Nesta guerra silenciosa, quem conseguir estabelecer canais mais amplos surgirá como o verdadeiro rei.

Eventos recentes no mercado de criptomoedas mais uma vez colocaram as stablecoins em destaque.

Na noite de 2 de abril, afugapor Justin Sun sobre a empresa de confiança de Hong Kong, First Digital Labs, causou a sua stablecoin emitida, FDUSD, a desvincular-se instantaneamente, com o seu preço a cair para tão baixo quanto $0.87, desencadeando uma discussão generalizada na comunidade.

A Binance, como a principal plataforma de negociação para FDUSD, respondeu rapidamente que a stablecoin poderia ser resgatada 1:1. Esta garantia ajudou o preço do FDUSD a retornar gradualmente ao seu patamar.

Quase simultaneamente, o gigante das moedas estáveis Circle - o emissor por trás do USDC - submeteu um pedido de IPO à SEC dos EUA, com o objetivo de capturar quota de mercado global através da listagem pública e conformidade regulamentar.

Embora aparentemente não relacionados, ambos os eventos apontam para uma questão central:

O sucesso de uma stablecoin hoje não depende da sua tecnologia, mas sim dos seus canais de distribuição.

FDUSD enfrentou o real risco de ser abandonado pelos seus canais num momento crítico - sem o forte endosso da Binance, o FDUSD poderia rapidamente tornar-se um ativo ilíquido sem demanda de mercado.

Quanto ao IPO da Circle, um facto menos conhecido revelado no seu registo S-1 é que as bolsas que detêm USDC podem ganhar receitas significativas de juros partilhados - em termos simples, a Circle está a pagar para garantir canais, incentivando as principais bolsas a deter USDC.

Isto realça o poder da distribuição: não só determina a visibilidade e liquidez de uma moeda estável, mas também impacta diretamente a confiança e a adoção do utilizador.

Os Dois Pilares das Stablecoins: Reservas de Ativos e Distribuição de Canais

No mundo cada vez mais integrado das moedas estáveis, finanças tradicionais e economias criptográficas, a lógica de sobrevivência de uma moeda estável resume-se a dois aspectos-chave:

Um extremo é suficiente reservas de ativos, abordando a questão de "confiar em você para usá-lo". Por exemplo, USDC e USDT são apoiados por títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo ou reservas de USD, e suas grandes participações asseguram aos usuários que não estão lidando com um token sem valor.

O outro lado é a distribuição de canais, que resolve o problema dos "lugares para usar isso". No mundo das criptomoedas, os canais incluem listagens em exchanges, integrações de protocolos DeFi e casos de uso em pagamentos. Uma criptomoeda estável que não entra em pares de exchanges principais, pools de liquidez DeFi ou mercados de balcão terá dificuldades em estabelecer um ciclo fechado de uso.

Estabelecer uma comparação com indústrias tradicionais, construir canais é como marcas competindo por exposição e tráfego. As stablecoins precisam manter visibilidade nos ambientes de usuários mais ativos para se destacarem entre numerosos concorrentes.

Dados anteriores mostram que em abril de 2024, o volume mensal de negociação de stablecoins em exchanges centralizadas (CEXs) atingiu $2,18 trilhões, um aumento significativo em relação aos $995 bilhões em dezembro de 2023 — demonstrando o papel central das stablecoins no ecossistema cripto.

As tendências da indústria preveem que, se o crescimento continuar, até fevereiro de 2025, o volume mensal de stablecoins poderá atingir $1.2 trilhões, com o número de endereços ativos a aumentar de 27.5 milhões em maio de 2024 para 30 milhões.

Além disso, os dados de setembro de 2024 revelam que cerca de 90% do volume de negociação de moedas estáveis está concentrado nas principais bolsas e protocolos DeFi. Isso indica que a amplitude e a profundidade da cobertura do canal ditam diretamente as taxas de adoção.

Embora as reservas de ativos e a distribuição de canais pareçam igualmente importantes, na realidade, os canais muitas vezes desempenham um papel mais decisivo.

A razão é simples: a confiança dos utilizadores nas stablecoins não provém apenas da transparência das reservas, mas, mais criticamente, da sua visibilidade e liquidez no mercado.

Independentemente de quão robustas sejam as reservas de uma moeda estável, sem suporte de canal, os utilizadores não podem aceder ou negociá-la facilmente, deixando-a como uma 'moeda morta visível mas inutilizável'.

Para a maioria de nós, os relatórios de reservas da Tether e da Circle são documentos distantes; o que realmente importa é se o USDC e o USDT estão disponíveis para compra num piscar de olhos.

Trocas como Canais

Voltando aos exemplos anteriores:

Quando Justin Sun vazou que o emissor FDUSD First Digital Trust (FDT) não conseguia cumprir as amortizações, o FDUSD imediatamente descolou para $0.87.

A transparência das reservas do FDUSD já era deficiente - o banco custodiante e a composição dos ativos nunca foram divulgados. O único apoio real que teve foi o endosso da Binance.

De acordo com os dados da CoinMarketCap, a Binance continua a ser a plataforma com a maior liquidez FDUSD.

Quando a Binance anunciou oficialmente que o FDUSD podia ser resgatado 1:1, a confiança do mercado recuperou e o preço gradualmente voltou ao seu valor fixo.

Este incidente, na realidade, ilustra um ponto chave: quando uma stablecoin carece de transparência nas suas reservas de ativos, o apoio de canais importantes pode tornar-se a sua tábua de salvação. Sem o forte apoio da Binance, permanece incerto se o FDUSD teria conseguido recuperar a sua paridade em meio à onda de sentimento público negativo.

Para ser claro, este foi um caso de uma moeda estável sendo passivamente resgatada pelo seu canal durante um surto de FUD.

Claro, nem todas as moedas estáveis esperam passivamente, algumas cortejam ativamente seus canais.

Os dados públicos mostram que a USDT domina o mercado de stablecoins com mais de 60% de participação de mercado, enquanto a USDC detém apenas cerca de 25%.
Para estabilizar a posição de mercado da USDC, a Circle - a emissora por trás da USDC - estendeu ramos de oliveira às principais bolsas, encorajando-as a deter maiores reservas de USDC.

Por exemplo, de acordo com o recente arquivamento de IPO da Circle na SEC, a Circle pagou à Binance uma taxa única adiantada de $60.25 milhões, e concordou em fornecer pagamentos mensais de incentivo com base na quantidade de USDC que a Binance detém.

A Binance é obrigada a promover a USDC na sua plataforma e a deter USDC nas suas reservas do tesouro. Os pagamentos de incentivo mensais só serão feitos se a Binance detiver pelo menos 1,5 mil milhões de USDC, com um compromisso de deter até 3 mil milhões de USDC.

Por outro lado, a Circle também fez acordos semelhantes com a Coinbase, uma bolsa de criptomoedas sediada nos EUA. A Coinbase receberá 50% da receita de juros líquida das reservas de USDC.

Os detalhes deste acordo mostram que a parte da receita de reserva que a Coinbase recebe é diretamente proporcional à quantidade de USDC mantida na sua plataforma.

Se mais utilizadores armazenarem USDC na Coinbase, a quota do rendimento de reserva da bolsa aumenta; pelo contrário, se os utilizadores detiverem USDC diretamente através da Circle ou de outras plataformas, a quota da Coinbase diminui.

Basicamente, a Circle está a pagar pelo acesso ao canal - oferecendo taxas e incentivos para encorajar as bolsas a armazenar e promover o USDC.

“Um Bom Gato Apanha Ratos”: O Jogo Real Por Trás do Sucesso da Moeda Estável

O economista da Escola Austríaca Friedrich Hayek uma vez propôs uma ideia revolucionária em seu livro A Desnacionalização da Moeda:

Deixe o mercado competir livremente - a sobrevivência do mais apto acabará por selecionar a melhor moeda.

Hayek acreditava que o dinheiro não deveria ser monopolizado pelos governos, mas que várias moedas deveriam poder coexistir, permitindo que a competição de mercado determinasse a forma de dinheiro mais estável e confiável. O surgimento das moedas estáveis parece ser um experimento do mundo real dessa teoria: USDT, USDC e seus pares estão competindo para se tornarem o “melhor dólar digital” aos olhos dos usuários.

Mas, na prática, as escolhas do mercado livre são profundamente moldadas pelos canais de distribuição.

A competição entre stablecoins não é puramente sobre reservas transparentes ou tecnologia superior. Na maioria das vezes, depende de quem consegue garantir os canais mais valiosos.

Por que o USDT é tão popular?

As suas reservas maciças são de facto um factor fundamental sólido no papel. Mas, mais importante, provavelmente está bloqueado num nicho único em certos “canais especiais.”

Em áreas cinzentas, como indústrias ilícitas, pagamentos subterrâneos, jogos de azar e fraudes online, a USDT tornou-se silenciosamente a moeda forte subterrânea de facto. Raramente se vê alguém a resgatar realmente USDT 1:1 por USD, mas é amplamente utilizada como token de liquidação de escolha para negócios sombrios.

Na gíria da internet, encontrou o seu caminho vertical.

Entretanto, o USDC — embora não seja tão popular — garantiu o seu lugar na Binance e na Coinbase, não através da pura procura de mercado, mas, como mencionado anteriormente, porque a Circle pagou por esses lugares. Isto é revelado nos documentos de IPO da Circle.

Duas stablecoins, dois caminhos para a adoção. Nenhuma delas são moedas legais, nem "escolhidas pelo destino"—elas representam a trajetória evolutiva do crescimento da cripto das margens para o mainstream.

Neste mundo obscuro das criptomoedas, tanto USDT como USDC demonstram a mesma verdade através de abordagens diferentes:

Seja o padrão clandestino ou tenha pago para jogar - se apanha ratos, é um bom gato.

A Jogada Decisiva na Expansão Global das Moedas Estáveis

No final, a lógica da sobrevivência da stablecoin resume-se a uma batalha de confiança e cenários de uso.

Os canais de distribuição não são apenas a vida, mas a chave para a dominação.

Assim como Hayek previu um futuro de competição monetária de mercado livre, o espaço das stablecoins pode um dia coroar o melhor "dólar digital".

Mas, nesta guerra, quem controla mais pares de negociação, pools de liquidez DeFi e integrações de pagamento ganhará a confiança dos usuários - e com ela, a dominância de mercado.

USDT é favorecido nos mercados cinzentos, USDC comprou o seu caminho para uma legitimidade orientada para a conformidade, e os concorrentes emergentes de stablecoins estão a lutar para sobreviver sob a aprovação de protocolos DeFi de nicho, exchanges e cadeias - caminhos diferentes, mesma verdade: o canal é rei.

Olhando para o futuro, à medida que as regulamentações se tornam mais rigorosas, o DeFi aumenta e as moedas digitais dos bancos centrais (CBDCs) entram na luta, o caminho para a dominância global das stablecoins tornar-se-á cada vez mais complexo.

Mas não importa como as regras mudem, a lógica da distribuição nunca mudará.

Nesta guerra sem tiros, quem constrói a distribuição mais ampla ganha a coroa.

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