن تقلب أسعارها يحدد بشكل مباشر قدرة الشركة على التمويل وآفاق سداد الديون. إذا خرجت بعض العوامل الرئيسية عن السيطرة ، فقد يصبح بيع البيتكوين حقيقة لا مفر منها.

يأتي أكبر مخاطر من استمرار انخفاض سعر بيتكوين. إذا انخفض السعر دون التكلفة المتوسطة للبالغة 67،458 دولار، أو حتى يقترب من القاع الأخير البالغ 74،500 دولار، فإن قيمة أصول الشركة ستنخفض بشكل كبير. تحذر الوثيقة من أنه إذا انخفض سعر بيتكوين دون قيمته الدفترية، فقد تجد الاستراتيجية صعوبة في جمع الأموال من خلال إصدار الأسهم أو السندات. منذ فوز ترامب في نوفمبر 2024، قامت الشركة بشراء 275،965 بيتكوين بسعر متوسط ​​قدره 93،228 دولار، مصروفة 25.73 مليار دولار. الآن تواجه خسارة غير محققة بقيمة 4.6 مليار دولار. والأسوأ من ذلك، في الربع الأول من عام 2025 وحده، بلغت خسارة البيتكوين غير المحققة 5.91 مليار دولار، مما يزيد من المخاطر بشكل أكبر.

في الوقت نفسه، أدى أزمة التدفق النقدي إلى وضع الشركة على محك الخطر. فشلت الأعمال التجارية الأساسية للإستراتيجية - برمجيات تحليل البيانات - في تحقيق تدفق نقدي إيجابي لعدة ربع سنوات متتالية. ومع ذلك، فإنها لا تزال بحاجة لدفع 35.1 مليون دولار سنويًا كفائدة على الديون و 146 مليون دولار كأرباح، بإجمالي 181.3 مليون دولار سنويًا. إذا نفد التمويل الخارجي، فقد يكون بيع بيتكوين الخيار الوحيد المتبقي. يذكر الإيداع أن الدين بقيمة 8.22 مليار دولار (حتى نهاية مارس 2025) يضع ضغطًا هائلاً على الشركة لسداده، وإذا تدهورت ظروف السوق، فقد يضطر حتى للبيع بخسارة - أقل من تكلفته.

في النهاية، قد تصبح العوامل السوقية والأمنية مُشغِّلات غير متوقعة. إذا تعرضت الجهات الحافظة للبيتكوين (مثل البنوك أو الجهات الحافظة الخارجية) للإفلاس أو تعرضت لهجمات إلكترونية تؤدي إلى خسارة الأصول، قد يُضطر الاستراتيجية إلى بيع ما تبقى من ممتلكاتها لتغطية الخسائر. يذكر المستند بشكل خاص أن التأمين الخاص به يغطي فقط جزءًا صغيرًا من ممتلكاتها من البيتكوين، مما يسلط الضوء على واقع هذا المخاطرة.

بالطبع، الاستراتيجية ليست انتظارًا سلبيًا للكوارث. تخطط الشركة لتخفيف الضغط عن طريق إصدار المزيد من الأسهم أو الديون الجديدة. في الربع الأول من عام 2025، أنفقت مبلغًا ضخمًا قدره 7.7 مليار دولار لزيادة حصتها من البيتكوين، مشترية بسعر متوسط ​​قدره 95,000 دولار للعملة الواحدة. ومع ذلك، مع انخفاض السوق في أبريل، بدأت هذه الاستراتيجية الشرائية العدوانية تبطئ بوضوح. إذا تعطلت قنوات التمويل، فإن بيع البيتكوين سيصبح الحبل النهائي.

قراءة ذات صلة: “إعادة ضبط الاستراتيجية: هل وضع "شراء شراء شراء" عاد مرة أخرى؟ تحليل شامل للخطة التمويلية الجديدة”

ما هو تأثير بيع محتمل على السوق؟

يمثل حيازات بتكوين للاستراتيجية حوالي 2.5٪ من إجمالي إمدادات بتكوين. إذا بدأت في البيع، فمن غير المرجح أن يبقى السوق هادئًا. تعتمد مقدار البيع على احتياجات الشركة المحددة، وسيتصاعد التأثير وفقًا لذلك.

إذا كان الغرض هو فقط تغطية النفقات على المدى القصير، مثل دفع 181.3 مليون دولار سنويًا كفوائد وأرباح، فسيتعين بيع حوالي 2،318 بتكوين. وهذا يمثل أقل من 0.5% من حصتها من 528،185 بتكوين وسيكون له تأثير محدود نسبياً على السوق. قد يسبب فقط تقلبات سعرية طفيفة، وقد لا يشعر المستثمرون بالذعر.

ومع ذلك، إذا كانت الاستراتيجية بحاجة إلى سداد جزء من ديونها - على سبيل المثال، مليار دولار - فستحتاج إلى بيع حوالي 12،800 BTC، أو حوالي 2.4٪ من ممتلكاتها. في سوق حيث يبلغ متوسط ​​حجم التداول اليومي فقط 10-30 مليار دولار والسيولة منخفضة نسبيًا، يمكن أن يؤدي مثل هذا البيع إلى خفض الأسعار بنسبة 5٪ إلى 10٪، مما يمارس ضغطًا ملحوظًا على السوق.

في حالة السيناريو الأسوأ، إذا اضطرت الاستراتيجية إلى سداد ديونها البالغة 8.22 مليار دولار مرة واحدة، فستحتاج إلى التخلص من حوالي 105،000 بيتكوين - ما يعادل 20% من حيازاتها. سيكون من الصعب للغاية استيعاب تصفية بهذا الحجم من قبل السوق الحالية وقد يؤدي إلى انهيار سريع، خاصةً في ظل حساسية سوق البيتكوين للصفقات الكبيرة. الانخفاض الأخير من 83،000 دولار إلى 74،500 دولار يعتبر تذكيرًا قويًا بهذا الشأن.

أقصى سيناريو قد يكون إفلاس الشركة أو إجبارها على التصفية، مما قد يعني بيع كل من 528،185 بيتكوين - تقدر قيمتها بأكثر من 40 مليار دولار. سيكون هذا ضربة مدمرة للسوق وقد يؤدي إلى تقليص أسعار البيتكوين إلى النصف، أو حتى أسوأ من ذلك. ومع ذلك، فإن إمكانية التصفية الكاملة منخفضة نسبيًا، ما لم تواجه الشركة أزمة نظامية مثل عجز الديون مقترنًا بالتصفية الإجبارية الناتجة عن تنظيم. بغض النظر عن السيناريو، يمكن أن تتحول إجراءات الاستراتيجية إلى نقطة تحول رئيسية لسوق البيتكوين وتستحق متابعة كبيرة.

جانب آخر من تأثير السوق هو سلسلة من ردود الفعل. إذا تم بيع الإستراتيجية ، فقد تحذو المؤسسات الأخرى أو مستثمرو التجزئة حذوها ، مما يؤدي إلى دوامة هبوطية مفرغة في أسعار البيتكوين. وقد أدت سياسات التعريفة الجمركية التي تم إدخالها بعد عودة ترامب إلى منصبه بالفعل إلى تفاقم معنويات العزوف عن المخاطرة عبر الأسواق، ويمكن أن تصبح خطوة الاستراتيجية "القشة الأخيرة" التي تقصم ظهر السوق.

ما هو أكثر جدلاً حتى هو أن هذا الوضع يمس مصداقية مايكل سايلور. كمؤيد بارز للبيتكوين، أعلن مايكل سايلور مرارًا على وسائل الإعلام مثل CNBC أنه "لن يبيع أبدًا" عملاته، وحتى قال إنه يخطط لترك بيتكوين الخاص به للمنظمات التي تدعم الأصول بعد وفاته. ومع ذلك، يبدو أن لغة تقديم البلاغ للجهة الرقابية للأوراق المالية - "قد يبيع بيتكوين بأقل من التكلفة" - تنتهك تلك الوعد.

هل ستبيع استراتيجية بيتكوين حقا؟

بدأت استراتيجية استراتيجية بيتكوين في عام 2020، عندما وضعت سايلور عليها كشكل من 'الذهب الرقمي' لتحديد المخاطر ضد التضخم. من خلال إصدار السندات القابلة للتحويل، والأسهم المفضلة، وعروض أجهزة الصراف الآلي، قامت الشركة بالاستثمار بإجمالي قدره 35.6 مليار دولار لشراء بيتكوين، وفي نقطة ما كانت لديها مكاسب غير مستعملة بقيمة عدة مليارات من الدولارات. ومع ذلك، بسبب انخفاض سعر البيتكوين الأخير بالإضافة إلى ضغط الديون، فشلت الشركة في تحقيق أرباح لثلاثة أرباع متتالية.

في الواقع ، فإن خطر بيع البيتكوين المذكور في ملف SEC الأخير ليس المرة الأولى التي يتم فيها طرحه. قدمت الاستراتيجية ما مجموعه 25 إيداعا من الفئة 8-K هذا العام. يتم تقديم ملفات 8-K المسماة "نتائج العمليات والوضع المالي" بشكل عام في بداية كل شهر. هذه التحديثات الشهرية هي إفصاحات روتينية. في وقت مبكر من 6 يناير ، ظهر تحذير من المخاطر يشير إلى "بيع بيتكوين محتمل" في ملف 8-K. ومع ذلك ، فإن الإيداعات من فبراير ومارس لم تذكر ذلك. هذه هي المرة الأولى منذ ثلاثة أشهر التي يظهر فيها مثل هذا التحذير مرة أخرى في ملف 8-K. تشير الصياغة هذه المرة - "قد تباع بأسعار غير مواتية" - بوضوح إلى زيادة الضغوط المالية ، والتي من المحتمل أن تكون مرتبطة بالانخفاض الحاد الأخير في سعر البيتكوين والخسائر غير المحققة البالغة 5.91 مليار دولار.

إذا نظرنا إلى الوراء في السوق الهابطة الأخيرة ، واجهت الإستراتيجية أيضا تحديات شديدة ، مع صافي أصول سلبية ، لكنها لم تضطر إلى بيع Bitcoin الخاص بها. ويرجع ذلك أساسا إلى عاملين رئيسيين: أولا، كانت تواريخ استحقاق الديون بعيدة نسبيا (أقدمها عام 2028). ثانيا ، يمتلك المؤسس مايكل سايلور 48٪ من حقوق التصويت ، مما يجعل من الصعب تمرير أي اقتراح تصفية. لذلك ، حتى لو انخفضت عملة البيتكوين إلى ما دون أساس التكلفة ، فإن احتمال حدوث "دوامة الموت" الناجمة عن البيع القسري يظل منخفضا.

بالمقارنة مع السوق الهابط الأخير، تمتلك الاستراتيجية الآن مزيدًا من الأدوات في تصرفها: يمكنها إصدار السندات، وإصدار المزيد من الأسهم، أو استخدام ما قيمته 40 مليار دولار من حيازات BTC كضمان لجمع الأموال.

من منظور شامل، يكتسب البيتكوين أيضًا اعترافًا متزايدًا من صناديق الثروة السيادية والمستثمرين المؤسسيين، مع تبدو الآفاق الطويلة المدى إيجابية. على الرغم من أن التقلبات السعرية على المدى القصير قد تجلب ضغوطًا مالية، إلا أن استحقاق الديون لدى الاستراتيجية لا يزال بعيدًا، والبيئة السوقية العامة تتحسن، مما يعني أن المخاطرة الفعلية للبيع القسري تظل محدودة.

قراءة ذات صلة: “الرهان الاستراتيجي لـ Michael J. Saylor: إصدار بيتكوين الرئيسي والسيطرة على رأس المال”

في القصير الأجل، ستراقب السوق بعناية تقرير أرباح الربع الأول للشركة وخطط التمويل القادمة. أما بالنسبة إلى ما إذا كانت ستبيع بيتكوين، فإن السوق تحتفظ بأنفاسها. الخطوة القادمة من هذه الشركة لن تحدد مصيرها فقط - بل يمكن أن تشكل أيضًا مستقبل بيتكوين.

إخلاء المسؤولية:

1. تم نقل هذه المقالة من [Gateبلوكبيتس]. جميع حقوق الطبع والنشر تنتمي إلى الكاتب الأصلي [Ashley]. إذا كانت هناك أي اعتراضات على هذا الإعادة، يرجى التواصل معبوابة تعلمالفريق، وسوف يتعاملون معها على الفور وفقا للإجراءات ذات الصلة.

2. تنويه: تعبر الآراء والآراء المعبر عنها في هذا المقال فقط عن آراء الكاتب الشخصية ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.

3. تتم ترجمة النسخ الأخرى من المقال بواسطة فريق Gate Learn. مالمGate.ioيتم ذكره صراحة ، ويُحظر نسخ أو توزيع أو ارتكاب الانتحال للمحتوى المترجم.